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泸州老窖“挺价”背后：一场用短期业绩换品牌锚定的豪赌，，，，，
，188金宝搏bet

文 |恒心

泉源|博望财经

2025年营收、净利双双下滑近20%，，，，，
，股价距高点回撤三成，，，，，
，库存堆到154亿——泸州老窖却在6月尾的股东大会上加码了一句“国窖1573坚决不降价”。。。。

在白酒全行业去库存、竞品暗降让利确当口，，，，，
，这份“挺价”的执拗，，，，，
，究竟是治理层的历史履历，，，，，
，照旧新一轮周期里的另一次误判？？

为什么是“挺价”，，，，，
，而不是“跟降”

把时间拨回2025年，，，，，
，泸州老窖交出的效果单并欠悦目。。。。

整年营收257.31亿元，，，，，
，同比下降17.52%；；；；归母净利润108.31亿元，，，，，
，同比下降19.61%——这是自2015年以来首次年度“双降”。。。。四序度单季更泛起环比暴跌，，，，，
，归母净利润仅0.68亿元，，，，，
，较三季度的30.99亿元大幅缩水超97%。。。。

进入2026年一季度，，，，，
，下滑并未止步，，，，，
，营收80.25亿元，，，，，
，同比下降14.19%、归母净利润37.08亿元，，，，，
，同比下降19.25%，，，，，
，降幅虽略收窄，，，，，
，但仍是双位数下探。。。。

渠道端的压力同步显性化。。。。2025年尾存货规模飙到154亿元，，，，，
，占总资产约24%，，，，，
，创历史新高；；；；条约欠债从年头39.78亿元缩至33.67亿元，，，，，
，2026年一季度末进一步回落到27.94亿元——经销商打款意愿在退潮。。。。

批价这边也守得费力。。。。52度国窖1573在618时代京东自营一度跌破900元，，，，，
，比照980元的出厂价已形成倒挂，，，，，
，拼多多、淘宝百亿津贴更是砸到788-793元；；；；现在的批价约830-840元。。。。

但就是在这样的数据底下，，，，，
，治理层在6月30日股东大会和随后的301名机构及股东调研里，，，，，
，把“国窖1573不降价”写成了恒久战略。。。。

理由治理层讲得很直白：这一轮不是2013-2014那一轮的短周期波动，，，，，
，而是结构性转型——政企团刮滤潮、个人与公共消耗接棒，，，，，
，纯粹“降价冲量”在旧周期有用，，，，，
，放到新结构里只会透支高端品牌基本。。。。

换句话说，，，，，
，老窖的判断是：千元价钱带的战争，，，，，
，已经从“抢渠道推力”切换到“抢消耗者认同”，，，，，
，这时间把价盘砸下去，，，，，
，品牌爬回来的本钱比少赚两年的利润更高。。。。

同处千元带的五粮液走了另一条路——出厂价不动、渠道津贴让利，，，，，
，终端现实成交下探。。。。

两家份额咬得很紧：普五约占22%，，，，，
，国窖1573约12%-15%，，，，，
，合计吃掉超高端35%的盘子，，，，，
，外加茅台CR3超94%。。。。五粮液选择“以价换量”，，，，，
，老窖选择“控量挺价”，，，，，
，春节那一仗两套打法的差别已经被市场记下一笔——老窖销量没崩，，，，，
，批价也没崩，，，，，
，数字化扫码量整年同比增添，，，，，
，周末私聚、家庭小聚这类自主消耗上涨。。。。这组数据是治理层敢继续挺的最大底气。。。。

“挺”不是硬扛，，，，，
，配套牌着实铺了不少

单看“不降价”三个字，，，，，
，容易被明确成治理层的一句口号。。。。

但把近期行动串起来，，，，，
，老窖的“挺价”更像一套组合拳，，，，，
，而不是单点死守。。。。

第一层是控货。。。。

2025年迈窖干了件近十年没干过的事——天下全品系暂停接单与发货。。。。；；；；醯闹苯蛹矍窍刍乜钫277.77亿元，，，，，
，同比掉超30%，，，，，
，但目的很清晰：把批价从倒挂边沿拉回，，，，，
，把渠道里那批“低价甩”的货先消化掉。。。。

第二层是高端天花板的再搭建。。。。

股东大会确认，，，，，
，国窖1573将择机推10年、15年、20年三个梯度的瓶储年份酒。。。。这一手对着谁？？对着茅台1935批价已跌到650元、较798元出厂价倒挂超百元的千元带乱局——老窖想借年份酒把“国窖=千元浓香标杆”的心智钉得更牢，，，，，
，同时给自己留一块1500元以上的超高端细分。。。。

