2026年8月4日，，，深圳嘉立创科技集团股份有限公司（001232.SZ）上岸深交所主板，，，刊行价84.46元/股，，，开盘报234.35元，，，较刊行价上涨177.47%，，，总市值一度突破1300亿元。。 。
本次网上刊行中签率仅0.0218%，，，有用申购户数达1636.02万户；；；以开盘价盘算，，，中一签（500股）浮盈约7.5万元，，，为2026年以来A股主板打新收益最高的新股。。 。
一、从华强北到千亿市值
嘉立创的故事，，，要从两个人提及。。 。
一个是袁江涛，，，创业前，，，他在深圳一家无人机公司担当电子工程师。。 。2006年，，，他拿出10万块钱，，，建设了嘉立创，，，专做小批量PCB打样。。 。
那时间PCB行业的玩法很古板，，，组建销售团队、跑大客户、拿大单，，，产能向大单倾斜，，，小单被挤压。。 。
工程师打样、创客试错、小批量试产这些长尾需求，，，被系统性忽视。。 。
另一个是丁会，，，他和弟弟丁会响是江苏徐州人，，，丁会早年南下深圳，，，从学徒一起做到主管，，，2004年开办了深圳中信华，，，主营中大批量PCB制造。。 。
两条线在股权绑定之前，，，营业上就已经缠在一起了。。 。
嘉立创早期没有自己的工厂，，，生产场合就是中信华的佛山工厂。。 。袁江涛接下的订单，，，早就跑在丁会的产线上。。 。
2012年，，，丁会响向嘉立创增资成为大股东。。 。以后，，，袁江涛持股40%、丁会30%、丁会响30%，，，三人名堂就此成型。。 。
立创商城2011年上线，，，厥后成为嘉立创切入电子元器件营业的主要入口。。 。
真正让嘉立创资源化爆发转折的，，，是2021年的两次并购：以1.3亿现金收下中信华PCB营业，，，又以16亿对价换股收购立创电子。。 。
招股书把这定性为整合上下游、解决同业竞争。。 。
效果确实立竿见影，，，中大批量PCB产能补齐了，，，元器件分销并入麾下，，，从打样到批量、从板子到物料，，，一站式的闭环就此真正搭起来。。 。
资源化方面，，，嘉立创起步较晚，，，2018年才引入第一个外部投资人天河星，，，以后红杉、钟鼎、国投招商等陆续入股。。 。
2023年6月正式申报IPO，，，历时35个月、历经两轮问询、多次财务资料更新，，，募资规模从66.7亿压缩至42亿，，，缩水近四成。。 。直到2026年5月12日过会，，，8月4日终于敲钟。。 。
二、百亿营收与毛利率
据招股书，，，2023年至2025年，，，营业收入划分为67.26亿元、79.69亿元、102.32亿元，，，三年复合增添率约23.4%；；；归母净利润划分为7.34亿元、10.54亿元、13.06亿元，，，稳步增添。。 。
2025年营收首次突破百亿大关，，，谋划活动现金流净额达19.04亿元，，，资产欠债率33.80%，，，财务状态稳健。。 。
但细看营业结构，，，问题最先浮现。。 。
嘉立创的主营营业分为四大板块：印制电路板（PCB）、电子元器件购销、电子装联（PCBA），，，以及其他营业（3D打印、CNC、FA机械零部件等）。。 。
2025年，，，PCB营业营收38.84亿元，，，占比39.09%；；；电子元器件营收37.07亿元，，，占比37.31%；；；PCBA营收17.89亿元，，，占比18.00%。。 。三大焦点营业合计占比凌驾94%。。 。
毛利率层面，，，综合毛利率维持在27%-29%之间，，，看上去不算低。。 。
但拆开来看，，，PCB营业毛利率28.09%，，，PCBA营业毛利率38.64%，，，制造端是利润的主要泉源；；；电子元器件营业毛利率19.95%，，，相对低一些。。 。
真正需要小心的，，，是PCB营业内部的结构性分化。。 。
三、中大批量PCB的失血
嘉立创的PCB营业着实分两块。。 。
一块是线上商城做的样板、小批量，，，占PCB收入的75.57%，，，是绝对主力。。 。
这块营业客户高度疏散、均单量小、交期短，，，价钱话语权强，，，报告期内线上样板小批量的毛利率稳固在35%-38%之间。。 。
