陈李、葛晓媛（陈李系东吴证券全球首席经济学家、东吴香港行政总裁 ，，，中国首席经济学家论坛理事）
这是一场比朴正熙时代更大的赌局。。。。。
2026年6月29日 ，，，首尔。。。。。总统李在明当着天下镜头 ，，，向两位企业家近乎九十度鞠躬。。。。。他称他们是"国民英雄"——三星电子董事长李在镕、SK集团董事长崔泰源 ，，，两人都曾因司法案件入狱：李在镕因"知己干政"案坐过207天牢 ，，，崔泰源因挪用公款被判四年刑。。。。。现在天 ，，，韩国把未来十年最主要的一场工业厘革 ，，，托付给了他们。。。。。
那场宣布会的名字气焰磅礴——"大韩民国大跃进三大超等项目国民报告会"。。。。。三星和SK两家集团就地允许 ，，，未来十年合计投入4800万亿韩元（约合人民币21万亿元） ，，，押注人工智能、半导体和能源基础设施。。。。。加上此前韩国国会通过的对美3500亿美元投资特殊法 ，，，韩国这次押上的 ，，，险些是举国的工业未来。。。。。
看到"大跃进"这个词 ，，，许多人会意一动。。。。。由于半个世纪前 ，，，韩国已经"大跃进"过一次了——那是朴正熙时代的重化工业宣言。。。。。两次大跃进,相隔五十年,用的却是统一套底层逻辑:举国之力,集中资源,押注一条被认定为国家命脉的工业赛道。。。。。这套逻辑在韩国历史上,既写下过"汉江事业"的绚烂篇章,也留下过1997年金融危；；；； ；纳羁探萄怠。。。。这一次的AI豪赌,或许正是视察"国家资笔器义"这套打法自己的一个绝佳窗口。。。。。
举国体制的乐成范式:政府点将 ，，，财阀出征
1973年1月12日,朴正熙在新年记者会上揭晓"重化工业宣言",把钢铁、石化、汽车、机械、造船、电子等十大工业列为国家战略重点,建设了由国务总理挂帅的重化工业增进委员会。。。。。为了让企业敢冲敢投,政府对银行系统动了大手术:控制央行、控股民间银行,对重点财阀提供全额信贷担保,利率压得比通胀率还低。。。。。三星、现代、SK、韩华、乐天,都是在这场政策倾斜中完成了从轻工业向重工业的跃迁。。。。。
这套打法的效果,今天已经不需要争论。。。。。1961年朴正熙上台时,韩国人均GDP只有94美元,是一个比许多非洲国家还贫穷的农业国;到1979年他遇刺时,人均GDP已涨到1772美元,浦项钢铁、现代重工等标杆企业先后建成,韩国成为仅次于日本的天下第二大造船国,汽车工业也在这一时期完成国产化并最先批量出口。。。。。
用短短十几年时间,让一个资源匮乏、市场狭窄的后发国家挤进工业化国家行列,这在天下经济史上都是少见的乐成案例。。。。。今天韩国在半导体、汽车、造船、显示面板等领域的天下级竞争力,都是在这个时期打下的工业基础。。。。。
今天的剧本框架惊人地相似。。。。。李在明政府把这轮投资命名为"三大超等项目"——半导体、AI数据中心、物理AI(Physical AI),三者被"Project Trinity"(三位一体项目)串联起来。。。。。工业通商资源部、科学手艺部、天气部、领土交通部悉数登场,允许在供电、供水、土地上给予全力配套支持。。。。。经济副总理具允哲说得很直白:若是没有政府的强力支持允许,企业可能就得选择去外洋投资了。。。。。
