最近盛行孙割的一句话：不要接盘老登资产。。。。
什么是老登资产 ？ ？？？？？
?文玩珍藏类?：红木家具、文玩核桃、手串、紫砂壶、邮票字画、翡翠等， ，，，一经能炒到天价， ，，，现在直播电商击穿信息差后价钱大幅回落。。。。
?高端消耗类?：高端白酒（如飞天茅台）、名表（劳力士）、名车（保时捷）、钻石等， ，，，已往靠“传世、恒久远”的叙事支持高价， ，，，现在二手接纳价只有原价三折甚至更低。。。。
?房产基建类?：部分被老一辈炒高的房产、基建项目， ，，，现在面临生育率下滑、年轻人不肯背30年房贷的时势。。。。
?股市老登板块?：古板消耗股如白酒、医药等， ，，，在A股中被贴上“老登”标签， ，，，与AI等“小登”板块形成鲜明比照。。。。
不过， ，，，有的老登资产并不平服于时代， ，，，好比贵州茅台， ，，，再次宣布涨价。。。。
连系贵州茅台作废茅台冰淇淋、和瑞幸相助等示好小登的实验， ，，，星空君以为这是新任来自煤矿系统的老登（此处无贬义）董事长的回归古板的起劲。。。。
新任茅台董事长
茅台董事长陈华的前半生， ，，，险些所有花在了煤矿上。。。。
1972年出生的陈华是贵州盘县人， ，，，彝族。。。。1994年从焦作矿业学院采矿工程专业结业后， ，，，进入盘江矿务局事情， ，，，28年间从手艺员做到盘江煤电集团的董事长。。。。2022年调任贵州省能源局， ，，，2025年10月接掌茅台。。。。
28年的煤矿从业履历， ，，，塑造了陈华对价钱治理的基本逻辑：控量保价。。。。
煤炭行业的焦点生涯规则就是这四个字。。。。
产能过剩怎么办 ？ ？？？？？限产。。。。
价钱下跌怎么办 ？ ？？？？？限产。。。。
只要把供应压下去， ，，，价钱自然能稳住。。。。陈华在煤炭行业靠着这套逻辑屡试不爽， ，，，于是他把同样的框架带到了茅台。。。。
茅台的政策组合变得清晰， ，，，大幅缩减飞天茅台的市场投放量。。。。
有市场剖析指出， ，，，茅台在2026年上半年的飞天茅台投放量同比镌汰了一成以上。。。。与此同时， ，，，同时一连上调出厂价和零售价。。。。
一边控量， ，，，一边提价， ，，，煤炭行业的标准操作被平移到白酒行业。。。。
但煤炭和茅台的底层逻辑完全差别。。。。
煤炭的需求是刚性的， ，，，电厂要发电、钢厂要炼钢， ，，，需求就在那里， ，，，压缩供应确实能推升价钱。。。。
而茅台的需求是弹性的， ，，，商务宴请、礼物往来、珍藏投资， ，，，每一项都依赖于经济景心胸。。。。当宏观经济承压的时间， ，，，弹性需求会被大幅压缩， ，，，控量保价的效果大打折扣。。。。
更要害的是， ，，，茅台面临着一个煤炭行业从未有过的结构性难题。。。。
已往二十年积累的大宗窖藏库存， ，，，渠道手中动辄几百万甚至上万万的飞天茅台， ，，，一旦终端价钱一连低迷， ，，，这些库存就可能集中抛售。。。。限产能能解决煤炭的供应过剩， ，，，但对流通领域的窖藏库存无能为力。。。。
煤矿头脑， ，，，治不了白酒的病。。。。
涨价治百病吗 ？ ？？？？？
要明确茅台为何云云执着于涨价， ，，，得先把时间拨回二十年前。。。。
2000年月初， ，，，茅台照旧谁人茅台， ，，，产量有限、渠道强势、一瓶难求。。。。
那时间的茅台， ，，，产能就是销量， ，，，想多卖 ？ ？？？？？没货。。。。
于是， ，，，茅台学会了用涨价来"做营收"。。。。出厂价一提， ，，，报表上的数字就随着跳一跳， ，，，投资者看着开心， ，，，地方政府数着税收眉开眼笑。。。。
这套玩法， ，，，茅台玩了二十年， ，，，屡试不爽。。。。
2018年1月， ，，，茅台上调飞天出厂价约18%， ，，，昔时营收同比增添26.49%， ，，，净利润同比增添30%。。。。
2023年11月， ，，，茅台再次上调出厂价约20%， ，，，彼时市场反映热烈， ，，，股价一度攻击2000元大关。。。。
