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今日官方渠道披露行业动态董忠云：市场极致分化短期或将适度回摆，
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本月行业报告更新研究效果董忠云：市场极致分化短期或将适度回摆，
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售后服务上门服务电话，
，，，智能分配票据：董忠云：市场极致分化短期或将适度回摆，
，，，中期AI科技生长和能源依旧主线

董忠云、刘庆东、庞晨、王警仪、杨子萌（董忠云系中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

本周万得全A延续震荡下跌，
，，，盘中创5月14日高点以来的新低，
，，，但科创50周中再创历史新高，
，，，差别板块分化过于极致，
，，，引发了市场的担心。。。其中，
，，，市场近期热议较多的指标之一为“成交额前5%个股成交占比”，
，，，45%一般是该指标历史上的预警线，
，，，意味着市场微观结构极致分化。。。部分投资者由此进一步推论出“牛市即将进入尾声”，
，，，我们以为这个判断有失偏颇，
，，，不可太过解读该指标。。。

历史上，
，，，该指标曾有七轮抵达45%的预警线，
，，，仅两轮为牛市高峰周围，
，，，三轮均为牛市中途，
，，，两轮更是爆发在熊市之中，
，，，即用该指标判断市场见顶胜率较低。。。最近两轮钝化严重，
，，，2021年1月这一轮更是断断续续一连到9月才彻底回落，
，，，这导致该指标的适用性大幅降低。。。

目今万得全A ERP处于三年均值周围，
，，，即市场整体目今位置较为合理。。。结构上，
，，，创业板指ERP处于两年负一倍标准差至负两倍标准差之间，
，，，即创业板目今位置市场风险偏好较高，
，，，若未来缺乏一连的驱动，
，，，则保存短期波动加大的可能。。。

从盈利指标来看，
，，，部分指标指向A股或正在由估值驱动牛转向盈利驱动牛。。。复盘历史，
，，，制造业PMI领先A股非金融石油石化利润约两个季度。。。3月、4月制造业PMI突破此前整体位于荣枯线之下的低迷态势，
，，，指示A股盈利有望稳中有升。。。PPI同比增速和工业产能使用率均与A股盈利增速走势较为同步。。。目今，
，，，PPI加速上行脱离底部区间，
，，，但工业产能使用率仍在低位，
，，，A股盈利能否进一步改善、走出底部区间，
，，，仍需视察。。。

恒久维度，
，，，从证券化率来看，
，，，2024年“924”以来，
，，，A股市场市值一连扩张至83%。。。相比2007年、2015年牛市高点，
，，，或尚有一定空间。。。恒久来看，
，，，若比照美日等外洋成熟市场，
，，， A股市场尚有很大的空间，
，，，在市场机制一直革完善下，
，，，证券化率有望稳步向上。。。

投资建议：

往后看，
，，，近期A股内部极致分化，
，，，短期市场气概或适度向古板消耗、地产、金融等旧“焦点资产”回摆，
，，，市场波动或有所增添。。。另一方面，
，，，全球资金焦点或将逐步回归至关注通胀情形，
，，，中期看，
，，，AI科技革命仍有望一连突破，
，，，近期可关注AI科技生长及能源板块在波动中的结构时机。。。后续跟踪霍尔木兹海峡恢复情形以及新美联储主席动态。。。

本周市场回首

凭证同花顺数据，
，，，本周市场体现分化，
，，，沪深300（0.97%）、创业板指（2.53%），
，，，体现较强；；
；；；；上证指数（-1.08%）、深证成指（-0.14%）、科创50（-2.20%）、中证500（-2.53%）、中证1000（-3.27%），
，，，体现较弱。。。行业气概上，
，，，稳固气概体现较强，
，，，上涨2.84%；；
；；；；周期气概体现较弱，
，，，下跌4.04%。。。分行业来看，
，，，申万一级行业中煤炭、公用事业、通讯体现较强，
，，，划分上涨6.66%、6.58%、5.56%；；
；；；；盘算机、综合、国防军工体现较弱，
，，，划分下跌7.56%、6.76%、6.41%。。。市场情绪方面，
，，，本周市场活跃度有所上升，
，，，日均成交金额为32158.80亿元，
，，，较上周增添1689.91亿元。。。估值方面，
，，，A股整体市盈率为23.99倍，
，，，较上周下跌1.29%。。。

