文丨顾小白编辑丨百进

泉源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为4100字）

【正经社“互联网平台季后赛”视察之16】

被收购方的股价激进暴涨，，，
，收购方却下行承压。
。。

6月29日，，，
，同程旅行宣布通告，，，
，拟通过全资子公司艺龙，，，
，以1.3875港元/股的价钱向嘀嗒出行提倡周全现金要约收购，，，
，生意总金额约14.24亿港元（约合人民币约12.32亿元）。
。。较通告前最后一个生意日嘀嗒出行1.23港元/股（前复权，，，
，下同）的收盘价溢价约12.8%。
。。

通告越日，，，
，被收购方嘀嗒出行开盘即大涨，，，
，当日股价报收2.39港元/股，，，
，涨幅达88.19%，，，
，总市值升至24.53亿港元。
。。收购方同程旅行股价却承压下行，，，
，报收11.99港元/股，，，
，跌幅4.39%，，，
，总市值为282.28亿港元。
。。

正经社剖析师注重到，，，
，同程旅行在此前的另两笔大额收购中，，，
，也都履历了股价的较大幅下跌。
。。2025年4月，，，
，宣布收购万达酒管后的第一个生意日，，，
，股价一度大跌11%，，，
，最终收跌6%；；2025年7月，，，
，收购大连圣亚的的新闻通告当日及越日，，，
，两个生意日的市值合计蒸发50多亿元。
。。

另据《21世纪商业谈论》克日的统计，，，
，已往的15个月里，，，
，除了上述的三笔生意，，，
，同程旅行还先后收购了欧洲旅游比价平台Holidaypirates和支付机构新生支付。
。。总共五笔收购生意，，，
，合计总金额已经凌驾了50亿元。
。。

与此同时，，，
，同程旅行的焦点营业却在一连减速。
。。最近三个完整年度，，，
，营收增速从80.7%骤降至11.9%，，，
，累计下滑68.8个百分点。
。。

2026年头至6月30日，，，
，股价已大跌超45%。
。。一家曾被视为高生长标的的OTA公司，，，
，市值正在严重缩水。
。。

市场究竟在担心什么？？？？？？

财务账：商誉与现金流的清静边际还够吗？？？？？？

在履历2023年爆发式增添后，，，
，目今，，，
，同程旅行财务清静的边际正有收窄迹象。
。。

近几年，，，
，商誉一连递增，，，
，2022年42.67亿元、2023年50.34亿元、2024年52.33亿元、2025年61.97亿元。
。。到2025年底，，，
，巨额商誉约占总资产的15%。
。。

这意味着，，，
，同程旅行当期近六分之一的资产，，，
，是建设在过往并购所支付的溢价之上的。
。。而这笔重大的商誉规模，，，
，犹如高悬于财务清静上的一把剑，，，
，溢价对应的营业未来能否一连创立价值，，，
，尚且扑朔迷离。
。。

事实上，，，
，就在2025年第四序度，，，
，这把剑已经斩落了一回。
。。同程旅行当季确认了一笔4.53亿元的商誉减值损失，，，
，主要与之前收购的度假营业有关。
。。

受此影响，，，
，当季报表净利润仅为1.03亿元，，，
，同比下降71%。
。。而若剔除这笔商誉减值、汇兑损失及其他一次性项目，，，
，当季经调解净利润为7.8亿元，，，
，同比增添18%。
。。

前后两个口径的净利润之间约6.8亿元的差别中，，，
，近67%正是来自于商誉减值。
。。

值得注重的是，，，
，减值尚有进一步扩大的风险。
。。近期的三大主要收购标的，，，
，万达酒管、大连圣亚、嘀嗒出行，，，
，在被收购时均处于差别水平的逆境之中。
。。

万达酒管被收购前的2024年，，，
，除税前溢利净额同比下降53%，，，
，除税后溢利净额更是大跌85%。
。。同时，，，
，旗下所有旅馆2024年的入住率为53.9%，，，
，同比镌汰2个百分点；；ADR（日均房价）为456元，，，
，同比镌汰8.6%；；RevPAR（平均逐日可出租客房收入）为246元，，，
，同比镌汰11.8%。
。。

