宁王嫌自己“被低估了”。。 。
定焦One（dingjiaoone）原创
作者 | 金玙璠
编辑 | 阿伦
7月24日晚，，，，，宁德时代宣布2026年半年报，，，，，统一天宣布了一份200亿到400亿元的回购妄想。。 。
这是A股历史上规模最大的单次回购方案，，，，，此前的纪录由格力电器2021年的150亿元坚持。。 。400亿元的上限，，，，，相当于宁德时代2025年整年净利润722亿元的一半以上。。 。
先看业绩。。 。今年上半年，，，，，宁德时代营收2769.17亿元，，，，，同比增添54.8%；；；；；；归母净利润432.84亿元，，，，，同比增添41.98%，，，，，平均天天净赚约2.4亿。。 。2025年整年，，，，，宁德时代的营收增速是17%。。 。
宁德时代2026年半年报业绩
业绩一起向上，，，，，股价却在往下走。。 。
5月7日，，，，，宁德时代的股价冲上468.75元，，，，，创下近一年新高，，，，，以后一起回落，，，，，7月10日曾单日大跌7%，，，，，财报宣布当天收在383.01元，，，，，市值约1.77万亿元，，，，，两个多月跌了近两成。。 。
这次回购的价钱上限制在573元，，，，，这个价钱是按回购规则、以董事会决议前30个生意日均价的150%设定的，，，，，比收盘价横跨近50%。。 。
财报宣布当晚的电话会上，，，，，治理层的说法是，，，，，公司内部判断自身生长远景、财务状态、盈利水平及行业市园职位均具备突出优势，，，，，但受资源市场阶段性波动影响，，，，，目今股价保存显着低估，，，，，因此启动回购。。 。
这份回购妄想泛起在宁德时代放肆扩张的阶段。。 。半年报显示，，，，，电池系统产能使用率94.86%，，，，，尚有764GWh产能在建。。 。治理层在电话会上体现，，，，，产能整年满产。。 。
一家满负荷生产、扩产正需要用钱的公司，，，，，为什么在这个时间拿出几百亿回购股票？？？？？要回覆这个问题，，，，，得拆解这份半年报，，，，，看看利润的质量怎么样，，，，，增添的结构是什么，，，，，以及资金是怎么安排的。。 。
01.营收涨了55%，，，，，利润为什么没跟上？？？？？
今年二季度，，，，，宁德时代交出了公司历史上最高的单季收入：1477.86亿元。。 。
但把上半年的营收和利润放在一起看，，，，，差别很显着。。 。上半年营收同比增添54.8%，，，，，归母净利润增添了41.98%，，，，，比营收慢了快要13个百分点，，，，，整体毛利率23.93%，，，，，还降了1.09个百分点。。 。
先说明一点，，，，，2025年上半年营收增速是7.3%，，，，，基数偏低。。 。即便思量基数因素，，，，，利润跑不赢营收也是事实。。 。这13个百分点的差别，，，，，我们分两段来拆解。。 。
第一段，，，，，从营收到毛利。。 。营业本钱同比增添57.06%，，，，，比收入增速快，，，，，上半年毛利662.62亿元，，，，，同比增添48%，，，，，比营收增速低了约7个百分点。。 。毛利率为什么降？？？？？治理层的诠释涉及营业结构和原质料计价方式。。 。财报里尚有一个手艺性因素，，，，，预计欠债里的销售返利从年头339亿元增添到393亿元，，，，，治理层体现，，，，，与销量挂钩的客户返利按协议正常兑现，，，，，货卖得越多，，，，，计提的返利越多。。 。
第二段，，，，，从毛利到归母净利润。。 。这一段里有几项转变很大，，，，，但都和主营营业没太大关系。。 。
一是汇兑，，，，，2025年上半年照旧23.32亿元收益，，，，，今年上半年酿成28.1亿元损失，，，，，一正一负差出51亿多。。 。
