董忠云、刘庆东、庞晨、王警仪、杨子萌（董忠云系中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

本周万得全A延续震荡下跌，，，盘中创5月14日高点以来的新低，，，但科创50周中再创历史新高，，，差别板块分化过于极致，，，引发了市场的担心。。其中，，，市场近期热议较多的指标之一为“成交额前5%个股成交占比”，，，45%一般是该指标历史上的预警线，，，意味着市场微观结构极致分化。。部分投资者由此进一步推论出“牛市即将进入尾声”，，，我们以为这个判断有失偏颇，，，不可太过解读该指标。。

历史上，，，该指标曾有七轮抵达45%的预警线，，，仅两轮为牛市高峰周围，，，三轮均为牛市中途，，，两轮更是爆发在熊市之中，，，即用该指标判断市场见顶胜率较低。。最近两轮钝化严重，，，2021年1月这一轮更是断断续续一连到9月才彻底回落，，，这导致该指标的适用性大幅降低。。

目今万得全A ERP处于三年均值周围，，，即市场整体目今位置较为合理。。结构上，，，创业板指ERP处于两年负一倍标准差至负两倍标准差之间，，，即创业板目今位置市场风险偏好较高，，，若未来缺乏一连的驱动，，，则保存短期波动加大的可能。。

从盈利指标来看，，，部分指标指向A股或正在由估值驱动牛转向盈利驱动牛。。复盘历史，，，制造业PMI领先A股非金融石油石化利润约两个季度。。3月、4月制造业PMI突破此前整体位于荣枯线之下的低迷态势，，，指示A股盈利有望稳中有升。。PPI同比增速和工业产能使用率均与A股盈利增速走势较为同步。。目今，，，PPI加速上行脱离底部区间，，，但工业产能使用率仍在低位，，，A股盈利能否进一步改善、走出底部区间，，，仍需视察。。

恒久维度，，，从证券化率来看，，，2024年“924”以来，，，A股市场市值一连扩张至83%。。相比2007年、2015年牛市高点，，，或尚有一定空间。。恒久来看，，，若比照美日等外洋成熟市场，，， A股市场尚有很大的空间，，，在市场机制一直革完善下，，，证券化率有望稳步向上。。

投资建议：

往后看，，，近期A股内部极致分化，，，短期市场气概或适度向古板消耗、地产、金融等旧“焦点资产”回摆，，，市场波动或有所增添。。另一方面，，，全球资金焦点或将逐步回归至关注通胀情形，，，中期看，，，AI科技革命仍有望一连突破，，，近期可关注AI科技生长及能源板块在波动中的结构时机。。后续跟踪霍尔木兹海峡恢复情形以及新美联储主席动态。。

本周市场回首

凭证同花顺数据，，，本周市场体现分化，，，沪深300（0.97%）、创业板指（2.53%），，，体现较强；；上证指数（-1.08%）、深证成指（-0.14%）、科创50（-2.20%）、中证500（-2.53%）、中证1000（-3.27%），，，体现较弱。。行业气概上，，，稳固气概体现较强，，，上涨2.84%；；周期气概体现较弱，，，下跌4.04%。。分行业来看，，，申万一级行业中煤炭、公用事业、通讯体现较强，，，划分上涨6.66%、6.58%、5.56%；；盘算机、综合、国防军工体现较弱，，，划分下跌7.56%、6.76%、6.41%。。市场情绪方面，，，本周市场活跃度有所上升，，，日均成交金额为32158.80亿元，，，较上周增添1689.91亿元。。估值方面，，，A股整体市盈率为23.99倍，，，较上周下跌1.29%。。

本周万得全A延续震荡下跌，，，盘中创5月14日高点以来的新低，，，但科创50周中再创历史新高，，，差别板块分化过于极致，，，引发了市场的担心。。其中，，，市场近期热议较多的指标之一为“成交额前5%个股成交占比”，，，45%一般是该指标历史上的预警线，，，意味着市场微观结构极致分化。。该指标自4月30日以来突破45%预警线，，，阻止5月27日，，，该指标为45.74%。。但部分投资者由此进一步推论出“牛市即将进入尾声”，，，我们以为这个判断有失偏颇，，，不可太过解读该指标。。

