软件先容

AS娱乐使用指南

第一步：导入文件

翻开软件，，点击"?添加 AS娱乐"按钮，，从电脑中选择《AS娱乐》文件，，或直接将其拖拽至软件界面中。。。。。

第二步：设置剖析

软件会自动识别并剖析导入的文件，，您可凭证界面提醒选择所需的生涯路径或下载名堂。。。。。

第三步：最先下载

确认无误后，，点击"最先下载/处理"按钮。。。。。期待进度条读取完毕，，即可在设定的文件夹中审查下载好的正版文件。。。。。

中国大模子的第一次审讯：统一周解禁，，智谱、MiniMax差别命，，AS娱乐

文 |碧山

泉源|博望财经

7月8日，，智谱解禁当天涨了13.35%。。。。。第二天，，MiniMax解禁当天跌了17.98%。。。。。

两天时间，，两家中国大模子公司第一次真正面临"上市纪律"。。。。。资源市场的态度写在股价上：一张脸笑嘻嘻，，一张脸哭唧唧。。。。。

这不是巧合。。。。。这是中国大模子行业从"融资叙事"转向"上市公司纪律"的历史性分水岭。。。。。以后再没有人纯粹跟你聊模子参数多大了——他们只问你毛利率几多、什么时间盈亏平衡、解禁股东跑不跑。。。。。

智谱（蓝线）与MiniMax（红线）2026年1月至7月股价走势比照：3月后分化显着（泉源：活报告/富途行情 2026年7月10日）

统一周，，两张完全差别的脸

智谱的解禁日定在7月8日。。。。。2568万股，，占总股本5.76%，，规模不大不小。。。。。

当天盘面走得很稳，，收盘涨13.35%，，收报1825港元。。。。。第二天再接再厉涨了11.34%，，摸到2032港元。。。。。两天之内消化了所有解禁筹码，，多头一点没怂。。。。。

要害在股东结构。。。。。智谱这批解禁股东，，配景多为国资和工业资源——北京市人工智能工业投资基金等。。。。。解禁前这些机构就明确亮相继续持有，，允许锁定的股份占解禁总量的70%。。。。。这即是提前给市场吃了放心丸：我们不会砸盘。。。。。

7月9日智谱还完成了314亿港元的大规模配售。。。。。能在这个时间点乐成配售，，说明机构对公司恒久逻辑是认的。。。。。摩根大通随即重申增持评级，，目的价定在2000港元。。。。。

MiniMax那里完全是另一个剧本。。。。。

7月9日，，MiniMax解禁1.46亿股，，占总股本46.44%。。。。。流通盘一下子从5%暴增到50%，，卖压铺天盖地。。。。。收盘跌17.98%，，收报297.4港元，，市值直接从千亿以上跌破千亿关口。。。。。

但这还没完。。。。。第二天又跌了9.68%，，7月13日再跌17.13%。。。。。到7月16日，，收盘价256港元，，较解禁前一天的362.6港元累计缩水凌驾30%。。。。。

股东结构差别太大了。。。。。MiniMax的解禁名单里站着高瓴、红杉这些风投和私募机构。。。。。这些基金的存续期是有限的，，投了几年好禁止易比及相识禁，，不卖才怪。。。。。46.44%的股本一股脑涌入市场，，谁来接盘？？？？？？

统一周解禁，，一个涨一个跌。。。。。外貌看是运气优劣，，着实是两种估值逻辑的同场竞技——资源市场用真金白银给两家公司贴了差别的标签。。。。。

智谱AI 7月8日解禁当天收盘1825港元，，涨13.35%（泉源：华尔街见闻/行情软件 2026年7月8日）

MiniMax 7月9日解禁当天收盘297.4港元，，跌17.98%，，总市值932.75亿港元（泉源：网易财经/行情软件 2026年7月9日）

信仰估值对决报表估值——资源市场给大模子公司分了类

智谱在市场里生意的是什么？？？？？？信仰。。。。。

1月8日上市那天，，刊行价116.2港元，，差点破发，，市值约莫555亿港元。。。。。刊行价不自制，，首日也谈不上什么惊艳体现。。。。。但市场逐步咂摸出味道来了——这家公司半年内完成了三次模子迭代，，应用程序接口价钱上调了83%，，挪用量反倒增添了400%。。。。。注册用户400万，，笼罩218个国家。。。。。年度经常性收入17亿元，，已往12个月翻了60倍。。。。。

这些数字翻译成口语就是：大客户愿意付费，，并且越涨越用。。。。。这是手艺护城河的信号。。。。。

到6月22日，，智谱股价飙到2980港元，，市值突破1.07万亿港元。。。。。一家去年营收只有7.24亿元、净亏损47.18亿元、研发投入31.8亿元的公司，，凭什么值一万亿？？？？？？

凭的就是信仰。。。。。信仰它未来能成为中国大模子的基础设施，，信仰它走在通向通用人工智能的路上，，信仰它能一连拿到融资、一连烧钱迭代。。。。。只要这个信仰不破，，市值就能在天上飘着。。。。。