二是其他收益，，，，，其中大头政府津贴这一项，，，，，从60.59亿元镌汰到45.9亿元。。 。
三是利息，，，，，宁德时代账上现金多，，，，，利息一直是利润的主要增补，，，，，今年上半年利息收入48.87亿元，，，，，比上年同期少。。 。
三项合计，，，，，对利润的税前影响约68亿元，，，，，靠近上半年归母净利润的16%。。 。若是剔除汇率、津贴、利息这些主营营业之外的因素，，，，，利润增速和营收增速概略相当。。 。
利润最后还要分一部分给少数股东。。 。净利润整体增添45.3%，，，，，少数股东分走的部分从18.8亿元增添到37.47亿元，，，，，靠近翻倍，，，，，归母净利润的增速被拉低到41.98%。。 。减值这边，，，，，上半年种种减值合计约23.5亿元，，，，，同比少提了5亿左右，，，，，没有拖后腿。。 。
到这里，，，，，利润和营收之间13个百分点的差别，，，，，原因基本清晰了。。 。主营营业自己的状态怎么样，，，，，还要看另一个口径。。 。把毛利减去税金和三项用度，，，，，剩下的焦点谋划利润，，，，，更靠近主营的盈利水平。。 。
按这个口径，，，，，上半年焦点谋划利润453.77亿元，，，，，同比增添70.1%，，，，，焦点谋划利润率从14.91%升到16.39%。。 。毛利率降了1.09个百分点，，，，，用度率降得更多：研发用度率从5.64%压到4.11%，，，，，销售和治理用度率合计从3.77%降到2.96%。。 。按治理层在电话会上披露的销量增添60%折算，，，，，单位电量的焦点谋划利润还上升了约6%。。 。
图源 / 宁德时代2026年半年报
扣非净利润也能佐证。。 。上半年扣非净利润390.13亿元，，，，，同比增添43.44%，，，，，快于归母净利润。。 ；；；；；；愣宜鹗粲诰Ｐ运鹨，，，，，没有从扣非口径里剔除。。 。在计入28.1亿元汇兑损失的情形下，，，，，扣非还跑赢了归母增速。。 。主营营业的状态，，，，，比账面上的毛利率看起来要好。。 。
治理层在电话会上的回应是，，，，，销量增速高于利润增速，，，，，与营业结构、新营业投入、原质料计价方式有关，，，，，毛利率波动只是账面数字，，，，，单位净利更能反映真实盈利能力。。 。
回首已往一再财报电话会，，，，，宁德时代不是第一次调解盈利评价口径。。 。2025年一季度强调质保金口径，，，，，三季度提出赚钱不靠涨价，，，，，年报体现对2026年单位净利稳固持乐观态度，，，，，这次延续了这个口径。。 。一再调解，，，，，都爆发在毛利率下降的时间。。 。
从上半年的数据看，，，，，治理层说的单位盈利稳固，，，，，数据上是建设的。。 。毛利率在降，，，，，焦点谋划利润率反而升了1.48个百分点，，，，，中心的差额来自用度率的下降，，，，，收入规模越大，，，，，用度被摊得越薄。。 。不过研发用度率继续压缩的空间不大。。 。单位盈利能不可继续稳住，，，，，接下来的变量就是规模。。 。
02.海内撑起增添，，，，，储能和外洋撑起利润
规；；；；；；鼓懿豢杉绦咴鎏，，，，，要看收入结构。。 。
先看占大头的动力电池。。 。上半年动力电池收入1921.25亿元，，，，，同比增添46.02%，，，，，在总营收中占比近七成。。 。
动力电池这半年最主要的转变是份额回来了。。 。
先看全球。。 。按韩国机构SNE Research的全球动力电池装机量统计数据，，，，，今年1到5月宁德时代全球市占率40.2%，，，，，同比提高2.2个百分点，，，，，中国以外的外洋市场也提高了3.7个百分点，，，，，抵达33.7%。。 。