历史上该指标有七轮抵达45%的预警线，，，本次为第八轮。。详细看前七轮中，，，以首次触及45%预警线来视察，，，仅2007年11月、2017年12月两轮为牛市高峰周围，，，2006年11月、2014年12月和2021年1月三轮均为牛市中途，，， 2008年4月和2008年10月两轮更是爆发在熊市之中。。即用该指标判断市场顶部胜率较低。。进一步看，，，本轮之前的2017年12月和2021年1月的两轮中，，，触及预警线的时间较此前逐渐增添，，，2021年1月这一轮更是断断续续一连到9月才彻底回落，，，这导致该指标的适用性大幅降低。。

实践中，，，我们可以连系多个指标综合评判。。股债风险溢价（ERP）同样常被用来权衡市场风险偏好。。目今万得全A ERP处于三年均值周围，，，即市场整体目今位置较为合理。。结构上，，，创业板指ERP处于两年负一倍标准差至负两倍标准差之间，，，即创业板目今位置市场风险偏好较高，，，若未来缺乏一连的驱动，，，则保存短期波动加大的可能。。

从盈利指标来看，，，部分指标指向A股或正在由估值驱动牛转向盈利驱动牛。。复盘历史，，，制造业PMI领先A股非金融石油石化利润约两个季度。。3月、4月制造业PMI突破此前整体位于荣枯线之下的低迷态势，，，指示A股盈利有望稳中有升。。2025年4月至2026年2月时代，，，制造业PMI整体为荣枯线之下的震荡态势，，，仅2025年12月制造业PMI短暂进入扩张区间，，，但在2026年1月又大幅回落。。2026年 3月制造业PMI录得50.4%，，，4月制造业PMI录得50.3%，，，突破此前低迷态势。。4月生产指数为51.5%，，，新订单指数为50.6%，，，两个指数均一连2个月高于临界点，，，新出口订单时隔24个月重回扩张区间，，，产需两头继续扩张，，，制造业景心胸向好或将指引A股非金融石油石化盈利修复。。

PPI同比增速和工业产能使用率均与A股盈利增速走势较为同步。。目今，，，PPI加速上行脱离底部区间，，，但工业产能使用率仍在低位，，，A股盈利能否进一步改善、走出底部区间，，，仍需视察。。“反内卷”政策通已往产能解决供应过剩问题，，，有助于加速供需平衡，，，提升工业产能使用率和推动再通胀。。历史复盘，，，2010年以来工业产能使用率和PPI泛起较大级别的底部拐点时，，，A股走势泛起筑底企稳，，，开启上升趋势。。待供需进一步平衡、价钱传导进一步顺畅，，，A股盈利有望进一步修复，，，A股有望竣事震荡，，，重回上升趋势。。

4月，，，PMI价钱端铰剪差走阔与PPI共振向上。。我们视察到PMI价钱端铰剪差与PPI走势较为近似。。近期国际油价高企传导至上游价钱，，，PMI主要原质料购进价钱涨幅大于出厂价钱，，，形成价钱端铰剪差走阔趋势，，，或指引PPI上行。。PPI同比已一连2个月转正，，，4月PPI同比2.8%，，，泛起上行速率加速。。但结构上，，，若需求端力度缺乏，，，价钱传导不畅，，，可能导致上中下游行业盈利能力分化。。后续需关注需求端修复情形。。

恒久维度，，，从证券化率来看，，，2024年“924”以来，，，A股市场市值一连扩张至83%。。相比2007年、2015年牛市高点，，，或尚有一定空间。。恒久来看，，，若比照美日等外洋成熟市场，，， A股市场尚有很大的空间，，，在市场机制一直革完善下，，，证券化率有望稳步向上。。

投资建议：

往后看，，，近期A股内部极致分化，，，短期市场气概或适度向古板消耗、地产、金融等旧“焦点资产”回摆，，，市场波动或有所增添。。另一方面，，，全球资金焦点或将逐步回归至关注通胀情形，，，中期看，，，AI科技革命仍有望一连突破，，，近期可关注AI科技生长及能源板块在波动中的结构时机。。后续跟踪霍尔木兹海峡恢复情形以及新美联储主席动态。。

风险提醒：海内政策推行缺乏预期；；地缘政治事务超预期；；外洋流动性宽松缺乏预期。。

(3)请以“由于神往”为问题，，，写一首小诗或一段抒情文字。。要求：情绪真挚，，，语言生动，，，有熏染力。。