MiniMax呢？？？？？？市场从一最先就在用报表逻辑审阅它。。。。。

2025年营收7903.8万美元，，同比增添158.9%。。。。？？？？？？醋磐γ投园？？？？？？但亏损18.72亿美元，，同比扩大了302.3%。。。。。经调解后的净亏损也有2.51亿美元。。。。。累计亏损26.79亿美元，，折合约184亿元人民币。。。。。

更耀眼的是毛利率。。。。。消耗者端毛利率只有4.7%，，企业端69.4%。。。。。这意味着什么？？？？？？每从消耗者手里赚1美元，，要亏3.17美元。。。。。烧钱的姿势太难看了。。。。。

1月9日上市，，刊行价165港元，，首日暴涨109%，，市值约1067亿港元。。。。。那时间市场还在"炒新"——大模子公司嘛，，稀缺标的，，先炒了再说。。。。。3月18日股价摸到1330港元，，市值冲到4100亿港元，，一度凌驾百度。。。。。吹泡泡的阶段，，谁在乎财务报表？？？？？？

但7月9日解禁一来，，泡泡破了。。。。。流通盘扩到50%，，做空机制也最先施展作用。。。。。以前讨论MiniMax聊的是模子手艺，，现在聊的是股权结构、解禁压力、毛利率。。。。。这是上市公司纪律——每一张报表、每一个数字，，都会被放大到极限。。。。。

MiniMax成了中国大模子行业第一个被完整审讯的公司。。。。。产品、用户、营收、解禁、做空，，全方位无死角地接受资源市场的审阅。。。。。而智谱的审讯日还没真正到来——2027年1月8日，，逾4.02亿股解禁，，占总股本90%。。。。。那才是真正的洪水。。。。。

MiniMax日K线走势：从3月高点1330港元跌至7月9日289.6港元，，跌幅超78%（泉源：网易财经/行情软件 2026年7月9日）

MiniMax的4100亿泡沫是怎么破的

从3月高点1330港元到7月16日的256港元，，MiniMax股价回撤了凌驾80%。。。。。市值从4100亿港元缩到约720-770亿港元，，蒸发了三千多亿。。。。。

三千多亿是什么看法？？？？？？相当于跌没了两个半百度。。。。。一家一经被捧为"中国版明星大模子公司"的企业，，半年不到就被打回真相。。。。。

泡沫是怎么破的？？？？？？一张一张利空叠加起来，，压垮了信心。。。。。

第一刀是毛利率。。。。。消耗者端4.7%的毛利率，，说明MiniMax在外洋的用户增添完全是津贴堆出来的。。。。；
；；；ㄇ蛴没А⒙蛉栈睢⒙蚴背，，账面数据漂亮，，现实上每一单都在失血。。。。。年度经常性收入1.5亿美元（2026年2月数据），，看着涨得快，，但钱烧得更快。。。。。

第二刀是迪士尼索赔7500万美元。。。。。版权问题落到了头上，，金额不小。。。。。更让市场担心的是，，这意味着MiniMax的内容清静机制保存系统性误差——不是赔几多钱的问题，，是还能不可放心做生意的问题。。。。。

第三刀是外洋产品在日本和美国下架，，当月营收环比下滑41%。。。。。MiniMax凌驾73%的营收来自外洋，，外洋市场是它的命脉。。。。。下架事务即是直接砍在了大动脉上。。。。。

第四刀是第三代模子涨价引发开发者退款潮。。。。。模子编程能力排全球第八，，手艺不算差，，但涨价之后开发者不买单了。。。。。这说明MiniMax在开发者生态里缺乏足够的粘性——你不自制，，我就走。。。。。

第五刀才是最狠的：1.46亿股同时解禁。。。。。高瓴、红杉这些风投和私募机构，，存续期到了，，必需卖。。。。。46.44%的股本砸进市场，，谁来接？？？？？？7月10日MiniMax完成了160亿港元融资，，说是7倍逾额认购，，但股价照跌不误。。。。。市场已经不信了。。。。。

闫俊杰在解禁前后发了内部信，，零薪酬、拿出5%股份（约40亿港元）跟公司绑定。。。。。翻译成口语就是：老板把所有身家押上了，，你们别跑。。。。。但股价照跌。。。。。内部信跟唐杰的《巨浪已来》形成了鲜明比照——一个谈的是个人牺牲，，一个谈的是手艺蹊径。。。。。

摩根大通在7月8日给了300港元的目的价，，高盛在7月3日还给过860港元的目的价。。。。。两个一线投行，，估值差了快要三倍。。。。。MiniMax之前跟中信证券签了向导协议，，5月29日启动回A股。。。。。但看看这市值缩水的速率，，回A股真的有用吗？？？？？？A股不是救生艇，，是另一场考试。。。。。