大连圣亚则是在2020年至2025年的六年间，，，
，只有2023年和2025年实现盈利，，，
，其余4年所有亏损。
。。且其近年的公司治理颇为杂乱，，，
，股东之间还曾爆发过抢公章、报警、对簿公堂等内斗戏码。
。。

嘀嗒出行2023年至2025年的营收划分为8.15亿元、7.87亿元、5.02亿元，，，
，一连三年下滑。
。。其中，，，
，2025年营收同比下降36.3%，，，
，创下近五年新低；；同期，，，
，顺风车的订单量仅7650万单，，，
，缺乏2024年的65%。
。。

这三个标的自身的基本面越是懦弱，，，
，未来触发更多商誉减值的可能性就越大。
。。

除了商誉风险，，，
，现金流的问题同样禁止忽视。
。。

2025年整年，，，
，同程旅行谋划活动现金流量净额为43.11亿元。
。。但投资活动现金流量净额为负的46.98亿元，，，
，上年同期则为负的8.34亿元，，，
，其在投资上的现金支出急剧增添。
。。

显然，，，
，仅靠谋划所得已无法笼罩投资支出。
。。这也造成其期末现金及现金等价物，，，
，由上年同期的80.20亿元降至2025年尾的65.06亿元。
。。2026年一季度末，，，
，进一步降至60.75亿元。
。。

与此同时，，，
，嘀嗒出行约14亿港元的收购，，，
，同程旅行选择从中信银行贷款最高15亿港元。
。。治理层保存现金的倾向，，，
，或许也在一定水平上反映了资金的压力。
。。

别的，，，
，同程旅行的营收程序也有放慢的趋势。
。。其整体营收增速从2024年的45.8%降至2025年的11.9%。
。。分部营业方面，，，
，焦点OTA（焦点在线旅游平台）营业营收增速由2024年的22.1%降至2025年的16.0%，，，
，度假营业营收增速由2024年的1075%暴降至2025年的负的6.9%。
。。

营收增速的放缓，，，
，意味着其造血能力承压，，，
，将直接影响现金流量。
。。若是谋划现金流无法一连增添，，，
，而投资支出仍在扩大，，，
，现金流缺口或将越来越大。
。。

不得不提的是，，，
，收购并不是终点，，，
，反而可能是花钱的起点。
。。每一个新收购的标的，，，
，在整合期内或许都需要一连的资源投入。
。。而当其数笔大规模收购同时处于整合期，，，
，资金需求的叠加效应就愈发显得极重。
。。

在正经社剖析师看来，，，
，当焦点营业的盈利能力在削弱，，，
，并购投资的现金支出扩大，，，
，而新收购的资产或许面临漫长的整合期，，，
，短期内正向现金流的孝顺承压时，，，
，这种依赖欠债驱动的并购模式的可一连性，，，
，就值得市场的重点关注了。
。。

营业账：协同效应究竟能兑现几多？？？？？？

若是说商誉和现金流是看得见的风险，，，
，那么决议这些风险最终走向的，，，
，正是那些被收购的资产究竟能不可真正融入同程旅行的系统，，，
，并爆发预期中的协同效应。
。。

在正经社剖析师看来，，，
，同程旅行的每笔收购都讲述了一个漂亮的协同故事。
。。但故事与现实之间终究尚有很长的一段路要走。
。。

万达酒管的收购即是云云。
。。同程旅行起身于线上轻资产模式，，，
，深耕公共市。
。。，
，而万达酒管偏向于高端旅馆治理。
。。通过这笔收购，，，
，同程旅行补齐了高端旅馆营业的拼图。
。。

然而，，，
，同程旅行的产品结构更偏向于经济型或中高端旅馆，，，
，现有的客群也以非一线都会的公共用户为主，，，
，消耗需求及水平能否支持高端旅馆的房价？？？？？？补齐拼图并不就等同于爆发效益，，，
，两种保存显着差别的企业基因能否顺遂融合，，，
，才是要害所在。
。。

国信证券近期研报也指出，，，
，万达酒管并表后，，，
，提升了同程旅行的收入体现，，，
，但其酒管营业take rate（抽成率）仍低于行业平均水平，，，
，后续能否“从规模扩张到盈利跑通”尚待视察。
。。

