赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员
2024年9月24日，，，，，，央行、金管局、证监会"一行一局一会"联手推出超预期政策组合拳，，，，，，一举扭转了A股从2700点周围的颓势，，，，，，6天内指数最高上涨1016点，，，，，，开启了本轮牛市。 。。。。。
最近一周，，，，，，在"韩国攻击"、美伊战争重启与多重懦弱性叠加下，，，，，，A股上周再度暴跌，，，，，，已站在牛熊分界线上。 。。。。。当散户与私募"双杀"、成交量虚胖、赚钱效应消亡，，，，，，若政策层迟疑不决，，，，，，房地产继续下滑、内需进一步恶化、国家AI科技资源失血、养老金清静受威胁、地方股权财务崩塌等多重风险将集中爆发。 。。。。。当下，，，，，，亟需再来一次比924更起劲的救市行动。 。。。。。
一、"韩国攻击"下，，，，，，A股已站在牛熊分界线上
上周，，，，，，A股履历了一场惊心动魄的"韩国攻击"。 。。。。。7月13日，，，，，，韩国综合股价指数（KOSPI）单日暴跌8.95%触发熔断，，，，，，SK海力士暴跌15%，，，，，，三星电子跌超10%。 。。。。。这一攻击波迅速传导至A股，，，，，，当日沪指大跌2.06%失守4000点，，，，，，深成指跌3.48%，，，，，，创业板指跌3.10%，，，，，，科创综指暴跌4.36%，，，，，，北证50更是重挫6.78%。 。。。。。
更危险的是，，，，，，这不是伶仃事务。 。。。。。7月16日，，，，，，韩国央行加息25个基点至2.75%，，，，，，KOSPI再度暴跌6.37%。 。。。。。而A股在7月17日周五继续下探，，，，，，沪指收报3764.15点，，，，，，单日暴跌3.05%，，，，，，创2026年年内新低，，，，，，全周累计下跌约3.83%，，，，，，正式失守3800点整数关口。 。。。。。
从手艺面看，，，，，，A股已处于极其危险的田地。 。。。。。上证指数自年头高点4197点以来，，，，，，累计跌幅已凌驾10%，，，，，，且跌破了年线这一牛熊分界线。 。。。。。凭证熊市标准，，，，，，一旦指数从高点回落20%即进入手艺性熊市，，，，，，而目今距离这一阈值仅一步之遥。 。。。。。若韩国股市继续暴跌（市场展望其极限位置可能在5000-6000点），，，，，，A股被进一步拖累的可能性极大。 。。。。。历史履历告诉我们，，，，，，当外部攻击与内部懦弱性叠加时，，，，，，市场往往会在不经意间完成从牛到熊的致命一跃。 。。。。。
二、亏钱效应周全展现：散户与私募"双杀"
这场调解最残酷的地方在于，，，，，，它不再是结构性的，，，，，，而是系统性的屠杀。 。。。。。
散户层面，，，，，，数据触目惊心。 。。。。。阻止2026年6月下旬，，，，，，中证协联合头部券商抽样统计显示，，，，，，A股活跃散户账户中亏损比例高达79%-82%，，，，，，盈利账户仅有19%-21%，，，，，，古板"七亏二平一赚"的名堂已被彻底改写为"八亏一平一赚"。 。。。。。散户上半年平均收益率为-23.6%，，，，，，人均浮亏约2.1万元，，，，，，收益中位数为-25%。 。。。。。更惨烈的是，，，，，，10万元以下的小资金散户亏损率高达98%-99%，，，，，，险些三军淹没。 。。。。。
私募层面同样未能幸免。 。。。。。量化私募虽然上半年规模激增1.1万亿元至1.83万亿元，，，，，，年化收益超50%，，，，，，但那是建设在市场震荡向上的基础上。 。。。。。一旦市场转向，，，，，，量化战略的同质化风险将集中爆发——当所有模子看到同样的信号做出同样的决议，，，，，，践踏不可阻止。 。。。。。更要害的是，，，，，，主观多头私募在科技股高位抱团，，，，，，中际旭创等龙头从1416元历史高位回落至979元，，，，，，跌幅近30%，，，，，，重仓私募净值回撤惨重。 。。。。。
