增速换挡、盈利消退， ，，，，国联民生直面券业整合下半场压力。。
文/逐日财报 方旬
近期， ，，，，国联民生证券宣布了一则人事通告， ，，，，市场的眼光再次聚焦到这家完成“国联+民生”整合的券商。。
通告显示， ，，，，原董事长葛小波辞去董事长职务， ，，，，转任总裁；；党委书记顾伟接任董事长、法定代表人；；原民生证券总裁熊雷鸣同步卸任， ，，，，转任国联民生执行副总裁。。
这次调解牵动三个焦点岗位， ，，，，时间节点又恰逢整合完成一年。。在券业里， ，，，，董事长自动转任总裁并未几见——大都是反向流动或直接离任。。因此， ，，，，这次人事情换不但仅是岗位更替， ，，，，更是公司在治理与营业推进上的一次自动结构。。
整合上半场落地， ，，，，
股权并表实现规模扩容
若是把”国联+民生"这场整合拆开来看， ，，，，着实可以分成上下两个半场。。
上半场是2024年至2025年上半年。。这一阶段的焦点使命是股权整合与并表——国联证券于2024年12月30日完成对民生证券99.26%股权的过户， ，，，，2025年2月7日完成公司名称工商变换挂号， ，，，，证券简称于2月14日起由”国联证券"变换为"国联民生"。。
民生证券自2025年1月3日——即刊行股份挂号及董事会改组完成的购置日——起纳入合并报表， ，，，，2025年成为首个完整并表年度， ，，，，”两张报表合成一张报表"的效应集中释放——公司2025年上半年实现归母净利润 11.27亿元， ，，，，同比增添1185.19%；；扣非净利润 11.21亿元， ，，，，同比增添1355.7%。。
▲2025年上半年业绩， ，，，，泉源：东方财产网
这个阶段的要害词只有两个字——“做大"。。而从2025年下半年最先， ，，，，整合进入更难的下半场。。
下半场之以是难做， ，，，，难在三件事。。
首先是治理口径的统一。。
国联证券原本是地方国资控股券商， ，，，，民生证券则带有典范民营券商基因。。双方在控股股东配景、董事会组成、决议流程等方面都保存差别。。并表之后， ，，，，控股股东意图、党委决议机制以及董事会战略怎样衔接， ，，，，决议了整合事实是”化学反映"照旧简朴拼接。。若是这一层没有真正买通， ，，，，所谓整合很容易沦为"貌合神离"。。
其次是高管团队的重新摆位。。
民生证券并入后， ，，，，原民生系治理层不可能所有保存， ，，，，也不可能所有退出。。哪些人留下、放在什么位置、向谁汇报、肩负什么职责， ，，，，自己就是一道需要细腻平衡的治理课题。。
最后是营业条线的协同。。
原国联证券在经纪与财产治理领域有较强积累， ，，，，并在基金投顾、资产证券化等营业上具备特色；；原民生证券在投行——尤其股权融资——与研究方面具备较强基础， ，，，，分支机构重点笼罩河南、山东等地。。两家的真正互补是：国联的优势在于华东、特殊是无锡及苏南地区的客户基础与机构网络， ，，，，民生则在投行和机构销售营业上积累更深；；双方优势怎样买通、资源怎样共享、协同怎样落地， ，，，，都需要有人一连推动。。
近期的人事调解， ，，，，恰恰是在这三件事上同时落子。。
葛小波辞去董事长职务， ，，，，是治理架构上的一次明确调解——将更偏战略和治理属性的董事长岗位， ，，，，交给更适合统筹全局的人；；而把更偏执行和谋划的总裁岗位， ，，，，继续留给营业身世的葛小波。。
顾伟接任董事长， ，，，，则意味着国资系统进一步强化统筹力度。。
作为国联集团总裁、党委副书记、董事长， ，，，，顾伟实现了”三位一体”的角色设置。。？？？毓晒啥馔肌⒌澄鲆橐笠约岸禄嵴铰园才， ，，，，可以在统一套治理系统下完成协调。。