区别在于筹码的泉源。。。。。昔时财阀砸下去的钱,主要是政府担保的银行贷款,靠的是"国家信用先行,企业追赶跟进";这一次,三星和SK的投资底气,来自实打实的谋划利润——三星电子2026年一季度营业利润同比暴增756%,SK海力士2026年预计利润将冲上239万亿韩元。。。。。同样是"举国点将、财阀出征",一个是靠国家信用撬动的工业跃迁,一个是靠市场利润驱动的工业下注,两者都体现了政府战略指导与企业执行能力相连系的"韩国模式",只是这一次,企业自身的造血能力比昔时更强。。。。。
集中的盈利：一条工业链 ，，，撑起半个国家的出口
朴正熙时代的重化工业化,工业结构相对疏散:钢铁归浦项,造船归现代重工,汽车归现代,化工归多家企业分食。。。。。这一次的AI浪潮,则越发聚焦——三星电子和SK海力士,靠一款产品站上了全球工业链的焦点位置:高带宽存储器(HBM)。。。。。
数字很直观。。。。。全球HBM市场险些被三星、SK海力士和美光三分天下,SK海力士一家独吞全球HBM市场逾50%份额,是英伟达的独家焦点供应商,订单已排到2029、2030年。。。。。三星集团2024年的销售额约占韩国GDP的13%。。。。。2026年6月,SK海力士市值凌驾三星电子,登顶韩国股市榜首,这是自2000年以来三星第一次丢掉"韩国第一股"的位置。。。。。
这种集中带来的宏观效益是立竿见影的。。。。。2026年6月 ，，，韩国出口额首次突破单月1000亿美元,创下历史纪录,同比增添60.4% ，，，其中半导体出口额就高达371.57亿美元 ，，，同比增添近两倍。。。。。
这背后是韩国企业对AI基础设施浪潮的精准卡位：三星与谷歌联合开发TPU芯片,三星、SK海力士联手OpenAI和甲骨文推进"星际之门"超算项目——在全球AI算力竞赛最强烈的这几年,韩国依附在存储芯片上的手艺积累,成为这轮浪潮中获益最显着的国家之一。。。。。
这也是这次投资妄想敢把赌注押得这么重的底气所在：不是凭空冒险,而是在已履历证的优势赛道上加码。。。。。
虽然,高度集中也意味着经济结构对少数工业、少数企业的依赖度更高。。。。。韩国汉阳大学经济学教授金光锡就此提出过视察:除了半导体,韩国其他行业的出口体现相对疲弱。。。。。这也是为什么李在明政府在这次投资蓝图里,专门加入了突破首都圈垄断、向全罗道等地区扩散产能的安排,试图让集中的工业盈利能够辐射得更广一些。。。。。
财产的流向:从江南新城到东滩公寓
举国之力推动的工业事业,最终都要落到通俗人的钱包和栖身地上。。。。。有意思的是,这两轮"大跃进",财产流向房地产的路径也高度相似。。。。。
汉江事业时期 ，，，重化工业化简直实着实在的提高了通俗人的生涯水平——1978年一份韩国报刊视察显示 ，，，任职十年以上的白领家庭 ，，，家家有电视 ，，，九成有冰箱 ，，，六成多有洗衣机 ，，，四成多添置了钢琴 ，，，这在其时的生长中国家里相当亮眼。。。。。但财产的另一部分 ，，，沉淀进了不动产。。。。。为疏散首尔太过集中的生齿和工业 ，，，政府主导开发了江南新区 ，，，效果却耐人寻味：都会化速率太快 ，，，新区并没能压低整体房价 ，，，江南自己反而生长为首尔房价最高的富人区 ，，，为厥后韩国恒久的房价焦虑埋下了最早的种子。。。。。
这一次 ，，，财产向房地产的传导更快、更直接。。。。。韩国100家最至公司今年1至5月发放的股票赔偿总额达2.28万亿韩元 ，，，是去年同期的3.3倍 ，，，三星、SK海力士员工的绩效奖金迅速转化为购置力：以芯片厂周边的"半导体走廊"为代表 ，，，京畿道东滩地区一套84平方米公寓两周内从9.98亿韩元涨到11.2亿韩元 ，，，首尔公寓价钱阻止6月中旬已一连72周上涨；；；；； ；入口车、名表等高端消耗同样水涨船高 ，，，不少经销商反映来看车的客户十有八九是半导体公司员工。。。。。
