熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

每半月，，我们基于“供应、需求、价钱、库存、交通物流、流动性”6大维度，，跟踪最新高频转变，，本期为近半月（5.25—6.7）综述。。。

焦点结论：近半月高频转变有三：一是霍尔木兹海峡仍处于封锁状态（6月首周油气船日均通航量为2.3艘），，全美原油库存降至近22年来最低水平；；；；布伦特原油最新价钱为98.1美元/桶、仍处高位，，预计短期内难以大幅下降。。。受高油价影响，，化工、化纤开工率进一步回落，，PTA、涤纶长丝开工率环比划分降1.1、2.0个百分点，，相比2025年偏低18.7、10.5个百分点；；；；航班执飞数目较去年同期偏低9.8%，，海运运价显著提升。。。二是5月新居销售同比转为零增添、修复趋缓（4月同比增3.4%），，二手房销售热度继续攀升、同比涨幅扩大至16.6%（4月同比增6.0%）。。。三是海内钱币市场利率小幅回升，，向政策利率温顺回归，，资金面边际收敛；；；；美国5月非农就业数据大超市场预期，，市场对美联储加息预期显着升温，，美元指数上行，，美债收益率仍处高位。。。继续提醒：高油价已一连三个月，，对经济的攻击正逐步展现、尤其是下游行业；；；；短期重心是“用好用足”既定政策，，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。。。

1、继续提醒：高油价已一连三个月，，对经济的攻击正逐步展现、尤其是下游行业；；；；短期重心是“用好用足”既定政策，，后续增量政策可期、但节奏将“边走边看”。。。

2、详细看，，近半月（5.25 —6.7 ） 高 频体现如下：

>供应：高油价攻击下，，上下游开工大都回落；；；；

>需求：二手房销售一连改善，，生产复工走势分化；；；；

>价钱：油价延续高位，，上下游价钱走势分化；；；；

>库存：美国石油库存降至22年来最低；；；；

>交通物流：航班执飞回落，，航运价钱上升；；；；

>流动性：海内资金利率小幅回升，，美元汇率上行，，美债收益率处高位。。。

报告摘要：

一、热门追踪：霍尔木兹海峡通航仍处低位，，油价高位运行。。。

>霍尔木兹海峡通航量仍处低位，，美伊尚未就海峡何时开放告竣协议。。。6月1日至6月6日，，霍尔木兹海峡日均通航量为7.2艘次（5月为8.4艘次），，日均油气船通航量为2.3艘次（5月为2.2艘次），，目今通航规模一连低位，，海峡仍处于事实封锁状态。。。美伊冲突蓦地升级。。。6月6日，，巴林、科威特相继拉响天下防空警报，，美军击落伊朗无人机并空袭其沿海雷达站，，伊朗随即还击驻科威特、巴林的美军基地。。。特朗普虽称伊朗军力已被“彻底摧毁”、美国将“很快脱身”，，但停；；；鹦槿孕淳。。。

>冲突爆发前，，市场预期整年原油价钱中枢约为73美元/桶；；；；现在市场预期整年原油价钱相较4月7日暂时停；；；鹗蔽尴灾，，约为93美元/桶。。。

>全球原油浮动仓储量回落，，主因北半球旺季需求启动与美伊冲突带来的运输本钱抑制。。。阻止5月31日，，全球原油浮动储量为0.85亿桶，，较冲突爆发后最高值降6834.5万桶；；；；其中中东原油浮动仓储量为1617.1万桶，，较冲突爆发后最高值降5153.4万桶。。。

二、供应：高油价攻击下，，上下游开工大都回落。。。

>钢铁：近半月，，天下247家样本高炉开工率环比上升0.2个百分点至84.0%，，弱于季节纪律，，相比2025年同期偏低0.3个百分点。。。

>煤炭：近半月，，焦化企业开工率均值环比下降0.7个百分点至70.1%，，弱于季节纪律，，持平2025年同期，，相比2019年同期偏低6.8个百分点。。。

>基建：近半月，，石油沥青装置开工率环比回落0.8个百分点至14.7%；；；；水泥发运率环比上升1.3个百分点至42.0%，，基建开工走势分化。。。

>化工化纤：高油价下行业本钱提升、利润下降，，近半月，，PTA开工率环比下降1.1个百分点至60.7%，，同比偏低18.7个百分点；；；；江浙地区涤纶长丝开工环比下降2.0个百分点至79.0%，，同比偏低10.5个百分点

