赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员

2024年9月24日，，，央行、金管局、证监会"一行一局一会"联手推出超预期政策组合拳，，，一举扭转了A股从2700点周围的颓势，，，6天内指数最高上涨1016点，，，开启了本轮牛市。。

最近一周，，，在"韩国攻击"、美伊战争重启与多重懦弱性叠加下，，，A股上周再度暴跌，，，已站在牛熊分界线上。。当散户与私募"双杀"、成交量虚胖、赚钱效应消亡，，，若政策层迟疑不决，，，房地产继续下滑、内需进一步恶化、国家AI科技资源失血、养老金清静受威胁、地方股权财务崩塌等多重风险将集中爆发。。当下，，，亟需再来一次比924更起劲的救市行动。。

一、"韩国攻击"下，，，A股已站在牛熊分界线上

上周，，，A股履历了一场惊心动魄的"韩国攻击"。。7月13日，，，韩国综合股价指数（KOSPI）单日暴跌8.95%触发熔断，，，SK海力士暴跌15%，，，三星电子跌超10%。。这一攻击波迅速传导至A股，，，当日沪指大跌2.06%失守4000点，，，深成指跌3.48%，，，创业板指跌3.10%，，，科创综指暴跌4.36%，，，北证50更是重挫6.78%。。

更危险的是，，，这不是伶仃事务。。7月16日，，，韩国央行加息25个基点至2.75%，，，KOSPI再度暴跌6.37%。。而A股在7月17日周五继续下探，，，沪指收报3764.15点，，，单日暴跌3.05%，，，创2026年年内新低，，，全周累计下跌约3.83%，，，正式失守3800点整数关口。。

从手艺面看，，，A股已处于极其危险的田地。。上证指数自年头高点4197点以来，，，累计跌幅已凌驾10%，，，且跌破了年线这一牛熊分界线。。凭证熊市标准，，，一旦指数从高点回落20%即进入手艺性熊市，，，而目今距离这一阈值仅一步之遥。。若韩国股市继续暴跌（市场展望其极限位置可能在5000-6000点），，，A股被进一步拖累的可能性极大。。历史履历告诉我们，，，当外部攻击与内部懦弱性叠加时，，，市场往往会在不经意间完成从牛到熊的致命一跃。。

二、亏钱效应周全展现：散户与私募"双杀"

这场调解最残酷的地方在于，，，它不再是结构性的，，，而是系统性的屠杀。。

散户层面，，，数据触目惊心。。阻止2026年6月下旬，，，中证协联合头部券商抽样统计显示，，，A股活跃散户账户中亏损比例高达79%-82%，，，盈利账户仅有19%-21%，，，古板"七亏二平一赚"的名堂已被彻底改写为"八亏一平一赚"。。散户上半年平均收益率为-23.6%，，，人均浮亏约2.1万元，，，收益中位数为-25%。。更惨烈的是，，，10万元以下的小资金散户亏损率高达98%-99%，，，险些三军淹没。。

私募层面同样未能幸免。。量化私募虽然上半年规模激增1.1万亿元至1.83万亿元，，，年化收益超50%，，，但那是建设在市场震荡向上的基础上。。一旦市场转向，，，量化战略的同质化风险将集中爆发——当所有模子看到同样的信号做出同样的决议，，，践踏不可阻止。。更要害的是，，，主观多头私募在科技股高位抱团，，，中际旭创等龙头从1416元历史高位回落至979元，，，跌幅近30%，，，重仓私募净值回撤惨重。。

亏钱效应的伸张正在形成负反馈！：散户割肉→市场缩量→流动性枯竭→进一步下跌。。7月7日，，，沪深两市成交额骤降至2.58万亿元，，，较前一日缩量5100亿元，，，终结了此前一连16个生意日超3万亿的纪录。。当市场失去赚钱效应，，，资金只会加速离场。。

三、牛市已临深渊：成交量虚胖，，，赚钱效应消亡

判断牛市的两个焦点标记——成交量和赚钱效应——目今均已严重失真。。

先看成交量。。外貌看，，，A股日均成交额维持在1.2万亿以上，，，甚至多日突破3万亿，，，但这其中水分极大。。2026年数据显示，，，量化生意占A股总成交比重已达36.8%，，，部学生意日甚至凌驾40%。。这意味着每100元生意额中，，，近37元是由量化软件完成的。。量化生意通过高频拆单、算法对敲，，，制造了重大的"虚胖"成交量，，，却并未带来真实的增量资金。。一旦市场转向，，，量化战略会同步降仓甚至反向做空，，，成交量将瞬间萎缩，，，流动性危；；
；；；淮ゼ捶ⅰ！

再看赚钱效应。。这是最致命的。。2026年上半年，，，全市场5528只股票中上涨比例仅32%，，，也就是说近七成个股在下跌。。全A中位数指数年内累计跌幅凌驾25%，，，个股涨跌幅中位数约为-5%至-7.5%。。这种"指数虚胖、个股失血"的割裂感，，，正是近三个月市场最真实的写照——半导体板块以惊人的涨幅"绑架"了大盘指数，，，当半导体大跌时，，，大大都股票也难逃下跌。。

当市场只剩下少数AI算力股在支持门面，，，而绝大大都投资者都在亏损时，，，这已经不是康健的牛市，，，而是典范的"结构性泡沫"。。一旦泡沫破碎，，，将是周全的、无差别的屠杀。。