再看海内。。 。中国汽车动力电池工业立异同盟的统计显示，，，，，今年上半年宁德时代在乘用车装车量中的份额为46.7%，，，，，同比提高5.6个百分点，，，，，三元电池的份额抵达75.2%。。 。
已往两年，，，，，车企培育二供三供、自研电池，，，，，确实分走过部分份额，，，，，今年上半年，，，，，宁德时代又拿了回来。。 。
份额回来的同时，，，，，毛利率却在往下走。。 。
上半年动力电池毛利率20.63%，，，，，同比下降1.78个百分点，，，，，2025年整年，，，，，这个数字照旧23.8%。。 。下半年还要面临新的政策本钱，，，，，并且是两笔。。 。
一笔是消耗税。。 。7月17日，，，，，财务部、海关总署、税务总局宣布通告，，，，，9月1日起对锂离子电池等按2%征收消耗税，，，，，2027年9月恢复到4%；；；；；；钠离子电池、固态电池等新手艺电池在2028年底前免征。。 。由于出口环节继续适用消耗税退免税，，，，，这笔税主要落在海内销售的电池上。。 。
另一笔是出口退税。。 。财务部和税务总局今年1月已通告，，，，，电池产品的出口退税率4月1日起从9%降到6%，，，，，2027年1月1日起所有作废，，，，，这笔落在出口的电池上。。 。
两笔叠加，，，，，电池的税在往上走。。 。
治理层在业绩电话会上的解读是，，，，，两项政策有利于头部企业提升竞争优势，，，，，对公司谋划影响较小，，，，，正就本钱增量与下游客户协商配合分管，，，，，客户普遍愿意配合推进传导落地。。 。
已往几年，，，，，工业链最受关注的争议是“车企在给宁德时代打工，，，，，利润分配偏向电池厂”。。 。这次政策本钱被摆上双方的谈判桌，，，，，最终按什么比例分、会不会成为老例，，，，，值得在下半年继续视察。。 。
基本盘守住的同时，，，，，第二块营业的体量也上来了。。 。
上半年储能电池系统收入532.61亿元，，，，，同比增添87.54%，，，，，靠近动力电池增速的两倍，，，，，占营收的比重约19%。。 。储能毛利率23.96%，，，，，凌驾了动力电池。。 。
这与行业情形吻合。。 。宁德时代半年报援引SMM数据，，，，，上半年全球储能电芯出货量约486GWh，，，，，同比增添93%，，，，，AI数据中心成为新增需求。。 。海内锂电行业研究机构鑫椤资讯的统计里，，，，，宁德时代储能电池出货量一连五年全球第一。。 。
半年报还披露，，，，，公司与海博思创签署了为期三年、总规模60GWh的钠离子电池储能战略相助协议，，，，，搭载587Ah大容量储能电芯的天恒液冷电池舱也在一连量产交付。。 。
电话会上，，，，，治理层增补了两个数字，，，，，钠离子电池现实落地的订单累计约7GWh，，，，，储能已占总销量的四分之一，，，，，外洋储能订单增速快于海内。。 。
分地区看，，，，，境内外的差别显着。。 。上半年境外收入871.29亿元，，，，，同比增添42.35%，，，，，增速慢于境内（收入1897.87亿元）的61.28%，，，，，占营收比重31.46%。。 。
毛利率比照 图源 / 宁德时代2026年半年报
境外的看点是毛利高，，，，，毛利率抵达29.97%，，，，，比境内的21.16%横跨靠近9个百分点。。 。走势也相反，，，，，境内毛利率同比下降1.78个百分点，，，，，境外上升0.95个百分点。。 。
境外的增量主要来自欧洲。。 。半年报数据，，，，，上半年欧洲新能源乘用车销量235.1万辆，，，，，同比增添31.7%，，，，，渗透率32.5%。。 。治理层判断欧洲进入油车替换的拐点，，，，，匈牙利工厂的电芯模组厂已经投产，，，，，电芯厂已建成，，，，，处于最终审批阶段，，，，，外洋客户笼罩宝马、沃尔沃、吉祥、奇瑞等车企。。 。
