程实系工银国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
2026年1~5月，，，， ，，中国规模以上工业企业利润总额同比增添18.8%，，，， ，，同期牢靠资产投资同比下降4.1%，，，， ，，盈利与投资的阶段性背离，，，， ，，为视察投资挖潜提供了一个切入点。 。本文沿能力端、结构端、增量端三条线索剖析投资挖潜的潜在落脚点。 。首先能力端，，，， ，，利润修复正在爆发，，，， ，，营业收入利润率同比提高0.63个百分点，，，， ，，为投资企稳积贮了条件。 。但利润增添较为集中，，，， ，，剔除电子行业后其余行业利润同比增速降至约11.6%，，，， ，，且应收账款接纳期同比延伸，，，， ，，账面盈利领先于现金回流，，，， ，，利润向资源开支的传导保存堵点。 。其次结构端，，，， ，，装备工用具购置投资同比增添9.3%、占比升至17.5%，，，， ，，测算显示剔除装备购置后其余投资同比下降约6.6%，，，， ，，资金正更多流向装备与无形资产，，，， ，，土建类支出则响应收敛，，，， ，，投资的内在质量在总量调解中获得提升。 。最后增量端，，，， ，，算力链条正在形成利润与投资相互印证的正向反馈，，，， ，，但这一循环仍处于生长早期，，，， ，，规模体量的扩大仍待进一步视察。 。连系三条线索，，，， ，，投资挖潜的路径也由此清晰。 。买通利润向资源开支的传导，，，， ，，稳固装备更新政策的接续力度，，，， ，，推动算力景气向更多行业扩散。 。三个环节依次买通，，，， ，，衔接成投资企稳的完整链条。 。
能力端：利润修复的成色与投资传导的堵点
1~5月，，，， ，，规模以上工业企业实现利润总额31439.6亿元，，，， ，，同比增添18.8%，，，， ，，5月单月增速升至21.1%。 。详细来看，，，， ，，营业收入增添5.5%，，，， ，，营业本钱增添4.7%，，，， ，，收入与本钱的增速差为0.8个百分点，，，， ，，营业收入利润率5.56%、同比提高0.63个百分点。 。本轮利润改善以毛利空间修复为主，，，， ，，收入端的扩张温顺。 。也就是说，，，， ，，企业投资能力确着实增添，，，， ，，这是投资企稳的主要条件。 。本轮利润修复泛起出以下三重特征。 。
第一重是行业集中度。 。电子行业利润增添103.9%，，，， ，，对所有规上工业利润增添的孝顺率达43.1%，，，， ，，高手艺制造业利润增添44.7%，，，， ，，拉动整体8.0个百分点。 。据此反推估算，，，， ，，剔除电子行业后其余行业的利润同比增速约为11.6%。 。利润修复逻辑仍然建设，，，， ，，但斜率近乎减半。 。全球AI算力需求引致的高端芯片与存储涨价，，，， ，，诠释了一大部分的利润增量，，，， ，，这部分盈利的可一连性将与外洋资源开支周期高度绑定。 。
第二重是口径与主体的分化。 。工业口径下国有控股企业利润同比增添19.6%，，，， ，，财务部口径下国有企业利润同比增添3.5%、营业总收入同比下降0.7%。 。两个口径的差别说明，，，， ，，利润修复集中在工业部分，，，， ，，服务类与基建类国企的盈利体现较为平庸。 。差别所有制来看，，，， ，，股份制企业利润同比增添24.1%，，，， ，，私营企业同比增添10.7%，，，， ，，外商及港澳台企业同比增添4.2%，，，， ，，民营与外资部分分享到的利润改善显着少于整体水平。 。
第三重是现金流质量。 。5月末，，，， ，，规上工业企业应收账款平均接纳期72.6天、同比延伸1.3天，，，， ，，产制品存货周转天数21.6天、同比增添0.6天，，，， ，，每百元资产实现的营业收入71.1元、同比镌汰0.1元。 。三项周转指标同向走弱，，，， ，，账面利润的改善快于现金的现实回流，，，， ，，这意味着利润向资源开支传导仍需时间。 。
利润修复的差别成色直接指向投资的传导堵点。 。利润增添18.8%的统一时段，，，， ，，制造业投资由1~3月的同比增添4.1%转为1~5月的同比下降0.4%，，，， ，，民间投资同比降幅扩大至7.1%。 。由此来看，，，， ，，企业部分目今将盈余更多用于修复资产欠债表、送还债务与增补流动性，，，， ，，资源开支决议在期待需求侧简直认信号。 。利润向投资的传导往往保存时滞，，，， ，，价钱信号与订单的改善将决议本轮时滞的现实长度。 。最新数据显示，，，， ，，6月制造业PMI回升至50.3%、重返扩张区间，，，， ，，提供了一个正向的数据佐证。 。
结构端：量的走弱与质的增强并存
以牢靠资产投资各期累计完成额倒推测算，，，， ，，4月、5月单月同比降幅划分约为9%和12%（该推算受上年基数逐月修订影响，，，， ，，绝对水平仅供参考），，，， ，，投资走弱集中爆发在二季度。 。分领域看，，，， ，，基础设施投资同比增速从年头的11.4%一起降至0.6%，，，， ，，制造业投资同比转负，，，， ，，房地产开发投资同比下降16.2%且降幅还在扩大，，，， ，，扣除房地产后所有投资仍同比下降1.2%，，，， ，，总量缩短凌驾了地产简单因素的诠释规模。 。
