现实骨感。。。
文｜《中国企业家》见习记者 施思羽
记者 王怡洁
编辑｜马吉英
图片泉源｜视觉中国
5月28日，，理想汽车交出了一份黯然失色的季度财报。。。
一季度，，理想整体营收230亿元，，同比镌汰11.4%；；；；；净亏损23亿元，，去年同期盈利6.47亿元，，这是理想2022年Q4以来单季最大亏损。。。车辆毛利率从上年同期的19.8%降至6.1%，，整体毛利率从20.5%骤降至7.9%。。。
在汽车行业，，毛利率跌破10%通常意味着企业进入“以价换量”的防守姿态——关于曾把20%以上毛利率视为常态的理想而言，，这是一个危险的信号。。。
但财报宣布后，，理想汽车美股5月28日收盘跌幅1.52%，，盘前跌幅约4%，，随后收窄。。。多家机构给出了中性偏乐观的评级——花旗自2月以来一连维持“中性”评级，，并调解估值模子以反映机械人营业价值，，麦格理在6月1日将评级从“跑输大市”上调至“中性”，，高盛在研报中指出，，理想汽车一季度的亏损在预期之内，，真正的看点在于战略转型能否在下个季度兑现。。。
三家机构的共识是：这份“差财报”是理想汽车自动求变的转型价钱，，而非基本面失控。。。
“数据差但预期不弱”的反差背后，，是理想汽车正在拆除已往赖以生涯的“旧墙”，，试图在以具身智能为焦点的“无人区”里建设新的护城河。。。
在2025年第四序度，，建设满十年的理想最先重回创业公司的治理模式，，“以此来面临新时代、新手艺的挑战”。。。理想汽车董事长兼CEO李想体现，，理想的第二个十年，，会更难，，也更具挑战性。。。
亏掉的23亿
2026年Q1，，理想汽车是怎么亏了23亿元？？
第一是产品换代带来的收入下滑。。。
一季度，，理想老款L系列停产、新款尚未完全上量，，形成交付过渡期。。。一季度，，理想汽车交付量95142辆，，虽同比增添2.5%，，但车辆销售收入215亿元，，同比镌汰12.7%。。。值得注重的是，，售价24.98万元起的纯电车型i6在第一季度累计交付约4.9万辆，，占比凌驾5成，，在成为销量支柱的同时，，也拉低了单车均价，，从而导致收入下滑。。。简陋估算，，第一季度的单车收入约为22.6万元，，上年同期约为26.6万元。。。
第二是一次性本钱支出。。。理想汽车为因订单超预期导致交付跨年的i6车主肩负购置税差额，，金额凌驾5亿元；；；；；同时针对老车主推出换代赔偿权益。。。两笔用度叠加，，导致一季度谋划亏损抵达30亿元，，去年同期谋划利润为2.72亿元。。。
理想汽车一经最熟悉的市场也在爆发转变。。。在30万～50万元价钱段、家庭用车场景、增程手艺的三重定位下，，理想汽车一度没有直接竞争敌手。。。2023年，，理想汽车实现交付量37.6万辆、净利润118.1亿元，，2024年净利润下滑至80亿元，，但交付抵达50.05万辆的峰值。。。
到了2025年，，转变仍在加剧。。。
据中国汽车流通协会等行业统计，，海内增程车型从2023年的17款增至2025年的44款。。。 “冰箱彩电大沙发”不再是理想汽车的专属标签，，而是30万以上车型的标配。。。2025年，，理想汽车交付40.6万辆，，同比下滑18.8%，，营收1123亿元，，同比下降22.3%；；；；；净利润骤降至11亿元，，降幅高达85.8%。。。值得注重的是，，这11亿元净利润并非来自主营营业，，而是主要依赖19.2亿元的利息收入及投资收益。。。
当赛道变得拥挤，，怎样找到新的护城河成为现实难题。。。李想在多个场合强调，，理想不是一家汽车公司，，而是一家人工智能公司。。。在2026年Q1业绩会上，，他进一步体现：“未来的3～5年，，中高端智能汽车的竞争实质上就是具身智能的竞争。。。”
对理想而言，，在旧墙失去支持之前，，新墙必需砌起来。。。理想也正在为此而起劲。。。