亏钱效应的伸张正在形成负反馈 。。。。。荷⒒Ц钊狻谐∷趿俊鞫钥萁摺徊较碌 。。。。。7月7日，，，，，，沪深两市成交额骤降至2.58万亿元，，，，，，较前一日缩量5100亿元，，，，，，终结了此前一连16个生意日超3万亿的纪录。 。。。。。当市场失去赚钱效应，，，，，，资金只会加速离场。 。。。。。
三、牛市已临深渊：成交量虚胖，，，，，，赚钱效应消亡
判断牛市的两个焦点标记——成交量和赚钱效应——目今均已严重失真。 。。。。。
先看成交量。 。。。。。外貌看，，，，，，A股日均成交额维持在1.2万亿以上，，，，，，甚至多日突破3万亿，，，，，，但这其中水分极大。 。。。。。2026年数据显示，，，，，，量化生意占A股总成交比重已达36.8%，，，，，，部学生意日甚至凌驾40%。 。。。。。这意味着每100元生意额中，，，，，，近37元是由量化软件完成的。 。。。。。量化生意通过高频拆单、算法对敲，，，，，，制造了重大的"虚胖"成交量，，，，，，却并未带来真实的增量资金。 。。。。。一旦市场转向，，，，，，量化战略会同步降仓甚至反向做空，，，，，，成交量将瞬间萎缩，，，，，，流动性危；；；；淮ゼ捶ⅰ 。。。。。
再看赚钱效应。 。。。。。这是最致命的。 。。。。。2026年上半年，，，，，，全市场5528只股票中上涨比例仅32%，，，，，，也就是说近七成个股在下跌。 。。。。。全A中位数指数年内累计跌幅凌驾25%，，，，，，个股涨跌幅中位数约为-5%至-7.5%。 。。。。。这种"指数虚胖、个股失血"的割裂感，，，，，，正是近三个月市场最真实的写照——半导体板块以惊人的涨幅"绑架"了大盘指数，，，，，，当半导体大跌时，，，，，，大大都股票也难逃下跌。 。。。。。
当市场只剩下少数AI算力股在支持门面，，，，，，而绝大大都投资者都在亏损时，，，，，，这已经不是康健的牛市，，，，，，而是典范的"结构性泡沫"。 。。。。。一旦泡沫破碎，，，，，，将是周全的、无差别的屠杀。 。。。。。
四、牛转熊的效果：多重懦弱性叠加，，，，，，不堪设想
若是A股在此位置确认牛转熊，，，，，，其效果将远超2015年或2018年，，，，，，由于目今市场背后站着太多"输不起"的国家资源。 。。。。。
第一，，，，，，房地产尚未修复，，，，，，内需一连恶化。 。。。。。2026年二季度GDP同比仅4.3%，，，，，，较一季度回落；；；；；6月社零当月同比仅1%，，，，，，牢靠资产投资累计同比-5.7%，，，，，，房地产开发投资累计同比-18%。 。。。。。房地产作为已往二十年住民财产的主要载体，，，，，，至今未能止跌回稳。 。。。。。若股市再遭重创，，，，，，住民资产欠债表将遭受"股房双杀"，，，，，，财产效应彻底逆转，，，，，，内需将进一步塌陷，，，，，，形成"下跌→消耗萎缩→企业盈利恶化→进一步下跌"的殒命螺旋。 。。。。。
第二，，，，，，AI国家竞争需要资源，，，，，，不可失血。 。。。。。目今中美AI资笔僻出差别悬殊：美国2026年AI资笔僻出达8250-8450亿美元，，，，，，占全球58%；；；；；中国仅1080-1220亿美元，，，，，，占全球22%。 。。。。。DeepSeek、Kimi等中国AI龙头企业正处于与OpenAI、谷歌生死竞速的要害期，，，，，，需要一连的资源输血。 。。。。。若股市转熊，，，，，，IPO和再融资通道受阻，，，，，，一级市场估值崩塌，，，，，，中国将在AI这场"国运之战"中因资源失血而落败。 。。。。。
