董忠云、刘庆东、庞晨、王警仪、杨子萌（董忠云系中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
本次美联储一连第五次按兵不动，，，，，并陪同三张加息阻挡票。。。。外貌上为鹰派维持稳固，，，，，但沃什让市场替换美联储收紧以及体现替换美联储通胀指标等亮相，，，，，让市场质疑其自力性。。。。沃什在新闻宣布会讲话后以及越日PCE数据宣布后，，，，，市场均下调关于美联储加息的预期。。。。后续，，，，，天下杯对美国就业拉动效应将逐步出清，，，，，若油价可稳步回落，，，，，则美联储年内加息预期高点或已过。。。。
政治局聚会于7月30日召开。。。；；＞刍崆康魇┱勾媪空策效能，，，，，谋划出台增量政策。。。。节奏上，，，，，存量政策有望提速。。。。下半年，，，，，新旧动能转换或继续发力，，，，，连系美联储加息预期或回落，，，，，海内钱币宽松政策可期，，，，，债券及盈利板块或保存胜率较高的绝对收益时机。。。。
本轮全球科技硬件去杠杆或邻近尾声。。。。阻止 7 月 30 日，，，，，费城半导体、韩国综合指数动态 PE 划分录得 38.37 倍、15.28 倍，，，，，较 2025 年尾下行 13%，，，，，即2026年头以来Agentic AI 驱动行情下的估值溢价已所有消化。。。。A股科创50指数较2025年头仍有18%的提升，，，，，但后续8月随着二季报陆续宣布，，，，，A股市场估值也有望被进一步消化。。。。
后续A股科技板块有望迎来修复行情，，，，，但我们建议徐徐图之。。。。“924”行情以来，，，，，市场履历过多轮类V型反转行情，，，，，但彼时配景多为关税摩擦、地缘冲突等扰动，，，，，市场焦点生意逻辑并未爆发根天性破损。。。。而本轮全球去杠杆以来，，，，，全球主要科技硬件指数手艺性走熊，，，，，部分杠杆资金或已彻底离场，，，，，科技硬件基本面依旧强劲，，，，，但局部泛起如谷歌母公司Alphabet自由现金流转负、微软下调资笔僻出、Anthropic ARR增添放缓等瑕疵，，，，，科技牛市或已泛起显着分歧，，，，，因此A股科技板块短期或较难连忙修复为V型反转行情，，，，，而是或短期先震荡稳固后，，，，，再转变一连性温顺修复行情，，，，，同时科技板块或也在随着AI工业历程爆发分化。。。。中期左右，，，，，随着筹码结构的康健度修复，，，，，同时AI基本面的商业逻辑逐步生长走向"Token经济学"，，，，，或许泛起新一轮针对AI基建的新热潮。。。。
结构上，，，，，二季度我国自动偏股基金持仓极致拥挤。。。。本轮全球科技硬件去杠杆压力下，，，，，基金仓位或被迫加速再平衡，，，，，因此，，，，，目今处于历史极端低配且近3个月盈利预期上调较多的行业有望占优，，，，，建议关注基础化工、有色金属、公用事业、汽车和生物医药等行业。。。。
投资建议：
往后看，，，，，全球科技去杠杆或已邻近尾声，，，，，海内稳市资金有望平抑目今外洋引发的非理性波动。。。。短期看，，，，，A股波动率有望逐步降低，，，，，底部区间或已确认。。。。结构上，，，，，气概再平衡有望延续，，，，，科技修复行情宜徐徐图之，，，，，同时可关注机构仓位回补下基础化工、有色金属和公用事业等行业的时机。。。。下半年，，，，，新旧动能转换或继续发力，，，，，海内钱币宽松政策可期，，，，，债券及盈利板块或保存胜率较高的绝对收益时机。。。。
本周市场回首
凭证同花顺数据，，，，，本周市场体现分化，，，，，上证指数（0.47%）、中证1000（1.14%），，，，，体现较强；；；深证成指（-1.42%）、沪深300（-1.31%）、科创50（-8.46%）、创业板指（-3.93%）、中证500（-0.51%），，，，，体现较弱。。。。行业气概上，，，，，消耗气概体现较强，，，，，上涨4.76%；；；生长气概体现较弱，，，，，下跌3.41%。。。。分行业来看，，，，，申万一级行业中传媒、社会服务、商贸零售体现较强，，，，，划分上涨12.81%、9.69%、8.53%；；；通讯、电子、机械装备体现较弱，，，，，划分下跌10.39%、8.77%、0.80%。。。。市场情绪方面，，，，，本周市场活跃度有所下降，，，，，日均成交金额为22715.68亿元，，，，，较上周镌汰2313.87亿元。。。。估值方面，，，，，A股整体市盈率为22.52倍，，，，，较上周上涨2.75%。。。。
