今年上半年，，地缘政治与人工智能（AI）狂热主导了全球市场，，但随着下半年的开启，，宏观情形与市场逻辑正在爆发深刻转变。。。
7月4日，，高盛全球定制股票篮子营业认真人Louis Miller在最新的市场战略报告中指出，，随着全球增添预期从低谷反弹、通胀和利率压力缓解，，下半年的宏观情形将极大地有利于市场广度的“选择性拓宽”（Selective Broadening），，资金将从极端拥挤的科技巨头中流出，，寻找新的洼地。。。
高盛忠言称，，主导上半年的AI与动量生意（Momentum Trade）已经泛起力竭信号。。。历史季节性纪律批注，，这些热学生意在7月份可能会履历一段“夏日休眠期”。。。
事实上，，动量因子刚刚创下了自2023年第一季度以来的最大回撤，，标普500指数中的AI集中度已凌驾50%，，对冲基金的动量敞口更是处于已往5年的92分位极高水平。。。这种极端的拥挤度意味着短期内极易爆发强烈的回调与平仓践踏。。。
在资金“崎岖切换”的配景下，，高盛强烈建议投资者在下半年转向防御性板块和“非AI相关”的复利标的。。。其中，，医疗保健板块被高盛视为首选，，尤其是生物工艺（Bioprocessing）和具备强劲并购潜力的欧洲大型药企。。。别的，，上半年体现不佳的欧洲防务板块也因估值低迷和盈利预期重置，，迎来了极佳的结构拐点。。。
在战术操作上，，高盛预计落伍的周期股、软件、消耗和房地产板块将迎来补涨。。。为了应对动量生意平仓带来的市场波动，，高盛建议投资者使用其开发的“剔除AI”（ex-AI）指数篮子举行对冲，，在保存市场普遍敞口的同时，，规避拥挤生意带来的短期杀跌风险。。。
AI与动量生意面临“夏日休眠”，，拥挤度极高引发回调风险
回首上半年，，AI生意无疑是市场的绝对主线。。。美国存储芯片、新型云服务、AI推理受益者、光网络和数据中心等板块自年头以往返报率均凌驾100%。。。亚洲和欧洲的半导体及相关工业链也实现了翻倍增添。。。
然而，，高盛指出，，这种狂热正在面临现实的磨练。。。随着二季度财报季即将拉开帷幕，，市场焦点将重新回归基本面，，个股分化将加剧。。。
近期，，动量生意（买入已往赢家、卖出已往输家）遭遇了自2022年以来最糟糕的两日抛售，，一连泛起凌驾5%的平仓潮。。。这种动量回撤正在对AI生意造成附带损害，，高盛的AI多空对冲战略也创下了近期的最差单日体现。。。
已往两年半中，，AI板块已履历多次阶段性回调，，历史纪律与季节性因素均指向7月将是一个"喘气期"。。。
更值得小心的是，，动量因子在高盛Prime Book中的敞口仍处于五年视角下的第92百分位，，极端拥挤的仓位意味着一旦去化，，杀伤力将被放大。。。
AI在标普500中的集中度已凌驾50%，，欧洲市场的AI权重也已升至2023年的两倍，，系统性风险禁止忽视。。。
总而言之，，思量到夏日通常是美股体现疲软的季节，，加上市场广度扩大的需求和高因子波动率，，高盛以为AI板块在短期内面临进一步抛售的风险。。。
在AI狂飙突进的同时，，市场中仍有大宗板块处于“水深火热”之中。。。
高盛总结了上半年的几类体现不佳的资产，，例如被视为“容易受AI攻击”的标的（如美亚日欧的古板软件股）； ；；；；；二是可选消耗板块（如欧洲奢侈品、美国低收入消耗等）。。。
高盛以为，，下半年最可能泛起的效果是：落伍的周期股、软件、消耗股或房地产股泛起“补涨”行情。。。这种资金的轮动将支持大盘指数的整体体现，，但同时也会给那些重仓动量科技股的投资组合带来痛苦。。。因此，，寻找那些盈利预期已经充分下调、估值具有吸引力的板块举行“选择性拓宽”，，是下半年的焦点战略。。。
医疗保健。。鹤钪铡胺茿I相关”复利机械，，并购周期开启
在众多防御性板块中，，高盛对医疗保健板块寄予厚望，，将其称为“最终的非AI相关复利机械”。。。现在，，这一逻辑已经最先兑现，，美国普遍医疗保健板块、欧洲制药板块以及全球药物发明数据板块均已从年内低点大幅反弹。。。
高盛强调，，医疗板块未来的逾额收益将由两大焦点动力驱动：
第一，，结构性增添领域，，如全球生物工艺（Bioprocessing），，这不但是高盛确信度最高的医疗生意之一，，也是真正能从AI提高生产力中受益的实体。。。
第二，，大型药企的并购（M&A）周期。。。现在欧洲制药板块的估值较其历史相对市场的溢价低约10%。。。更主要的是，，大型药企拥有丰裕的资产欠债表容量，，且面临着迫在眉睫的“专利悬崖”（Patent Cliff），，这已经触发了一个强劲的并购周期，，将为板块带来显著的盈利增厚。。。
除了医疗，，高盛还敏锐地捕获到了欧洲防务板块的拐点。。。防务股在今年上半年体现落伍，，但近期的反弹引发了市场关注。。。高盛以为这种反弹具有可一连性，，原因在于：现在市场对该板块的持仓很是轻，，盈利预期已经重置，，且低迷的估值为二季度财报设定了一个极低的门槛。。。欧洲防务板块正从年内低点反弹，，且仍有约12%的相对上涨空间以追赶大盘。。。
而在AI相关主题中，，高盛并未完全看空，，而是主张“逢低买入”。。。特殊是关于美国超大规模云服务商（Hyperscalers），，高盛建议在财报季前逢低结构。。。近期Meta关于云营业的通告已经触发了该板块的第一波上涨，，高盛预计强劲的二季度每股收益（EPS）将推动其进一步走高。。。
面临下半年可能加剧的市场波动，，高盛建议投资者举行短期的战术对冲。。。由于标普500指数中AI的权重过大，，古板的指数做空工具可能会误伤那些具有恒久基本面支持的“结构性赢家”。。。
为此，，高盛与标普相助推出了SPXXAI（剔除AI的标普指数），，并在近期针对欧洲市场推出了“剔除AI的欧洲市场篮子”（GSXEXXAI），，由于欧洲市场的AI集中度也在飙升（现在已抵达2023年指数权重的两倍）。。。
这些工具为投资者提供了一种流动性极高、波动率较低的对冲替换方案，，使其能够在规避拥挤科技股回调风险的同时，，清静地捕获市场广度拓宽带来的盈利。。。
