文丨康康 编辑丨杜海
泉源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（本文约为2200字）
河北保定的首衡集团， ，，，最近传出了一个新闻：要发公募REITs。。。。。REITs， ，，，就是把农批市场的资产打包成基金份额， ，，，在沪深生意所果真生意。。。。。说白了， ，，，就是让更多人的钱进场， ，，，帮他们把资产盘活。。。。。
问题是， ，，，这是一个争议缠身的企业， ，，，要发公募产品， ，，，不是小事。。。。。公募REITs不是谁想发就能发的， ，，，羁系层对底层资产质量、现金流稳固性、运营合规性都有硬性要求。。。。。首衡集团的资产是什么成色？？？？？他们的谋划究竟有没有问题？？？？？
这些问题不弄清晰， ，，，谈REITs就是空中楼阁。。。。。
先说说首衡集团的发财。。。。。
2010年， ，，，米亚林跟北京新发地相助， ，，，建设了河北新发地农副产品有限公司， ，，，在河北高碑店建设了市场。。。。。最初谋划阴晦， ，，，入驻率一连多年都没过半。。。。。
转机泛起在2020年， ，，，北京新发地暂时关闭， ，，，大宗商户外迁， ，，，高碑店市场被激活了。。。。。
2022年， ，，，由于谋划理念分歧， ，，，新发地阻挡高杠杆融资， ，，，退出相助。。。。。随后， ，，，公司更名为河北首衡， ，，，米亚林周全掌舵。。。。。
正经社剖析师注重到， ，，，疫情后， ，，，首衡集团最先加速天下结构：湖北孝感、湖南常德、湖南永州、河北曹妃甸、辽宁沈阳等， ，，，号称投资超150亿元。。。。；；；；；；垢ㄐ泻颖狈中星┝苏铰韵嘀， ，，，把公募REITs刊行写进了相助框架。。。。。农银汇理更是早早签了协议， ，，，要做首衡公募REITs的基金治理人。。。。。
2025年6月， ，，，新华社旗下经济参考报的一篇报道称， ，，，阻止2023年底， ，，，河北首衡农副产品有限公司恒久乞贷余额凌驾100亿元。。。。。这还不包括首衡集团其他关联公司。。。。。一位内部人士直接说："农批市场前期需要大宗资金投入， ，，，而投资回报率偏低， ，，，要迅速天下结构， ，，，需要大宗资金支持。。。。。各地农批市场谋划情形并不乐观， ，，，公司保存重大的还款压力。。。。。"
100亿元的恒久乞贷是什么看法？？？？？农批市场不是暴利行业， ，，，这是一个需要细水长流的生意。。。。。把资金麋集投到好几个省份， ，，，同期开工， ，，，同期花钱， ，，，这不是谋划， ，，，这是在赌。。。。。
赌什么？？？？？赌政策、赌风向、赌哪一个项目能先活过来。。。。。
主要的是， ，，，赌赢了吗？？？？？
凭证业内人士的说法， ，，，首衡集团在高碑店以外的省内项目， ，，，曹妃甸、涞水、饶阳， ，，，"普遍谋划多年未见转机"。。。。。
那么， ，，，2020年之后， ，，，投资150亿元铺开的外地项目， ，，，现在又是什么情形呢？？？？？报道里用了两个字："空城"。。。。。部分项目入驻率低得可怜， ，，，商户、生意、现金流， ，，，都很不如人意。。。。。
报道还提到， ，，，首衡集团涉嫌虚增本钱、通过关联公司套现。。。。。若是属实， ，，，这就不但是谋划问题了， ，，，这是财务造假， ，，，是骗贷。。。。。
2025年7月， ，，，网易财经还发过一篇文章， ，，，问题直称"首衡集团涉嫌使用员工骗贷10亿元"。。。。。虽然这类报道还需要进一步核实， ，，，但当一个企业身上被挂上"虚增本钱""关联套现""员工骗贷"这些标签时， ，，，它的信用基本面已经千疮百孔。。。。。
2022年， ，，，新发地为什么要退出？？？？？报道给了一个谜底， ，，，"新发地阻挡高杠杆融资"。。。。。一个干了几十年的老牌市场， ，，，宁愿放弃相助也不肯陪你继续玩， ，，，这说明什么？？？？？说明人家看明确了， ，，，这条路走欠亨。。。。。
那么， ，，，现在首衡集团要发REITs， ，，，逻辑是什么？？？？？
