孙彬彬、隋修平、许帆（孙彬彬系财通证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）
在票息收益越来越低的配景下，，理财做增量的压力与日俱增。。。一方面要包管收益，，另一方面要控制回撤和包管流动性，，以是混淆类、最小持有期和关闭式产品更好“卖”。。。从设置角度，，理财大额降低CD和资金融出，，转而增配信用债、委外公募基金，，“两头”做收益的同时提升组合流动性；；从股债切换的角度，，理财不会简朴增添权益仓位，，因此会有“混淆类理财”规模增添与权益设置占比基本稳固的特征。。。
关于债市，，理财规模增添节奏阶段性放缓，，叠加理财司理自动择时，，配合导致三季度信用体现相对弱势，，但存款利率下降是大趋势，，中期内理财增添照旧可以期待，，基金申购也会有增量，，因此信用债波动后会有较好增配买点，，时间可能泛起在三四序度交接，，也会对利率有一连孝顺；；别的，，理财增配权益是一个恒久且极为缓慢的历程，，债市投资者不需要太过担心股债跷跷板。。。
2026年上半年，，理财市场有哪些新转变？？？？？？
第一，，理工业品规模同比增速放缓。。。分季度看，，一季度受银行存贷款、包管品开门红，，以及理财打榜整治等因素影响，，规模下降1.38万亿元，，降幅远高于季节性水平。。。4—5月虽有季节性回升，，但6月受社融增速回落，，羁系定调趋严，，理财预期收益大幅下降影响，，理财规模增添再度缺乏预期。。。
第二，，理工业品结构泛起混淆化、恒久限和关闭化趋势。。。固收类产品占比闲步下滑，，混淆类占比上升，，投资者对多资产接受度逐步提高。。。以部分流动性换收益的运行模式获得投资者认可，，关闭式、最小持有期产品规模占比上升。。。现金治理类及其他短限期产品一连走弱，，理工业品限期结构整体上移。。。
第三，，理财资产设置重心向中恒久资产倾斜。。。存续理工业品加权平均限期整体上升，，杠杆率、破净率维持低位，，设置重心由同业存单、买入返售等流动性资产向信用债和公募基金倾斜。。。理财机构实验在控制整体风险的条件下拓宽收益泉源，，多资产设置仍是低利率情形中的主要转型偏向。。。
第四，，固收+产品延续扩容，，但权益资产占比一连下降。。。目今固收+扩容仍沿“低波增强”路径推进，，并非简朴提高权益风险袒露，，净值稳固和回撤控制仍是主要目的。。。投资者风险偏好泛起两极分化，，提高了多资产、多战略设置的主要性，，但未改变理财客户整体仍以低风险、低波动需求为主的基本名堂。。。
第五，，个人投资者仍占主导职位，，母行代销占比下降。。。随着理财子交织代销增添，，渠道多元化突破了原有的关闭生态，，客户行为将越发疏散和不可控。。。
报告焦点图表（点击可审查大图，，完整图表详见正文）
风险提醒：数据统计或有遗漏；；经济体现可能超预期；；市场走势保存不确定性
报告目录
整体上，，上半年理工业品规模同比增速放缓。。。阻止2026年6月末，，理工业品存续规模33.66万亿元，，较2025年尾增添0.37万亿元，，同比增速下降1.4个百分点，，至9.75%。。。分季度来看，，一季度受银行存贷款“开门红”，，理财打榜整治等因素影响，，理财规模下降1.38万亿元，，降幅高于季节性水平。。。二季度4-5月理财规模季节性回升，，但6月受收益吸引力下降，，半年尾资金回表的影响，，理财规模增添再度缺乏预期，，全季度规模增添1.75万亿元，，持平前两年平均水平。。。
理工业品泛起混淆化、恒久限和关闭化趋势
固收类产品占比下滑，，混淆类产品增速进一步提升
固收类产品占比闲步下滑，，混淆类占比上升，，批注投资者对多资产的接受度逐渐提高。。。阻止2026年6月，，固收类理工业品存续规模为32.48万亿元，，较2025年尾增添0.16万亿元；；混淆类理工业品增速进一步提升，，较2025年尾增添0.2万亿元，，至1.07万亿元；；权益类较2025年尾增添0.01万亿元，，至0.09万亿元；；商品及金融衍生品类与去年尾持平，，为0.02万亿元。。。占例如面，，固收类产品占比96.49%，，较2025年尾下滑0.6个百分点，，混淆类产品占比上升0.57个百分点，，至3.18%。。。
理工业品由固收类转向混淆类，，一方面是由于低利率和“资产荒”情形下纯固收产品收益空间收窄，，理财机构需要通过公募、权益等多资产设置，，拉高产品收益弹性。。。另一方面，，权益市场体现改善以及投资者风险偏好边际回升，，也为混淆类产品扩张提供了一定需求支持。。。
关闭式产品占比回升，，最小持有期产品规模占比跃居首位