在缩短的总量之下，，，， ，，资金的流向泛起了却构性转变。 。装备工用具购置投资同比增添9.3%，，，， ，，占所有投资的比重升至17.5%、比上年同期提高2.2个百分点，，，， ，，拉动所有投资1.4个百分点。 。知识产权产品投资增添9.3%，，，， ，，增速比1~4月加速0.4个百分点。 。以上年同期装备占比15.3%倒推测算，，，， ，，剔除装备购置后的其余投资（约占总投资的83%）同比下降约6.6%，，，， ，，降幅大于总量降幅。 。也就是说，，，， ，，机械装备与无形资产的比重在上升，，，， ，，土建类支出的缩短肩负了绝大部分总量降幅。 。这一结构性转变意味着单位投资对应的产能与手艺含量在提高，，，， ，，总量的缩短可能掩饰了质的增强。 。
这一量缩质增的特征后续可能面临三点现实约束。 。其一，，，， ，，装备购置同比增速从1~3月的13.9%回落至9.3%，，，， ，，“两新”政策的边际拉动在衰减，，，， ，，政策接续的力度或决议这条曲线的斜率。 。其二，，，， ，，出资主体的差池称。 。1~2月国有控股投资同比增添7.7%的同时民间投资已同比下降2.6%，，，， ，，到1~5月民间投资降幅扩大至7.1%、扣除房地产后仍下降3.5%。 。这批注，，，， ，，现在的结构性转变主要由政策性资金与国有资源推动，，，， ，，民间资源的跟进是结构性迁徙能量放大的须要环节。 。其三，，，， ，，地区空间上的不平衡。 。东北地区投资同比下降17.5%，，，， ，，东部与西部同比降幅也在6%以上，，，， ，，区域投资能力的分化在加深。 。
增量端：算力链条利润改善与投资扩张的双向验证
我们从投资是否高增、利润是否高增，，，， ，，以及是否形成手艺积累等三个条件来权衡“投资挖潜”的增量空间。 。以此为标准权衡，，，， ，，1~5月同比数据里切合上述三个条件的工业链条集中在算力与信息基础设施。 。一方面投资端，，，， ，，信息传输业投资同比增添30.4%，，，， ，，盘算机及办公装备制造业投资同比增添18.3%，，，， ，，航空、航天器及装备制造业投资同比增添16.7%，，，， ，，信息服务业投资同比增添13.8%。 。另一方面利润端，，，， ，，电子行业利润同比增添103.9%，，，， ，，其中光电子器件制造同比增添53.8%，，，， ，，半导体分立器件制造同比增添40.6%。 。利润改善与投资扩张正在相互印证，，，， ，，链条内部起源泛起正向循环，，，， ，，后续的AI算力需求继续为这个正反馈提供了订单简直定性。 。
对这一循环的视察可以从广度与量级两个维度睁开。 。广度上，，，， ，，链条的景气现在仍集中于自身环节，，，， ，，向其他高手艺行业的外溢有限。 。1~5月高手艺工业投资整体同比增速为4.5%，，，， ，，较1~4月的6.1%有所回落，，，， ，，其中医药制造业投资为负增添，，，， ，，高手艺内部的分化说明算力景气尚属局部征象，，，， ，，距离发动板块整体上行尚有距离。 。量级上，，，， ，，信息类投资的规模与房地产及古板基建的调解体量相比仍有显着差别，，，， ，，以现有宽度，，，， ，，增量部分在短期内对总量的支持作用有限。 。两个维度指向统一个政策寄义，，，， ，，增量端的要害事情在于扩散，，，， ，，推动算力基础设施的景气向中游装备、行业应用与民间资源延伸，，，， ，，扩散规模越大，，，， ，，投资总量获得的支持越充分。 。
目今投资挖潜的焦点约束在传导环节
三条线索合成一个判断。 。企业盈利改善快于现金回流，，，， ，，利润向资源开支传导仍需时间。 。资金流向的结构已经清晰，，，， ，，但总量层面的支持仍然有限。 。工业热门已经形成，，，， ，，但扩散宽度仍有待拓展。 。响应地，，，， ，，投资挖潜保存三个可操作的着力点。 。
第一，，，， ，，以需求确认缩短传导时滞，，，， ，，物价与订单的修复是企业把18.8%的利润同比增添转化为资源开支的条件，，，， ，，宏观政策对总需求的支持将直接作用于这个环节。 。第二，，，， ，，稳住结构迁徙的斜率，，，， ，，装备更新与手艺刷新政策的接续力度决议装备购置投资曲线的走向，，，， ，，同时需要以投资回报机制的改善换取民间资源对结构转变的跟进。 。第三，，，， ，，拓宽增量循环的半径，，，， ，，算力链条的正循环是本轮手艺周期的增量线索，，，， ，，推动其向中游装备制造、行业数字化应用场景扩散，，，， ，，有助于把简单行业的景气水平转化为多板块的投资牵引力度。 。三个环节依次买通，，，， ，，利润修复、结构迁徙与增量循环将衔接成投资企稳的完整链条。 。