正经社剖析师以为，，，
，双方的整合才刚刚最先，，，
，而用户消耗层级的跃升、企业文化的融合、规模向盈利的转化，，，
，每一道都是需要时间才华回覆的考题。
。。

嘀嗒出行的收购逻辑也很清晰，，，
，即“订票-接驳-目的地”的门到门出行链路。
。。但正如前文所言，，，
，嘀嗒出行自身仍在失血，，，
，能否真正成为同程旅行的“运力继续”，，，
，仍保存不确定性。
。。

而要将嘀嗒出行的运力融入同程旅行的旅游场景，，，
，涉及系统买通、用户转化、运营整合等一系列重大工程，，，
，这些细节才是决议成败的要害。
。。

近期大行花旗的报告也指出，，，
，只管嘀嗒出行的收购具备部分协同效应，，，
，但鉴于网约车行业竞争加剧、嘀嗒规模较小及其财务远景，，，
，该行对最终能实现多大的协同效应存疑。
。。

大连圣亚的财务状态尤其糟糕，，，
，阻止2025年尾，，，
，其资产欠债率高达82.65%，，，
，且营口、镇江的在建项目因资金欠缺歇工，，，
，复人为金缺口约8亿元。
。。其对同程旅行事实意味着增进照旧拖累，，，
，恐尚难言。
。。

战略账：清晰结构照旧应激反映？？？？？？

结条约程旅行现状，，，
，以及短期内的高频次巨额收购，，，
，正经社剖析师爆发了一个疑问，，，
，这些事实是清晰的战略妄想，，，
，照旧一种那里不可买那里的应激反映？？？？？？

前文已经提及，，，
，其焦点营业的增添压力是客观保存的。
。。2025年，，，
，焦点OTA营业中，，，
，交通票务服务收入79.25亿元，，，
，同比增添9.6%，，，
， 2024年这一增速为19.9%；；住宿预订服务收入54.51亿元，，，
，同比增添16.8%，，，
，2024年这一增速为19.7%。
。。

最令人担心的是度假营业，，，
，2024年尚盈利8700万元，，，
，2025年直接亏损3.85亿元，，，
，收入从31.41亿元降至29.25亿元，，，
，同比下降6.9%。
。。2026年第一季度，，，
，度假营业进一步下滑，，，
，同比下滑5%至5.56亿元。
。。其焦点营业的增添天花板正在展现。
。。

从万达酒管到大连圣亚到嘀嗒出行，，，
，同程旅行的国界在短期内急速扩张。
。。从战略叙事的角度，，，
，每一笔收购都能找到合理的拼图位置：收购万达酒管补齐了高端旅馆营业的空缺，，，
，控股大连圣亚掌控了线下景区资源，，，
，要约收购嘀嗒出行买通了出行接驳环节。
。。

但若是换一个角度，，，
，把时间线拉出来，，，
，故事的另一个版本似乎也同样建设。
。。

同程旅行收购万达酒管之前，，，
，焦点OTA营业的增速已从2023年的80.7%降至2024年的22.1%，，，
，再到2025年的16.0%。
。。

三年间下滑了60多个百分点，，，
，其增添焦虑险些是必定的。
。。与此同时，，，
，同程旅行于2025年4月宣布收购万达酒管，，，
，并在同年10月完成并表。
。。时间线的匹配，，，
，令外界难免推测这笔收购是否正是源于焦虑的驱动。
。。

在度假营业大幅滑坡的配景下，，，
，同程旅行于2025年7月宣布入主大连圣亚。
。。这家海洋公园运营商多年来深陷控制权争取，，，
，近六年累计亏损凌驾4亿元。
。。从战略上看，，，
，收购景区资产可以诠释为对度假营业自有资产的直接补强。
。。

但从时间线看，，，
，这笔生意恰恰爆发在度假营业承压确当口。
。。事实是先有战略结构才有了这笔生意，，，
，照旧度假营业滑坡的倒逼，，，
，急需新的抓手来挽回时势？？？？？？两者之间的界线并不清晰。
。。

