刘郁、刘谊（刘郁系兴业证券首席经济学家、研究院副院长 、中国首席经济学家论坛理事）
资金利率“先下后上”
7月20-24日，，，税期竣事后资金利率自高位逐步回落，，，此后随着央行陆续接纳前期大额投放，，，资金面再度收敛 。。。。。。资金利率中枢较前一周下行，，，隔夜利率DR001、R001周均值划分下行1.1、2.3bp，，，至1.38%、1.40%；；；7资质金利率也有所回落，，，DR007、R007周均值下行1.5、1.4bp至1.41%、1.42% 。。。。。。
周内来看，，，税期扰动消退后，，，周一央行延续呵护姿态，，，当日净投放4245亿元 。。。。。。不过资金利率依旧维持高位，，，DR001报1.41%，，，较税期高点继续上行1bp，，，DR007稳步在1.43% 。。。。。。周二起，，，随着资金压力逐步回落，，，央行同步接纳前期大额投放资金 。。。。。。周二至周四（21-23日）央行果真市场操作单日回笼量由835亿元一连加码至4220亿元 。。。。。；；；亓Χ戎鸺杜噬，，，资金利率却拐头下行，，，DR001一起下行至周四1.36%的周内低点，，，DR007同步从1.43%回落至1.39% 。。。。。。直至周五，，，央行逆回购继续净回笼3615亿元，，，全周累计净回笼逆回购9430亿元，，，余额回落至1万亿元周围 。。。。。。只管当日5000亿元MLF落地（27日到期4000亿元），，，资金面依旧边际收敛，，，DR001单日上行2.1bp至1.38%，，，DR007上行1.0bp至1.40%，，，重回OMO利率上方 。。。。。。
税期事后，，，银行融出自低位修复 。。。。。。7月20-24日，，，银行系统日均融出3.59万亿元，，，税期当周为3.22万亿元 。。。。。。结构上，，，大行是修复主力，，，日均融出以前周3.06万亿元回升至3.37万亿元，，，周内逐级攀升，，，从周一2.51万亿元一起走高至周四4.00万亿元，，，周五在逆回购一连回笼的抽水压力下回落至3.31万亿元 。。。。。。非大行日均融出以前周1535亿元小幅回升至2195亿元，，，周内融出体量一连走低，，，从周初3002亿元逐日压缩至周五仅1093亿元 。。。。。。
往后看，，，月末周（7月27-31日），，，通例资金占用带来的扰动整体有限，，，叠加季初月跨月流动性压力偏小，，，已往两年7月同期R007最高平均升幅为13bp，，，今年4月仅抬升1bp，，，资金面内生性缺口相对可控 。。。。。。不过，，，连系本周资金体现，，，目今流动性对央行投放的依赖度较高，，，逆回购余额回落至1万亿水平后，，，资金面便泛起边际收敛 。。。。。。因而，，，平稳跨月的要害或在央行的操作投放力度 。。。。。。
聚焦通例影响因素，，，月末周政府债供应压力降至低位 。。。。。。据已披露的刊行妄想，，，7月27-31日，，，政府债妄想刊行量为1863亿元，，，较前一周的6391亿元大幅降低，，，妄想缴款额为-1435亿元，，，叠加1只未披露规模的贴现国债，，，估算现实政府债净缴款规模约为-1085亿元，，，对资金面的扰动较小 。。。。。。果真市场到期压力也不大，，，其中逆回购到期1.02万亿元，，，MLF到期4000亿元，，，不过央行24日已提前逾额续作MLF 5000亿元，，，到期压力整体可控 。。。。。。
值得注重的是，，，24日尾盘，，，央行提前通告跨月时代的隔夜逆回购投放安排，，，将于7月29-31日逐日开展6000亿元、8月3日开展3000亿元的隔夜逆回购操作，，，释放呵护跨月的起劲信号，，，平稳跨月可期 。。。。。。此次续作，，，整体投放体量和频率均高于首次试点（6月29-30日划分投放6000、3000亿元），，，且跨月后也安排一轮投放，，，有利于平滑月初资金到期压力 。。。。。。现实上，，，早在7月15日国新办宣布会上，，，央行副行长邹澜便提到要“连系一级生意商需求，，，研究逐步增添隔夜逆回购的操作频率，，，并和市场做好相同 。。。。。。”这次提前通告操作，，，一方面是呵护跨月流动性；；；另一方面也利便市场提前知晓投放节奏、提早调配资金，，，有利于熨平跨季前后资金利率波动 。。。。。。
7月中上旬，，，超储下降约1.59万亿元
凭证2026年6月金融机构资产欠债表、信贷收支表数据，，，测算6月的超储率约为1.29%，，，较5月末高0.40pct，，，较去年同期低0.11pct 。。。。。。6月超储降至3.94万亿元（去年6月为4.04万亿元） 。。。。。。
7月1-24日，，，央行累计净回笼0.24万亿元，，，其中逆回购净回笼1.07万亿元，，，买断式逆回购净投放0.70万亿元，，，MLF净投放0.10万亿元，，，国库定存净投放0.03万亿元；；；政府债净缴款1.35万亿元，，，合计导致超储下降1.59万亿元 。。。。。。