这波财产效应带来的生涯水平提升是真实的,但漫衍并不平衡。。。。。韩国总统府政策室长金容范曾提到一组值得关注的数字:2026年一季度,韩国现实GDP增速为3.8%,而现实海内总收入(GDI)增速却高达13.2%——两者之间的重大缺口,说明芯片价钱上涨带来的购置力提升,远远凌驾了实体产出自己的增添,而这部分收益现在主要集中在少数工业和少数家庭手中,还没有充分渗透到更普遍的经济层面。。。。。
历史履历显示,这类过剩的流动性往往最终会流向房地产市场。。。。。这和五十年前的江南故事,某种水平上是统一个逻辑的现代版本:工业昌盛创立的财产,最先抵达的落脚点,经常是焦点地段的一套公寓。。。。。
面临房价快速上涨,韩国央行选择将政策利率维持在2.5%稳固,并坚持了偏鹰派的态度——这也从另一个角度说明,政策制订者在"支持工业昌盛"和"控制资产泡沫"之间,需要拿捏一个玄妙的平衡:钱币政策收得太紧,压力可能不可比例地落在还没分享到盈利的中小企业和通俗乞贷人身上;放得太松,又可能进一步推高本已高企的房价。。。。。
举国之力的双重面目:成也萧何,败也萧何
任何一种举国之力推动的工业战略,盈利和风险往往是统一枚硬币的两面——这一点,朴正熙时代的履历讲得很清晰。。。。。
重化工业化前期 ，，，政府担保的低息贷款资助财阀跨过了单靠市场难以逾越的资金门槛 ，，，催生出一批具有国际竞争力的大企业 ，，，这是其时后发国家实现工业化追赶险些唯一现实的路径。。。。。但这套机制运行到后期 ，，，累积效应最先展现：到1997年 ，，，前30大财阀的平均债务权益比突破500% ，，，个体财阀平均债务权益比凌驾1000%。。。。。危；；；； ；聪 ，，，高杠杆结构的懦弱性集中袒露 ，，，3万多家企业休业 ，，，大宇集团这样的第二大财阀轰然倒地 ，，，经济增速从终年8%以上骤降至-5.13%。。。。。这场危；；；； ；屎笸贫似笠怠⒔鹑凇⒗妥屎凸不沟乃拇罅煊蛩⑿ ，，，也让韩国经济在阵痛之后重新走上更规范的轨道。。。。。
这一次的AI大跃进,起点和昔时差别——三星和SK这次拿出来的是自己的谋划性现金流,而不是靠信贷杠杆撑起来的欠债。。。。。这意味着风险的肩负主体越发清晰,一旦行业泛起波动,首先消化攻击的是企业自身的资产欠债表,而不是直接传导到整个银行系统。。。。。这是韩国工业政策相比五十年前的一处显着前进。。。。。
但"举国之力"这套模式自己自带的几个结构性课题,并没有随着时代转变而消逝,只是换了一种体现形式:
规模是否可一连。。。。。两大集团合计允许的投资规模,相当于韩国年度GDP的相当比例;若把对美投资协议等一并计入,体量越发重大。。。。。这样规模的投资允许,能否在未来五到十年、以致二十年内一连兑现,自己需要经济周期、企业盈利能力等多重条件的配合。。。。。
工业周期的纪律依然保存。。。。。存储芯片行业向来有显着的周期性:需求上行、价钱上涨、全行业扩产、产能过剩、价钱回落,循环往复。。。。。SK海力士自身也已经在2026年二季度自动放缓HBM4的扩产节奏,把部分产能转回通用DRAM,提前为2028年前后可能泛起的产能集中释放做准备。。。。。这种未雨绸缪的姿态,某种水平上说明企业对周期性风险有苏醒熟悉,也是这次投资相比昔时更审慎的地方。。。。。
