文|翠鸟资源

若是你仔细想想，，人类商业史上历来没有过这样一家公司——它同时在做三件事：用卫星网络笼罩全球、用火箭往天上送人送货、用AI跟OpenAI和Anthropic抢未来。。。三件事里一件赚钱、一件亏钱、一件在疯狂烧钱。。。而马斯克现在要给它定价1.75万亿到1.8万亿美元。。。

这个数字什么看法？？？

相当于两个阿里巴巴，，或者半个苹果。。。坦率地讲，，这不是IPO，，这是马斯克对人类商业想象力的一次极限压力测试。。。

6月12日，，SpaceX将以代码”SPCX”上岸纳斯达克，，发售5.556亿股、每股135美元，，募资750亿美元。。。750亿。。。，沙特阿美2019年创纪录的294亿美元在它眼前连一半都不到。。。承销商拉了23家，，高盛和摩根士丹利牵头，，费率压到0.75%以下——大规模IPO通常超1%。。。

但最狠的不是募资额，，而是架构设计。。。

纯增发，，不卖一股老股，，750亿全归公司。。。早期投资者所有锁仓，，解禁要比及首份财报之后。。；；；；；痪浠八担，马斯克连一分钱都没妄想让你带着跑。。。他控制了85%的投票权，，同时兼任CEO和董事长，，公司章程里埋了特殊条款包管他的绝对控制。。。并且上市后直接塞进纳斯达克100指数——被动型基金必需买，，不管你是看好照旧看空。。。

这张牌打得太漂亮了。。。但问题是，，这公司究竟值不值1.8万亿美元？？？

星链赚钱，，另外两个在烧钱

把SpaceX拆开看，，着实是三家公司拼在一起的怪物。。。

摇钱树是星链。。。

据SpaceX招股书，，星链Q1营收32.57亿美元，，运营利润11.88亿美元；；；；；整年营收113.87亿美元，，运营利润44.23亿美元，，调解后EBITDA高达71.68亿美元。。。

讲真，，这个盈利能力放在任何一家电信公司身上都够让人流口水。。。一万多颗卫星在低轨道织了一张网，，用户掏钱买终端、按月交订阅费，，商业模式简朴得像个生意人做的生意，，而不是马斯克的手笔。。。

但航天营业完全是另一幅面目。。。

Q1营收6.19亿美元，，运营亏损6.62亿美元；；；；；整年营收40.86亿美元，，运营亏损6.57亿美元。。；；；；；鸺⑸湔飧龉ぞ撸，手艺门槛极高、订单周期长、每次发射都在烧钱。。。更深层的情形是，，SpaceX的航天营业实质上是为星链服务的——没有火箭，，卫星上不了天；；；；；但火箭自己，，暂时还赚不到钱。。。

真正的烧钱黑洞是AI。。。

2025年2月，，SpaceX完成了与xAI的合并，，合并时SpaceX估值1万亿，，xAI估值2500亿美元。。。xAI开发的是Grok谈天机械人，，直接对标OpenAI的ChatGPT。。。但这块营业的数据令人窒息：Q1营收8.18亿美元，，运营亏损24.69亿美元；；；；；整年亏损63.55亿美元，，资源开支Q1占了总开支的76%——高达77.23亿美元。。。

细想一下这个结构。。。SpaceX把一台印钞机（星链）、一个吞金兽（航天）、一个无底洞（AI）绑在了一起，，然后跟市场说：打包卖你1.8万亿。。。

整年总营收186.74亿美元，，Q1就孝顺了46.94亿美元，，增添速率肉眼可见。。。但调解后EBITDA整年65.84亿美元中，，星链孝顺了71.68亿——意思是航天和AI不但没孝顺，，还在拖后腿。。。Q1调解后EBITDA为11.27亿美元，，这个数字放在快速增添阶段的公司身上并不难看，，问题是它跟1.8万亿的估值完全不在统一个维度上。。。