本周为全球超等宏观周，，，，，既有外洋美、日、英等央行聚会，，，，，又有海内7月政治局聚会，，，，，尚有中美主要经济数据等。。。。同时，，，，，本周外洋多家科技巨头宣布财报并给出CAPEX指引，，，，，周一A股科技巨头长鑫科技上市首日。。。。在近期全球科技硬件板块去杠杆及美伊冲突再起的大配景下，，，，，本周全球主要股市大幅波动。。。。
本次美联储一连第五次按兵不动，，，，，并陪同三张加息阻挡票。。。。外貌上为鹰派维持稳固，，，，，但沃什让市场替换美联储收紧以及体现替换美联储通胀指标等亮相，，，，，让市场质疑其自力性。。。。7月29日日内，，，，，30年美债利率一度跳升至5.226%，，，，，2年美债收益率一度由4.335%跌至4.215%。。。。外地时间7月29日，，，，，美联储一连第五次钱币政策聚会维持利率稳固，，，，，切合市场预期，，，，，陪同内部政策主张偏鹰，，，，，美联储内部三张阻挡票均主张加息25个基点。。。。但美联储主席沃什体现，，，，，2%通胀目的没有任何弹性空间，，，，，若有需要将绝不犹豫接纳行动，，，，，美联储政策文件将个人消耗支出（PCE）作为目的函数，，，，，但沃什正在视察比PCE更普遍的通胀数据。。。。同时，，，，，沃什回避了为何本月不加息的提问，，，，，体现政策制订者将依据最新数据做出判断，，，，，沃什以为近期的市场缩短已为政策制订者完成了相当多的事情，，，，，或转达出一定鸽派倾向。。。。
若以沃什更关注的截尾均值PCE为新焦点通胀的参考依据，，，，，则加息压力并不高。。。。6月各口径PCE所有回落，，，，，其中PCE较前值回落0.41pct，，，，，古板焦点PCE较前值回落0.14pct，，，，，达拉斯联储盘算的截尾均值PCE较前值回落0.18pct至2.23%，，，，，远低于PCE和古板焦点PCE，，，，，距离美联储的目的2%较近。。。。
沃什新闻宣布会讲话后，，，，，市场下调美联储加息预期，，，，，越日PCE数据宣布后，，，，，市场再度下调关于美联储鹰派水平的预期。。。。后续，，，，，天下杯对美国就业拉动效应将逐步出清，，，，，若油价可稳步回落，，，，，则美联储年内加息预期高点或已过。。。。沃什在美联储利率决议新闻宣布会讲话后，，，，，阻止外地时间7月30日2：39，，，，，据CME美联储视察工具，，，，，9月美联储继续按兵不动的预期较前一日上升11pcts至35%，，，，，较一周前上升17.2pcts，，，，，加息25bp的概率上升9.2pcts至65%，，，，，加息50bp的概率降至0。。。。年内维持现在这一利率水平稳固的概率较前一日上升2.7pcts至13.70%，，，，，较一周前上升6.5pcts，，，，，累计加息25bp的概率较前一日上升6pcts至42.00%，，，，，累计加息50bp、75bp、100bp的概率则较前一日全手下降，，，，，划分达35.60%、8.70%，，，，，以及0%。。。。PCE数据宣布后，，，，，阻止外地时间7月30日9：40，，，，，9月美联储继续按兵不动的预期上升至36.6%，，，，，年内维持现在这一利率水平稳固的概率较前一日上升至14.30%，，，，，累计加息25bp的概率上升至42.60%，，，，，累计加息50bp、75bp、100bp的概率则继续全手下降，，，，，划分达35.30%、7.90%，，，，，以及0%。。。。
政治局聚会于7月30日召开。。。；；＞刍崆康魇┱勾媪空策效能，，，，，谋划出台增量政策。。。。节奏上，，，，，存量政策有望提速。。。。宏观政策从"用好用足"转向"加速进度"，，，，，下半年财务方面“赶进度”的态势较量明确；；；钱币政策改为"综合运用并适时调解钱币政策工具"，，，，，且删去汇率表述，，，，，降准或可期待。。。；；＞刍崆康骷铀偻贫戮啥茏，，，，，现代化工业系统建设、人工智能等或仍是政策发力偏向。。。。下半年，，，，，新旧动能转换或继续发力，，，，，连系美联储加息预期或回落，，，，，海内钱币宽松政策可期，，，，，债券及盈利板块或保存胜率较高的绝对收益时机。。。。
