董忠云、刘庆东、庞晨、王警仪、杨子萌（董忠云系中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
比照已往5次牛市主线，，，，，，自2022年底ChatGPT上市至今，，，，，，本轮AI科技牛市一连时间显着凌驾历史几轮主线，，，，，，高度上或仍有向上的空间。。。。 。
但这或是由于本轮 AI 模子与应用层面的迭代速率远超以往——从 ChatGPT 到 Sora，，，，，，再到 OpenClaw/Agentic AI等工业手艺一直快速突破。。。。 。这意味着本轮科技革掷中，，，，，，从“看法炒作”行情阶段到“上游铲子”行情阶段，，，，，，已往需要数年才华走完的路径，，，，，，这一次被压缩到四年内。。。。 。在此历程中，，，，，，DeepSeek 等国产模子的快速追赶，，，，，，证实晰中国处于科技革命的领先职位，，，，，，强化了A股的AI叙事。。。。 。而资源市场来说，，，，，，近期另一个标记性信号是Anthropic 在 2026 年二季度有望首次实现季度盈利，，，，，，AI行情距离“商业化落地”行情阶段或并不遥远。。。。 。因此，，，，，，虽然现在AI上游硬件已过于拥挤，，，，，，但往后看，，，，，，未来若AI工业有新的、可进一步推动商业化的应用落地，，，，，，AI板块有望开启新一轮主线行情。。。。 。
近期稳市资金起劲发声并增持托底，，，，，，主要宽基指数ETF申赎净流入规模显着回升，，，，，，“黄金坑”底部区间已逐渐清晰。。。。 。但比照两轮主要宽基ETF放量日的资金净流入结构转变，，，，，，资金主要结构资产或正逐渐从以沪深300ETF为主转向沪深300及科创50ETF平衡设置。。。。 。
阻止2026年7月21日，，，，，，2026年基金二季报已所有披露完毕。。。。 。二季度份额的大幅下滑，，，，，，或折射出在地缘冲突不确定性压制下，，，，，，基民在A股二季度调解中泛起阶段性赎回压力。。。。 。类似的，，，，，，二季度，，，，，，自动偏股型基金刊行泛起"数目增、规模降"的名堂，，，，，，基民申购意愿尚未周全修复，，，，，，增量资金入场节奏仍偏审慎。。。。 。
二季度自动偏股型基金的总股票仓位小幅企稳回升，，，，，，而A股仓位大幅跃升，，，，，，创2024年二季度以来新高。。。。 。
2026年二季度，，，，，，自动偏股型基金持仓和调仓均泛起极致的K型分化、抱团科技的征象。。。。 。二季度末，，，，，，电子（43.3%）和通讯（16.9%）两大科技硬件行业仓位合计超60%。。。。 。仓位转变方面，，，，，，仅电子、通讯、机械装备、修建质料四个行业加仓，，，，，，其余27个行业所有减仓。。。。 。其中，，，，，，电子行业仓位一个季度大幅提升超20%。。。。 。超低配角度看，，，，，，自动偏股型基金持仓中，，，，，，仅电子、通讯、修建质料、医药生物四个行业处于超配，，，，，，其余行业27个行业所有为低配。。。。 。其中，，，，，，电子行业超配比例约20%。。。。 。
投资建议：
往后看，，，，，，外洋方面，，，，，，美伊扰动推动全球油价上涨，，，，，，韩国羁系去杠杆政策或进一步推动韩国股市负反馈，，，，，，短期内外围扰动或延续。。。。 。但另一方面，，，，，，目今海内基本面并无重大转变，，，，，，稳市资金有望平抑目今外洋引发的非理性波动。。。。 。短期看，，，，，，多空角力下，，，，，，A股波动或较大，，，，，，央企盈利或较为占优。。。。 。中期看，，，，，，中国新旧动能转型稳步推进中，，，，，，A股或正在修建“黄金坑”。。。。 。
本周市场回首
凭证同花顺数据，，，，，，本周市场体现分化，，，，，，上证指数（1.33%）、深证成指（0.49%）、沪深300（2.65%）、科创50（4.19%）、创业板指（1.52%）、中证500（0.25%），，，，，，体现较强；；中证1000（-2.40%），，，，，，体现较弱。。。。 。行业气概上，，，，，，稳固气概体现较强，，，，，，上涨1.79%；；消耗气概体现较弱，，，，，，下跌0.97%。。。。 。分行业来看，，，，，，申万一级行业中有色金属、石油石化、煤炭体现较强，，，，，，划分上涨4.89%、4.84%、3.27%；；综合、修建质料、传媒体现较弱，，，，，，划分下跌8.09%、7.12%、5.37%。。。。 。市场情绪方面，，，，，，本周市场活跃度有所下降，，，，，，日均成交金额为25029.73亿元，，，，，，较上周镌汰1434.66亿元。。。。 。估值方面，，，，，，A股整体市盈率为21.96倍，，，，，，较上周上涨0.80%。。。。 。
