泉源：媒体：不确定性陪同全球产供链调解作者： 林俊明：

“杭州六小龙”IPO赛跑：宇树科技VS云深处

2026年的春天，，，，，杭州西溪湿地旁的写字楼里，，，，，两家相隔仅一公里的机械人公司险些同时按下了IPO的启动键。。。。
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3月20日，，，，，宇树科技的科创板上市申请获受理。。。。
。73天后，，，，，6月1日，，，，，上市委聚会审议通过。。。。
。从受理到过会，，，，，宇树科技跑出了科创板预先审阅机制落地以来的最快纪录。。。。
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而就在宇树过会的半个月前，，，，，5月18日，，，，，另一家杭州机械人企业云深处的IPO申请也获受理。。。。
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同样是科创板，，，，，同样是四足机械人起身。。。。
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外人眼里，，，，，这是"杭州六小龙"里的兄弟阋墙。。。。
。但细看招股书，，，，，你会发明这两家公司走的基础不是统一条路。。。。
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一、工程师的浪漫主义vs 学者的工业报国

宇树科技的首创人王兴兴，，，，，1990年生，，，，，上海大学硕士结业，，，，，机械工程专业。。。。
。2016年创业时，，，，，他的第一个产品是在宿舍里手工攒出来的机械狗。。。。
。这家公司从降生第一天起就带着浓郁的"极客"气质：先做产品、再卖产品、赚到钱之后再做更大更酷的产品。。。。
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云深处的首创人朱秋国则完全差别。。。。
。他是浙江大学控制科学与工程学院教授、博士生导师，，，，，2017年带着学生李超从实验室走出来创业。。。。
。云深处的前三年险些没有收入，，，，，所有在啃手艺。。。。
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这两种身世决议了截然差别的商业气质。。。。
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宇树像一个天生的消耗品公司，，，，，深谙流量和爆品逻辑；
；；；云深处更像一个科研院所的工业化两全，，，，，对行业痛点有深刻明确，，，，，但对市场节奏掌握缺乏。。。。
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一个细节很说明问题。。。。
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宇树科技的机械狗上过三次春晚，，，，，人形机械人拿过北京半程马拉松冠军，，，，，王兴兴自己也成了一个自带流量的"科技网红"。。。。
。这些看似"不务正业"的行动，，，，，恰恰是宇树品牌溢价的泉源。。。。
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云深处则默默深耕电力巡检、应急消防等B端场景。。。。
。到2025年，，，，，国家电网、南方电网下属单位累计安排了超100座变电站，，，，，还打进了新加坡能源集团的电缆隧道。。。。
。这是典范的"闷声蓬勃"蹊径，，，，，但问题在于，，，，，B端客户的采购周期和预算流程自然缓慢，，，，，不可能像消耗电子那样爆发。。。。
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招股书里的一个数据很耀眼，，，，，云深处2025年销量2908台，，，，，产销率73.88%，，，，，这意味着每生产4台机械，，，，，就有1台压在客栈里卖不出去。。。。
。而宇树科技2025年仅四足机械人就卖了凌驾3.3万台，，，，，人形机械人5500台以上。。。。
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基因差别的直接效果：一个善于做规模，，，，，一个善于做深度。。。。
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二、财务数据比照

财务数据是最忠实的裁判。。。。
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宇树科技的盈利能力在四足、人形机械人行业是唯一档的保存。。。。
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2025年扣非净利润5.91亿元，，，，，这是什么看法？？？？

同在IPO历程中的优必选、越疆机械人、乐聚智能、仙工智能2025年所有处于亏损状态。。。。
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云深处虽然2025年"扭亏为盈"，，，，，但净利润里约有1356万元来自政府津贴，，，，，扣非后净利润仅约1500万元。。。。
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但宇树的财报里也有隐忧。。。。
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2026年一季度，，，，，营收4.23亿元，，，，，同比增添68.49%，，，，，增速仍然很高，，，，，但已经从2025年的332%大幅回落。。。。
？？？？鄯蔷焕4025万元，，，，，同比下降52.55%。。。。
。公司诠释是研发用度和销售用度大幅增添所致。。。。
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招股书里的语言很值得玩味，，，，，随着营收基数已大幅提升、行业热度逐步缓和及市场竞争日趋强烈。。。。
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云深处的财务数据则更像一个早期硬科技公司的模板。。。。
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三年营收从5000万到3.37亿，，，，，增添迅猛但绝对值尚。。。。
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；；；毛利率从约33%一起爬到52%，，，，，显示规模效应最先展现；
；；；2025年首次年度盈利，，，，，盈利质量还严重依赖政府津贴。。。。
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一个有趣的比照是研发投入。。。。
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宇树科技招股书认可，，，，，前期研发投入着重"小脑"（运动控制），，，，，在"大脑"（具身大模子）方面投入较少。。。。
。而云深处此次IPO募资的最大头，，，，，11.69亿元，，，，，占47%，，，，，所有砸向具身算法及模子研发。。。。
。两家公司都不约而同地把"大脑"当成了下一场战争的主战场。。。。
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三、产品蹊径比照