>汽车：近半月，，汽车半钢胎开工率环比回落2.5个百分点至72.2%，，弱于季节纪律，，同比偏低3.9个百分点。。。

三、需求：二手房销售一连改善，，生产复工走势分化。。。

>生产复工：近半月沿海8省发电耗煤环比上升8%，，强于季节纪律，，相比2025年、2019年同期划分偏高16.6%、45.6%；；；；百城土地成交面积绝对值为近年同期最低，，相比2025年同期偏低9.2%，，相比2019年同期偏低56.2%；；；；钢材表需均值环比降3.7%，，弱于季节纪律，，其中螺纹钢表需均值环比降8.9%，，弱于季节纪律，，绝对值均为近年同期最低。。。

>线下消耗：新居销售修复趋缓，，二手房销售延续改善

1）新居：近半月新居销售同比增幅扩大。。。5月，，30大中都会商品房日均成交面积录得25.2万㎡，，环比4月均值增7.2%，，同比持平2025年5月均值（4月同比增3.4%）；；；；其中：近半月看，，30大中都会新居日均销售环比增2.2%，，弱于近年同期均值，，同比增7.7%。。。

2）二手房：近半月二手房销售同比增幅扩大。。。5月，，18个重点都会二手房日均成交面积录得24.3万㎡，，环比4月均值降13.9%，，同比增16.6%（4月同比增6.0%）；；；；其中：近半月看，，18个重点都会二手房销售环比降2.3%，，强于季节纪律，，同比升35.2%。。。

3）乘用车：5月，，乘用车日均销售5万辆，，环比增6.3%，，同比降19.9%（4月同比降21.4%）。。。

四、价钱：油价延续高位，，上下游价钱走势分化。。。

>上游资源品：由于美伊谈判释放利好，，原油、铁矿石价钱下跌，，煤炭、LME铜价上涨。。。近半月来，，南华工业品指数均值环比下降2.1%，，同比涨幅为19.2%。。。重点大宗商品中：布伦特原油价钱中枢环比下跌10.7%至95.3美元/桶，，同比涨幅收窄至47.2%，，阻止6月5日，，较冲突爆发以来上涨28.4%。。。；；；奇韪跶5500动力煤平仓价均值环比上涨2.4%，，同比涨幅扩大至39.4%。。。焦煤期货（一连合约）结算价近半月均值环比上涨9.2%，，同比涨幅扩大至74.4%。。。铁矿石期货（一连合约）结算价近半月均值环比下跌3.9%，，同比涨幅收窄至5.9%。。。LME铜现货价近半月均值环比上涨0.6%，，同比涨幅为42.0%。。。

>中游工业品：近半月，，螺纹钢现货价钱均值环比回跌1.3%，，同比上涨6%。。。水泥价钱均值环比下跌0.7%、同比下跌17.7%。。。

>下游消耗品：近半月，，猪肉价钱下跌，，蔬菜价钱上涨。。。其中猪肉价钱均值环比跌0.3%至约14.8元/公斤，，同比下跌28.7%。。。蔬菜价钱环比上涨0.1%，，强于季节纪律（2019-2025年同期均值为跌2.7%），，同比跌3.0%。。。

五、库存：美国石油库存降至22年来最低。。。

>能源：近半月，，沿海8省电厂存煤环比上升1.0%，，同比上升3.5%、相比2019年同期偏高11.7%。。。全美原油及石油产品库存环比下降2793.8万桶，，绝对值为15.7亿桶，，为近22年来的最低水平。。。

