老牌国货美妆品牌IPO之路多艰。。。。。。
克日，，，北京植物医生化妆品股份有限公司（以下简称“植物医生”）更新招股书，，，又一次推进深交所主板上市历程。。。。。。
回首植物医生的IPO之路，，，可谓是异？？？？？Ｆ獒。。。。。。从2017年首次妄想上市，，，到2023年启动A股向导，，，再到2026年6月第四次更新招股书，，，植物医生的IPO之路已走了整整九年。。。。。。
最新希望显示，，，其审核状态虽变换为“已问询”，，，但未来仍面临重大的不确定性。。。。。。翻看其最新披露的招股书，，，不难发明其谋划层面的一系列隐忧。。。。。。
九年四闯IPO
植物医生IPO堪称是一场超等马拉松，，，且终点仍保存较大的变数。。。。。。
保荐机构中信证券最初的妄想是用4个月完成上市向导，，，效果泯灭长达22个月，，，直到2025年6月才宣告验收完成。。。。。。
中信证券在向导报告中绝不避忌地指出：植物医生的内控制度保存显着缺陷，，，尤其在重大线下门店系统的治理规范上问题突出。。。。。。
在深交所正式受理其IPO申请后，，，植物医生划分于2026年1月9日、3月12日提交了首轮及第二轮审核问询函的回复意见。。。。。。首轮问询回复内容显示，，，“植物医生在报告期内（2022年至2025年上半年）累计受到20余项行政处分，，，涉及虚伪宣传、无证谋划、价钱违规等多类问题，，，阻止2025年10月仍有5.47%的直营门店未取得卫生允许证。。。。。。”
更值得注重的是，，，植物医生的谋划模式保存模糊不清的定位。。。。。。
在植物医生官网的“怎样加入凯时AG”专栏里，，，清晰地写着“加盟扶持”，，，标榜“0加盟费、1万元包管金、20万元启动”的低门槛战略，，，并详细列出了选址评估、形象设计、开业培训等全套加盟支持。。。。。。
然而，，，在招股书中，，，植物医生却体现，，，公司的销售模式是“以经销模式为主、直营模式为辅”，，，对“加盟”二字绝口不提。。。。。。
有剖析人士指出，，，在商业逻辑上，，，加盟与经销有着实质区别。。。。。。加盟模式下，，，品牌方主要靠收取特许谋划费和赋能赚钱；；；而经销模式下，，，双方是生意关系，，，将具备加盟属性的门店统一定性为“经销商”，，，不但模糊了商业实质，，，更让人嫌疑其是否保存使用模式差别来调理财务报表的念头。。。。。。
“县城美妆之王”失速
植物医生的生长史，，，可谓是中国线下美妆渠道变迁的缩影。。。。。。植物医生首创人解勇早在1994年便已入局，，，历经署理、商超专柜，，，最终在2014年确立“高山植物”定位，，，依赖单品牌店模式在三、四线都会疯狂扩张。。。。。。
现在，，，植物医生拥有3788家授权专卖店，，，占线下门店总数的近90%，，，其中超70%漫衍在三至五线都会，，，因此被称为“县城美妆之王”。。。。。。
随着下沉渠道盈利消退，，，植物医生的业绩增添陷入障碍，，，增添动能肉眼可见衰退。。。。。。
招股书显示，，，2023至2025年，，，公司营收划分为21.51亿元、21.56亿元、21.67亿元，，，三年累计营收增量仅0.16亿元，，，复合增速仅0.25%，，，近乎原地踏步。。。。。。
利润端的体现更差，，，2023年归母净利润为2.30亿元，，，2024年小幅升至2.43亿元，，，2025年直接回落至2.18亿元，，，同比下滑超10%。。。。。。
盈利空间同样保存结构性短板。。。。。。2025年公司综合毛利率60.74%，，，而A股偕行业美妆上市公司平均毛利率高达75.31%，，，差别显著。。。。。。泉源在于公司超六成收入来自低毛利经销渠道，，，经销模式毛利率仅51.81%，，，远低于直营71.16%的盈利水平，，，渠道结构恒久拖累整体盈利上限。。。。。。
植物医生门店端的缩短趋势，，，更是需求走弱最直观的证实。。。。。。2024年，，，公司新增门店508家，，，关闭加盟店802家；；；2025年新开500家，，，闭店542家，，，一连两年关店数目凌驾新店增量，，，门店总量从峰值4664家缩水至4268家。。。。。。这意味着，，，支持公司十年扩张的底层模式，，，似乎已经走到了天花板。。。。。。
不差钱的植物医生
在所有财务数据中，，，最令资源市场费解的，，，是植物医生的资金状态与募资妄想的重大反差。。。。。。
招股书显示，，，阻止2025年底，，，植物医生账面上趴着2.08亿元的钱币资金，，，同时还持有高达10.47亿元的生意性金融资产（主要是理工业品），，，未分配利润达8.88亿元。。。。。。公司资产欠债率不到41%，，，且逐年走低，，，公司现金储备堪称丰裕。。。。。。
另外，，，在“不差钱”的配景下，，，植物医生于IPO前夕举行了大手笔分红。。。。。。2024年、2025年上半年，，，公司两次分红合计1.80亿元。。。。。。
解勇合计持有79.14%表决权，，，这意味着，，，绝大部分分红资金都流入实控人的个人腰包。。。。。。
完成大额分红、手握十亿理财的同时，，，植物医生妄想通过IPO募资9.98亿元，，，其中5.26亿元用于营销渠道与品牌建设，，，募资占比过半。。。。。。
一边向二级市场融资，，，一边在上市前大手笔分红，，，自然会引发市场对其IPO须要性的质疑。。。。。。
在国货美妆竞争进入“研发为王”确当下，，，植物医生却仍在坚持“重营销、轻研发”的谋划思绪。。。。。。
招股书显示，，，2022年至2024年，，，植物医生的销售用度累计高达21.85亿元，，，而同期研发投入累计仅为2.16亿元。。。。。。销售用度是研发开支的10倍以上。。。。。。更令人担心的是，，，其研发职员数目不增反减，，，从2022年的166人缩减至2025年尾的125人。。。。。。
在招股书中，，，植物医生起劲渲染其“高山植物”的差别化定位，，，但这一定位的护城河并不深。。。。。。随着贝泰妮、珀莱雅等头部企业也在起劲结构植物提取赛道，，，植物医生的先发优势正在被蚕食。。。。。。
即便本次乐成完成IPO，，，召募资金过半投入营销，，，仅能短期拉动门店招商，，，无法从基础上解决植物医生门店缩短、增添障碍、研发薄弱等焦点难题。。。。。。
关于已经长跑九年的植物医生而言，，，第四次递表或许是最后的IPO冲刺，，，但也可能是又一次漫长的期待。。。。。。摆在公司眼前的焦点考题很是清晰：
1.合规性：怎样解决内控缺陷，，，以及怎样合明确释“加盟”与“经销”的模式混淆？？？？？？
2.生长性：在营收障碍、门店缩短的配景下，，，怎样向市场证实其谋划情形能够重回增添态势？？？？？？
3.IPO须要性：在账面资金丰盛的情形下，，，IPO募资是否具备合理的商业逻辑？？？？？？
关于植物医生来说，，，九年IPO长跑的终点，，，事实是敲钟的喜悦，，，照旧再一次的折戟，，，依然充满了不确定性。。。。。。