果真市 。。。。。。7月27-31日，，，7天逆回购到期10205亿元
24日，，，央行提前续作5000亿元MLF（27日将到期4000亿元），，，净刊行1000亿元 。。。。。。此前，，，央行已续作14000亿元6M买断式逆回购，，，净投放5000亿元（本月到期9000亿元）；；；10000亿元3M买断式逆回购，，，净投放2000亿元（本月到期8000亿元），，，本月中恒久资金合计净投放8000亿元 。。。。。。
7月20-24日，，，央行果真市场净回笼2930亿元，，，其中逆回购投放10205亿元，，，到期19635亿元；；；国库定存投放2500亿元，，，到期1000亿元；；；MLF投放5000亿元 。。。。。。阻止7月24日，，，逆回购余额10205亿元，，，低于7月17日的19635亿元 。。。。。。
7月27-31日，，，央行果真市场合计到期14205亿元，，，其中7天逆回购将到期10205亿元，，，到期压力较前一周大幅降低；；；MLF到期4000亿元 。。。。。。别的，，，央行提前通告将于29-31日一连投放6000亿元隔夜逆回购，，，预计在一定水平上缓解跨月时代的到期压力 。。。。。。
政府债：7月27-31日，，，净缴款预计为-1085亿元
7月27-31日，，，政府债妄想刊行量为1863亿元，，，较前一周的6391亿元大幅降低 。。。。。。别的，，，28日还将刊行1只3M贴现国债（预估规模为350亿元），，，政府债现实刊行规？？？赡芪2213亿元 。。。。。。其中，，，国债预计刊行950亿元（周环比-2207亿元），，，地方债妄想刊行1263亿元（周环比-1971亿元） 。。。。。。
按缴款日盘算，，，政府债净缴款规模转负 。。。。。。据已披露的刊行妄想，，，7月27-31日，，，政府债缴款额妄想为-1435亿元（前一周为4182亿元），，，叠加1只未披露规模的贴现国债，，，我们估算现实政府债净缴款规模约为-1085亿元，，，对资金面的扰动降至低位 。。。。。。
拆解结构来看，，，国债和地方债净缴款双双随刊行规模的下降而降低，，，划分环比镌汰4818、800亿元至-2668、1233亿元 。。。。。。
同业存单：刊行利率延续上行
存单刊行利率延续上行 。。。。。。7月20-24日，，，同业存单加权刊行利率为1.47%，，，较前一周（7月13-17日）上行0.6bp（前一周上行1.6bp） 。。。。。。分机构来看，，，以1年期存单为参考，，，国有行和股份行划分上行1.0、1.2bp至1.48%、1.48% 。。。。。。
存单净融资转正 。。。。。。7月20-24日，，，同业存单刊行9746亿元，，，净融资2061亿元（前一周（7月13-17日），，，同业存单刊行5492亿元，，，净融资-2750亿元） 。。。。。。召募率方面，，，7月20-24日，，，同业存单召募率升至92.93%，，，前一周为92.49% 。。。。。。
别的，，，存单刊行限期拉伸 。。。。。。7月20-24日，，，同业存单加权刊行限期8.1个月（前一周为7.8个月） 。。。。。。分限期结构视察，，，银行主要刊行限期为1年（占41.5%），，，其次是6个月（占21.8%） 。。。。。。
存单二级市场收益率分化，，，短下长上 。。。。。。其中，，，1M、3M存单收益率划分下行1.0、0.5bp；；；6M限期持平；；；9M、1Y划分上行0.3、0.8bp 。。。。。。
往后看，，，存单到期规模降至低位 。。。。。。下周（7月27-31日）存单到期3857亿元，，，较前一周的7685亿元大幅回落，，，也低于2025年以来的6896亿元的单周密期中位数 。。。。。。整体来看，，，2026年7月同业存单到期2.5万亿元，，，环比6月下降0.7万亿元，，，略低于去年同期的2.8万亿元 。。。。。。
票据市 。。。。。。豪首闲，，，大行一连净买入
7月第周围，，，票据利率转为上行，，，大行一连净买入 。。。。。。阻止7月24日，，，1M票据利率上行9bp至0.50%，，，3M持平于0.50%，，，6M上行10bp至0.50% 。。。。。。周内来看，，，各限期票据利率在周初小幅抬升，，，周三起一连3日均持平于0.50% 。。。。。。在此时代（7月20-23日），，，大行净买入1033亿元（前一周净买入1555亿元），，，7月累计净买入4371亿元（去年同期累计净买入4537亿元） 。。。。。。
风险提醒：流动性泛起超预期转变 。。。。。；；Ｇ艺策泛起超预期调解 。。。。。。