收入结构变了，，，，，需求能不可一连，，，，，治理层在电话会上回覆了这个问题。。 。大意是，，，，，不可只盯着海内乘用车销量，，，，，单车带电量在提升，，，，，商用车电池在放量，，，，，全球储能在高速增添。。 。治理层的判断是，，，，，整年都能坚持满产，，，，，下半年需求确定性高，，，，，未来五年行业年复合增添20%到30%，，，，，2027年的增速预计高于这个区间。。 。
新营业也有希望。。 。半年报披露，，，，，阻止报告宣布日，，，，，天下累计建成巧克力换电站约2000座，，，，，笼罩31个省份180座都会，，，，，换电车型超20款；；；；；；此前公司披露，，，，，商用车干线换电已率先在重庆实现盈利。。 。
宁德时代把自身定位从电池企业调解为零碳科技企业，，，，，数据中心的中压配电、机房供能、储能备电都在做，，，，，治理层称未来一两年这套综合能源方案会大规模工业化。。 。
固态电池方面，，，，，宁德时代的口径一直偏审慎，，，，，公司的妄想是2027年小批量生产，，，，，曾毓群今年6月果真体现，，，，，按1到9级的手艺成熟度划分，，，，，固态电池现在只到第4级，，，，，2030年前实现百万级装车的可能性很小。。 。
把这几块营业放在一起看，，，，，海内动力电池依然是收入和增添的基本盘，，，，，储能的占比在提升。。 。增添的大头还在海内，，，，，利润的增添点越来越往储能和外洋集中。。 。这对盈利质量是好事，，，，，同时也意味着，，，，，外洋政策和地缘情形对公司业绩的影响会加大。。 。这样的增添结构能走多远，，，，，要看产能和资金能不可跟上。。 。
03.满产扩产的时间，，，，，拿出400亿回购
扩产是最花钱的阶段，，，，，宁德时代在这个时间宣布了200亿到400亿元的回购妄想。。 。又是扩产又是回购，，，，，需要看看账上的钱是怎么安排的。。 。
产能使用率 图源 / 宁德时代2026年半年报
先看这半年公司在资源市场的行动。。 。4月尾，，，，，宁德时代完成H股配售，，，，，以每股628.2港元刊行6238.5万股，，，，，募资约392亿港元。。 。7月24日，，，，，宣布半年报的同时宣布中期分红64.93亿元，，，，，每10股派14.11元。。 。宁德时代近两年重新把分红频次提高到一年两次，，，，，2025年8月发过45.68亿元的中期分红，，，，，2025年度分红315.32亿元也在今年四五月实验完毕，，，，，算上这次，，，，，12个月里三次宣派现金分红。。 。
中期分红加上回购，，，，，宁德时代这半年妄想回馈股东的金额在265亿到465亿元之间，，，，，相当于上半年归母净利润的六到十成。。 。
拉长时间线看，，，，，宁德时代的融资着实一直没停。。 。2022年定增募资448.7亿元，，，，，2025年5月在港股上市，，，，，今年4月又完成配售。。 。融资和分红回购同步推进。。 。
和上一循环购相比，，，，，转变很显着。。 。2025年4月的回购规模是40亿到80亿元，，，，，现实成交43.86亿元，，，，，股份用于股权激励和员工持股妄想。。 。这次量级放大了五到十倍，，，，，用途改为注销，，，，，股本镌汰，，，，，每股收益响应提高。。 。从单次规模？？？？，，，，，这是A股历史第一；；；；；；从累计已实验的回购金额看，，，，，A股第一是美的集团的479亿元，，，，，宁德时代若是顶格实验400亿元，，，，，一次就靠近美的多年累计的规模。。 。
回购方案要点