6月工业企业营收、名义库存、现实库存均延续改善，，，，，泛起自动补库迹象。。。。量价共振下，，，，，企业利润率一连改善，，，，，但6月工业企业利润总额增速放缓。。。。“量”延续回升，，，，，6月工业增添值同比5.3%，，，，，较5月回升0.8pct；；；“价”继续上行，，，，，6月PPI同比4.1%，，，，，较5月进一步扩大0.2pct，，，，，自3月转正以来一连第4个月正增添。。。。6月名义库存同比9.5%，，，，，较前值回升0.7pct，，，，，为2023年3月以来新高，，，，，位于近十年76.36%的百分位水平；；；剔除PPI后的现实库存同比5.4%，，，，，较前值回升0.5pct，，，，，一连第二个月上行，，，，，位于近十年48.18%的百分位水平。。。。1-6月累计营收利润率5.70%，，，，，较前值上行0.14pct，，，，，利润率高于已往3年同期水平。。。。1-6月利润总额累计同比18.70%，，，，，较前值回落0.1pct。。。。单6月来看，，，，，利润当月同比约15.10%，，，，，较5月回落6.0pcts，，，，，增速有所放缓。。。。7月制造业PMI边际回落至荣枯线以下，，，，，供需两头均承压，，，，，新订单、新出口订单均回落。。。。
本轮全球科技硬件去杠杆或邻近尾声。。。。阻止 7 月 30 日，，，，，费城半导体、韩国综合指数动态 PE 划分录得 38.37 倍、15.28 倍，，，，，较 2025 年尾下行 13%，，，，，即2026年头以来Agentic AI 驱动行情下的估值溢价已所有消化。。。。7月30日，，，，，费城半导体指数大涨8.19%。。。。7月31日，，，，，韩国综合指数大涨17.91%。。。。
A股方面，，，，，融资余额已降至25845亿元，，，，，回落至年头水平。。。。动态PE来看，，，，，万得全A和创业板指已均回落至2025年底水平周围，，，，，科创50指数仍有18%的提升。。。。后续8月随着二季报陆续宣布，，，，，A股市场估值也有望被进一步消化。。。。
后续A股科技板块有望迎来修复行情，，，，，但我们建议徐徐图之。。。。“924”行情以来，，，，，市场履历过多轮类V型反转行情，，，，，但彼时配景多为关税摩擦、地缘冲突等扰动，，，，，市场焦点生意逻辑并未爆发根天性破损。。。。而本轮全球去杠杆以来，，，，，全球主要科技硬件指数手艺性走熊，，，，，部分杠杆资金或已彻底离场，，，，，科技硬件基本面依旧强劲，，，，，但局部泛起如谷歌母公司Alphabet自由现金流转负、微软下调资笔僻出、Anthropic ARR增添放缓等瑕疵，，，，，科技牛市或已泛起显着分歧，，，，，因此A股科技板块短期或较难连忙修复为V型反转行情，，，，，而是或短期先震荡稳固后，，，，，再转变一连性温顺修复行情，，，，，同时科技板块或也在随着AI工业历程爆发分化。。。。中期左右，，，，，随着筹码结构的康健度修复，，，，，同时AI基本面的商业逻辑逐步生长走向"Token经济学"，，，，，或许泛起新一轮针对AI基建的新热潮。。。。
结构上，，，，，二季度我国自动偏股基金持仓极致拥挤。。。。本轮全球科技硬件去杠杆压力下，，，，，基金仓位或被迫加速再平衡，，，，，因此，，，，，目今处于历史极端低配且近3个月盈利预期上调较多的行业有望占优，，，，，建议关注基础化工、有色金属、公用事业、汽车和生物医药等行业。。。。我们以自动偏股型基金2026年二季报披露的行业超配比例为基础，，，，，盘算其在2016年以来各季度超配比例中的历史分位，，，，，以筛选机构设置处于历史低位的申万一级行业。。。。汽车、医药生物、食物饮料、家用电器和电力装备的超配比例均处于2016年以来最低水平，，，，，历史分位均为0%。。。。同时，，，，，以申万一级行业一致预期净利润的13周转变率权衡盈利预期的边际转变。。。。阻止7月30日，，，，，公用事业、基础化工、电子、非银金融和有色金属等行业的盈利预期较13周前显着上调。。。。综合设置分位与盈利预期转变两个指标，，，，，基础化工、公用事业和有色金属兼具机构设置相对较低与盈利预期上修特征，，，，，可一连关注。。。。
投资建议：
往后看，，，，，全球科技去杠杆或已邻近尾声，，，，，海内稳市资金有望平抑目今外洋引发的非理性波动。。。。短期看，，，，，A股波动率有望逐步降低，，，，，底部区间或已确认。。。。结构上，，，，，气概再平衡有望延续，，，，，科技修复行情宜徐徐图之，，，，，同时可关注机构仓位回补下基础化工、有色金属和公用事业等行业的时机。。。。下半年，，，，，新旧动能转换或继续发力，，，，，海内钱币宽松政策可期，，，，，债券及盈利板块或保存胜率较高的绝对收益时机。。。。
风险提醒：海内政策推行缺乏预期；；；地缘政治事务超预期；；；外洋流动性宽松缺乏预期。。。。