这是嘉立创起身的地方，，，也是它最深的护城河。。 。
另一块是从中信华并进来的中大批量PCB，，，占PCB收入的24.43%。。 。走线下渠道、大客户议价，，，单价高但毛利薄。。 。
问题就出在中大批量这块。。 。
整体毛利率从2023年的9.74%下滑到2025年的2.79%，，，三年跌去了泰半。。 。
其中，，，线上中大批量订单毛利率尚有8.37%，，，但线下中大批量已经是-6.71%。。 。
也就是说，，，这部学生意已经在亏钱了，，，并且是逐年恶化，，，2023年2.89%，，，2024年跌到-1.77%，，，2025年直接-6.71%。。 。
招股书诠释是，，，市场竞争强烈、利润空间有限。。 。
但这不是一句诠释就能带过的，，，海内做中大批量PCB的厂家本就多，，，嘉立创在这块并不占优。。 。
深交所在第二轮问询中也专门追问，，，要求公司说明中大批量板营业的未来生长远景及应对步伐。。 。
然而，，，嘉立创并购中信华，，，本意是补齐产能、完善工业链，，，但中大批量这块的负毛利率，，，不但没能孝顺利润，，，反而在侵蚀整体PCB营业的盈利能力。。 。
四、元器件营业，，，芯片周期的囚徒
2025年，，，电子元器件营业营收37.07亿元，，，占比37.31%，，，与PCB营业险些中分秋色。。 。
这块营业主要通过立创商城的全品类现货模式运营，，，笼罩超76万个SKU，，，客户自助选型、BOM配单、在线支付，，，彻底离外古板采购中频仍询价、赝品难辨的痛点。。 。
但元器件分销是一门高度周期性的生意。。 。
2021年前后，，，全球芯片欠缺，，，MLCC等被动元件价钱暴涨，，，立创电子引入的第一个外部投资人天河星，，，正是以电容库存作价入股的。。 。
那几年的元器件营业，，，吃尽了周期的盈利。。 。
而2023年之后，，，芯片行业进入下行周期，，，库存高企、价钱回落，，，元器件分销商的利润空间被严重压缩。。 。
嘉立创的元器件营业毛利率从2023年的约20%区间波动，，，虽然2025年仍维持在19.95%，，，但这背后是海量SKU的库存治理压力、价钱波动的风险敞口，，，以及与芯片原厂和大型授权分销商的议价劣势。。 。
然而，，，元器件营业的竞争名堂与PCB完全差别。。 。
PCB是定制化制造，，，客户一旦绑定很难迁徙；；；元器件是标准化商业，，，价钱敏感度极高，，，客户忠诚度有限。。 。
嘉立创虽然在长尾市场有规模优势，，，但面临芯片周期的强烈波动，，，也难独善其身。。 。
五、千亿市值，，，是起点照旧高估？？
2026年8月4日，，，嘉立创以84.46元的刊行价上岸深交所主板，，，开盘冲至234.35元，，，涨幅177%，，，总市值一度突破1300亿元。。 。
按2025年归母净利润13.06亿元盘算，，，上市首日静态PE约92倍，，，这个估值水平，，，在A股制造业中处于什么位置？？
PCB行业的龙头企业，，，深南电路、沪电股份等，，，目今动态PE约40-60倍；；；电子元器件分销领域，，，云汉芯都会值不到百亿。。 。
嘉立创的千亿市值，，，显然不是凭证古板制造业的逻辑定价的，，，而是叠加了"工业互联网""一站式平台""工程师生态"等看法溢价。。 。
问题在于，，，这些看法溢价值不值？？
嘉立创确实拥有近万万注册用户、万万级订单处理能力、笼罩全工业链的服务系统，，，但这些优势能否转化为一连的利润增添，，，还保存不确定性。。 。
本次IPO募资42亿元，，，重点投向高多层PCB产线、PCBA智能产线及机械工业链产线建设。。 。高多层板（包括应用于AI硬件、高端工控领域的产品）2025年收入同比增添2.88亿元，，，占PCB营业增添额的55.17%，，，成为新增添极。。 。
从"中低端长尾"向"高端主流"的战略跃迁，，，是嘉立创下一步的要害。。 。
但跃迁历来禁止易，，，高端PCB的竞争者，，，是深南电路、沪电股份这些已经在高端市场深耕多年的老牌玩家。。 。嘉立创在样板小批量领域的数字化优势，，，能否复制到高端大批量市场，，，是一个重大的问号。。 。
