泉源：立陶宛追求加大使用中心走廊对华出口作者： 林静沛：

AI芯片扎堆，，，寒武纪还能成中国版“英伟达”？？？
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寒武纪的上涨，，，可以说是时代赋予的机缘，，，亦有自身的实力；；；而它的下跌，，，则是市场纪律在内的多方面因素的体现。。

???????????????????除了华为昇腾和寒武纪，，，沐曦、壁仞、燧原、平头哥、海光、昆仑芯等数十家企业都在AI芯片赛道上厮杀。。

即即是当下热钱涌入的AI以及芯片赛道，，，总有潮流日渐退去，，，盈利徐徐见顶的一天。。外洋AI算力一片红火，，，海内人人都想成为下一个英伟达，，，至少是下一个英特尔或者AMD。。可是，，，工业竞争最终是要拿到商业化效果，，，前瞻性焦点护城河搭建同样至关主要，，，这对尚处竞赛中的玩家是最大的挑战。。

这几年，，，寒武纪的股价一直在坐过山车，，，市场对其也是批判纷歧，，，争论许多。。从市场表象上看，，，这家公司履历了从亏损到单季盈利10亿的华美转身，，，又上演了股价逾越茅台登顶A股的疯狂戏码。。有人说，，，寒武纪现在正迎来一场迟来的估值回归。。事实真的云云吗？？？
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01 堪比芯片版“茅台”，，，但在A股之王边沿荡过秋千

若是只聚焦多年来寒武纪的股价走势，，，某些时刻确实像极了一场惊心动魄的“过山车”游戏。。2024年2月，，，寒武纪股价还曾一度低至100元下方，，，到2025年8月28日以1587.91元的收盘价正式逾越贵州茅台，，，成为A股第一高价股，，，寒武纪只用了不到2年时间。。

并且这场“股王”争取战也充满了戏剧性：2025年8月27日盘中首次短暂逾越茅台，，，尾盘回落伍，，，寒武纪总会时时时高开，，，时时时就低开低走，，，股价也是起升沉伏，，，一直处于漫长的震荡之路。。若是翻开新闻搜索寒武纪股价，，，股价上涨和股价跌幅的新闻、报道险些是同时保存的。。

这种强烈波动并非多年前的孤例，，，纵然到了2026年，，，今年寒武纪的股价也同样坐了一趟过山车。。好比，，，今年2月3日，，，寒武纪盘中大幅跳水，，，阻止当天中午休市股价跌近13%，，，总市值回落到4500亿元左右，，，蒸发超700亿元。。

尔厥后几个月又在跌荡中前行，，，直至最近一两个月就最先狂飙，，，其中4月30日，，，寒武纪以7168亿元市值涨停，，，股价报1699.96元；；；5月6日市值突破8000亿元；；；到5月20日，，，仅用不到三周时间便完成了从7168亿到8600亿的跨越。。到6.1日，，，似乎又处于8000亿市值以下了。。

回过头来看，，，这种大起大落带来的影响是双向的。。一方面，，，芯片股整体上扬和人工智能工业蓬勃生长的大配景，，，为寒武纪提供了一定的估值支持。。也正是这些实打实的业绩数据，，，让市场相信寒武纪已经从烧钱研发阶段迈入了盈利+造血的良性循环。。

另一方面，，，外界对寒武纪稳固性的疑虑从未消逝。。每一次股价暴涨都陪同着“泡沫”的疑问，，，许多网友在每一次大跌后又都在种种声音中讨论。。这种重复的情绪拉扯意味着，，，投资者既畏惧错过下一个国产版英伟达，，，又担心成为接盘侠，，，矛盾心理或多或少是保存的。。

通常情形下，，，资源市场都是预期的放大器，，，一旦某个行业处于风口之上，，，资金会把未来十年的增添都提前兑现到当下的股价里。。

但这种提前透支的狂欢，，，终究会被现实的冷水浇醒，，，企业荡秋千行情，，，实质上是市场在狂热与理性之间的重复摇晃，，，而话说回来，，，着实也是国产AI芯片行业从看法炒作走向价值投资的必经之路。。