整年净亏损49.4亿美元，，总资源开支207.37亿美元，，Q1资源开支就烧了101.07亿美元。。。这那里是做生意，，这是在修一条通往火星的高速公路，，过盘费能不可收回来，，没人知道。。。

丹麦AkademikerPension基金的CIOAnders Schelde说得直白：1.8万亿美元“严重高估”。。。他或许是看了市销率——1.8万亿除以186.74亿营收，，约即是100倍。。。百倍市销率，，在古板估值框架里你就是疯了。。。

换个角度看，，整家公司就像一个三级火箭。。。第一级是星链，，已经焚烧乐成，，正在推升；；；；；第二级是航天，，还在调试；；；；；第三级是AI，，燃料加满了但谁也不知道能不可真的飞起来。。。马斯克说：三级一起发射，，你要买就买全套。。。

马斯克定的游戏规则

SpaceX这个IPO最耐人寻味的地方，，不是它值几多钱，，而是马斯克怎么设计这场游戏。。。

先说增发架构。。。

750亿美元募资，，所有是新股，，没有一股老股。。。这意味着什么？？？早期投资者想套现？？？门都没有。。。锁仓期直接锁到首份财报之后，，马斯克要确保第一批进入市场的人不是来割韭菜的。。。所有的钱，，每一分，，都留在公司里继续烧。。。这背后有个反直觉的事实——在大大都IPO中，，首创人卖老股套现是常态，，马斯克偏不。。。他不需要套现，，他需要的是弹药。。。

再说控制权。。。

马斯克持有85%的投票权，，同时当CEO又当董事长，，双重角色集于一身。。。公司章程里专门埋了条款，，确保没人能动得了他。。。在现代公司治理的语境下，，这种安排可以说是倒退——但在SpaceX的故事里，，这恰恰是最合理的安排。。。由于这家公司做的不是通俗生意，，它需要一个人拍板决议“明天往火星送什么”。。。你让一个自力董事来做这个决议？？？他连火箭发念头型号都分不清。。。

讲真，，马斯克对控制权的执念，，与其说是犷悍，，不如说是一种苏醒。。。SpaceX的决议链不可太长，，火星妄想不可等董事会投票表决。。。这公司需要的是一个船长，，不是一个委员会。。。

最精妙的棋是纳指100。。。

上市后，，SpaceX将被提前纳入纳斯达克100指数。。。这意味着所有追踪纳指100的ETF和被动型基金——不管是景顺的QQQ照旧黑石的追踪基金——都必需按比例买入SpaceX的股票。。。被动资金没有选择权，，基金司理说“这家公司太贵了我不买”？？？欠盛意思，，指数怎么编你就怎么跟，，专业的词叫“逼仓”——不是SpaceX求你买，，是你的指数基金章程要求你买。。。

承销商23家，，费率低于0.75%，，高盛和摩根士丹利牵头。。。这个阵容说明华尔街已经站好了队。。。他们虽然知道100倍市销率听着吓人，，但坦率地讲，，没有人想错过人类历史上最大的IPO之一。。。万一SpaceX真的成了呢？？？那时间你跟你客户说“昔时SpaceX上市我没推荐”，，你的职业生涯还要不要了？？？

并且别忘了，，xAI已经并了进来。。。xAI的Grok虽然还在追赶ChatGPT和Claude，，但它手里捏着SpaceX独吞的数据——卫星通讯数据、航天传感数据、全球网络流量数据。。。这些数据喂给AI，，可能是任何人都复制不了的护城河。。。马斯克在下一盘跨领域的棋，，航天、通讯、AI三个赛道，，他一个人同时下。。。

1.8万亿买的不是公司，，是船票

好，，到了最要害的追问：花1.8万亿美元买SpaceX，，你买到的是什么？？？

一个很现实的视察是：没有可比公司。。。

剖析师估值苹果，，可以和三星比；；；；；估值亚马逊，，可以和沃尔玛比。。。SpaceX跟谁比？？？你得上天找可比公司。。。aerospace公司如波音和洛克希德·马。。。，电信公司如AT&T和Verizon，，国防承包商如雷神——你只能从这三个完全差别的行业里东拼西凑一个估值框架。。。说白了，，这不是剖析，，这是猜。。。

