出品 | 子弹财经
作者 | 冯羽
编辑 | 蛋总
美编 | 邢静
审核 | 颂文
二十多年前，，，，，当3D打印被预言将引发“第三次工业革命”时，，，，，险些没有人质疑这项手艺的潜力——问题只在于，，，，，谁能靠它真正赚到钱。。。。
上海联泰科技给出的战略是：先把装备卖到行业第一。。。。
从2000年创业至今，，，，，这家公司靠卖装备、卖质料和综合解决方案，，，，，2025年以25%的市场份额成为中国工业级3D打印装备本土企业出货量冠军。。。。
其中，，，，，SLA光固化装备全球累计销量突破1万台，，，，，客户遍布航空航天、汽车、鞋业、医疗牙科等领域。。。。
（图 / 联泰科技官方微博）
6月26日，，，，，联泰科技向港交所主板递交了上市申请，，，，，有望成为港股首家以工业级3D打印为主营的上市公司。。。。
但掀开招股书，，，，，另一组数字同样耀眼：2023至2025年，，，，，公司三年累计亏损凌驾1.45亿元。。。。海内出货量第一的行业龙头，，，，，究竟为什么赚不到钱？？？？？首创人离场后，，，，，谁将又来主导联泰科技的未来之路？？？？？
1、行业老大，，，，，怎么不赚钱？？？？？
时间倒回2000年7月，，，，，邹波和赵毅两人配合在上海建设联泰科技，，，，，划分持股90%和10%。。。。
建设两年后，，，，，联泰科技开发出首台自有SLA（光固化）装备，，，，，正式切入工业级3D打印赛道。。。。
2003年，，，，，联泰科技将Somos光敏聚合物质料引入中国市场，，，，，并推出RS350和RS600两款装备，，，，，完成了SLA快速原型验证产品线的起源结构。。。。次年，，，，，联泰科技将首台高端SLA装备出口外洋，，，，，翻开了国际化第一步。。。。
以后二十余年间，，，，，联泰科技从原型验证逐步向终端制造延伸，，，，，应用场景笼罩航空航天、汽车、医疗牙科、鞋业、文创等一众工业制造领域。。。。
例如在2014年，，，，，联泰科技与运动鞋行业制造商宝成集团相助，，，，，成为adidas的指定引入装备，，，，，正式切入鞋业制造场景；；；；；；2017年推出EvoDent产品线，，，，，结构牙科3D打印......
（图 / 联泰科技官方微信公众号）
除场景应用普遍之外，，，，，公司笼罩了SLA（立体光刻）、DLP（数字光处理）、LCD（液晶显示）及SLM（选择性激光熔化）等多条主流手艺蹊径。。。。联泰科技也在招股书中体现，，，，，其是海内少数笼罩主流工业级3D打印手艺的公司之一。。。。
凭证弗若斯特沙利文数据，，，，，2025年联泰科技在海内工业级3D打印装备本土企业中出货量排名第一，，，，，市场份额约25%；；；；；；若按3D打印综合解决方案收入口径盘算，，，，，其在全球排名第四。。。。
联泰科技此次IPO募资主要投向三个偏向：工业级3D打印要害手艺的研发、产能扩张升级以及拓展销售和服务网络。。。。
光看这些标签，，，，，它简直像一家“隐形冠军”，，，，，但掀开财务数据，，，，，联泰科技的体现并算不上是“可圈可点”。。。。
招股书显示，，，，，2023至2025年（以下简称“报告期内”），，，，，公司营收划分为5.15亿、5.21亿和5.63亿元，，，，，三年内营收规模险些是原地踏步。。。。
与之相对的却是利润金额的强烈波动：2023年净亏损2901万元，，，，，2024年亏损金额蓦地扩大至8477万元，，，，，同比下滑192.2%；；；；；；2025年亏损收窄至3139万元，，，，，三年累计净亏损1.45亿元。。。。
（图 / 联泰科技招股书）
即便通过赎回欠债利息，，，，，报告期内公司经调解净利润也仅为1460万元、-4206万元和1061万元。。。。
据招股书披露，，，，，公司2024年亏损规模同比大增，，，，，主要是由于制造本钱上升、行业竞争加剧以及重新评估客户可收回性导致的应收款拨备。。。。
联泰科技的资产欠债情形同样禁止乐观。。。。报告期内，，，，，公司欠债总额为8.07亿元、9.43亿元和9.80亿元，，，，，2025年资产欠债率更是高达106%。。。。
欠债规模高居不下，，，，，也进一步袒露了公司面临流动资金和运营资金压力。。。。
报告期内，，，，，公司谋划活动爆发的现金流净额泛起显着波动，，，，，投资活动爆发的现金净额更是一连流出。。。。