交通票务服务的情形类似，，，
，2025年整年增速不到10%，，，
，2026年一季度进一步掉到6%左右。
。。作为其焦点的流量入口之一，，，
，这个增速及趋势并不睬想。
。。

此种配景之下，，，
，同程旅行于2026年6月宣布收购嘀嗒出行。
。。若是交通票务还能维持一经的高增添态势，，，
，同程旅行是否还会选择收购一个正在萎缩的出行平台？？？？？？这个问题外界同样难以看清。
。。

总结一下，，，
，其数次收购多爆发在对应营业板块承压时期，，，
，而收购标的自己也保存较大问题。
。。这种“那里出了问题就买什么，，，
，买到的还都是问题资产”的模式，，，
，正是应激反映典范的特征。
。。站在时间线上看，，，
，其不是在营业康健时提前结构优质资产，，，
，而像是在营业出问题时急遽寻找解药，，，
，但解药自己往往也带着问题。
。。

虽然，，，
，在资产低谷时脱手，，，
，这种抄底自己也可以诠释为一种自动的战略选择。
。。但一连数笔收购都瞄准了保存问题的资产，，，
，且恰恰对应公司自身三个营业板块承压的时间窗口，，，
，外界爆发疑问也就缺乏为奇了。
。。

事实上，，，
，战略与应激之间的界线，，，
，有时或许比想象中越发模糊。
。。

开篇提出的问题，，，
，到这里或许已经有了一个大致的轮廓。
。。

在正经社剖析师看来，，，
，市场担心的表层，，，
，是接连并购后的整合风险，，，
，即被收购的资产问题重重，，，
，协同效应能兑现几多照旧未知数。
。。但更深层的疑虑在于，，，
，即便整合顺遂，，，
，其增添模式自己也将面临磨练。
。。

同程旅行已往的高估值建设在焦点营业的高速增添之上，，，
，现在焦点主业增速已从80.7%降至11.9%，，，
，治理层试图用凌驾50亿元的并购来为增添添加动力。
。。

问题是，，，
，并购带来的是规模，，，
，而不是能力。
。。这种靠花钱买来的增添，，，
，能撑多久？？？？？？

花旗在关于嘀嗒出行被收购的研报中，，，
，将同程旅行的目的估值倍数从疫情前21倍的历史平均水平下调至14倍。
。。估值的折扣，，，
，某种水平上或许就是市场给出的谜底。
。。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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小众产品霸屏引流营销

〖One〗、下面，，，
，就和各人分享百度贴吧+百度知道+新浪博客霸屏引流小众类目营销要领：由于一个机缘巧合，，，
，得知某种体育器材产品可以相当暴利，，，
，然后花一段时间从微信、淘宝、阿里巴巴、贴吧寻找合适的供应商后最先开干。
。。首先，，，
，建设一个新浪博客，，，
，伪装为一个专业的运动达人，，，
，博客名称叫做xxxx健身小王子之类的作为引流的着陆页。
。。

〖Two〗、什么行业适合做霸屏？？？？？？冷门小众行业，，，
，且每年有一定的牢靠营收。
。。你不需要雇人，，，
，你只需要找个互联网专业人士带带你，，，
，基本上一个月就能教会你要害词霸屏的精髓。
。。

〖Three〗、做个小总结，，，
，完善日志在每年的3月4月和9月10月回上架大宗新品，，，
，然后挑选出重点产品，，，
，在各大社媒最先投放打造爆款，，，
，基本每次的营销周期都在1-2个月内完成，，，
，包括以前期造势到后期运营收尾，，，
，较量有纪律性。
。。

〖Four〗、如欢网科技推出热门IP与大屏流量连系的立异营销产品——IP直通车，，，
，吸引多品牌广告主关注并告竣相助，，，
，是快速提升品牌形象的全新实验。
。。