本周A股震荡调解，，，，，，周五成交额进一步回落至两万亿下方，，，，，，创三个多月以来新低。。。。 。市场情绪一连降温下，，，，，，对本轮AI科技牛市是否见顶讨论也越来越多。。。。 。
比照已往5次牛市主线，，，，，，自2022年底ChatGPT上市至今，，，，，，本轮AI科技牛市一连时间显着凌驾历史几轮主线，，，，，，高度上或仍有向上的空间。。。。 。第1轮2005-2007年，，，，，，非银金融主线高点达启动时点的13.94倍。。。。 。第2轮2008-2011年，，，，，，有色金属主线高点达启动时点的3.84倍。。。。 。第3轮2012-2015年，，，，，，TMT主线高点达启动时点的8.17倍。。。。 。第4轮2019-2021年，，，，，，白酒主线高点达启动时点的3.82倍。。。。 。第5轮2020-2021年，，，，，，新能源主线高点达启动时点的2.22倍。。。。 。本轮AI科技牛市，，，，，，若以2022年11月28日阶段性低点来算，，，，，，算力板块现在高点达启动时点的5.48倍。。。。 。
但这或是由于本轮 AI 模子与应用层面的迭代速率快——从 ChatGPT 到 Sora，，，，，，再到 OpenClaw/Agentic AI等工业手艺一直快速突破。。。。 。这意味着本轮科技革掷中，，，，，，从“看法炒作”行情阶段到“上游铲子”行情阶段，，，，，，已往需要数年才华走完的路径，，，，，，这一次被压缩到四年内。。。。 。在此历程中，，，，，，DeepSeek 等国产模子的快速追赶，，，，，，证实晰中国处于科技革命的领先职位，，，，，，强化了A股的AI叙事。。。。 。而资源市场来说，，，，，，近期另一个标记性信号是Anthropic 在 2026 年二季度有望首次实现季度盈利，，，，，，AI行情距离“商业化落地”行情阶段或并不遥远。。。。 。因此，，，，，，虽然现在AI上游硬件已过于拥挤（见后文），，，，，，但往后看，，，，，，未来若AI工业有新的、可进一步推动商业化的应用落地，，，，，，AI板块有望开启新一轮主线行情。。。。 。
近期稳市资金起劲发声并增持托底，，，，，，主要宽基指数ETF申赎净流入规模显着回升，，，，，，“黄金坑”底部区间已逐渐清晰。。。。 。7月20日，，，，，，中国国新、中国诚通坚定看好中国资源市场生长远景，，，，，，并均宣布百亿级别大额增持。。。。 。比照2025年中美关税摩擦时期，，，，，，4月8日至10日3天，，，，，，稳市资金同样起劲发声并增持托底，，，，，，陪同主要宽基指数ETF资金净流入回升较为显著，，，，，，市场脱离底部企稳回升。。。。 。
但比照两轮主要宽基ETF放量日的资金净流入结构转变，，，，，，资金主要结构资产或正逐渐从以沪深300ETF为主转向沪深300及科创50ETF平衡设置。。。。 。关税摩擦时代，，，，，，沪深300ETF占主要宽基ETF净流入的比例最大，，，，，，达55.09%，，，，，，其次是17.88%的中证1000ETF，，，，，，第三是11.96%的中证500ETF。。。。 。本轮以7月20日和21日两日显着放量净流入生意日来看，，，，，，资金结构以科创50ETF为首，，，，，，占主要宽基ETF净流入的33.14%，，，，，，沪深300ETF占比达29.25%，，，，，，第三是14.11%的创业板指ETF。。。。 。
视察申赎净流入规模，，，，，，泛起科技主线、K型分化的资金结构。。。。 。今年以来申赎净流入靠前的股票型ETF挂钩的指数有：半导体质料装备、科创半导体质料装备、通讯装备、证券公司、盈利低波、电网装备主题、卫星通讯。。。。 。近一个月以来申赎净流入靠前的股票型ETF挂钩的有：科创50、科创半导体质料装备、中证1000、半导体质料装备、中证A500、创业板指。。。。 。
阻止2026年7月21日，，，，，，2026年基金二季报已所有披露完毕。。。。 。凭证自动偏股型基金（包括通俗股票型、偏股混淆型、无邪设置型）2026年二季报，，，，，，2026年二季度自动偏股型基金资产净值较2026年一季度上升24.77%。。。。 。但存量份额上，，，，，，二季度自动偏股型基金总份额泛起显着回落，，，，，，较一季度环比镌汰5.98%，，，，，，绝对水平创2022年一季度以来新低。。。。 。三大类基金份额周全缩短，，，，，，通俗股票型、偏股混淆型、无邪设置型基金份额环比划分下降4.52%、7.33%、2.26%。。。。 。二季度份额的大幅下滑，，，，，，或折射出在地缘冲突不确定性压制下，，，，，，基民在A股二季度调解中泛起阶段性赎回压力。。。。 。