第三，，，，，，地方政府养老金等国家资源已大宗入市，，，，，，遭受不起亏损。 。。。。。近年来，，，，，，羁系层一连推动险资、养老金、社保；；；；鸬戎泻憔米式鹑胧小 。。。。。阻止2025年三季度，，，，，，汇金、证金等国资机构直接持有股票市值已凌驾4.6万亿，，，，，，股票型ETF持有比例达37.2%。 。。。。。养老金权益类产品资产已达2236亿元，，，，，，且比例仍在提升。 。。。。。这些资金的性子决议了它们"赢起输不起"——养老金背后是亿万退休职员的饭碗，，，，，，地方国资背后是地方财务的安危。 。。。。。若市场深度下跌，，，，，，不但将引发社会稳固问题，，，，，，更将重创国家信用。 。。。。。
第四，，，，，，融资盘风险积累。 。。。。。目今A股融资余额仍维持在3万亿元左右的高位。 。。。。。一旦市场一连下跌，，，，，，将触发大规模强制平仓，，，，，，形成"股价下跌→包管金缺乏→强制平仓→股价进一步下跌"的自我强化循环。 。。。。。韩国股市已为我们敲响警钟：阻止7月13日，，，，，，全市场累计逾120万个杠杆账户触及包管金追缴，，，，，，约32万至36万个账户被全额强制平仓。 。。。。。
五、政策层应全力救市，，，，，，推出比924更起劲的政策
2024年9月24日，，，，，，央行、金管局、证监会"一行一局一会"联手推出超预期政策组合拳：降准降息、创设证券交流便当和股票回购增持再贷款工具、推动中恒久资金入市，，，，，，一举扭转了A股从2700点周围的颓势，，，，，，6天内指数最高上涨1016点。 。。。。。
但目今形势比2024年9月更为严肃。 。。。。。彼时市场虽低迷，，，，，，但房地产尚未深度调解，，，，，，外部攻击有限，，，，，，国家资源入市规模也远缺乏现在。 。。。。。现在，，，，，，多重懦弱性叠加，，，，，，一旦形成熊市趋势，，，，，，将不是简朴的"政策底"能够托住的。 。。。。。
因此，，，，，，政策层必需连忙、坚决、超预期地推出比924更起劲的救市政策：
1. 央行直接下场提供流动性：将证券交流便当规模从5000亿提升至2万亿甚至更高，，，，，，明确"无限量"支持意图，，，，，，突破市场恐慌预期。 。。。。。
2. 暂时暂停IPO和再融资：在市场懦弱期，，，，，，镌汰供应就是最大的利好。 。。。。。应连忙暂停新股上市，，，，，，已获批的再融资项目延后，，，，，，让市场休养生息。 。。。。。
3. 限制量化生意：量化生意孝顺了36.8%的成交量，，，，，，却制造了重大的波动性和虚伪流动性。 。。。。。应紧迫出台限制高频生意、提高生意本钱、暂停程序化生意的步伐，，，，，，镌汰市场"内讧"。 。。。。。
4. 真金白银的平准基金：中央汇金应明确类"平准基金"定位，，，，，，在市场恐慌期不计本钱买入，，，，，，转达"国家底"信号。 。。。。。同时，，，，，，加速设立真正的股市平准基金。 。。。。。
5. 房地产与股市联动救市：股市与房地产是住民财产的两大支柱，，，，，，不可各自为战。 。。。。。应同步推出房地产收储、房贷利率下调、限购周全铺开等政策，，，，，，阻断"股房双杀"的负反馈。 。。。。。
6. 指导恒久资金加速入市：将养老金、险资入市比例上限实质性提高，，，，，，并给予税收优惠，，，，，，用"长钱"稳固市场估值中枢。 。。。。。
历史不会重复，，，，，，但会押着相似的韵脚。 。。。。。2024年924行情的启动，，，，，，是在极端气馁情绪中的绝地还击。 。。。。。目今，，，，，，A股再次走到了悬崖边沿——差别的是，，，，，，这一次悬崖下面，，，，，，是房地产深渊、是内需黑洞、是AI竞赛的失利、是养老金的清静底线。 。。。。。
政策层不可有丝毫犹豫。 。。。。。这不是要不要救市的问题，，，，，，而是必需救、连忙救、全力救的问题。 。。。。。再来一次924，，，，，，甚至更强力的924，，，，，，已经刻禁止缓。 。。。。。否则，，，，，，当熊市趋势确认，，，，，，当国家资源最先亏损，，，，，，当亿万散户彻底离场，，，，，，再想挽回，，，，，，支付的价钱将是现在的十倍。 。。。。。
市场正在期待一个信号。 。。。。。政策层，，，，，，该脱手了。 。。。。。