>金属：近半月，，钢材库存持平前值、电解铝库存环比降2.9%。。。

>建材：沥青库存环比降6.8%，，同比降16.8%。。。水泥库容比均值环比上升0.2个百分点至67.7%，，相比2025年同期偏高2.5个百分点。。。

六、交通物流：航班执飞回落，，航运价钱上升。。。

>职员流动：美伊冲突导致燃油价钱上涨，，航班执飞数目显着回落。。。近半月，，航班执飞数目环比回落1.8%，，弱于季节纪律，，同比偏低9.8%。。。10个重点都会地铁客运人数环比下降1.2%，，强于季节纪律，，同比偏高2.3%。。。

>出口运价：近半月，，波罗的海干散货指数环比升2.1%，，同比升122.7%。。。中国出口集装箱运价指数环比升6.9%，，同比升22.3%。。。

七、流动性跟踪：海内资金利率小幅回升，，美元汇率上行，，美债收益率处高位。。。

>钱币市场流动性：近半月央行通过加大逆回购及MLF净投放呵护跨月资金面，，跨月后迅速转为净回笼。。。详细看：5月25日通过MLF实现钱币净投放1000亿元，，维护跨月流动性平稳丰裕；；；；跨月后流动性趋于宽松，，央通过OMO实现净回笼783亿元，，同时6月5日通过3个月买断式逆回购缩量续作，，实现净回笼3000亿元。。。；；Ｇ沂谐±市》厣，，向政策利率温顺回归，，资金面边际收敛。。。近半月，，DR007、R007和Shibor（1周）中枢划分环比上行4.3bp、2.4bp、4.6bp至1.382%、1.391%、1.382%。。。R007、DR007利差下行1.5个bp，，仍处于低位，，差别机构间流动性分层征象不显着。。。同业存单到期收益率中枢环比下行，，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均下行0.3bp。。。

>债券市场流动性：近半月，，利率债合计刊行12664.7亿元，，环比上期少发2691.5亿元。。。详细看：国债刊行3990.7亿元，，环比少发5409.3亿元。。。地方政府债刊行6194.0亿元，，环比多发2917.8亿元，，其中：地方专项债刊行891.8亿元；；；；年头以来累计刊行14954.5亿元，，凭证44000亿元的额度盘算，，刊行进度34.0%，，慢于2025年同期。。。政策性银行债刊行2480.0亿元，，环比少发200亿元。。。国债利率长端、短端均下行。。。其中：10Y国债到期收益率中枢环比下行3.3bp，，1Y国债到期收益率中枢环比下行2.9bp，，划分收于1.721%、1.178%。。。

> 汇率 & 外洋市场 ：美国 5 月非农就业数据大超市场预期，，市场对美联储加息预期显着升温，，美元指数、美债收益率上行。。。近半月，，美元指数中枢环比上行 0.4% ，，收于 100.079 ；；；；离岸人民币汇率先升后贬、中枢降 0.3% 、收于 6.791 ，，始终位于 6.8 下方。。。由于美国就业大超市场预期、加息预期显着升温，，阻止 6 月 5 日，， 10 年期美债收益率基本持平前值，，收于 4.55% ，，仍处高位，，意、英国债收益率回升，，德、法、日国债收益率回落；；；；中美利差（中国 - 美国）倒挂幅度扩大 2.2bp 、收于 283bp 。。。

风险提醒：政策力度、外部情形、地缘博弈等超预期转变。。。

正文如下：

一、热门追踪：霍尔木兹海峡通航量仍处低位，，油价高位运行

霍尔木兹海峡通航量仍处低位，，美伊尚未就海峡何时开放告竣协议。。。6月1日至6月6日，，霍尔木兹海峡日均通航量为7.2艘次（5月为8.4艘次），，日均油气船通航量为2.3艘次（5月为2.2艘次），，目今通航规模一连低位，，海峡仍处于事实封锁状态。。。美伊冲突蓦地升级。。。6月6日，，巴林、科威特相继拉响天下防空警报，，美军击落伊朗无人机并空袭其沿海雷达站，，伊朗随即还击驻科威特、巴林的美军基地。。。特朗普虽称伊朗军力已被“彻底摧毁”、美国将“很快脱身”，，但停；；；鹦槿孕淳。。。