就回购自己而言，，，，，账上的现金绰绰有余。。 。账上钱币资金3720.53亿元，，，，，按回购通告的测算，，，，，400亿元占总资产的3.51%，，，，，占钱币资金的10.75%。。 。治理层在业绩说明会上回应回购原因时体现，，，，，股价保存显着低估，，，，，同时提到回购不会常态化，，，，，将连系羁系要求、融资能力等现真相形逐案考量。。 。
存量丰裕，，，，，再看现金流，，，，，就没有那么宽松了。。 。谋划现金流上半年净流入602.17亿元，，，，，同比增添2.61%，，，，，远低于净利润42%的增速。。 。存货从年头945亿元增添到1308亿元，，，，，其中库存商品从226亿元增添到476亿元，，，，，翻了一倍。。 。公司诠释是提前备货应对下半年旺季。。 。应收账款从764亿元增添到884亿元。。 。
图源 / 宁德时代2026年半年报
条约欠债主要是客户提前打来的货款，，，，，2024年底是278.34亿元，，，，，2025年底涨到492.33亿元，，，，，今年6月末回落到364.83亿元，，，，，和去年同期的366.4亿元基本持平。。 。同期营收增添了54.8%，，，，，预付款险些没动。。 。
满产和预付款走平同时泛起，，，，，治理层在电话会上的诠释是，，，，，排产、发货、确认收入是递减的三个环节，，，，，储能占比上升拉长了整体确收周期，，，，，部分储能系统简直收周期在6个月以上，，，，，未确认的部分会按条约周期逐步确认。。 。这个诠释能不可兑现，，，，，下半年的财报能看出来。。 。
下游预付的钱在变少，，，，，上游被占用的钱在涨。。 。应付票据和应付账款合计3554.87亿元，，，，，半年增添了918.8亿元，，，，，宁德时代在用越来越多的上游欠款支持运营。。 。
其中走供应链金融的部分转变最大。。 。半年报披露，，，，，供应商融资安排余额577.64亿元，，，，，较上期增添了55%，，，，，其中反向保理从133.2亿元增添到373.73亿元。。 。这项营业的机制是，，，，，供应商拿着宁德时代的应付账款找银行提前拿钱，，，，，宁德时代的账期稳固，，，，，贴现本钱由供应商肩负，，，，，577.64亿里已经有504.06亿被供应商提前取走了。。 。也就是说，，，，，上游供应商要么等宁德时代的账期，，，，，要么自己付贴现费换提前回款，，，，，两种情形下，，，，，为宁德时代现金周转买单的都是上游
图源 / 宁德时代2026年半年报
已往说车企给宁德时代打工，，，，，垫资的主力在下游。。 。从这份半年报看，，，，，重心正在往上游的质料和装备商移动。。 。
资源开支还在增添，，，，，上半年购建牢靠资产等支出250.73亿元。。 。按电话会披露的口径，，，，，现有年化产能约1050GWh，，，，，在建产能764GWh，，，，，大都一到两年内投产。。 。今年公司还建设了时代资源集团，，，，，统筹锂矿等上游资源投资，，，，，权益法核算的参股公司上半年孝顺收益57.22亿元，，，，，其中包括上游矿企。。 。
扩产、分红、回购同时举行，，，，，说明治理层判断，，，，，公司的谋划现金流足以同时笼罩扩张和股东回报。。 。在这个时间掏出几百亿，，，，，公司以为自己的股价被低估了。。 。
下半年的财报里，，，，，有两个数字可以磨练治理层的判断。。 。谋划现金流增速能不可跟上利润增速，，，，，以及764GWh在建产能投产时，，，，，需求是不是还在高位。。 。
治理层自己“投了票”，，，，，接下来轮到市场。。 。7月24日财报宣布当天，，，，，宁德时代收在383.01元，，，，，市值约1.77万亿元。。 。市场对这份半年报和这份A股史上最大回购的态度，，，，，下周一开盘就能看到第一波反映。。 。
*题图由AI天生。。 。