（图 / 联泰科技招股书）
联泰科技也坦言，，，，，由于欠债导致的资金压力，，，，，或将削弱公司获取外部融资、银行乞贷等能力，，，，，从而对公司营业营运和财物状态造成重大倒运影响。。。。
现在看来，，，，，即即是工业级3D打印巨头，，，，，在财务方面仍然交不上满分答卷。。。。
2、卖打印机，，，，，撑起半壁山河
从商业模式看，，，，，联泰科技走的是“装备+质料+服务”的全工业链蹊径：卖装备铺装机量，，，，，靠质料和打印服务做复购。。。。
理想状态下，，，，，装备卖出去后，，，，，客户会一连采购公司专有质料和云平台打印服务，，，，，形成“剃须刀+刀片”式的闭环。。。。
但从收入结构看，，，，，联泰科技2025年装备销售孝顺营收2.66亿元，，，，，占比47.3%；；；；；；打印服务1.90亿元，，，，，占比33.7%；；；；；；质料销售1.07亿元，，，，，仅占19.0%。。。。
装备收入占比近五成，，，，，质料收入占比不到两成。。。。这也意味着“硬件+耗材+服务”的闭环尚未跑通，，，，，装备销售仍是公司的焦点命脉。。。。
把联泰科技放到偕行眼前，，，，，差别更是一目了然。。。。同期海内金属3D打印上市公司铂力特2025年营收为18.52亿元，，，，，同比增添39.69%，，，，，营收规模是联泰科技的三倍有余。。。。
更直观的较量在装备售价上。。。。报告期内，，，，，联泰科技打印装备单台均价划分为19万、16.1万和16.9万元，，，，，逐年走低；；；；；；而铂力特自研装备单台均价划分为215.5万、285.5万和307.7万元，，，，，不降反升。。。。
同期，，，，，联泰科技的打印质料平均售价也从2023年的11.27万元/吨下滑至2025年的9.84万元/吨。。。。
售价差别背后是手艺蹊径的差别：铂力特深耕金属3D打。。。。⊿LM 手艺），，，，，装备单价高、毛利率也高，，，，，2023至2025年综合毛利率划分为47.2%、37.4%和37.7%。。。。
作为比照，，，，，联泰科技虽然是海内少数几家笼罩多种手艺蹊径的3D打印公司，，，，，但主战场仍是光固化（SLA 手艺），，，，，其在立体光固化领域占有超60%的工业市场份额。。。。
在招股书中，，，，，联泰科技也体现将进一步生长金属3D打印营业，，，，，不难看出公司将金属3D打印视为新增添极。。。。
这也导致相比专注于金属3D打印企业，，，，，联泰科技整体毛利率略低，，，，，报告期内划分为29.7%、23.2%和29.2%，，，，，始终没摸到30%的线。。。。
2024年毛利率骤降，，，，，除了宏观情形疲软之外，，，，，主要原因照旧联泰科技为了维持市园职位调解定价，，，，，即降价抢市场。。。。
但公司装备均价从19万元砍到16万元，，，，，收入却险些原地踏步，，，，，“以价换量”战略缺乏预期：价让了，，，，，量没来。。。。
事实上，，，，，联泰科技真正的差别化亮点是自研的Unionfab Cloud云平台。。。。凭证招股书信息，，，，，该平台可以链接自有装备和客户拥有的3D打印装备，，，，，从而搭建漫衍式制造网络，，，，，其优势是可以提升产能使用率，，，，，在装备闲置时代提供打印服务。。。。
阻止2025年底，，，，，公司累计毗连约1800台3D打印装备。。。。
3D打印行业恒久面临“打印容易、量产难”的痛点，，，，，联泰科技在软件层面的积累确实组成了一定手艺壁垒。。。。
但壁垒有多高，，，，，是另一个问题——铂力特2025年归母净利润超2亿元，，，，，是联泰科技经调解净利润的近20倍。。。。从现在来看，，，，，联泰科技在软件服务以及综合解决方案的投入，，，，，并未直接体现在利润上。。。。
客户数据同样袒露问题：2025年公司要害客户数目从上一年的187家降至161家，，，，，要害客户留存率仅43.3%，，，，，凌驾一半老客户不再复购；；；；；；报告期内，，，，，前五大客户收入占比也从11.2%飙升至22.9%。。。。
这也意味着客户在流失，，，，，剩下的越来越集中，，，，，产品粘性和公司的定价权都在弱化。。。。