美伊谈判仍未取得实质性效果，，市场预期整年布油价钱中枢在93美元/桶左右。。。冲突爆发前，，市场预期整年原油价钱中枢约为73美元/桶；；；；现在市场预期整年原油价钱相较4月7日暂时停；；；鹗蔽尴灾，，约为93美元/桶。。。

全球原油浮动仓储量回落，，主因实物需求改善与美伊冲突导致的本钱抑制。。。详细看，，北半球旺季需求启动，，加速在途库存的消化；；；；同时美伊坚持推高战争险与航运本钱，，边际上抑制投契性囤油行为，，推动原油浮动仓储量镌汰。。。阻止5月31日，，全球原油浮动储量为0.85亿桶，，较冲突爆发后最高值降6834.5万桶；；；；其中中东原油浮动仓储量为1617.1万桶，，较冲突爆发后最高值降5153.4万桶。。。

二、供应：高油价攻击下，，上下游开工大都回落

高炉开工率上升，，焦煤开工率下降，，基建开工率走势分化。。。近半月来，，天下247家样本高炉开工率均值环比上升0.2个百分点至84.0%，，弱于季节纪律（2019-2025年同期均值为上升0.6个百分点），，相比2025年同期偏高0.3个百分点、相比2019年同期偏低0.8个百分点。。。焦化企业开工率均值环比下降0.7个百分点至70.1%，，弱于季节纪律（2019-2025年同期均值为上升0.2个百分点），，持平2025年同期，，相比2019年同期偏低6.8个百分点。。。石油沥青装置开工率均值环比回落0.8个百分点至14.7%，，弱于季节纪律（2019-2025年同期均值为上升0.3个百分点），，绝对值仍为近年同期最低，，相比2025年、2019年同期划分偏低14.9、25.7个百分点。。。水泥发运率均值环比上升1.3个百分点至42.0%，，强于季节纪律（2019-2025年同期均值为下降1.5个百分点），，相比2025年同比偏高0.7个百分点，，相比2019年同期偏低34.1个百分点。。。

受高油价影响，，化工、化纤行业开工率继续回落。。。近半月来，，PTA开工率均值环比下降1.1个百分点至60.7%，，持平季节纪律，，相比2025年同期偏低18.7个百分点、相比2019年同期偏低23.5个百分点。。。江浙地区涤纶长丝开工均值环比下降2.0个百分点至79.0%，，弱于季节纪律（2019-2025年同期均值为下降1.2个百分点），，相比2025年、2019年同期划分偏低10.5、12.5个百分点，，可能与高油价下行业本钱提升、利润下降有关。。。

汽车开工率有所回落、弱于季节纪律。。。近半月来，，汽车半钢胎开工率均值环比回落2.5个百分点至72.2%，，弱于季节纪律（2019-2025年同期均值为降1.2个百分点），，相比2025年同期偏低3.9个百分点、相比2019年同期偏高2.0个百分点。。。

三、需求：二手房销售一连改善，，生产复工走势分化

1.生产复工：发电耗煤回升，，土地成交偏弱

沿海8省发电耗煤环比回升，，强于季节纪律。。。近半月沿海8省发电耗煤环比上升8%，，强于季节纪律，，相比2025年、2019年同期划分偏高16.6%、45.6%。。。

百城土地成交面积仍为近年同期最低。。。近半月，，百城土地成交面积均值环比回升21.3%，，弱于季节纪律（2020-2025年同期均值为升32.5%），，绝对值仍为近年同期最低，，相比2025年同期偏低9.2%，，相比2019年同期偏低56.2%。。。

钢材表需环比回落、弱于季节纪律，，绝对值仍为近年同期最低。。。近半月，，钢材表需均值环比降3.7%至862.5万吨，，弱于季节纪律（2019-2025年同期环比均值为升0.2%），，绝对值仍为近年同期最低，，相比2025年、2019年同期划分偏低4.0%、23.0%。。。其中：螺纹钢表需均值环比回落8.9%，，弱于季节纪律（2019-2025年同期环比均值为-4.6%），，绝对值仍为近年同期最低，，相比2025年、2019年同期划分偏低6.8%、45.1%。。。