两家公司的产品蹊径差别，，，，，比财务数据更能说明问题。。。。
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宇树科技的产品矩阵笼罩了两条完整的产品线：人形机械人全尺寸H1/H2、中小型G1/R1和四足机械人行业级B1/B2/A2、消耗级Go1/Go2。。。。
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2025年，，，，，人形机械人收入占比首次凌驾四足机械人，，，，，抵达51.78%。。。。
。宇树自己给这个数据贴的标签是："出货量全球第一。。。。
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云深处的产品线则相对聚焦：四足机械人绝影系列（X系列为主力）、轮足机械人山猫系列、以及人形机械人DR01、DR02（均处于手艺验证阶段）。。。。
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2025年，，，，，四足及轮足机械人孝顺了95.45%的营收，，，，，人形机械人险些没有收入。。。。
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以是，，，，，宇树是用消耗级产品打市。。。。
。，，，，再反哺行业级客户。。。。
。云深处则是以高客单价、高定制化的B端解决方案换取客户关系。。。。
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这种差别，，，，，直接反映在客单价上。。。。
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云深处卖得最好的绝影X系列，，，，，2025年出货量681台，，，，，单价28.75万元，，，，，孝顺了1.96亿元收入。。。。
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宇树的四足机械人平均单价在2-4万元区间，，，，，靠走量取胜；
；；；人形机械人单价约16-26万元，，，，，出货量是云深处的近十倍。。。。
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四、IPO节奏与估值比照

从IPO节奏看，，，，，宇树科技闪电过会，，，，，仅73天，，，，，创下科创板预先审阅机制落地以来的最快纪录。。。。
。这背后虽然有羁系对硬科技明星企业的精准支持，，，，，但也侧面说明宇树的质料准备充分、质地过硬。。。。
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云深处则走得越发通例。。。。
。2025年12月23日启动上市向导，，，，，2026年5月18日才获受理，，，，，时间跨度靠近半年。。。。
。按正常节奏，，，，，云深处的上会时间可能要到2026年下半年。。。。
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估值差别更值得细品。。。。
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宇树科技IPO估值约420亿元，，，，，按2025年营收16.99亿元盘算，，，，，市销率约25倍；
；；；按扣非净利润5.91亿元盘算，，，，，市盈率约71倍。。。。
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云深处IPO前估值约139亿元，，，，，按2025年营收3.37亿元盘算，，，，，市销率约41倍，，，，，反而是宇树的1.6倍。。。。
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为什么市场愿意为"第二名"支付更高的估值倍数？？？？

一般情形下，，，，，估值倒挂的实质，，，，，是市场在用差别的故事给两家公司定价。。。。
。宇树是按"已经证实的龙头"定价，，，，，云深处是按"尚未兑现的潜力"定价。。。。
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五、风险比照

两条蹊径没有绝对的对错，，，，，但风险的性子截然差别。。。。
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宇树科技最大的风险是增速放缓。。。。
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2026年一季度扣非净利润同比下降52.55%，，，，，公司预计上半年扣非净利润仍可能同比下降6.43%-21.97%。。。。
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关于一个成恒久“高增添”的公司来说，，，，，利润下滑是比亏损更危险的事情。。。。
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招股书里的表述很是坦率，，，，，"随着公司营收基数已大幅提升、行业热度逐步缓和及市场竞争日趋强烈，，，，，公司未来将可能无法坚持较高水平的生长增速与盈利能力。。。。
。"

也就是说，，，，，以前我们一年翻三倍，，，，，以后可能只能翻50%。。。。
。你们还愿意按70倍PE给估值吗？？？？

云深处最大的风险是赛道断层。。。。
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它现在95%的收入来自四足机械人，，，，，但四足机械人的市场天花板肉眼可见。。。。
。全球年复合增添率17%，，，，，到2032年才71亿美元。。。。
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而人形机械人的市场预期是四足机械人的数倍。。。。
。云深处在人形机械人上的结构显着落伍于特斯拉、智元立异、优必选等。。。。
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若是四足机械人的增添在2027-2028年见顶，，，，，而人形机械人又没能实时接棒，，，，，云深处将陷入尴尬。。。。
。它IPO募资25亿中近一半投向具身算法，，，，，实质上是在买一个"换赛道"的时机。。。。
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两家公司尚有一个配合风险：国际巨头的碾压。。。。
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特斯拉Optimus Gen-3已启动小批量试产，，，，，波士顿动力在机械结构上秘闻深挚。。。。
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若是这些国际巨头的产品成熟并大规模进入中国市。。。。
。，，，，无论是宇树的本钱优势照旧云深处的场景深耕，，，，，都可能被手艺代差碾压。。。。
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