出品 | 创业最前线 魏帅

又一家汽车工业链孕育的企业闯关港交所——盯盯拍，，这家由四位前华为员工在深圳建设的车载影像公司，，正式递表港股主板。。
。

首创人罗勇，，海思半导体加华为履历，，喻运辉、王凯、郭孝刚三位执行董事同样华为身世。。
。2013年，，他们在深圳南山区租下办公室，，做了一款行车纪录仪。。
。十三年后，，这家公司把自己送到了港股门口。。
。

招股书里最吸睛的一句话是：按2025年出货量计，，盯盯拍在全球无屏车载智慧影像装备市场排名第一，，份额7%。。
。但把镜头拉远，，按收益口径算（按出货价计量），，统一年占全球市场份额1.5%，，排名第五。。
。

这种"出货量第一、收入第五"的撕裂，，恰恰是盯盯拍现在处境的注脚——海内被比亚迪们把后装入口截胡，，外洋靠分销商铺场换增添，，研发费率一起下滑，，销售费率却一起往上顶。。
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顶着"行车纪录仪第一股"帽子闯港交所的盯盯拍，，帽子底下的利润表，，显然并不像帽子外貌那样鲜明。。
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1、华为系老兵闯关港股

掀开四个执行董事的履历，，清一色华为系老兵。。
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罗勇今年47岁，，但在半导体加智慧硬件行业已经深耕20余年，，其中更是有着海思半导体和华为的鲜明履历。。
。资料显示，，2013年，，他拉着喻运辉、王凯从华为系出来单干，，开办了盯盯拍的前身"有视讯"。。
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这种"华为老兵创业"的人设，，在深圳硬件圈不算稀奇，，但凑齐四个执行董事全来自统一个前店主，，无疑深刻彰显了这家公司的手艺底色。。
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但即即是华为二字，，在车载影像这个赛道，，也并非绝对的金字招牌。。
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弗若斯特沙利文给的两个口径，，把盯盯拍的"第一"拆解得相当清晰。。
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按2025年出货量计，，盯盯拍占有全球无屏车载智慧影像装备市场份额的7%，，位居第一；；；
；公司占全球车载智慧影像装备整体（含带屏）市场份额的4.9%，，位居第二位。。
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但这个市场的疏散水平远超想象，，简朴而言，，绝不是盯盯拍能够以市场份额通吃的市场。。
。

数据显示，，按收益计，，在全球车载智慧影像市。。
。拔寮壹悠鹄匆膊耪加12.8%的市场份额。。
。而盯盯拍占有全球份额的1.5%左右，，直接降至第五位。。
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更尴尬的是毛利率和净利率之间的落差。。
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招股书数据，，2023年到2025年（以下简称"报告期内"），，毛利率从36.4%爬升到38.2%，，但净利率却只从4.7%微升到7.7%。。
。2025年公司年内溢利仅为3661万元，，比照昔时的营收为4.76亿元。。
。

这种数据背后，，是销售加治理用度的"深渊"。。
。数据显示，，公司2025年销售开支为7741万元，，一般及行政开支（治理用度）则高至3502万元，，两项合计用度是利润的三倍多。。
；；；
；痪浠八担⒍⑴淖拿恳环智家裙酆椭卫砹降勒。。
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而在递表之前，，首创人的操作也颇为耐人寻味。。
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2024年7月至2025年1月半年时间内，，公司麋集回购股份，，"接盘"的都是实控人和焦点治理层。。
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其中2024年7月，，公司以430万元向平湖屹辰（由实控人罗勇现实控制）回购39.59万股；；；
；