5月挖机销售环比强于季节纪律，，同比为正增。。。5月挖掘机月均销量2.5万台，，环比4月均值下降13.7%，，强于季节纪律（2020-2025年同期均值为-20.2%），，同比增36.2%。。。4月重卡月均销量11.7万辆，，环比3月均值镌汰15.8%，，弱于季节纪律（2020-2025年同期均值为降13.0%），，同比增33.4%。。。

2.线下消耗：新居销售修复趋缓，，二手房销售延续改善

5月新居销售同比转为零增添。。。5月，，30大中都会商品房日均成交面积录得25.2万㎡，，环比4月均值增7.2%，，强于季节纪律（2018-2025年同期环比均值为增4.4%），，同比持平2025年5月均值（4月同比增3.4%）；；；；其中：近半月看，，30大中都会新居日均销售环比增2.3%，，弱于近年同期均值（2018-2025年同期均值为增2.6%），，同比增7.8%。。。

5月二手房销售同比增幅扩大。。。5月，，18个重点都会二手房日均成交面积录得24.3万㎡，，环比4月均值降13.9%，，弱于季节纪律（2018-2025年同期环比均值为降7.2%），，同比增16.6%（4月同比增6.0%）；；；；其中：近半月看，，18个重点都会二手房销售环比降2.3%，，强于季节纪律（2018-2025年同期环比均值为降8%），，同比升35.2%。。。

5月乘用车销售环比上升，，同比降幅收窄。。。据乘联会，，5月，，乘用车日均销售5万辆，，环比增6.3%，，同比降19.9%（4月同比降21.4%）。。。

近半月观影人次环比回落、弱于季节纪律。。。近半月，，天下日均观影人次为179.7万人次，，环比降30.5%，，弱于季节纪律（2019-2025年同期环比均值为升5.1%），，同比增20.6%。。。

四、价钱：油价延续高位，，上下游价钱走势分化

上游资源品：由于美伊谈判释放利好，，原油、铁矿石价钱下跌，，煤炭、LME铜价上涨。。。近半月来，，南华工业品指数均值环比下降2.1%，，同比涨幅为19.2%。。。重点大宗商品中：布伦特原油价钱中枢环比下跌10.7%至95.3美元/桶，，同比涨幅收窄至47.2%，，阻止6月5日，，较冲突爆发以来上涨28.4%。。。；；；奇韪跶5500动力煤平仓价均值环比上涨2.4%，，同比涨幅扩大至39.4%。。。焦煤期货（一连合约）结算价近半月均值环比上涨9.2%，，同比涨幅扩大至74.4%。。。铁矿石期货（一连合约）结算价近半月均值环比下跌3.9%，，同比涨幅收窄至5.9%。。。LME铜现货价近半月均值环比上涨0.6%，，同比涨幅为42.0%。。。

中游工业品：螺纹钢、水泥价钱均下跌。。。近半月来，，螺纹钢现货价钱均值环比下跌1.3%，，同比上涨6.0%。。。水泥价钱均值环比下跌0.7%、同比下跌17.7%。。。

下游消耗品：猪肉价钱下跌，，蔬菜价钱上涨。。。近半月来，，猪肉价钱均值环比下跌0.3%至约14.8元/公斤，，同比下跌28.7%。。。蔬菜价钱环比上涨0.1%，，强于季节纪律（2019-2025年同期均值为跌2.7%），，同比下跌3.0%。。。

五、库存：美国石油库存降至22年来最低

1.能源库存

沿海8省电厂存煤上升，，全美石油库存降至22年来最低。。。近半月来，，沿海8省电厂存煤均值环比上升1.0%，，相比2025年、2019年同期划分偏高3.5%、11.7%。。。阻止2026年5月29日，，全美原油及石油产品库存环比下降2793.8万桶，，绝对值为15.7亿桶，，为近22年来的最低水平。。。