第三层是低度化的“副牌隔离”。。。。

这一点最见老练。。。。38度国窖1573已经是百亿级大单品，，，，，
，但再往下探到28度时，，，，，
，老窖没把它继续挂在国窖1573名下，，，，，
，而是归到“高光”子品牌——28度高光375ml定价128元、50ml mini仅16.9元。。。。

逻辑很清晰：38度守千元带的基本盘，，，，，
，28度高光去年轻人“一杯奶茶钱尝鲜”的赛道探路，，，，，
，探成了国窖系统可以跟进，，，，，
，探不可损失的是子品牌试错本钱，，，，，
，不伤及主品牌千元锚定。。。。这种“副牌探路、主牌护航”的隔离术，，，，，
，比直接拿国窖品牌去做低度延伸要稳得多。。。。

第四层是给股东吃分红放心丸。。。。

2026年保底85亿分红足额落地，，，，，
，中恒久分红比例不低于归母净利润的50%。。。。在业绩双降、股价承压的节点，，，，，
，这套分红允许实质上是用现金流换持仓信心——你能品评它牺牲再投入，，，，，
，但也得认可它兜住了机构的底。。。。

挺价的赌注：苏醒时点和库存结构

挺价这套打法最大的风险，，，，，
，不在品牌逻辑，，，，，
，而在时间。。。。

治理层给的时间表是“2026年6月起白酒市场缓慢苏醒”，，，，，
，沿“消耗者—终端—经销商”三级传导。。。。

但这个判断现在还停留在公司口径，，，，，
，外部验证点还没到。。。。

若是苏醒迟到两个季度，，，，，
，挺价就会从“自动选择”滑向“被动失血”——批价守不住、经销商库存多压好几个月，，，，，
，回款继续缩，，，，，
，高分红的现金流压力会放大。。。。

库存结构也要拆开看。。。。

老窖自己披露的分化是：终端门店、餐饮这些To C渠道周转顺畅，，，，，
，库存压力极。。。；；；；真正的积压在经销商环节。。。。这意味着挺价能不可撑住，，，，，
，要害不看终端动销（这块现在还行），，，，，
，而看经销商能不可熬到苏醒传导过来。。。。

这也是为什么2025年那次“全品系；；；；酢闭饷粗饕劝丫淌掷锏睦匣跚逡磺，，，，，
，批价才华稳得住。。。。

尚有一个绕不开的比照是五粮液。。。。

普五在千元带是22%对国窖12%-15%，，，，，
，且五粮液用的是“出厂价不动+渠道让利”的柔性降价，，，，，
，终端现实成交比国窖低一截。。。。

若是下半年消耗苏醒力度偏弱，，，，，
，五粮液这套“暗降”会比老窖的“明挺”抢到更多商务宴请和送礼份额——这是老窖挺价战略里最大的变数：品牌锚定守住了，，，，，
，但量的份额可能被五粮液再拉开一点。。。。

结论：挺价是姿态，，，，，
，更是路径选择

把上面三层叠起来看，，，，，
，泸州老窖这轮“挺价”不是一句情绪化的“不降价”，，，，，
，而是一套把品牌、产品、渠道、股东回报串起来的路径选择。。。。

用控量+；；；；跣薷磁；；；；用年份酒拉高天花板、低度高光副牌探年轻化，，，，，
，阻止主品牌下沉；；；；用高分红兜住资源市场预期；；；；赌的是2026年6月起苏醒兑现，，，，，
，赌输了就是再多扛两个季度的业绩阵痛。。。。

从财务基础看，，，，，
，泸州老窖2025年毛利率仍站在86.62%、中高等酒毛利率90.94%，，，，，
，定价权没丢。。。。这给了它“挺”的资源。。。。

但154亿存货、条约欠债逐季下滑、电商渠道倒挂这些信号也在提醒：挺价是一场和时间赛跑的牌局，，，，，
，筹码是品牌，，，，，
，赌注是苏醒时点。。。。

关于投资者来说，，，，，
，接下来两个视察窗口较量要害：一是2026年中秋国庆的动销数据，，，，，
，看“消耗者—终端—经销商”的传导是不是真的在走；；；；二是国窖1573批价能不可稳在840元以上、不再泛起电商大促的大幅倒挂。。。。

这两个窗口过了，，，，，
，挺价这套打法才算真正站稳。。。。