REITs的实质， ，，，是把能爆发稳固现金流的优质资产证券化了， ，，，让投资者共享收益。。。。。但条件是， ，，，你的资产得是真优质， ，，，你的现金流得是真稳固。。。。。高碑店谁人市场， ，，，2024年生意量确实做到了1910万吨、生意额1410亿元， ，，，一连三年雄踞天下农产品批发市场百强榜首。。。。。
问题是， ，，，这些鲜明的数字， ，，，它撑得起整个首衡的债务吗？？？？？它的现金流能笼罩100亿元乞贷的利息吗？？？？？
另一个不可回避的问题是：首衡集团究竟想把什么资产装进REITs？？？？？是高碑店谁人赚钱的市场， ，，，照旧把良莠不齐的项目都打包混装？？？？？若是只有高碑店一个优质项目， ，，，能凑够REITs刊行的规模门槛吗？？？？？
羁系层对公募REITs的审核是很是严酷的。。。。。从项目申报到获批， ，，，要履历发改委推荐、证监会注册、生意所审核， ，，，层层把关。。。。。首衡集团现在带着一身负面听说去闯关， ，，，这关过得去吗？？？？？
说句欠好听的， ，，，REITs不是垃圾桶， ，，，不可什么工具都能往内里装。。。。。资源市场可以容错， ，，，但不可接受系统性诱骗。。。。。若是真的保存虚增本钱、关联套现、员工骗贷这些问题， ，，，那别说发REITs， ，，，公司自己能不可继续正常谋划都要打问号。。。。。
2025年， ，，，首衡高碑店市场搞了个运营十周年庆典， ，，，米亚林在致辞里说得动情："首衡与商户朋侪， ，，，始终都是相互托举的运气配合体。。。。。"这话听着热乎， ，，，但商户们买账吗？？？？？那些状态欠好的项目里的商户， ，，，有几多人是被套进去的？？？？？
更深层的问题在于， ，，，首衡集团的扩张模式究竟可不可一连。。。。。农批市场不是互联网， ，，，不可仅仅靠砸钱换规模。。。。。每一个市场都需要真实的生意、真实的商户、真实的物流。。。。。你把摊子铺到六七个省， ，，，每个市场都需要时间来培育， ，，，但你的资金等得起吗？？？？？100亿元的恒久乞贷， ，，，利息天天都在滚。。。。。
若是靠REITs来解燃眉之急， ，，，这不是正常的融资， ，，，这是转移风险。。。。。把原理由企业和银行肩负的债务风险， ，，，通过REITs转嫁给了通俗投资者。。。。。羁系层为什么要推公募REITs？？？？？是为了盘活优质存量资产， ，，，支持实体经济， ，，，不是为了给烂摊子兜底。。。。。
那么， ，，，首衡集团能不可顺遂上岸资源市。。。。？？？？？
正经社剖析师的看法是：难。。。。。不是一般的难。。。。。负面听说没有厘清之前， ，，，羁系层的审核不会容易放行。。。。。就算幸运过了， ，，，投资者也得睁大眼睛。。。。。一个欠债百亿元、部分项目“空城”、涉嫌财务造假的企业， ，，，凭什么让各人相信它装进REITs的资产是清洁的？？？？？
资源市场上有一句话：出来混， ，，，早晚要还。。。。。首衡集团现在最该做的， ，，，不是急着发REITs， ，，，而是先把那些负面听说一个个说清晰。。。。。100亿元乞贷怎么还？？？？？“空城”项目怎么办？？？？？虚增本钱和关联套现的指控是真是假？？？？？这些问题回覆不了， ，，，REITs就是一张画饼。。。。。
关于通俗投资者来说， ，，，记着一点：通常负面缠身还急着让你投钱的企业， ，，，多留个心眼总没错。。。。。资源市场不相信眼泪， ，，，也不相信情怀， ，，，它只相信清洁的报表和真实的现金流。。。。。首衡集团能不可证实自己有这两样工具， ，，，决议了它这次能不可玩得下去。。。。。
能不可玩下去， ，，，米亚林说了不算， ，，，真实数字说了算。。。。。【《正经社》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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北京大学政府治理学院教授马亮指出， ，，，公共停车场是一种公共服务， ，，，需要本着公共利益导向， ，，，为车主提供更好服务， ，，，打着利便车主的旗帜举行非法诓骗， ，，，必需加以限制。。。。。