熊雷鸣从民生证券总裁转任国联民生执行副总裁， ，，，，则是原民生系高管”收编”历程中的要害一步——既保存职位和头衔， ，，，，又将其职责从原来认真整个民生证券， ，，，，调解为国联民生系统中的部分营业板块。。
这一系列人事调解， ，，，，实则都是在解决统一个现实难题：整合推进到深水区， ，，，，全新的治理班子该怎么搭才华理顺权责。。
权责分工明晰， ，，，，
治理架构互补协同
顾伟和葛小波这组同伴， ，，，，有一个细节颇值得玩味——在2023年12月之前， ，，，，两人的职业轨迹险些没有交集。。
顾伟出生于1975年。。早年先后在无锡市财贸信息中心、财贸办公室秘书处、市政府办公室综合一处、行政处等部分任职， ，，，，之后又先后担当南长区、梁溪区副区长、市政府副秘书长兼市行政审批局局长， ，，，，并于2020年出任无锡市地方金融监视治理局局长。。这是一条典范的地方金融羁系干部生长路径。。
葛小波则是另一种气概。。1997年， ，，，，27岁的葛小波进入中信证券， ，，，，先后在投行部、风险控制部任职， ，，，，万通证券、中原证券、金通证券等早期并购项目他均有加入。。
2010年9月起正式出任中信证券财务认真人， ，，，，最先分管中信证券财务事情， ，，，，以后又兼任执委会委员、首席风险官等职务。。从1997年到2019年脱离中信证券， ，，，，前后约二十二年时间里， ，，，，他有相当长一段职业生涯都在投行、风控与财务岗位上历练。。
2023年12月顾伟调任国联集团总裁后， ，，，，仅用半年时间便先后接任民生证券董事长和原国联证券党委书记， ，，，，而彼时， ，，，，葛小波已经担当国联证券董事长。。两条原本平行的职业轨迹， ，，，，由此交汇。。
顾伟善于国资系统协调、地方金融资源对接以及党委和董事会统筹；；葛小波善于投行营业治理、财务和风险控制。。前者定偏向， ，，，，后者抓落实。。
治理层既需要代表国资系统的顾伟， ，，，，也需要代表专业治理能力的葛小波， ，，，，还需要曾在国联、民生两段任职的汪锦岭和原民生证券的熊雷鸣——三股实力在治理架构中都找到了各自的位置。。
别的， ，，，，熊雷鸣的人事安排值得关注。。他曾代行民生证券总裁长达两年， ，，，，直到2024年5月才正式"去代转正"。。此次卸任民生证券总裁、转任国联民生执行副总裁， ，，，，岗位职责爆发转变， ，，，，但职位层级并未显着下降。。关于原民生系高管而言， ，，，，这是典范的平稳过渡。。
增添依托并表效应， ，，，，
谋划质量有待验证
而从账面数据看， ，，，，2025年国联民生交出颇为亮眼的效果单：整年营业收入76.73亿元， ，，，，同比增添185.99%；；归母净利润20.09亿元， ，，，，同比增添405.49%；；总资产2032.18亿元， ，，，，较上年尾增添109.05%；；归母净资产524.90亿元， ，，，，较上年尾增添182.44%；；加权平均ROE由2024年的2.19%提升至4.16%。。
▲2023-2025年财务数据， ，，，，泉源：国联民生2025年财报
但账面兑现与营业兑现不是统一回事。。营收和利润大幅增添， ，，，，很大一部分来自并表因素。。民生证券自2025年1月6日——刊行股份挂号及董事会改组完成的购置日——起纳入合并报表， ，，，，2025年成为首个完整并表年度， ，，，，”两张报表合成一张报表"的效应直接体现在数字上。。真正磨练谋划质量的时间点， ，，，，着实是2026年。。
2026年一季度是国联民生本轮人事调解后的首个完整季度。。公司实现营业收入18.56亿元， ，，，，同比增添18.81%；；归母净利润4.97亿元， ，，，，同比增添32.07%——相比2025年的高增速显着放缓， ，，，，但仍坚持双位数水平。。