同年9月、10月斥资349.17万元、223.82万元，，划分回购联合首创人喻运辉、首创股东余熙平32.15万股和20.61万股。。
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回购之后，，外部投资者周广德通过股份转让的方式接盘，，导致部分原股东实现清仓退出：2025年9月，，周广德以1000万元从余熙平处受让股份；；；
；2025年11月，，周广德再以2336万元从平湖屹辰处受让股份。。
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经由上述回购与转让操作，，平湖屹辰和余熙平均已完成清仓，，不再持有盯盯拍的股份。。
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这种操作在IPO前并不有数，，显然是一场全心设计的"多赢"资源局。。
。早期投资者拿钱走人，，实控人牢靠控制权并实现个人套现，，焦点高管获得现金奖励，，而公司则乐成引入了外部投资者，，优化了股权结构，，为最终的IPO铺平了蹊径。。
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更值得注重的是，，在招股书中，，有两个异常情形作为"特殊事项"提及。。
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持有盯盯拍3.97%股份的早期投资者东方网力科技股份有限公司，，因一连两年净资产为负且财务报告被出具无法体现意见的审计报告，，已于2022年6月在深交所摘牌退市。。
。以后，，其全资子公司被法院裁定受理休业整理，，并于2025年9月宣告休业并终结程序。。
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阻止盯盯拍递表时，，其持有的85.31万股盯盯拍股份已所有处于司法冻结状态，，这意味着这部分股份既无法自由转让，，也无法加入正常的股东决议表决。。
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别的，，盯盯拍于2026年3月新聘用的自力非执行董事兼审计委员会主席李煦，，还同时担当另一家港股上市公司华南城的自力非执行董事。。
。而该公司因无法送还2.89亿美元优先票据，，已于2025年8月被中国香港高等法院下令清盘，，股票自那时起暂停生意。。
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这些问题关乎审计自力性、专业判断力以及公司整体治理水平，，无疑是后续港交所审核问询中必定会被重点追问的"雷区"。。
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2、海内市场遭车企"截胡"

回到营业层面，，盯盯拍的基本盘，，正走向"塌陷"。。
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招股书显示，，报告期内，，盯盯拍在中海内地的收入从3.08亿元一连下滑至2.12亿元，，占总营收的比重由78.2%大幅降至44.6%，，三年间海内市场规模缩水近1亿元。。
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这一衰退不但源于行业价钱战、渠道向线上迁徙及竞争加剧，，更焦点的变量在于需求入口被车企前装化趋势截断。。
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随着比亚迪全系标配原厂行车纪录仪，，吉祥、凯迪拉克、坦克等品牌将纪录仪与整车ECU、碰撞传感器及360全景影像深度联动，，第三方后装产品难以复现这种深度集成的体验。。
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车企将行车纪录仪变为出厂标配，，直接削弱了后装市场的渠道价值，，使得盯盯拍赖以起身的"线上+线下分销商+汽修店"网络面临入口被锁的逆境。。
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报告期内，，海内线下分销商收入从4374万元降至1962万元，，面向车企的B2B第三方品牌营业收入也从8766万元降至5049万元。。
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在海内市场受阻的配景下，，盯盯拍将重心转向外洋。。
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2025年，，其外洋收入抵达2.63亿元，，同比增添98.9%，，占比首次逾越海内抵达55.4%。。
。其中，，亚洲（不含中海内地）是绝对主力，，孝顺了2.06亿元收入（占总收入的43.3%）；；；
；相比之下，，欧洲和美洲孝顺收入划分为2478万元和1889万元，，体量依然较小。。
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然而，，外洋扩张陪同着极高的渠道更替率与懦弱性。。
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2025年，，盯盯拍外洋分销商数目增至123家，，但年内新增70家的同时也退出了56家。。
。这种高频的渠道更替批注，，盯盯拍在外洋的优势更多依赖于铺渠道笼罩以换取销量，，尚未建设起稳固的品牌壁垒。。
。

与此同时，，外洋市场的扩张是以推高研发投入和销售用度为价钱的。。
。报告期内，，盯盯拍的研发开支划分为3158万元、2691万元和3213万元，，研发用度率从8.0%降至6.8%；；；
；同期销售开支则从5600万元激增至7741万元，，销售用度率从14.2%升至16.3%。。
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从盈利结构来看，，2025年外洋市场43.4%的毛利率有用拉高了公司整体毛利率至38.2%，，而海内市场毛利率则从34.7%下滑至31.7%，，利润空间一连被挤压。。
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但整体而言，，盯盯拍2025年的业绩反弹险些完全依赖外洋市场的单引擎拉动，，这种高度依赖外部渠道和简单区域增添的商业模式，，其抗风险能力与营业恒久可一连性显然面临严肃磨练。。
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3、"第二曲线"落地逆境