但马斯克给你讲了一个更大的故事。。。

太空数据中心、火星殖民——他说的是另一个物种的备份妄想。。。若是你相信人类终将酿成多行星物种，，SpaceX就是那条船，，而1.8万亿是你买船票的价钱。。。若是你不信，，这就是人类商业史上最腾贵的一场豪赌。。。

马斯克自己说得很有意思：公司最大的风险，，也是最大的资产。。。

细想一下，，这句话是在说——成败都在赌统一个工具。。。SpaceX的风险在于它做的事没有人乐成过；；；；；但它的资产也恰恰在于，，若是它真的乐成了，，没有人跟得上。。。太空中的卫星轨道是有限的，，先到先占。。。星链已经放了一万多颗，，竞争敌手再追，，物理上就追不上了。。。

平心而论，，SpaceX、OpenAI、Anthropic三家公司，，被市场赋予了改写未来的期待。。。有机构测算，，三家联手有望带来近4万亿美元的市值增添。。。在这个叙事框架下，，SpaceX的1.8万亿反而成了“合理”——事实，，若是AI和太空真的重塑人类文明，，万亿美元只是起点。。。

并且你别忘了，，SpaceX不是孤军奋战。。。马斯克手里尚有特斯拉的现金流、Neuralink的脑机接口、The Boring Company的地下隧道。。。他在差别维度上同时押注，，SpaceX只是最疯狂的那一个。。。这种生态结构自己，，就是一作别人复制不了的护城河。。。

但你得认可一个事实：这家公司整年净亏49.4亿美元，，总资源开支207.37亿美元，，AI营业一年亏63.55亿美元，，Q1就烧了77.23亿的资源开支。。。两家公司1年要亏100亿美元以上，，账面数据经不起细看。。。若是你用古板的DCF模子去算，，这家公司可能值不了零头。。；；；；；桓鏊夹飨胂耄，买SpaceX的人，，有几个是在看财务模子的？？？

他们都是买船票的人。。。

马斯克的整个人生就是一张船票。。。PayPal帮他赚到了第一张，，特斯拉帮他赚到了第二张，，SpaceX是第三张——但这一张通往的不是某个国家、某个市。。。，而是另一个星球。。。买SpaceX股票的人，，买的不是一家公司的现金流，，买的是对人类未来的一份信仰认购。。。

这很疯狂。。。但人类历史上每一次伟大的跃迁，，一最先看都很疯狂。。。

这笔账怎么算？？？若是你是对的，，1.8万亿只是最先。。。若是你错了，，你加入了一场人类有史以来最贵的烟花秀。。。说究竟，，面临云云弘大的叙事，，谁愿意认可自己是谁人错过登船的人？？？

增补一句。。。

马斯克对整个上市时间点的选择，，自己就充满戏剧性。。。2026年上半年，，美股科技板块在高估值和利率不确定性之间摇晃，，许多公司推迟了IPO妄想。。。SpaceX偏偏选在这个窗口冲刺，，并且一上来就是全球最大规模。。。这不是冒失，，这是自信——或者说，，这是马斯克式的狂妄：不管市场什么天气，，我的船照发不误。。。

6月12日的纳斯达克，，代码“SPCX”将第一次亮起，，不管你看好照旧看空，，有一件事是确定的：这将是人类金融史上最值得被记着的一天之一。。。不是由于1.8万亿美元这个数字有何等地夸张，，而是由于——终于有人敢给人类的星际梦想，，明码标价了。。。

谁人价钱，，写在马斯克的船票上，，等你来兑。。。

※此文为翠鸟资源原创文章，，未获授权请勿转载。。。

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