〖Five〗、霸屏式营销使消耗者的兴奋感被消磨殆。
。。，
，泛起审美疲劳，，，
，对RIO来说，，，
，广告用度一直居高不下。
。。

〖Six〗、做好种草推广的战略网红联动霸屏 战略：通过大数据剖析目的人群画像，，，
，联合多个KOL制造话题，，，
，形成UGC气氛，，，
，同步推出粉丝互动活动（如抽奖、挑战赛），，，
，借助粉丝实力实现病毒式裂变。
。。效果：高频内容曝光影响81%消耗者的购置决议，，，
，适合新品上市或节日营销。
。。

百度seo霸屏手艺？？？？？？百度霸屏手艺操作问题优先级判断

百度霸屏是指将自己产品的要害词及拓展的相关要害词，，，
，在百度搜索引擎上举行一定量的笼罩，，，
，从而提升产品曝光量和销售量的一种网络营销手段。
。。围绕睁开时，，，
，手艺判断应落到状态码、缓存、日志和页面源码这些可复核证据上。
。。百度霸屏的拆分明确百度：指的是百度搜索引擎，，，
，作为中文搜索引擎的领军者，，，
，拥有重大的用户基础和搜索流量。
。。霸屏：原意是指统一明星在一个时段内多部影片播出，，，
，占有荧屏。
。。

意思就是说通过技巧找到你的产品，，，
，客户想要搜索的内容，，，
，把这些内容做上百度去让客户去搜索，，，
，虽然这其中也包括有许多细节，，，
，这方面的优化，，，
，这个你得去学习才华够真正的明确，，，
，不过这种方式能够带来许多的意向客户，，，
，这是真的。
。。建议你这样试试看：通过优化的方式，，，
，能够让你的信息展示在客户的眼前。
。。

百度霸屏是指当用户在百度搜索特定要害词时，，，
，除竞价广告外，，，
，搜索效果的前几页大部分显示统一主体宣布的信息，，，
，形成信息垄断式展示的效果。
。。 其焦点是通过优化内容与平台选择，，，
，使用户搜索需求时被目的信息周全笼罩。
。。

百度seo霸屏手艺？？？？？？百度霸屏手艺操作页面体验修复

SEO优化文聚合整站排名服务，，，
，专注中小企业优化服务，，，
，快速提升没有标客户转化率；；要害词优化排名，，，
，服务，，，
，本钱低、收效快，，，
，快速有限的提高网站要害词在搜索引擎里的自然排名；；新站快速收录更新服务，，，
，通过反馈往网站权重数据包括搜索引擎，，，
，优先提升百度快照收录及更新服务。
。。

霸屏营销霸屏营销顾名思义在搜索引擎中搜索企业名称或产品名称等相关要害词，，，
，将会泛起大宗正面信息的宣传方式，，，
，简朴来说，，，
，霸屏营销主要是通过差别类型的高质量信息+要害词植入+全网SEO+搜索引擎优化结构综合完成的。
。。文聚合网络营销平台将霸屏营销分为以帖子为主、新闻为主、两者连系的三种形式。
。。

网页的要害词优化先后顺序划分是详情页专题页栏目页网站首页，，，
，由于，，，
，凭证这样从大到小的规模来来结构网站要害词的利益，，，
，是可以把要害词结组成一张网把网站给罩。
。。，
，这样可以使得网站的各个页面要害词越发匹配，，，
，从而，，，
，排名更好。
。。

第五优化外链 现在的能宣布外链的地方已经很少了，，，
，可是照旧可以做，，，
，并且我们要有质量的做，，，
，不可像以前一个劲的刷量，，，
，而不关注质量。
。。凭证现在的百度搜索引擎算法，，，
，我们应该寻找高权重的站点做外链，，，
，尽可能的做多个网站，，，
，而不是统一个网站做多条外链。
。。同时多与高权重网站替换友情链接。
。。

百度seo霸屏手艺？？？？？？百度霸屏手艺操作抓取体现复盘

〖One〗、主要是考察公司实力，，，
，网络推广一般照旧找外地的公司较量好，，，
，选择的话一定不要找小公司，，，
，刚建设没多久的公司，，，
，每年泛起又倒闭的网络公司太多了，，，
，服务没有步伐获得包管。
。。

〖Two〗、现在百度搜索引擎平台高权重的自媒体平台有许多，，，
，特殊是百度自身的产品好比熊掌号、百家号，，，
，它们的收录特殊快，，，
，我们可以试着在这些平台同步自己的文章，，，
，恒久坚持下去你就会发明，，，
，霸屏效果特殊显着。
。。