本周万得全A延续震荡下跌，
，，，盘中创5月14日高点以来的新低，
，，，但科创50周中再创历史新高，
，，，差别板块分化过于极致，
，，，引发了市场的担心。。。其中，
，，，市场近期热议较多的指标之一为“成交额前5%个股成交占比”，
，，，45%一般是该指标历史上的预警线，
，，，意味着市场微观结构极致分化。。。该指标自4月30日以来突破45%预警线，
，，，阻止5月27日，
，，，该指标为45.74%。。。但部分投资者由此进一步推论出“牛市即将进入尾声”，
，，，我们以为这个判断有失偏颇，
，，，不可太过解读该指标。。。

历史上该指标有七轮抵达45%的预警线，
，，，本次为第八轮。。。详细看前七轮中，
，，，以首次触及45%预警线来视察，
，，，仅2007年11月、2017年12月两轮为牛市高峰周围，
，，，2006年11月、2014年12月和2021年1月三轮均为牛市中途，
，，， 2008年4月和2008年10月两轮更是爆发在熊市之中。。。即用该指标判断市场顶部胜率较低。。。进一步看，
，，，本轮之前的2017年12月和2021年1月的两轮中，
，，，触及预警线的时间较此前逐渐增添，
，，，2021年1月这一轮更是断断续续一连到9月才彻底回落，
，，，这导致该指标的适用性大幅降低。。。

实践中，
，，，我们可以连系多个指标综合评判。。。股债风险溢价（ERP）同样常被用来权衡市场风险偏好。。。目今万得全A ERP处于三年均值周围，
，，，即市场整体目今位置较为合理。。。结构上，
，，，创业板指ERP处于两年负一倍标准差至负两倍标准差之间，
，，，即创业板目今位置市场风险偏好较高，
，，，若未来缺乏一连的驱动，
，，，则保存短期波动加大的可能。。。

从盈利指标来看，
，，，部分指标指向A股或正在由估值驱动牛转向盈利驱动牛。。。复盘历史，
，，，制造业PMI领先A股非金融石油石化利润约两个季度。。。3月、4月制造业PMI突破此前整体位于荣枯线之下的低迷态势，
，，，指示A股盈利有望稳中有升。。。2025年4月至2026年2月时代，
，，，制造业PMI整体为荣枯线之下的震荡态势，
，，，仅2025年12月制造业PMI短暂进入扩张区间，
，，，但在2026年1月又大幅回落。。。2026年 3月制造业PMI录得50.4%，
，，，4月制造业PMI录得50.3%，
，，，突破此前低迷态势。。。4月生产指数为51.5%，
，，，新订单指数为50.6%，
，，，两个指数均一连2个月高于临界点，
，，，新出口订单时隔24个月重回扩张区间，
，，，产需两头继续扩张，
，，，制造业景心胸向好或将指引A股非金融石油石化盈利修复。。。

PPI同比增速和工业产能使用率均与A股盈利增速走势较为同步。。。目今，
，，，PPI加速上行脱离底部区间，
，，，但工业产能使用率仍在低位，
，，，A股盈利能否进一步改善、走出底部区间，
，，，仍需视察。。。“反内卷”政策通已往产能解决供应过剩问题，
，，，有助于加速供需平衡，
，，，提升工业产能使用率和推动再通胀。。。历史复盘，
，，，2010年以来工业产能使用率和PPI泛起较大级别的底部拐点时，
，，，A股走势泛起筑底企稳，
，，，开启上升趋势。。。待供需进一步平衡、价钱传导进一步顺畅，
，，，A股盈利有望进一步修复，
，，，A股有望竣事震荡，
，，，重回上升趋势。。。