类似的，，，，，，二季度，，，，，，自动偏股型基金刊行泛起"数目增、规模降"的名堂，，，，，，基民申购意愿尚未周全修复，，，，，，增量资金入场节奏仍偏审慎。。。。 。当季新发基金共计 130 支，，，，，，较一季度增添 13%；；但合计刊行份额 857.29 亿份，，，，，，环比回落 23.5%。。。。 。
二季度自动偏股型基金的总股票仓位小幅企稳回升，，，，，，而A股仓位大幅跃升，，，，，，创2024年二季度以来新高。。。。 。自动偏股型基金股票市值在资产总值中的占比为83.24%，，，，，，较一季度的83.07%小幅回升0.17个百分点，，，，，，仍低于2025年整年四个季度的水平。。。。 。A股市值在资产总值中的占比由一季度的72.84%升至76.43%，，，，，，环比提高3.59pcts，，，，，，持仓A股显著高于近十年历史平均仓位水平的71.05%。。。。 。
2026年二季度，，，，，，自动偏股型基金持仓和调仓均泛起极致的K型分化、抱团科技的征象。。。。 。二季度末，，，，，，电子（43.3%）和通讯（16.9%）两大科技硬件行业仓位合计超60%。。。。 。凭证2026年基金二季报，，，，，，A股自动偏股型基金2026年二季度仓位设置占比最高的行业仍为电子，，，，，，且绝对设置比例进一步扩大至43.3%，，，，，，较一季度的21.7%大幅提升21.6pcts，，，，，，险些占有近半数A股仓位，，，，，，叠加同样获高仓位的通讯（16.9%），，，，，，两大TMT行业合计仓位已高达60.2%，，，，，，持仓集中度攀升至历史极致水平。。。。 。
仓位转变方面，，，，，，仅电子、通讯、机械装备、修建质料四个行业加仓，，，，，，其余27个行业所有减仓。。。。 。其中，，，，，，电子行业仓位一个季度大幅提升超20%。。。。 。从仓位转变来看，，，，，，2026年二季度自动偏股型基金A股加仓的申万一级行业仅4个：电子、通讯、机械装备、修建质料，，，，，，较一季度划分增添21.6pcts、3.9pcts、1.1pcts、0.9pcts；；其余27个行业周全遭到减仓，，，，，，其中减仓前5的行业为电力装备、有色金属、医药生物、食物饮料、汽车，，，，，，较一季度划分镌汰5.5pcts、3.4pcts、3.0pcts、 2.7pcts、2.2pcts。。。。 。从持仓比例历史分位数看，，，，，，电子和通讯仓位均处于历史最高水平，，，，，，基金在AI工业链上的设置已进入极端拥挤状态。。。。 。
超低配角度看，，，，，，自动偏股型基金持仓中，，，，，，仅电子、通讯、修建质料、医药生物四个行业处于超配，，，，，，其余行业27个行业所有为低配。。。。 。其中，，，，，，电子行业超配比例约20%。。。。 。二季度电子重回超配比例第一行业，，，，，，超配比例高达19.7%，，，，，，通讯超配比例也抵达10%，，，，，，修建质料、医药生物也获得基金小幅超配；；但大都行业仍位于低配状态，，，，，，低配的前三大行业与上季度相同，，，，，，仍为非银金融、银行、盘算机，，，，，，低配比例划分为3.7%、3.5%、3.2%。。。。 。从超低配边际转变来看，，，，，，二季度边际改善幅度前三大行业为电子、通讯、修建质料，，，，，，超/低配改善幅度划分为11.7pcts、1.7pcts、0.7pcts。。。。 。边际回落幅度前三大行业为电力装备、有色金属、金属化工，，，，，，超配比例下滑幅度划分为4.6pcts、2.5pcts、1.7pcts。。。。 。
投资建议：
往后看，，，，，，外洋方面，，，，，，美伊扰动推动全球油价上涨，，，，，，韩国羁系去杠杆政策或进一步推动韩国股市负反馈，，，，，，短期内外围扰动或延续。。。。 。但另一方面，，，，，，目今海内基本面并无重大转变，，，，，，稳市资金有望平抑目今外洋引发的非理性波动。。。。 。短期看，，，，，，多空角力下，，，，，，A股波动或较大，，，，，，央企盈利或较为占优。。。。 。中期看，，，，，，中国新旧动能转型稳步推进中，，，，，，A股或正在修建“黄金坑”。。。。 。
风险提醒：海内政策推行缺乏预期；；地缘政治事务超预期；；外洋流动性宽松缺乏预期。。。。 。
