作者 | 豹变 詹方歌
又一家AI基础设施公司走到了资源市场门前。。。。。 。
克日 ， ， ，北京硅基流动科技股份有限公司（下称"硅基流动"）向港交所递交上市申请。。。。。 。这家公司建设不到三年时间 ， ， ，将在还未盈利 ， ， ，甚至毛利率为负的情形下走向果真市场。。。。。 。
此轮AI热潮中 ， ， ，外界更熟悉的是大模子公司、云厂商和芯片企业 ， ， ，而硅基流动所处的位置更靠近中心层 ， ， ，它将自己定位为"开放及自力的词元供应平台" ， ， ，毗连算力、模子与开发者。。。。。 。
硅基流动的融资节奏极快 ， ， ，两年半内估值从2.8亿元涨至77.4亿元 ， ， ，阿里巴巴、华为、360、商汤等工业资源先后入局；；；；；；但统一时期 ， ， ，公司收入虽然增添迅猛 ， ， ，毛利率却从83.3%一起滑向-24.0% ， ， ，累计亏损已凌驾4亿元。。。。。 。
现在硅基流动市场份额占比为1.5% ， ， ，在巨头已经掌握算力、云服务和客户入口的配景下 ， ， ，一家自力的AI基础设施公司 ， ， ，事实能否依附效率、生态和中立性找到自己的位置？？ ？
1、迅速融资、迅速上市
硅基流动这次上市 ， ， ，走的是港交所18C章。。。。。 。
这是专门给"还没赚钱但手艺够硬"的科技公司开的绿色通道。。。。。 。招股书也不藏着掖着 ， ， ，直接摊牌：公司还在亏钱。。。。。 。
2023年（8月29日至12月31日）、2024年及2025年 ， ， ，公司期内亏损划分为1222.3万元、8191.5万元和3.45亿元。。。。。 。招股书坦率 ， ， ，随着公司商业规模的拓展 ， ， ，绝对研发开支及近期净亏损将会一连。。。。。 。
硅基流动建设于2023年8月 ， ， ，至今还不到三年 ， ， ，但生长和融资节奏都相当快。。。。。 。
建设昔时公司就完整天使轮 ， ， ，投资人包括立异工厂、耀途资源、奇绩创坛、王慧文 ， ， ，这些投资机构或个人的配合点是敢于在早期押注底层手艺。。。。。 。
现年45岁的硅基流动首创人袁进辉 ， ， ，是清华的博士 ， ， ，他和王慧文也是老相识。。。。。 。
2017年 ， ， ，袁进辉从微软告退后创业 ， ， ，建设北京一流科技有限公司（OneFlow） ， ， ，聚焦算法研发效率和硬件使用率的提升。。。。。 。
2023年4月 ， ， ，王慧文开办的"光年之外"以换股的方式收购一流科技 ， ， ，袁进辉由此成为光年之外的联合首创人之一。。。。。 。2023年6月 ， ， ，王慧文因康健原因离岗 ， ， ，光年之外随后被美团收购。。。。。 。袁进辉脱离后再次创业硅基流动。。。。。 。
可以说 ， ， ，王慧文对硅基流动的投资 ， ， ，是他对统一位手艺同伴的第二次下注。。。。。 。
要知道 ， ， ，硅基流动在2023年收入仅有6000元 ， ， ，这些早期投资人看中的是袁进辉团队和手艺信心。。。。。 。
随后的六轮融资中 ， ， ，硅基流动吸引了包括华为旗下的哈勃科技、壁仞科技、智谱、美团系、阿里、商汤科技在内的诸多投资人 ， ， ，估值也从天使轮之后的2.8亿元飙升至B+轮后的77.4亿元 ， ， ，历程仅两年半。。。。。 。
能让这么多巨头真金白银投进来 ， ， ，硅基流动究竟在做什么？？ ？
招股书中 ， ， ，公司将自己定位为"一个开放及自力的词元供应平台 ， ， ，基于差别性价比的算力资源及模子提口供元供应" ， ， ，做的是全球AI价值链中要害的基础设施。。。。。 。
做一个通俗的比喻：把芯片看作厨房里的灶台、烤箱等硬件 ， ， ，它决议了这个厨房理论上能够有多大的产能；；；；；；将AI大模子比作大厨 ， ， ，给他食材 ， ， ，就能够做出一道道制品菜。。。。。 。那么硅基流动所做的推理引擎+算力编排 ， ， ，则可以看作后厨里备菜、传菜、多个灶台之间的协同调理事情。。。。。 。
它决议了在统一个大厨、统一套装备的情形下 ， ， ，单位时间内能够稳固产出几多道菜、第一道菜多快端上桌 ， ， ，以及食材和火力有没有被铺张。。。。。 。
现实上 ， ， ，硅基流动背后的投资人也并非纯粹的财务投资 ， ， ，都与工业自己关联很深。。。。。 。
好比华为 ， ， ，不但仅是硅基流动天使+轮就进入的股东 ， ， ，更是公司的供应商和客户。。。。。 。