4月，
，，，PMI价钱端铰剪差走阔与PPI共振向上。。。我们视察到PMI价钱端铰剪差与PPI走势较为近似。。。近期国际油价高企传导至上游价钱，
，，，PMI主要原质料购进价钱涨幅大于出厂价钱，
，，，形成价钱端铰剪差走阔趋势，
，，，或指引PPI上行。。。PPI同比已一连2个月转正，
，，，4月PPI同比2.8%，
，，，泛起上行速率加速。。。但结构上，
，，，若需求端力度缺乏，
，，，价钱传导不畅，
，，，可能导致上中下游行业盈利能力分化。。。后续需关注需求端修复情形。。。

恒久维度，
，，，从证券化率来看，
，，，2024年“924”以来，
，，，A股市场市值一连扩张至83%。。。相比2007年、2015年牛市高点，
，，，或尚有一定空间。。。恒久来看，
，，，若比照美日等外洋成熟市场，
，，， A股市场尚有很大的空间，
，，，在市场机制一直革完善下，
，，，证券化率有望稳步向上。。。

投资建议：

往后看，
，，，近期A股内部极致分化，
，，，短期市场气概或适度向古板消耗、地产、金融等旧“焦点资产”回摆，
，，，市场波动或有所增添。。。另一方面，
，，，全球资金焦点或将逐步回归至关注通胀情形，
，，，中期看，
，，，AI科技革命仍有望一连突破，
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风险提醒：海内政策推行缺乏预期；；
；；；；地缘政治事务超预期；；
；；；；外洋流动性宽松缺乏预期。。。

本月行业报告披露新转变董忠云：市场极致分化短期或将适度回摆，
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，，，若未来缺乏一连的驱动，
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，，，指示A股盈利有望稳中有升。。。PPI同比增速和工业产能使用率均与A股盈利增速走势较为同步。。。目今，
，，，PPI加速上行脱离底部区间，
，，，但工业产能使用率仍在低位，
，，，A股盈利能否进一步改善、走出底部区间，
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，，， A股市场尚有很大的空间，
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，，，中期看，
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，，，近期可关注AI科技生长及能源板块在波动中的结构时机。。。后续跟踪霍尔木兹海峡恢复情形以及新美联储主席动态。。。

本周市场回首

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，，，本周市场体现分化，
，，，沪深300（0.97%）、创业板指（2.53%），
，，，体现较强；；
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，，，稳固气概体现较强，
，，，上涨2.84%；；
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，，，下跌4.04%。。。分行业来看，
，，，申万一级行业中煤炭、公用事业、通讯体现较强，
，，，划分上涨6.66%、6.58%、5.56%；；
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，，，划分下跌7.56%、6.76%、6.41%。。。市场情绪方面，
，，，本周市场活跃度有所上升，
，，，日均成交金额为32158.80亿元，
，，，较上周增添1689.91亿元。。。估值方面，
，，，A股整体市盈率为23.99倍，
，，，较上周下跌1.29%。。。

本周万得全A延续震荡下跌，
，，，盘中创5月14日高点以来的新低，
，，，但科创50周中再创历史新高，
，，，差别板块分化过于极致，
，，，引发了市场的担心。。。其中，
，，，市场近期热议较多的指标之一为“成交额前5%个股成交占比”，
，，，45%一般是该指标历史上的预警线，
，，，意味着市场微观结构极致分化。。。该指标自4月30日以来突破45%预警线，
，，，阻止5月27日，
，，，该指标为45.74%。。。但部分投资者由此进一步推论出“牛市即将进入尾声”，
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，，，本次为第八轮。。。详细看前七轮中，
，，，以首次触及45%预警线来视察，
，，，仅2007年11月、2017年12月两轮为牛市高峰周围，
，，，2006年11月、2014年12月和2021年1月三轮均为牛市中途，
，，， 2008年4月和2008年10月两轮更是爆发在熊市之中。。。即用该指标判断市场顶部胜率较低。。。进一步看，
，，，本轮之前的2017年12月和2021年1月的两轮中，
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，，，2021年1月这一轮更是断断续续一连到9月才彻底回落，
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，，，我们可以连系多个指标综合评判。。。股债风险溢价（ERP）同样常被用来权衡市场风险偏好。。。目今万得全A ERP处于三年均值周围，
，，，即市场整体目今位置较为合理。。。结构上，
，，，创业板指ERP处于两年负一倍标准差至负两倍标准差之间，
，，，即创业板目今位置市场风险偏好较高，
，，，若未来缺乏一连的驱动，
，，，则保存短期波动加大的可能。。。