分营业条线看：
投行营业是整合推进最快的一条线。。2025年4月华英证券更名为国联民生证券承销保荐， ，，，，同年9月原民生证券投行项目顺遂并入。。整合完成后， ，，，，投行板块2025年IPO与再融资保荐家数均位列行业第七， ，，，，债券营业完成多个天下”首单”。。2026年一季度投行营业收入1.9亿元， ，，，，同比增添11.8%， ，，，，并购带来的能力补强效应仍在一连释放。。
研究所整合稍晚一步。。直到2025年11月， ，，，，团队与研究系统才完成融合。。合并后剖析师团队规模跻身行业第七， ，，，，笼罩总量、周期、TMT、高端制造、消耗等主流领域， ，，，，并设立人工智能研究院和人形机械人研究院。。研究营业短期内不会直接孝顺利润， ，，，，但对投行和经纪营业的赋能作用会逐步体现。。
经纪营业则成为国联民生2026年一季度最显眼的增添点， ，，，，收入6.8亿元， ，，，，同比增添44.1%， ，，，，主要受益于市场成交活跃度提升。。资管营业收入1.8亿元， ，，，，同比增添10.6%。。净利息收入由去年同期的-0.05亿元转正至0.49亿元， ，，，，对利润增添形成支持。。净投资收益6.8亿元， ，，，，同比小幅下降3.6%， ，，，，但环比增添40.3%， ，，，，较2025年四序度显着修复。。
▲2026年第一季度财务数据， ，，，，泉源：国联民生2026年一季报
阻止一季度末， ，，，，公司总资产2371.26亿元， ，，，，较2025年尾增添16.69%；；归母净资产534.9亿元；；财务杠杆3.7倍， ，，，，较年头提升0.5倍， ，，，，资源运用效率一连改善。。
另外， ，，，，在营业牌照层面也有新行动。。2026年5月， ，，，，国联民生与子公司同时收到江苏证监局批复：母公司获准新增地方政府债承销营业， ，，，，子公司国联民生承销保荐响应镌汰该项营业。。外貌看是同类营业由子公司向母公司集中， ，，，，现实上是整合收官后， ，，，，集团内部对牌照资源与营业权限的一次再分配。。
▲国联民生营业变换通告， ，，，，泉源：东方财产网
把这些谋划数据与人事调解对在一起看， ，，，，结论就很清晰：账面兑现阶段基本竣事， ，，，，营业兑现正在睁开。。投行已完成第一阶段整合；；研究所刚落地；；经纪和资管仍在消化并表盈利；；自营投资虽环比有所修复， ，，，，但距离回归稳态尚有距离。。
葛小波作为总裁， ，，，，接下来真正要啃的硬骨头集中在三件事——投行营业怎样从行业第七继续向上突破、研究能力怎样转化为投行与经纪营业的生产力、自营投资怎样把规模优势兑现为稳固的收益孝顺。。
至于整合下半场成色怎样， ，，，，归根究竟照旧要回到数据自己。。2025 年报中营收与归母净利润的大幅跃升， ，，，，已是第一份完整的答卷；；2026 年一季度增速虽回落但仍坚持双位数增添， ，，，，则意味着公司正在从"并表驱动"过渡到"内生增添"。。短期波动难免， ，，，，但至少从现在谋划体现看， ，，，，"1+1＞2"这条整合主线， ，，，，已经在数字层面拿到了起源验证。。
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板块方面， ，，，，贵金属板块上涨7.46%， ，，，，金属锌板块上涨6.94%， ，，，，工业金属板块上涨6.62%， ，，，，涨幅居前；；电子化学品板块下跌2.75%， ，，，，非金属质料板块下跌1.16%， ，，，，光刻胶板块下跌0.68%， ，，，，跌幅居前。。