关闭式产品规模占比上升。。。阻止2026年6月，，关闭式理工业品规模为7.49万亿元，，占所有理工业品存续规模的22.25%，，较2025年尾上升2.12个百分点；；开放式理工业品存续规模为26.17万亿元，，占所有理工业品存续规模的77.75 %。。。
从开放型产品内部看，，最小持有期产品规模一连增添，，已跃居首位。。。阻止2026年6月，，按期开放型理工业品规模达2.54万亿元，，较2025年尾镌汰0.23万亿元，，而最小持有期型理工业品规模大幅增添，，2026年6月规模达11.22万亿元，，较2025年尾增添0.64万亿元。。。
在理财净值化以及“存款搬家”趋势下，，关闭式产品的风险收益特征与存款客户的偏好越发匹配，，规模占比回升。。。关闭式产品通过摊余本钱法举行估值平滑，，在持有体验上最靠近古板的“保本保息”或“预期收益型”产品，，有用宽慰了低风险偏好客户的心理账户。。。
定开型产品占比延续下滑、而最小持有期产品逆势增添，，部分源自其自身定位略显尴尬：对客户不如最小持有期无邪，，对治理人又不如关闭式稳固，，收益亦和二者拉不开差别，，因此受到两头挤压。。。更主要的原因是，，2022年债市赎回潮强化了投资者对流动性和赎回便当性的重视，，推动资金向最小持有期型产品迁徙。。。
别的，，相较于关闭式产品对流动性的较强约束，，最小持有期型产品仅牺牲部分流动性，，即可在争取近似收益的同时保存一定的资金调配空间，，因此更受投资者青睐。。。
现金治理类理工业品走弱，，理工业品限期结构上移
现金治理类理工业品存续规模占比下降。。。阻止2026年6月，，现金治理类理工业品存续规模为6.35万亿元，，占开放式理工业品存续规模的比例为24.26%，，较2025年尾下降0.69个百分点。。。
剔除现管类产品后，，短限期理工业品占比依旧下降。。。阻止2026年6月，，1个月以内占比37.57%，，较2025年尾下降2.32个百分点；；1个月-1年、1-3年、3年以上产品占比划分为38.65%、20.06%、3.53%，，较2025年尾划分上升0.28个百分点、上升1.8个百分点、上升0.25个百分点。。。与此同时，，一年以上关闭式产品存续规模占所有关闭式产品的74.1%，，较2025年尾上升3.23个百分点。。。
关闭式产品限期拉长虽推动了理财整体限期结构上移，，但其规模仅占不到四分之一，，缺乏以单独诠释短限期理工业品占比的下降，，我们以为可能照旧与基准收益有关。。。
现金治理类产品收益率一连下行可能是原因之一。。。现在现金治理类产品收益率显著低于固收类产品，，且与钱币基金的差别显着缩小，，设置性价比缺乏。。。2026年6月，，现金治理类平均收益率为1.12%，，较2025年尾下降约0.14个百分点，，同时，，与货基收益率的差别从2025年尾的0.11个百分点下降至0.03个百分点。。。
理财资产设置重心向中恒久资产倾斜
杠杆率略有下降，，加权平均限期上升，，破净率整体处于低位
6月末杠杆率略有下降。。。阻止2026年6月末，，理工业品杠杆率为106.82%，，较2025年尾小幅下降0.23个百分点。。。一方面，，固收资产收益率处于低位，，资金本钱与收益率之间的利差收窄，，加杠杆增厚收益的空间有限；；另一方面，，羁系一连强化对杠杆运作和流动性风险的约束，，也抑制了理财机构加杠杆的意愿。。。
存续理工业品加权平均限期整体上升。。。据普益标准口径，，阻止6月末，，存续理工业品的加权平均限期为204天，，相比2025年尾上升16.44天。。。这与短限期产品规模占比下降所吻合。。。
理财破净率整体处于低位，，3月和6月泛起阶段性抬升。。。2026年上半年理工业品的月度单位破净率划分为1.53%、1.45%、2.27%、1.78%、1.00%、3.03%。。。其中，，3月受地缘冲突、外洋降息预期逆转等因素影响，，市场风险偏好回落，，混淆类、权益类产品净值承压，，破净率阶段性上升；；6月资金回表，，大行融出回落，，债券市场调解，，多元资产波动放大，，配合推动破净率短期回升。。。
资产设置向追求高收益资产倾斜
理工业品资产设置仍以固收类为主。。。阻止2026年6月，，投向债券类（利率债、信用债、同业存单）、现金、买入返售、非标准化债权类资产、公募基金、权益类资产划分为18.06万亿元、10.12万亿元、2.12万亿元、1.82万亿元、2.52万亿元、0.67万亿元，，划分占总投资资产的50.17%、28.10%、5.90%、5.06%、7.00%、1.86%。。。
在恒久低利率情形下，，资产设置重心由短期流动性治理向追求高收益资产倾斜。。。相比2025年12月末，，同业存单、买入返售类资产占比下降，，公募基金、债券占比上升。。。其中，，债权类资产主要增配票息更高的信用债，，以提高产品静态收益。。。