2.工业金属

钢材库存持平前值、电解铝库存环比镌汰。。。近半月来，，钢材库存持平前值，，同比增17.2%。。。电解铝库存环比降2.9%，，同比增169.8%。。。

3.建材库存

沥青库存环比下降，，水泥库容比有所上升。。。近半月，，沥青库存（厂库+社库）环比降6.8%，，同比降16.8%。。。水泥库容比均值环比上升0.2个百分点至67.7%，，相比2025年同期偏高2.5个百分点。。。

六、交通物流：航班执飞回落，，航运价钱上升

职员流动：美伊冲突导致燃油价钱上涨，，航班执飞数目继续回落。。。近半月，，航班执飞数目环比回落1.8%，，弱于季节纪律（2019-2025年同期均值为升1.2%），，相比2025年同期偏低9.8%。。。10个重点都会地铁客运人数环比下降1.2%，，强于季节纪律（2021-2025年同期均值为降2.3%），，相比2025年同期偏高2.3%。。。

出口运价：BDI指数、CCFI指数均上涨。。。近半月来，，波罗的海干散货指数（BDI）环比上升2.1%，，相比2025年同期偏高122.7%。。。中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比上升6.9%，，相比2025年同期偏高22.3%。。。

七、流动性跟踪：海内资金利率小幅回升，，美元汇率上行，，美债收益率处高位

1.钱币市场流动性

流动性投放：近半月央行通过加大逆回购及MLF净投放呵护跨月资金面，，跨月后迅速转为净回笼。。。详细看：5月25日通过MLF实现钱币净投放1000亿元，，维护跨月流动性平稳丰裕；；；；跨月后流动性趋于宽松，，央行顺势净回笼，，通过OMO实现净回笼783亿元，，同时6月5日通过3个月买断式逆回购缩量续作，，实现净回笼3000亿元。。。

钱币市场利率：近半月钱币市场利率小幅回升，，向政策利率温顺回归，，资金面边际收敛。。。近半月来，，DR007、R007和Shibor（1周）中枢划分环比上行4.3bp、2.4bp、4.6bp至1.382%、1.391%、1.382%，，向政策利率收敛，，但仍位于政策利率下方。。。R007、DR007利差下行1.5个bp，，仍处于低位，，差别机构间流动性分层征象不显着。。。同业存单到期收益率中枢环比下行，，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比均下行0.3bp。。。

整体看，，继续提醒：2026年钱币宽松仍是大偏向，，但在通例钱币政策空间收窄、防资金空转、银行息差等约束下，，央行总量宽松会越发审慎，，基本面是焦点考量，，结构性宽松的优先级可能进一步提升。。。

2.债券市场流动性

一级市。。。航朐吕，，利率债合计刊行12664.7亿元，，环比上期少发2691.5亿元。。。详细看：国债刊行3990.7亿元，，环比少发5409.3亿元。。。地方政府债刊行6194.0亿元，，环比多发2917.8亿元，，其中：地方专项债刊行891.8亿元；；；；年头以来累计刊行14954.5亿元，，凭证44000亿元的额度盘算，，刊行进度34.0%，，慢于2025年同期。。。政策性银行债刊行2480.0亿元，，环比少发200亿元。。。

二级市。。。航朐吕，，国债利率长端、短端均下行。。。其中：10Y国债到期收益率中枢环比下行3.3bp，，1Y国债到期收益率中枢环比下行2.9bp，，划分收于1.721%、1.178%。。。

3.汇率&外洋市场

美国5月非农就业数据大超市场预期，，市场对美联储加息预期显着升温，，美元指数、美债收益率上行。。。近半月，，美元指数中枢环比上行0.4%，，收于100.079；；；；离岸人民币汇率先升后贬、中枢降0.3%、收于6.791，，始终位于6.8下方。。。由于美国就业大超市场预期、加息预期显着升温，，阻止6月5日，，10年期美债收益率基本持平前值，，收于4.55%，，仍处高位；；；；意、英国债收益率回升，，德、法、日国债收益率回落；；；；中美利差（中国-美国）倒挂幅度扩大2.2bp、收于283bp。。。

风险提醒：政策力度、外部情形、地缘博弈等超预期转变。。。

一、接待时间：2026年5月26日(8：30-12：00)。。。