02 涨有涨的逻辑，，，跌有跌的尴尬

往深处剖析，，，寒武纪市值震荡的焦点，，，是高估值与现实增速、竞争名堂之间的博弈，，，短期看，，，AI算力需求仍在，，，但高增添未来不扫除难一连、份额被挤压、估值回归理性是大趋势；；；中恒久取决于手艺突破、生态构建、客户拓展能否兑现。。

详细来看，，，之前的上涨确实有其内在逻辑。。

其中最直接的支持自然来自业绩的爆发式增添。。2026年一季度，，，寒武纪实现营收28.85亿元，，，同比增添159%；；；净利润10.13亿元，，，同比增添185%；；；谋划现金流首次转正至8.34亿元。？？？
？？？凸鄱，，，这份亮眼效果单的背后，，，实质属于国产替换趋势下AI芯片自主可控需求的集中释放。。

现在全球AI资源开支高达七八千亿美元，，，在外部手艺封锁的大配景下，，，海内云厂商和智算中心纷纷加大对国产芯片的采购力度，，，寒武纪作为海内最早结构AI芯片的企业之一，，，自然成为最大的受益者之一。。现在寒武纪的订单已经排至2027年，，，预付款子和条约欠债一连走高，，，欠债单季跳增近4亿元，，，这也侧面印证了下游客户备货意愿强烈，，，订单能见度较高，，，需求确定性极强。。

另一个支持因素是产品力的提升。。据悉，，，寒武纪坚持全栈自研蹊径，，，已经形成了“云-边-端”全场景产品矩阵。。其主力产品思元590接纳7nm工艺，，，INT8峰值算力抵达512TOPS，，，功效堪比英伟达A10。。2026年2月，，，寒武纪宣布了新一代HNLPU架构，，，进一步让市场看到了寒武纪追赶国际先进水平的希望。。

然而，，，当情绪退潮，，，一些问题都会被无限放大。。首当其冲的是估值是否真的过高？？？
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去年8月经济学家马光远就曾说，，，彼时寒武纪的市盈率凌驾了4000倍，，，英伟达的市盈率只有57倍。。纵然是当下，，，寒武纪目今动态市盈率达260多倍，，，远高于半导体行业约60倍的平均水平。。以2025年现实净利润20.59亿元盘算，，，其市值与净利润比率凌驾400倍。。

看高看低自己是市场行为，，，倒也无可厚非，，，外界真正担心的是，，，企业是否有足够的能力支持这些高估值。。

按业绩增速看，，，寒武纪的增速有放缓的情形。。去年第四序度寒武纪营收18.9亿元，，，环比增添9.4%，，，净利润4.55亿元，，，环比下滑19.8%。。这是寒武纪一连第二个季度泛起净利润环比下滑，，，2025年第三季度，，，寒武纪净利润环比下降了17%。。某些意义上可以批注，，，在履历了快速的业绩增添后，，，寒武纪也得履历波动调解。。

再把视线拉回到市场层面，，，华为昇腾的强势崛起，，，正在彻底改变中国AI芯片市场的名堂。。凭证IDC及多家投行的数据，，，华为2026年将占有中国AI芯片市场50%份额，，，美国芯片公司AMD预计以12%的份额排名第二，，，寒武纪（Cambricon）可能位列第三。。

更主要的是，，，华为拥有完整的软硬件生态和强盛的客户资源，，，头部企业可能已追加大额订单。。

与此同时，，，英伟达也没有坐以待毙。。

虽然受到出口管制的限制，，，但英伟达仍然占有着全球高端AI芯片市场大部分份额，，，英伟达还通过降价和推出特供版芯片等方式，，，进一步牢靠自己的市园职位。。在高端训练芯片领域，，，寒武纪与英伟达之间的差别仍然不小。。