信用债设置显着回升，，利率债设置基本持平。。。阻止2026年6月，，理工业品持有信用债14.03万亿元，，占总投资资产的38.97%，，较2025年尾上升1.77个百分点；；持有利率债0.93万亿元，，占总投资资产的2.58%，，较2025年尾上升0.06个百分点。。。上半年信用债增配，，一是化债推进叠加信用违约维持低位，，信用风险情形较为稳固；；二是信用利差处于高位，，且去年的长利率体现较弱，，投资者普遍更青睐票息资产；；三是资金面相对宽松，，也为信用债逾额体现提供了基础。。。
同业存单占比大幅下降。。。一季度同业存单占较量2025年尾下降2.4个百分点，，降幅较去年一季度扩大1.5个百分点。。。二季度同业存单规模一连下降，，占比回落1.2个百分点，，可能与同业存单刊行利率下行、设置性价比进一步削弱有关。。。
一方面，，一季度受银行生涯款与赎回压力影响，，理财规模整体缩短，，限期较短、流动性较好的同业存单和买入返售成为优先压降的工具；；另一方面，，债券、公募基金同步增配，，反映理财机构整体压降流动性仓位，，同时通过信用债和委外公募基金增添收益，，并且公募基金设置占比提升也能尽可能坚持理财的组合流动性。。。
固收+产品扩容，，但理财设置权益资产占比一连下降
固收+产品占比延续上升，，但理工业品设置权益类资产占比逐步下降，，批注目今固收+扩容主要沿“低波增强”路径推进，，而非简朴提高权益仓位。。。
以上转变说明，，理财客户虽然希望提高产品收益率，，但对回撤的接受水平仍然不高，，这也对理财投资提出了更高要求。。。
固收+产品占比一连上升，，权益资产配比进一步下降
牢靠收益类产品由纯固收向增强战略迁徙的趋势延续。。。阻止2026年6月，，固收+类产品规模占理工业品总规模的69.97%，，较2025年尾和上年同期划分提高2.18个和4.77个百分点。。。
但固收+产品扩容并不料味着理财机构大规模提高权益设置。。。阻止2026年6月，，权益类资产占固收+产品规模的1.59%，，较2025年尾和上年同期划分下降0.09个和0.16个百分点，，泛起产品规模扩张与权益仓位下降并存的特征。。。
投资者风险偏好两极分化
守旧型、进取型个人投资者占比进一步增添。。。阻止2026年6月，，一级（守旧型）和五级（进取型）的个人投资者占较量去年同期划分上升0.98个百分点和0.81个百分点，，风险偏好为二级（稳健型）的个人投资者占比 32.63%，，较2025年尾镌汰0.91个百分点。。。
理财净值化与外部市场情形配合推动个人投资者进一步分层。。。一方面，，部分受“存款搬家”需求驱动的群体本就偏好稳固收益，，叠加地缘冲突等因素加剧市场波动担心，，其风险偏好进一步向守旧端缩短；；另一方面，，部分投资者在理财净值化历程中逐步顺应收益与波动并存，，并在收益中枢一连下行、权益市场回暖的推动下，，为增厚收益自动提高风险袒露、拓宽设置界线。。。
需要注重的是，，风险偏好的“哑铃型”特征虽提升了多资产、多战略设置的主要性，，但未改变理财客户整体仍以低风险、低波动需求为主的基本名堂。。。
个人投资者仍占主导职位，，母行代销占比下降
个人投资者仍占主导低位
个人投资者仍占主导职位，，机构投资者占比小幅增添。。。阻止2026年6月，，个人投资者数目达1.49亿人，，占比达98.61%，，个人投资者数目较2025年尾新增759.13万人。。；；雇蹲收呤看209.84万个，，占比达1.39%，，机构投资者数目较2025年尾新增15.68万个。。。
母行代销金额占比下降
阻止2026年6月，，母行以外的代销机构数目为656家，，较2025年尾增添63家；；由母行代销金额占比为66.70%，，较2025年尾下降1.69个百分点。。。
已往理工业品高度依赖母行渠道，，客户特征同质化，，母行在季末等要害流动性节点对理财资金的管控力强（如统筹安排理财回表等）。。。
然而，，随着理财子交织代销（他行代销）规模的快速膨胀，，渠道多元化突破了原有的关闭生态，，客户行为越发疏散和不可控，，同时代销行也不会有意愿资助其他银行的理财子留存规模。。。
风险提醒
数据统计或有遗漏：由于数据网络的局限性、统计要领的差别、信息披露的不完整性或更新延迟，，可能导致部分剖析效果保存误差。。。
经济体现可能超预期：经济体现可能非线性，，本文跟踪的历史数据不代表对未来经济体现的判断。。。
市场走势保存不确定性：市场走势取决于经济体现、投资者行为等多方面因素，，保存不确定性。。。