理想正在有意识地压缩营销支出，，将资源向手艺研发倾斜。。。一季度销售及治理用度同比下降19%，，至20亿元，，同时研发用度27亿元，，同比增添8.3%。。。整年预计研发投入120亿元，，其中50%聚焦AI焦点手艺。。。
阻止一季度末，，理想现金储备943亿元，，有息欠债仅110亿元，，净现金达833亿元，，资产欠债率51.2%。。。
切换之痛
理想的“新墙”包括三个条理：自研芯片、AI大模子、具身智能。。。
最焦点的硬件是自研芯片“马赫M100”。。。理想汽车CTO谢炎在2026年第一季度业绩会上披露，，马赫M100单颗物料本钱低于外采芯片方案，，而其有用算力约为英伟达Thor U的3倍。。。搭载双芯片的全新一代L9 Livis版，，总算力抵达2560TOPS。。。
自研芯片的逻辑是建设系统性壁垒。。。谢炎称，，当各人都用英伟达芯片时，，信息流动太自由，，挖几个人就能把性能追到八九不离十。。。从芯片到大模子全栈自研、笔直整合之后，，“挖人就能追平”的逻辑就不再建设。。。李想在会上增补，，“从立项到芯片量产我们花了四年，，这个时间差自己就是壁垒。。。”
软件层面，，马赫VLA大模子接纳3D ViT感知架构，，前向感知距离提升至300米，，盘算量较上一代提升10倍。。。理想方面称，，搭载马赫M100芯片的ADAS 9.0版内情比8.0版本，，在重大场景下的决议更平稳。。。
组织层面，，据果真报道，，理想基座模子部分完成调解，，新增具身工程、具身交互、具身行为三个具身智能相关的二级部分，，自动驾驶调解为自力二级部分。。。人形机械人项目已立项研发。。。李想体现：“自动驾驶是机械人的上半场，，人形机械人则是下半场。。。”关于商业化时间表，，他称至少还需要三年。。。
不可忽视的是，，“建新墙”的历程面临多重挑战。。。
一是芯片上车的节奏。。。马赫M100现在仅搭载新L9一款车型，，何时扩展到L8、L7以及i系列，，时间表尚不明确。。。若是搭载节奏慢于预期，，“有用算力领先”就只是纸上谈兵，，无法转化为规模优势。。。
二是手艺成熟度。。。理想方面称，，马赫M100第一版模子从更新到车端适配曾耗时两个月，，虽已缩短至不到一周，，但与“一天内完成”的目的仍有距离。。。
三是研发回报期。。。2024年至2026年，，理想累计研发投入约344亿元。。。马赫M100虽已量产，，但能否在3～5年内收回数百亿研发投入，，仍是未知数。。。
四是竞争敌手的跟进速率。。。小鹏自研图灵AI芯片于2025年Q2量产上车；；；；；蔚来神玑NX9031芯片亦于2025年量产；；；；；特斯拉Optimus 2026年进入Gen3量产阶段。。。在所有人都意识到“具身智能是下一个战场”时，，理想的效果单是否有足够的说服力？？
更紧迫的是纯电转型。。。2024年3月，，理想首款纯电MPV MEGA上市，，月销量远缺乏预期的8000辆目的。。。全新纯电i6一季度交付4.9万辆，，但整年仍需大幅爬坡；；；；；下半年i9将进入更高端的纯电市场，，直面蔚来、小鹏、问界的竞争。。。
全新L9于5月中旬上市后，，市场反馈也保存分歧。。。李想将L9称为“具身智能机械人的开山之作”，，官方数据显示，，该车型上市两周订单过万，，其中售价50.98万元的Livis版本占比超90%。。。但花旗预计新L9的月均销量约5000辆，，维持“中性”评级。。。
资源市场也没有为理想的AI叙事买单。。。宣布会后，，理想股价泛起波动，，三个港股生意日累计跌幅近20%。。。
李铁在电话会上给出指引：预计二季度毛利率恢复至凌驾10%的水平，，整年随产品组合改善逐步提升。。。
新产品的爬坡速率和毛利率修复进度，，将决议理想能否平稳度过这个切换期。。。
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