通俗点来说，，，任何行业的生长都遵照着同样的纪律：前期是从看法爆发到泡沫膨胀，，，再到泡沫破碎后的价值回归。。寒武纪的上涨，，，可以说是时代赋予的机缘，，，亦有自身的实力；；；而它的下跌，，，则是市场纪律在内的多方面因素的体现。。

03 国产芯片，，，会走向移动互联网时代，，，大鱼吃小鱼吗？？？
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现在，，，中国AI芯片行业正站在一个要害的十字路口。。随着市场逐渐成熟，，，竞争将变得越发残酷，，，行业洗牌不可阻止。。未来的国产芯片市场，，，很可能会重演移动互联网时代大鱼吃小鱼的故事。。

第一个风险是海内厂商的内卷加剧。。除了华为昇腾和寒武纪，，，沐曦、壁仞、燧原、平头哥、海光、昆仑芯等数十家企业都在AI芯片赛道上厮杀。。

这些企业各有优势：有人在通用盘算领域实力雄厚，，，平头哥背靠阿里云拥有稳固的客户资源，，，细分领域玩家则在高端训练芯片上发力。。为了争取市场份额，，，价钱战已经悄然打响，，，这将进一步压缩整个行业的利润空间。。

第二个风险是营业结构简单。。

以寒武纪为例，，，营收险些所有来自云端AI芯片，，，2024年云端产品线收入占比高达99.3%，，，2025年，，，云端产品线营收占比高达99.7%。。这种高度依赖简单营业的模式，，，抗风险能力有待增强。。不但云云，，，近三年，，，公司前五大客户的销售金额合计占营业收入比例划分为92.36%、94.63%和88.66%，，，客户集中度较高。。

一旦后续算力市场降温、行业需求回落，，，寒武纪将面临重大的业绩压力。。相比之下，，，华为不但有昇腾AI芯片，，，尚有鲲鹏服务器芯片、麒麟手机芯片等多条产品线，，，营业结构越发平衡。。

生态构建的希望水平也是潜在风险。。众所周知，，，英伟达的乐成，，，不但仅是由于芯片性能强盛，，，更由于它建设了一个笼罩数百万开发者的CUDA生态系统。。这个生态系统经由十几年的积累，，，已经形成了强盛的网络效应，，，新进入者很难撼动。。

寒武纪虽然也在起劲构建自己的NeuWare软件栈，，，但与CUDA相比尚有很大差别。？？？
？？？⒄呱谋∪，，，将直接影响寒武纪产品的市场接受度和客户黏性。。

寒武纪眼前的两条路：要么学英伟达，，，加速构建自己的软件生态，，，形成软硬件协同的壁垒；；；要么像华为一样，，，拥有全栈手艺能力和完整的工业链结构，，，甚至依附自身实力，，，去重新界说半导体行业的游戏规则。。

但这两条路都欠好走。。构建生态需要投入巨额的资金和时间，，，而全栈手艺能力则需要恒久的手艺积累和人才储备。。

回望移动互联网时代，，，一经涌现出上百家手机厂商，，，但最终活下来的只有华为、小米、OPPO、vivo等少数几家。。AI芯片行业也将遵照同样的纪律。。

以是，，，陆玖商业谈论提前判断，，，未来3-5年，，，中国AI芯片市场将履历一场惨烈的洗牌，，，不扫除有的企业都会被镌汰出局。。先倒下的会是那些没有焦点手艺、只靠看法炒作的公司，，，然后是那些手艺蹊径过失、资金链断裂的公司。。最终，，，市场可能只会剩下2-3家真正有实力的企业。。

虽然，，，资源市场的理性回归，，，对整个行业来说未必是坏事。。它会挤掉泡沫，，，让资金流向那些真正有手艺、有产品、有盈利能力的企业。。寒武纪作为国产AI芯片的先行者，，，拥有深挚的手艺积累和先发优势，，，可它面临的挑战与受到的疑虑，，，似乎一点也不小。。