薛鹤翔、陈梦赟（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）

美国6月季调后非农就业生齿录得增添5.7万人，，，，，，低于市场预期的增添11万人。。。。。美国6月失业率回落至4.2%，，，，，，为2025年6月以来最低水平，，，，，，低于市场预期的4.3%。。。。。

6月美国新增非农就业缺乏市场预期，，，，，，且4月和5月数据大幅下修，，，，，，显示出就业市场显着降温。。。。。6月非农新增5.7万人，，，，，，远缺乏市场预期的11.3万人。。。。。4月非农新增从17.9万人下修至14.8万人，，，，，，镌汰3.1万人；；；
；；；5月从17.2万人下修至12.9万人，，，，，，镌汰4.3万人，，，，，，4月和5月合计下修7.4万人。。。。。

行业层面泛起显着分化，，，，，，休闲和旅馆业是最大拖累。。。。。服务部分合计增添3.9万人，，，，，，较上月少增5.1万人，，，，，，其中休闲和住宿就业人数镌汰6.1万人，，，，，，创2021年以来最大单月降幅，，，，，，季节性招聘显着弱于往年。。。。。其他造成拖累的行业还包括：零售业镌汰0.75万人，，，，，，信息业镌汰0.9万人。。。。。受AI攻击，，，，，，信息业已经一连3个月裁人，，，，，，金融业6月泛起零增添。。。。。部分行业增速相对强劲：专业和商业服务新增就业3.6万人，，，，，，较上月多增2.5万人，，，，，，自2025年10月低点以来，，，，，，该行业累计新增17.2万个岗位；；；
；；；社会救助新增2.5万人，，，，，，已往12个月月均新增1.6万；；；
；；；医疗行业新增2.2万人，，，，，，但显着低于已往12个月均值3.8万人。。。。。制造业新增0.3万人，，，，，，在一连两个月裁人后有所修复；；；
；；；修建业增添1.1万人，，，，，，较此前两个月也有所改善。。。。。政府部分新增就业0.8万人，，，，，，较上月少增2.4万人。。。。。

失业率与就业数据泛起背离。。。。。6月失业率从4.3%回落至4.2%，，，，，，好于市场预期，，，，，，为近一年最低水平，，，，，，但主要是由于劳动加入率下降0.3个百分点至61.5%，，，，，，部分劳动者退出劳动力市。。。。。，，，，并非是劳动力市场泛起好转。。。。。

薪资增速切合市场预期，，，，，，市场担心的“薪资-通胀螺旋”并未展现，，，，，，进一步弱化美联储加息的须要性。。。。。6月平均时薪环比增速为0.3%，，，，，，预期0.3%，，，，，，前值0.3%；；；
；；；同比增速为3.5%，，，，，，预期3.5%，，，，，，前值3.4%。。。。。

6月非农数据弱于预期，，，，，，市场对美联储加息预期降温。。。。。数据宣布后，，，，，，对政策最为敏感的两年期美债收益率快速回落，，，，，，10年期收益率同步走低，，，，，，美元指数亦承压下行，，，，，，黄金、白银有所反弹。。。。。此前，，，，，，美国就业市场一度展现较强韧性，，，，，，叠加通胀数据一连高企，，，，，，市场对美联储重启加息的担心升温。。。。。在这一配景下，，，，，，美元指数和美债利率双双走强，，，，，，现实利率抬升对大宗商品估值形成系统性压制——尤其是作为无息资产的贵金属，，，，，，其时机本钱随利率上行而增添；；；
；；；同时，，，，，，美元走强亦对以美元计价的大宗商品组成压力。。。。。然而，，，，，，美国就业市场的苏醒基础并不牢靠，，，，，，行业增添结构并不平衡，，，，，，且油价已自高位大幅回落，，，，，，能源对CPI的推升有望削弱，，，，，，通胀压力边际缓解，，，，，，因此美联储年内重启加息的可能性不大。。。。。

美债利率和美元指数走弱，，，，，，有望缓解贵金属等品种面临的高利率情形压制。。。。。随着最新就业数据走弱，，，，，，钱币政策预期边际转松，，，，，，美债利率下行，，，，，，叠加美元指数同步走弱，，，，，，有望缓解贵金属等品种面临的高利率情形压制。。。。。从宏观传导逻辑来看，，，，，，一方面美债现实利率回落，，，，，，直接降低黄金这类零息资产的持有时机本钱，，，，，，另一方面美元走弱将直接提振以美元计价的大宗商品定价。。。。。详细而言，，，，，，近期黄金与现实利率的负相关性显著增强，，，，，，一旦现实利率下行，，，，，，黄金有望率先受益；；；
；；；铜、铝等工业金属虽仍受基本面供需名堂约束，，，，，，但在宏观情绪修复与美元走弱的共振下，，，，，，亦有望迎来阶段性反弹。。。。。

风险提醒：地缘冲突重复；；；
；；；美联储钱币政策转向；；；
；；；全球经济衰退。。。。。

百余年来，，，，，，中国共产党弘扬伟大建党精神，，，，，，在恒久奋斗中构建起中国共产党人的精神谱系，，，，，，磨炼出鲜明的政治品质。。。。。