事实上，，盯盯拍目今正面临严重的营业结构失衡问题，，其焦点收入对行车纪录仪简单硬件的依赖水平正一直加深。。
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招股书数据显示，，报告期内，，行车纪录仪收入占比从69.3%一起攀升至79.2%，，而旨在构建"移动第三空间"的其他品类（如4G云盒、车载智慧屏等）收入占比则从30.7%萎缩至20.8%。。
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从产品定价来看，，只管行车纪录仪依赖中高端系列在外洋市场的发力，，均价从252.2元提升至303.9元，，但其他品类均价却从77.4元骤降至56.3元，，导致公司整体产品均价被摊薄至158元左右。。
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在强烈的市场竞争中，，盯盯拍似乎仍未挣脱"功效型硬件、价钱敏感"的底层属性。。
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面临海内基本盘三年缩水近三成、行车纪录仪品类迫近八成收入的现状，，盯盯拍在招股书中提出了向AI出行相机转型的第二曲线战略，，妄想通过端侧轻量化大模子、多模态感知等手艺，，提供AI自动天生Vlog、驾驶行为剖析及云存储等订阅服务，，试图实现从"纯硬件销售"向"硬件+服务"的跨越。。
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然而，，这一生态叙事面临着极高的落地壁垒。。
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随着特斯拉、比亚迪、蔚来等新能源车企将行车纪录仪、哨兵模式及云端存储等功效深度集成至整车系统，，车企已自然掌握了数据与用户的入口优势。。
。相比之下，，第三方品牌若要推行自力的App与云服务订阅，，将面临高昂的获客本钱，，其生态闭环的构建难度显著增添。。
。

只管公司强调通过平台化开发提升了研发效率，，但绝对投入的障碍仍难以支持"AI生态"的弘大叙事。。
。报告期内，，公司研发开支在3160万元至3210万元之间原地踏步，，研发用度率从8.0%下滑至6.8%。。
。与之形成鲜明铰剪差的是，，销售开支从5599万元激增至7741万元，，销售用度率攀升至16.3%。。
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面临研发费率下滑的质疑，，盯盯拍在招股书中给出的诠释是，，公司转向了平台化产品开发模式，，通过πChips（硬件平台）、πOS（软件平台）和πLens（影像处理平台）三大手艺平台的跨产品线复用，，提升了研发效率。。
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这一说法在财务逻辑上或许建设，，但在资源市场的估值逻辑中却显得薄弱。。
。

盯盯拍正在起劲向市场讲述一个从"古板硬件制造商"向"AI出行生态服务商"转型的故事。。
。然而，，每年仅3000万左右的研发投入，，在需要海量算力、算法迭代和一连立异的AI赛道中，，难以修建足够深的手艺护城河。。
。

显然，，盯盯拍正处于一个要害的战略转折点。。
。一方面，，其"全球无屏车载影像出货量第一"的市园职位、外洋收入占比过半的增量孝顺，，以及华为系团队的配景，，组成了其冲刺港股的起劲筹码。。
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但另一方面，，海内市场的一连萎缩、行车纪录仪占比迫近八成的结构性隐患、研发费率下滑与销售费率上行的铰剪差，，以及外洋分销商的高频更替、递表前股东集中套现等一系列治理瑕疵，，组成了不可忽视的风险敞口。。
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现在，，汽车工业链修建了企业的上市窗口，，但资源市场最终定价的焦点依然是盈利能力与商业模式的可一连性。。
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在谋划现实眼前，，"全球第一"的标签似乎难以恒久支持估值。。
。能否真正跨越硬件销售的周期，，将出货量优势转化为高壁垒的生态利润，，才是盯盯拍上市后必需回覆的焦点大考。。
。

*注：文中题图及未署名图片来自盯盯官方微信公众号。。
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