在理想状态下，，，，，从卖装备到建生态，，，，，3D打印企业原本能够建设完整的商业逻辑闭环。。。。但在手艺壁垒不敷高、客户粘性不敷强、金属打印新赛道又面临绝对龙头的情形下，，，，，“全工业链”更像是一个需要一连投入却尚未兑现的看法。。。。
3、首创人离场之后
若是说财务数据袒露的是谋划层面的问题，，，，，那么股权故事展现的则是治理层面的深层风险。。。。
2000年，，，，，邹波及赵毅在上海建设联泰科技，，，，，划分持股90%、10%。。。。以后的近二十年间，，，，，公司上演了一场“资源联合治理层驱逐首创人”的完整戏码。。。。
2014年，，，，，邹波以40万元向马劲松转让8%股权，，，，，本意是绑定焦点主干，，，，，却为日后的权力交接埋下伏笔。。。。随着联新资源、国科嘉和、元禾资源等财务投资人陆续进入，，，，，首创人邹波的持股被一直稀释。。。。
2019年3月，，，，，联新资源合资人徐海出任董事长，，，，，马劲松担当总司理，，，，，邹波彻底脱离日常谋划。。。。
（图 / 摄图网，，，，，基于VRF协议）
以后，，，，，邹波陆续清仓所有股份：2019年以每股1元或0元价钱转让1591万股，，，，，2022年套现540万元，，，，，2026年4月——递表前两个月清仓最后109万股，，，，，套现1158万元。。。。
退出后的邹波很快另起炉灶。。。。2022年，，，，，他开办了上海粒米智能，，，，，专注工业级聚合物粉末3D打印装备，，，，，与联泰科技形成直接竞争。。。。
一批早年追随他的焦点主干相继去职加入粒米智能。。。。关于一家手艺驱动型企业来说，，，，，首创人带着团队另起炉灶，，，，，意味着底层工艺、装备参数和高端客户资源保存系统性外流的风险。。。。
这不是通俗的竞争，，，，，而是一场“知己知彼”的贴身肉搏。。。。
首创人出走后，，，，，联泰科技股权结构高度疏散。。。。以总司理马劲松为焦点的简单最大股东集团，，，，，通过5家员工持股平台及8名自然人的一致行动协议，，，，，合计控制18.12%股权，，，，，马劲松个人直接持股仅2.82%。。。。而联合首创人赵毅现在仅持股2.41%，，，，，也不在公司焦点治理层。。。。
第二大股东联新资源曲列锋控制13.56%，，，，，两者仅差4.56个百分点。。。。其余股东持股份额更小，，，，，没有一方能形成现实控制。。。。
关于首创人退出公司及治理层变换，，，，，联泰科技仅体现，，，，，“邹波先生因与其他持股方在营业战略方面保存分歧，，，，，有意出售其大部分股权。。。。”
现在的联泰科技由治理层和背后资方配合控制，，，，，股权疏散，，，，，在公司谋划治理层面利便各方权力相互制衡，，，，，但一艘巨轮却不可拥有两位甚至更多船长，，，，，首创人脱离后，，，，，若无法对公司未来生长偏向及要害战略告竣统一意见，，，，，公司也将陷入低效决议当中。。。。
比照偕行，，，，，铂力特背靠西北工业大学和中国航空工业集团，，，，，实控人结构清晰；；；；；；金属及高分子3D打印龙头华曙高科由着名专家许小曙博士建设，，，，，上市后股权相对稳固。。。。
联泰科技既没有学术机构的底层手艺支持，，，，，也没有工业资源的强力背书，，，，，更像是一家被资笔曝复重塑过的公司。。。。
而机构投资者的耐心也在耗尽。。。。以金石投资为例，，，，，其2022年8月以7000万元入股，，，，，以后多次转让套现共计6837万元，，，，，几近回本，，，，，现在持股仅剩0.99%。。。。老股东在上市前麋集套现，，，，，自己就是一个信号。。。。
联泰科技的上市路也走得格外曲折：2016年新三板挂牌，，，，，2019年自动摘牌，，，，，2023年启动A股上市向导，，，，，终止向导后转战港股，，，，，这条路走了整整十年。。。。
（图 / 摄图网，，，，，基于VRF协议）
联泰科技并非没有底牌——25%的出货量份额、光固化领域的领先职位、1800台装备的数字化网络、金属3D打印的新增添极，，，，，都组成了基本面支持。。。。
但偕行铂力特2025年净利润超2亿元，，，，，华曙高科净利率靠近10%——在统一个行业里，，，，，有企业能一连赚钱，，，，，联泰科技却还在亏损。。。。差别不在市场，，，，，而在于自身实力。。。。
从“出货量第一”到挣脱亏损成为“盈利能力第一”，，，，，联泰科技生怕尚有很长的路要走。。。。
*文中题图来自：联泰科技官网。。。。