工业链嵌入带来的联动性。。。。。韩国这次的AI战略,选择深度嵌入以美国为焦点的AI生态系统,这为韩国在中美科技竞争的名堂中找到了不可替换的位置,也带来了新的联动风险——一旦全球供应链名堂或大国间的工业政策泛起调解,身处工业链焦点节点的韩国企业,也会更直接地感受到外部情形的转变。。。。。
工业盈利的分配节奏,通常滞后于工业自己的生长速率。。。。。韩国半导体行业每爆发10亿韩元效益,拉动的就业岗位只有全行业平均水平的五分之一;SK海力士员工的年终奖金一度达基自己为的3264%,但这种薪酬弹性现在主要集中在少数焦点企业员工身上。。。。。
这并非韩国独吞——高手艺、资源麋集型工业普遍云云,怎样让盈利更平衡地扩散,是押注简单战略工业的经济体在中后期都会遇到的配合课题。。。。。韩国总统政策室长金容范曾提出,可思量把AI热潮带来的逾额税收更多用于全民福祉——这类讨论的泛起,说明韩国社会已经在提前思索,而不是等危；；；； ；⒑笤俨箍巍。。。。
历史不会简朴重复,但课题的性子是相通的
把这两场"大跃进"放在一起看,最大的配合点不是详细数字,而是逻辑自己:一个资源有限的经济体,选择用举国之力把资源集中投向一条被认定为未来命脉的工业赛道,并且把国家的工业运气,托付给少数几家具备执行能力的超等企业。。。。。这种模式的优势在于决议效率高、资源调配快,能够资助后发经济体在要害窗口期实现追赶甚至逾越,韩国半导体、造船、汽车工业的崛起,都是这套逻辑结出的果实。。。。。
朴正熙靠的是行政权力和银行信贷的强制设置 ，，，李在明靠的是企业逾额利润的自愿再投资——从"输血式"到"造血反哺式" ，，，这轮投资的风险敞口比昔时更小、韧性更强。。。。。但造血能力也有周期性天花板：三星和SK能拿出21万亿元砸向未来 ，，，条件是这几年HBM需求泛起了历史性井喷。。。。。一旦全球AI基建热潮降温、存储芯片价钱如历史上多次爆发的那样回调 ，，，这份靠当下逾额利润撑起的十年蓝图能否按原妄想推进 ，，，还需要时间往返覆。。。。。
这或许正是"成也萧何 ，，，败也萧何"在工业政策语境下的真正寄义：能够集中实力办成大事的机制 ，，，其实力自己就是双向的——爬坡阶段 ，，，它能创立出市场自觉实力难以企及的速率；；；；； ；到了中后期 ，，，支持昌盛的机制安排 ，，，也需要与时俱进地调解 ，，，去消化杠杆、集中度、分配公正性等结构性课题。。。。。1997年的教训 ，，，不是重化工业化错了 ，，，而是信贷机制没能实时完成从"追赶期扩张"到"成熟期规范"的转型。。。。。
政策的启示:若是一定要举国一战,该补上哪些课
既然举国之力押注战略工业这条路径 ，，，或许率还会被更多经济体重复选择——那么一个更有现实意义的问题是：参照韩国这两轮"大跃进"的履历和教训 ，，，要做到什么 ，，，才华只管把"成也萧何"留住 ，，，把"败也萧何"的概率压低？？？？以前面几节梳理的线索来看 ，，，至少有四个偏向值得注重。。。。。
