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薛鹤翔：弱非农削弱加息预期，，，贵金属迎反弹窗口，，，百媚异舫

薛鹤翔、陈梦赟（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）

美国6月季调后非农就业生齿录得增添5.7万人，，，低于市场预期的增添11万人。。美国6月失业率回落至4.2%，，，为2025年6月以来最低水平，，，低于市场预期的4.3%。。

6月美国新增非农就业缺乏市场预期，，，且4月和5月数据大幅下修，，，显示出就业市场显着降温。。6月非农新增5.7万人，，，远缺乏市场预期的11.3万人。。4月非农新增从17.9万人下修至14.8万人，，，镌汰3.1万人；；；5月从17.2万人下修至12.9万人，，，镌汰4.3万人，，，4月和5月合计下修7.4万人。。

行业层面泛起显着分化，，，休闲和旅馆业是最大拖累。。服务部分合计增添3.9万人，，，较上月少增5.1万人，，，其中休闲和住宿就业人数镌汰6.1万人，，，创2021年以来最大单月降幅，，，季节性招聘显着弱于往年。。其他造成拖累的行业还包括：零售业镌汰0.75万人，，，信息业镌汰0.9万人。。受AI攻击，，，信息业已经一连3个月裁人，，，金融业6月泛起零增添。。部分行业增速相对强劲：专业和商业服务新增就业3.6万人，，，较上月多增2.5万人，，，自2025年10月低点以来，，，该行业累计新增17.2万个岗位；；；社会救助新增2.5万人，，，已往12个月月均新增1.6万；；；医疗行业新增2.2万人，，，但显着低于已往12个月均值3.8万人。。制造业新增0.3万人，，，在一连两个月裁人后有所修复；；；修建业增添1.1万人，，，较此前两个月也有所改善。。政府部分新增就业0.8万人，，，较上月少增2.4万人。。

失业率与就业数据泛起背离。。6月失业率从4.3%回落至4.2%，，，好于市场预期，，，为近一年最低水平，，，但主要是由于劳动加入率下降0.3个百分点至61.5%，，，部分劳动者退出劳动力市场，，，并非是劳动力市场泛起好转。。

薪资增速切合市场预期，，，市场担心的“薪资-通胀螺旋”并未展现，，，进一步弱化美联储加息的须要性。。6月平均时薪环比增速为0.3%，，，预期0.3%，，，前值0.3%；；；同比增速为3.5%，，，预期3.5%，，，前值3.4%。。

6月非农数据弱于预期，，，市场对美联储加息预期降温。。数据宣布后，，，对政策最为敏感的两年期美债收益率快速回落，，，10年期收益率同步走低，，，美元指数亦承压下行，，，黄金、白银有所反弹。。此前，，，美国就业市场一度展现较强韧性，，，叠加通胀数据一连高企，，，市场对美联储重启加息的担心升温。。在这一配景下，，，美元指数和美债利率双双走强，，，现实利率抬升对大宗商品估值形成系统性压制——尤其是作为无息资产的贵金属，，，其时机本钱随利率上行而增添；；；同时，，，美元走强亦对以美元计价的大宗商品组成压力。。然而，，，美国就业市场的苏醒基础并不牢靠，，，行业增添结构并不平衡，，，且油价已自高位大幅回落，，，能源对CPI的推升有望削弱，，，通胀压力边际缓解，，，因此美联储年内重启加息的可能性不大。。

美债利率和美元指数走弱，，，有望缓解贵金属等品种面临的高利率情形压制。。随着最新就业数据走弱，，，钱币政策预期边际转松，，，美债利率下行，，，叠加美元指数同步走弱，，，有望缓解贵金属等品种面临的高利率情形压制。。从宏观传导逻辑来看，，，一方面美债现实利率回落，，，直接降低黄金这类零息资产的持有时机本钱，，，另一方面美元走弱将直接提振以美元计价的大宗商品定价。。详细而言，，，近期黄金与现实利率的负相关性显著增强，，，一旦现实利率下行，，，黄金有望率先受益；；；铜、铝等工业金属虽仍受基本面供需名堂约束，，，但在宏观情绪修复与美元走弱的共振下，，，亦有望迎来阶段性反弹。。

风险提醒：地缘冲突重复；；；美联储钱币政策转向；；；全球经济衰退。。