招股书信息显示 ， ， ，硅基流动的客户I（亦为供应商J）为其2025年的第二大客户 ， ， ，公司向其提供AI模子芯片适配服务 ， ， ，销售收入710万 ， ， ，占公司2025年总收入的12.8%。。。。。 。
同样 ， ， ，这家公司也是2025年硅基流动的第五大供应商 ， ， ，主要透过集团内差别实体向硅基流动提供算力资源 ， ， ，招股书显示 ， ， ，硅基流动昔时从这家供应商的采购额1260万元。。。。。 。
招股书关联生意部分中则透露 ， ， ，客户I应该指华为 ， ， ，而供应商J指的应该是华为昇腾。。。。。 。
2、用户暴涨70倍 ， ， ，账面却越亏越狠
若是说用户增添是硅基流动的体面 ， ， ，那财务报表中能看到更多里子。。。。。 。
来看一组数字：2024年底到2025年底 ， ， ，平台注册用户从12.7万冲到919.7万 ， ， ，涨了整整超70倍。。。。。 。收入更是坐了火箭：2023年（建设昔时）才6000块 ， ， ，2024年730万 ， ， ，2025年直接跳到5530万 ， ， ，营收同比涨幅抵达122333.3%和653.2%。。。。。 。
但公司的毛利率则从83.3%下滑至39.4% ， ， ，到了2025年爽性转负 ， ， ，酿成了-24%。。。。。 。每做一单生意 ， ， ，不但没赚钱 ， ， ，还要倒贴。。。。。 。经调解净亏损也从1220万、5400万 ， ， ，扩大到1.87亿。。。。。 。简朴说就是：用户越多 ， ， ，收入越高 ， ， ，幸亏也越狠。。。。。 。
显然 ， ， ，这是一个"烧钱换规模"的商业化早期样本。。。。。 。
而硅基流动的钱主要烧向了两个黑洞：算力建设和营销。。。。。 。
为了包管快速扩张的用户群体"有算力可用、服务不掉链子" ， ， ，公司需要大宗租赁算力资源 ， ， ，销售本钱中的算力资源本钱在2025年抵达5962.7万元。。。。。 。
为了拓客 ， ， ，硅基流动的营销开支着实比算力本钱投入还要大。。。。。 。
2025年 ， ， ，其营销开支8370万元 ， ， ，其中64.7%（5421.3万元）花在了免费发放词元代金券上。。。。。 。这实质上是用津贴换用户。。。。。 。
招股书显示 ， ， ，硅基流动的营业有两种模式：公有云和外地安排。。。。。 。
公有云模式下 ， ， ，硅基流动向华为昇腾等供应商采购算力 ， ， ，然后用这套运营系统加工 ， ， ，再卖给客户。。。。。 。公有云服务又包括无服务器词元服务和专属实例 ， ， ，前者面向通用模子挪用需求 ， ， ，类似大堂里的散座拼桌；；；；；；后者则服务于对性能、稳固性和资源隔离有更高要求的客户 ， ， ，类似于包间。。。。。 。
外地安排模式下 ， ， ，客户自有算力 ， ， ，硅基流动只提供这套高效的运营系统 ， ， ，赚的是软件允许费、专业实验费 ， ， ，以及维护服务费等。。。。。 。
其中 ， ， ，需要自己建算力的公有云是亏钱营业。。。。。 。2024年 ， ， ，其毛损率271.6% ， ， ，2025年收窄到119.0%。。。。。 。上述提及的免费词元代金券也都是用在这块营业上。。。。。 。
而外地安排营业则相当赚钱 ， ， ，2024、2025两年 ， ， ，毛利率始终稳固在82.5%—92.4%之间。。。。。 。公司在招股书中直言 ， ， ，这块高利润营业是稳固的谋划现金流泉源 ， ， ，使得公司纵然大宗投资于公有云扩张 ， ， ，也能确保整体现金天生能力。。。。。 。
外貌上看 ， ， ，公有云在烧钱、外地安排在赚钱 ， ， ，像是两条各自为战的营业线；；；；；；但招股书交接了这背后的逻辑。。。。。 。公司希望客户先在公有云上低本钱试用 ， ， ，在规模做大或对数据存放位置、清静性的要求变高后 ， ， ，再升级成专属实例或外地安排。。。。。 。
也就是说 ， ， ，公有云的负毛利率 ， ， ，买的不但是当下的用户数字 ， ， ，更是买一种可能性 ， ， ，将用户一连导入外地安排这个高利润营业的可能性。。。。。 。
听起来可以形成闭环 ， ， ，但现实更重大。。。。。 。