四、牛转熊的效果：多重懦弱性叠加，，，不堪设想

若是A股在此位置确认牛转熊，，，其效果将远超2015年或2018年，，，由于目今市场背后站着太多"输不起"的国家资源。。

第一，，，房地产尚未修复，，，内需一连恶化。。2026年二季度GDP同比仅4.3%，，，较一季度回落；；；
；；；6月社零当月同比仅1%，，，牢靠资产投资累计同比-5.7%，，，房地产开发投资累计同比-18%。。房地产作为已往二十年住民财产的主要载体，，，至今未能止跌回稳。。若股市再遭重创，，，住民资产欠债表将遭受"股房双杀"，，，财产效应彻底逆转，，，内需将进一步塌陷，，，形成"下跌→消耗萎缩→企业盈利恶化→进一步下跌"的殒命螺旋。。

第二，，，AI国家竞争需要资源，，，不可失血。。目今中美AI资笔僻出差别悬殊：美国2026年AI资笔僻出达8250-8450亿美元，，，占全球58%；；；
；；；中国仅1080-1220亿美元，，，占全球22%。。DeepSeek、Kimi等中国AI龙头企业正处于与OpenAI、谷歌生死竞速的要害期，，，需要一连的资源输血。。若股市转熊，，，IPO和再融资通道受阻，，，一级市场估值崩塌，，，中国将在AI这场"国运之战"中因资源失血而落败。。

第三，，，地方政府养老金等国家资源已大宗入市，，，遭受不起亏损。。近年来，，，羁系层一连推动险资、养老金、社保；；
；；；鸬戎泻憔米式鹑胧小！Ｗ柚2025年三季度，，，汇金、证金等国资机构直接持有股票市值已凌驾4.6万亿，，，股票型ETF持有比例达37.2%。。养老金权益类产品资产已达2236亿元，，，且比例仍在提升。。这些资金的性子决议了它们"赢起输不起"——养老金背后是亿万退休职员的饭碗，，，地方国资背后是地方财务的安危。。若市场深度下跌，，，不但将引发社会稳固问题，，，更将重创国家信用。。

第四，，，融资盘风险积累。。目今A股融资余额仍维持在3万亿元左右的高位。。一旦市场一连下跌，，，将触发大规模强制平仓，，，形成"股价下跌→包管金缺乏→强制平仓→股价进一步下跌"的自我强化循环。。韩国股市已为我们敲响警钟：阻止7月13日，，，全市场累计逾120万个杠杆账户触及包管金追缴，，，约32万至36万个账户被全额强制平仓。。

五、政策层应全力救市，，，推出比924更起劲的政策

2024年9月24日，，，央行、金管局、证监会"一行一局一会"联手推出超预期政策组合拳：降准降息、创设证券交流便当和股票回购增持再贷款工具、推动中恒久资金入市，，，一举扭转了A股从2700点周围的颓势，，，6天内指数最高上涨1016点。。

但目今形势比2024年9月更为严肃。。彼时市场虽低迷，，，但房地产尚未深度调解，，，外部攻击有限，，，国家资源入市规模也远缺乏现在。。现在，，，多重懦弱性叠加，，，一旦形成熊市趋势，，，将不是简朴的"政策底"能够托住的。。

因此，，，政策层必需连忙、坚决、超预期地推出比924更起劲的救市政策：

1. 央行直接下场提供流动性：将证券交流便当规模从5000亿提升至2万亿甚至更高，，，明确"无限量"支持意图，，，突破市场恐慌预期。。

2. 暂时暂停IPO和再融资：在市场懦弱期，，，镌汰供应就是最大的利好。。应连忙暂停新股上市，，，已获批的再融资项目延后，，，让市场休养生息。。

3. 限制量化生意：量化生意孝顺了36.8%的成交量，，，却制造了重大的波动性和虚伪流动性。。应紧迫出台限制高频生意、提高生意本钱、暂停程序化生意的步伐，，，镌汰市场"内讧"。。

4. 真金白银的平准基金：中央汇金应明确类"平准基金"定位，，，在市场恐慌期不计本钱买入，，，转达"国家底"信号。。同时，，，加速设立真正的股市平准基金。。

5. 房地产与股市联动救市：股市与房地产是住民财产的两大支柱，，，不可各自为战。。应同步推出房地产收储、房贷利率下调、限购周全铺开等政策，，，阻断"股房双杀"的负反馈。。

6. 指导恒久资金加速入市：将养老金、险资入市比例上限实质性提高，，，并给予税收优惠，，，用"长钱"稳固市场估值中枢。。

历史不会重复，，，但会押着相似的韵脚。。2024年924行情的启动，，，是在极端气馁情绪中的绝地还击。。目今，，，A股再次走到了悬崖边沿——差别的是，，，这一次悬崖下面，，，是房地产深渊、是内需黑洞、是AI竞赛的失利、是养老金的清静底线。。

政策层不可有丝毫犹豫。。这不是要不要救市的问题，，，而是必需救、连忙救、全力救的问题。。再来一次924，，，甚至更强力的924，，，已经刻禁止缓。。否则，，，当熊市趋势确认，，，当国家资源最先亏损，，，当亿万散户彻底离场，，，再想挽回，，，支付的价钱将是现在的十倍。。

市场正在期待一个信号。。政策层，，，该脱手了。。

一个人有一个故事，，，别让你的故事留白。。