彼时彼刻， ，，，恰云云时现在， ，，，差池， ，，，彼时可没有终端价钱倒挂的懊恼。。。。
贵州茅台此次将i茅台平台的零售价定为1639元每瓶。。。。而统一时期， ，，，飞天茅台散瓶批发参考价约1630元。。。。
建议零售价和批发价之间， ，，，每瓶只差了9元。。。。
出厂价1369元， ，，，批发价1630元， ，，，经销商每瓶的毛利从二十年前的两千元， ，，，到两年前的一千元， ，，，再到现在的缺乏300元。。。 ？ ？？？？？鄢执⒈厩⒆式鹫加煤驮擞枚， ，，，经销商险些无利可图。。。。
价钱倒挂在白酒行业曾被以为是不可能爆发的事， ，，，现在正在酿成现实。。。。茅台终端价钱的走势图表在已往两年画出了一条凌厉的下行曲线。。。。
2024年1月， ，，，飞天散瓶批发价还在2700元。。。。3月跌至2500元， ，，，6月跌破2300元， ，，，9月滑向2100元。。。。进入2025年， ，，，跌幅加深。。。。年中触及1900元， ，，，年底委屈维持在1800元上方。。。。2026年一季度的加速下跌最为强烈， ，，，从1800元直线下滑至1650元周围。。。。
不到三十个月的时间， ，，，跌幅凌驾一千元。。。。
这轮终端价钱的下跌从2024年最先加速。。。。年头飞天散瓶批发价还在2700元周围， ，，，年中跌破2300元， ，，，年底滑向2000元。。。。进入2026年， ，，，跌势加速伸张。。。。
从2700元到1630元， ，，，跌幅凌驾40%， ，，，用时不过两年半。。。。
关于一个习惯了已往二十年单边上涨的行业来说， ，，，这样的跌幅不亚于一园地动。。。。
谁的茅台 ？ ？？？？？
许多人不明确：终端价钱都跌成这样了， ，，，茅台为什么还要硬着头皮涨价 ？ ？？？？？
谜底藏在贵州茅台的股权结构和治理逻辑里。。。。
贵州茅台的实控人是贵州省国资委， ，，，国有资源运营公司持股比例凌驾50%。。。。
贵州茅台首先是一家地方国有企业， ，，，其次才是一家消耗品公司。。。。
这个定位决议了它的优先序：做大营收和净利润是第一位的， ，，，品牌价值的积累是第二位的。。。。
贵州茅台每年缴纳的税收占贵州省财务收入的比重恒久维持在10%以上。。。。在以农业和能源为主的贵州， ，，，茅台是最优质的税源之一。。。。
凭证果真信息， ，，，茅台集团下属贵州茅台股份公司每年缴纳的税金凌驾500亿元， ，，，相当于贵州省整年一般公共预算收入的十分之一左右。。。。贵州茅台的利润规模凌驾全省排名前线的其他上市公司之和。。。。
做大营收、做大净利润， ，，，是这家公司不可摇动的KPI。。。。
从这个角度看， ，，，涨价不是一个简朴的商业决议， ，，，而是一个财务决议。。。。
终端价钱跌了没关系， ，，，只要出厂价提上去了， ，，，营收和利润的增速就能维持。。。。至于经销商赚不赚钱、消耗者买不买得起， ，，，在地方财务的诉求眼前， ，，，都是次要的。。。。
这也是茅台永远不会成为一个纯粹奢侈品的原因。。。。
爱马仕可以为了提高品牌溢价压缩产量， ，，，为了稀缺性自动放弃营收增添。。。。但茅台做不到， ，，，每一瓶飞天茅台出厂价上涨100元， ，，，乘以凌驾4万吨的年销量， ，，，对财务的孝顺是以亿为单位的增量。。。。
在这种约束下， ，，，量价齐升比品牌溢价更主要。。。。茅台2025年的营收约1720亿元， ，，，净利润约823亿元， ，，，净利润率凌驾50%。。。。
这意味着， ，，，每一元的出厂价上涨， ，，，乘以整年约4万吨的销量， ，，，对利润的边际孝顺是纯增量。。。。
在财务视角下， ，，，这是最直接的收入增添方式。。。。
贵州茅台上市二十余年来累计分红金额已经凌驾2400亿元。。。。2025年财报显示， ，，，昔时年度分红金额650.33亿元（分红率79%）， ，，，创历史新高， ，，，而这些分红中， ，，，大部分流入了贵州省财务的账户。。。。???