从现在的数据来看 ， ， ，外地安排的新用户并没有增添 ， ， ，反而从2024年的28名镌汰2025年的20名。。。。。 。外地安排营业的收入增添 ， ， ，主要是靠对老客户的深挖实现的。。。。。 。
另外 ， ， ，不赚钱的公有云营业收入增添反而更快 ， ， ，在收入中的占比越来越高。。。。。 。硅基流动建设以来的三个报告期内 ， ， ，高利润外地安排营业的占比从100%下降至85.4% ， ， ，在2025年又被稀释到47.1%。。。。。 。公有云服务的收入则在两年半间从0增添至2926.1万元 ， ， ，增速极快。。。。。 。
并且 ， ， ，为了收入的增添 ， ， ，这样的情形还将一连。。。。。 。
硅基流动在招股书中允许 ， ， ，在2026年底知足港交所对"已商业化公司"的要求 ， ， ，而港交所对"已商业化公司"的认定标准很明确 ， ， ，最近一个经审计财务年度的收益必需抵达2.5亿港元（约合人民币2.3亿元）。。。。。 。这意味着2026年收入需要做到2025年的四倍多。。。。。 。
而这个增添 ， ， ，很大一部分或将靠自己在亏钱的营业去填。。。。。 。
3、与巨头博弈 ， ， ，胜算几何？？ ？
从行业角度看 ， ， ，硅基流动的"token工厂"和市面常见的"token中转站"有些类似：二者都在做模子聚合 ， ， ，把多个模子公司的能力汇总到一个平台统一对外提供 ， ， ，客户无需划分对接DeepSeek、智谱、Kimi等各家API ， ， ，一站式搞定。。。。。 。
但两者基础不是一回事。。。。。 。
招股书体现 ， ， ，硅基流动"专有的推理引擎可将推理延迟降低最高达70%" ， ， ，这意味着模子能更快答出问题；；；；；；"将吞吐量提升三至五倍" ， ， ，意味着统一颗芯片在同样时间里 ， ， ，能处理和产出的词元总量提升三到五倍 ， ， ，产能大幅提升；；；；；；"动态量化手艺可将推理盘算需求降低60%至80%" ， ， ，意味着它能自动降低模子内部数值运算精度 ， ， ，把盘算需求砍掉六到八成 ， ， ，回覆质量却基本不受影响。。。。。 。
相当于同样的大厨在这个厨房里 ， ， ，出菜更快、更多 ， ， ，还更省燃气。。。。。 。
而中转站不掌握底层算力和模子安排权 ， ， ，只转发请求 ， ， ，不接触芯片、不运行模子 ， ， ，只是token的搬运工。。。。。 。二者险些不保存统一层面的竞争。。。。。 。
那么 ， ， ，硅基流动现阶段在行业中的竞争者是谁？？ ？
公司在招股书中体现 ， ， ，2025年 ， ， ，按词元年吞吐量计 ， ， ，硅基流动为中国第四大词元供应平台 ， ， ，占有1.5%的市场份额。。。。。 。凭证果真资料推断 ， ， ，前三名划分是字节跳动的火山引擎、阿里云和百度智能云 ， ， ，三者占比划分为42.7%、32.5%和11.8% ， ， ，合计占去了整个市场87%的份额。。。。。 。
三者无一破例 ， ， ，都是背靠巨头 ， ， ，把AI模子服务打包进自家云基础设施里。。。。。 。Token供应营业哪怕不赚钱也不影响生死 ， ， ，它们可以依附主业"现金牛"带来的利润大幅降价争抢客户 ， ， ，而硅基流动暂时没有这样兜底的资源。。。。。 。
不过 ， ， ，从恒久营业模式来看 ， ， ，硅基流动在招股书中一再强调的"自力中立"很有意义。。。。。 。作为自力生态平台 ， ， ，它不像这些巨头一样"做模子又做应用"。。。。。 。若是一家AI应用公司把自己的能力挂在巨头身上 ， ， ，巨头很可能会在未来的某天酿成它的竞争敌手 ， ， ，但硅基流动没有这些营业 ， ， ，这份"结构性中立"是任何一家在工业链上尚有其他生意的巨头都给不出的。。。。。 。
另外 ， ， ，模子公司做"中立"这件事 ， ， ，有自然的动力缺失：硅基流动支持的170多个模子里DeepSeek、GLM、Kimi、Qwen等等都来自差别公司。。。。。 。一家模子公司为什么要投入工程资源 ， ， ，去优化竞争敌手模子的推理效率？？ ？
以是硅基流动的商业逻辑自己是通的 ， ， ，问题就卡在时间上。。。。。 。
结构性中立的价值是真实的、恒久的 ， ， ，巨头可以亏钱打三年 ， ， ，但硅基流动能不可撑到盈亏平衡那天？？ ？这或许才是它迅速融资、迅速递表、期望迅速登上资源市场的原因。。。。。 。