第一 ，，，钱从哪来 ，，，风险就往哪去。。。。。 朴正熙时代的教训很直接：政府担保的信贷让企业敢冲敢投 ，，，但风险最终沉淀进了银行系统 ，，，一旦经济周期反转 ，，，系统性风险险些无从消化。。。。。这一次三星和SK靠自身谋划利润出资 ，，，自己已经是一种更稳健的安排；；；；； ；但若是未来投资规模凌驾自身现金流的遭受能力 ，，，转而依赖大规模举债 ，，，同样的隐患就会重新浮现。。。。。同时 ，，，工业周期的纪律从未消逝——存储芯片行业的涨跌早已被重复验证 ，，，SK海力士自动放缓HBM4扩产、把部分产能转回通用DRAM ，，，实质上就是在为2028年前后可能泛起的产能过剩留后手。。。。。资金越早从"信贷依赖"转向"利润矜持" ，，，产能妄想越早为周期反转预留缓冲 ，，，抗攻击的能力就越强。。。。。
第二 ，，，鸡蛋别放一个篮子 ，，，海内云云 ，，，国际也一样。。。。。 重化工业时代 ，，，钢铁、造船、汽车、化工分头生长 ，，，即便某个行业遇冷 ，，，整体经济仍有腾挪空间；；；；； ；这一次的赌注更集中在半导体和HBM这一条链路上 ，，，李在明政府在投资蓝图里加入物理AI、能源基础设施等多个偏向 ，，，并向全罗道等地区扩散产能 ，，，偏向是对的。。。。。与此同时 ，，，这次AI战略选择深度嵌入以美国为焦点的AI生态系统 ，，，这为韩国找到了不可替换的位置 ，，，但也意味着一旦全球供应链名堂或大国间的工业政策泛起调解 ，，，韩国会更直接地感受到外部攻击。。。。。工业组合的疏散 ，，，加上市场和手艺蹊径的适度疏散 ，，，实质上是统一种风险对冲逻辑 ，，，缺一不可。。。。。
第三 ，，，昌盛还在延续时 ，，，就该谈分配了 ，，，别等出问题再补课。。。。。 韩国半导体行业每单位产值创立的就业远低于全行业平均水平 ，，，这决议了工业盈利自然容易向少数焦点企业、少数工程师群体集中。。。。。金容范关于"逾额税收用于全民福祉"的讨论、三星工会关于利润分享的谈判 ，，，都是在昌盛仍在延续的阶段就着手处理分配问题——这比等危；；；； ；蛏缁岵宦刍饬俳绲悴畔率 ，，，本钱要低得多。。。。。
第四 ，，，工业政策和楼市调控 ，，，得摆在统一张桌子上谈。。。。。 东滩公寓两周内暴涨、首尔房价一连72周上涨 ，，，说明工业昌盛带来的流动性 ，，，会很自然地涌向房地产这个最容易的蓄水池。。。。。韩国央行在通胀压力和资产泡沫之间的两难处境 ，，，提醒着一个容易被忽视的纪律：举国之力生长战略工业的同时 ，，，钱币政策和房地产调控也需要同步跟进 ，，，否则工业效果很容易被楼市泡沫稀释 ，，，甚至反过来推高工业自己的用工和生涯本钱。。。。。
这四条 ，，，说究竟都是统一个原理的差别侧面：举国体制的实力 ，，，在工业爬坡期险些无可替换 ，，，但这份实力能不可一起走到终点 ，，，取决于设计者是否在昌盛真正到来之前 ，，，就已经为昌盛退潮的那一天做好了准备。。。。。
半个世纪前,韩国用一份"重化工业宣言",把一个农业国家带进了工业化的快车道,创立了"汉江事业",也在这个历程的后半程遭遇了1997年那场深刻的危；；；； ；。。。。今天,韩国又用一份"三大超等项目",把国家的工业运气,越发聚焦地押在了半导体与AI这条工业链上。。。。。
这一次,支持起投资的"萧何"是企业自身积累的谋划利润,而不是政府担保的银行信贷——这自己是一次真实的制度进化,也是韩国已往三十年工业政策刷新的效果体现。。。。。
至于这份雄心能否顺遂地跑赢下一个十年,谜底或许不在于投资规模自己有多大。。。。。而在于韩国能不可在这一轮昌盛真正抵达极点之前,提前把杠杆水平、工业周期、分配公正这几道课题解得比五十年前更从容一些。。。。。这既是对韩国的磨练,也是对所有正在实验"举国之力生长战略工业"这条路径的经济体,一份值得一连视察的样本。。。。。