从盈利指标来看，
，，，部分指标指向A股或正在由估值驱动牛转向盈利驱动牛。。。复盘历史，
，，，制造业PMI领先A股非金融石油石化利润约两个季度。。。3月、4月制造业PMI突破此前整体位于荣枯线之下的低迷态势，
，，，指示A股盈利有望稳中有升。。。2025年4月至2026年2月时代，
，，，制造业PMI整体为荣枯线之下的震荡态势，
，，，仅2025年12月制造业PMI短暂进入扩张区间，
，，，但在2026年1月又大幅回落。。。2026年 3月制造业PMI录得50.4%，
，，，4月制造业PMI录得50.3%，
，，，突破此前低迷态势。。。4月生产指数为51.5%，
，，，新订单指数为50.6%，
，，，两个指数均一连2个月高于临界点，
，，，新出口订单时隔24个月重回扩张区间，
，，，产需两头继续扩张，
，，，制造业景心胸向好或将指引A股非金融石油石化盈利修复。。。

PPI同比增速和工业产能使用率均与A股盈利增速走势较为同步。。。目今，
，，，PPI加速上行脱离底部区间，
，，，但工业产能使用率仍在低位，
，，，A股盈利能否进一步改善、走出底部区间，
，，，仍需视察。。。“反内卷”政策通已往产能解决供应过剩问题，
，，，有助于加速供需平衡，
，，，提升工业产能使用率和推动再通胀。。。历史复盘，
，，，2010年以来工业产能使用率和PPI泛起较大级别的底部拐点时，
，，，A股走势泛起筑底企稳，
，，，开启上升趋势。。。待供需进一步平衡、价钱传导进一步顺畅，
，，，A股盈利有望进一步修复，
，，，A股有望竣事震荡，
，，，重回上升趋势。。。

4月，
，，，PMI价钱端铰剪差走阔与PPI共振向上。。。我们视察到PMI价钱端铰剪差与PPI走势较为近似。。。近期国际油价高企传导至上游价钱，
，，，PMI主要原质料购进价钱涨幅大于出厂价钱，
，，，形成价钱端铰剪差走阔趋势，
，，，或指引PPI上行。。。PPI同比已一连2个月转正，
，，，4月PPI同比2.8%，
，，，泛起上行速率加速。。。但结构上，
，，，若需求端力度缺乏，
，，，价钱传导不畅，
，，，可能导致上中下游行业盈利能力分化。。。后续需关注需求端修复情形。。。

恒久维度，
，，，从证券化率来看，
，，，2024年“924”以来，
，，，A股市场市值一连扩张至83%。。。相比2007年、2015年牛市高点，
，，，或尚有一定空间。。。恒久来看，
，，，若比照美日等外洋成熟市场，
，，， A股市场尚有很大的空间，
，，，在市场机制一直革完善下，
，，，证券化率有望稳步向上。。。

投资建议：

往后看，
，，，近期A股内部极致分化，
，，，短期市场气概或适度向古板消耗、地产、金融等旧“焦点资产”回摆，
，，，市场波动或有所增添。。。另一方面，
，，，全球资金焦点或将逐步回归至关注通胀情形，
，，，中期看，
，，，AI科技革命仍有望一连突破，
，，，近期可关注AI科技生长及能源板块在波动中的结构时机。。。后续跟踪霍尔木兹海峡恢复情形以及新美联储主席动态。。。

风险提醒：海内政策推行缺乏预期；；
；；；；地缘政治事务超预期；；
；；；；外洋流动性宽松缺乏预期。。。

中国工程机械工业协会会长苏子孟指出，
，，，柳工的生长历程不但是一部艰辛奋斗的创业立异史，
，，，更是中国工程机械产品从无到有、从小到大、从弱到强的生动缩影。。。他以为全球工程机械行业正迎来智能化、绿色化、全球化的深刻厘革。。。随着新能源装备渗透率快速提升，
，，，绿色全生命周期解决方案成为企业焦点竞争力的要害。。。

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普京：中国生长强劲