〖Three〗、搜狐应该是一个相对宽松的平台，，，
，收录照旧顶尖的，，，
，硬广肯定不可，，，
，要想留下来做广告必需要有技巧，，，
，有一套完善的写作流程。
。。若是遵照一定的操作流程，，，
，搜狐很容易拿下，，，
，虽然包括霸屏。
。。6：360书店。
。。360书店是个不错的平台，，，
，但内容一般都会审核，，，
，并且还良久。
。。

〖Four〗、虽然是百度Sem。
。。，
，只要你出得起钱，，，
，任何时间搜索都会排在第1位。
。。其次就是百度旗下系列的产品，，，
，百度知道、百度贴吧、百度文库、百度爱采购、百家号、百度企业，，，
，在这些平台内做产品宣布以及优质内容的输出，，，
，自然百度排名就上去了。
。。第3种就是高权重的网站，，，
，最简朴的明确就是大平台人流量多的网站。
。。

〖Five〗、竞价 界说：竞价排名是百度提供的一种广告服务，，，
，通过付费方式使网站或文章在搜索效果中获得较高位置。
。。优势：收效快，，，
，险些可以连忙看到效果；；排名稳固，，，
，只要一连付费，，，
，排名就能坚持。
。。注重事项：需要合理设置要害词和出价，，，
，阻止铺张预算；；同时，，，
，要监控广告效果，，，
，实时调解战略。
。。

〖Six〗、百度霸屏有一定效果，，，
，但需合理运用战略，，，
，其优势主要体现在增添点击量、营销效果、品牌价值及客户忠诚度；；百度精准引流可通过选择长尾要害词、使用百度知道等战略实现。
。。

百度seo霸屏手艺？？？？？？百度霸屏手艺操作排名波动复盘

〖One〗、增添客户忠诚度：通过霸屏展示专业、周全的信息，，，
，能够知足用户的需求，，，
，提升用户体验，，，
，从而增添客户的忠诚度。
。。增进生意：霸屏带来的高曝光度和高点击量，，，
，有助于吸引更多潜在客户，，，
，进而增进生意的告竣。
。。百度霸屏的注重事项选择合适的要害词：阻止竞争强烈的要害词：某些热门要害词已经被大宗广告占领，，，
，难以与其竞争。
。。

〖Two〗、百度霸屏的利益就是让客户自动找到你，，，
，而不是让你满大街的去找客户。
。。正犹如男追女隔层山女追男隔成纱一样的原理。
。。做生意的朋侪都知道，，，
，流量加信任即是成交。
。。

〖Three〗、条负面信息评价将造成30%的订单信息外流，，，
，即即是一些大企业和着名品牌也十分重视这些方面的基本建设，，，
，防止泛起倒运于企业形象的负面报道，，，
，而若是你的品牌举行霸屏后，，，
，同业竞争的竞争者早早已没有排行位置能用，，，
，防止了品牌负面信息状态的泛起。
。。

百度快照推广效果怎样?现在最好的霸屏操作要领?覃加波...

〖One〗、第一，，，
，首先也是最主要的就是对自己的产品有相当水平的相识，，，
，包括优弱点，，，
，性能，，，
，功效等等。
。。第二，，，
，线下推广，，，
，带着自己的产品，，，
，广告牌在允许宣传，，，
，人流量大的位置举行人对人的推广。
。。第三，，，
，线上推广，，，
，找到一个或多个适合自己产品的平台，，，
，好比书就适合在当当网、孔夫子等平台推广。
。。

〖Two〗、媒体推广法。
。。找新闻点让古板的媒体，，，
，报纸、电视、广播等等报道。
。。软文推广法。
。。写文章，，，
，或者引用好文章，，，
，内里巧妙地加入自己的微信号和二维码，，，
，然后宣布到自己的微信公众平台和各大与产品相关论坛和贴吧。
。。文章问题是要害一定要抵达消耗者自动转发的效果。
。。更多技巧百度或者微信搜小百合微商更多技巧提供。
。。