MiniMax 7月10日通告完成160亿港元融资，，配售3560万股+65亿港元可转债（泉源：港交所通告/腾讯新闻 2026年7月10日）

智谱的万亿市值能撑多久？？？？？？

别急着替智谱兴奋。。。。。它的问题一样不少。。。。。

7月11日股价已经从2032港元掉到了1640港元，，市值从1.07万亿缩到7312亿港元。。。。；
；；；氐鞣攘杓30%。。。。。这说明解禁带来的短期兴奋消退之后，，市场在重新评估。。。。。

评估什么？？？？？？基本面。。。。。

2025年营收7.24亿元，，同比增添132%。。。。。听着不错，，但净亏损47.18亿元。。。。。研发投入31.8亿元，，营收连研发本钱的零头都笼罩不了。。。。。7.24亿营收怎么撑7312亿市值？？？？？？市销率凌驾1000倍。。。。。放到全球任何一个市场，，这个估值都是信仰级别的。。。。。

唐杰7月11日发了一封内部信，，问题叫《巨浪已来》。。。。。四个字的焦虑感扑面而来。。。。。信里提到"摸高妄想"——不追求短期变现，，直指通用人工智能。。。。。

翻译成人话：我们现在不急着赚钱，，先冲手艺巅峰。。。。。这是标准的"以时间换空间"叙事。。。。。问题是，，时间你能换到几多？？？？？？

智谱能扛住这次解禁，，靠的是两个因素。。。。。第一是解禁规模小，，只有5.76%，，远小于MiniMax的46.44%。。。。。第二是股东结构硬，，国资和工业资源占主导，，短期没有退出压力。。。。。北京市人工智能工业投资基金等亮相继续持有，，允许锁定70%的解禁股——这即是给市场吃了一颗放心丸。。。。。

但真正的磨练在2027年1月8日。。。。。那一天，，逾4.02亿股解禁，，占总股本的90%。。。。。到时间智谱的基本面能不可撑住估值？？？？？？47.18亿的亏损能不可收窄？？？？？？年度经常性收入17亿能不可继续增添60倍？？？？？？应用程序接口价钱上调之后，，挪用量还能不可继续增添400%？？？？？？

若是这些数字答不上来，，2027年1月就是智谱的MiniMax时刻。。。。。

摩根大通给了2000港元的目的价，，比其时1640港元的市价尚有空间。。。。。但投行目的价这工具，，你懂的——涨的时间往上调，，跌的时间往下调。。。。。别太认真。。。。。

智谱AI首创人唐杰7月11日宣布内部信《巨浪已来》，，宣布"摸高妄想"不追求短期变现（泉源：PANews/智谱AI 2026年7月11日）

A股加港股——两条差别的退路

两家公司的行动出奇一致：港股上市不到半年，，就急着回A股。。。。。

MiniMax 5月29日跟中信证券签了向导协议，，启动A股上市。。。。。智谱步子更快，，向导状态已经显示"向导事情完成"，，拟募资150亿元上岸A股。。。。。

为什么急着回A股？？？？？？两个原因。。。。。

第一，，港股对亏损科技公司的估值并不友好。。。。？？？？？？纯碝iniMax的遭遇就知道了——最高4100亿，，半年跌到700多亿。。。。。港股市场机构投资者为主，，看不懂你的手艺故事就直接做空。。。。。A股散户多，，对"大模子""人工智能"这类看法更买账，，估值可能更高。。。。。

第二，，上交所6月修订了规则，，大模子企业适用科创板第五套标准。。。。。这套标准允许未盈利企业上市，，营收门槛也低。。。。。说白了，，就是给亏损的人工智能公司开了绿灯。。。。。

但A股不是救命稻草。。。。？？？？？？拼窗宓谖逄妆曜既肥到档土松鲜忻偶，，但上市之后的规则是一样的——你得交报表、接受问询、面临投资者。。。。。A股或许估值能高一点，，但若是MiniMax的消耗者端毛利率照旧4.7%、若是外洋产品继续下架、若是迪士尼索赔7500万美元赖不掉——A股投资者一样会用脚投票。。。。。

智谱的情形略好一些。。。。。年度经常性收入17亿、应用程序接口挪用量增添400%、注册用户400万——这些数字说明它的商业模式已经有了雏形。。。。。但150亿募资规模不小，，A股投资者愿不肯意买单，，还得看那时间的市场情绪。。。。。

A股加港股两条路，，实质上是两个差别的融资渠道。。。。。但融资不是目的，，是手段。。。。。融来的钱花完了怎么办？？？？？？这才是最终问题。。。。。

7月8日-9日这两天，，中国大模子行业完成了第一次真正的"上市公司纪律训练"。。。。。

资源市场给出的谜底是残酷的：生意信仰的公司可以涨13%，，生意报表的公司可以跌18%。。。。。统一种手艺浪潮，，两种差别的估值运气。。。。。

智谱暂时赢了这一局，，但它手里攥着一颗准时炸弹——2027年1月，，90%股本解禁。。。。。MiniMax输得很惨，，但它至少替整个行业探了路：大模子公司上市之后，，每一个数字都会被放在显微镜下。。。。。

以后再没有人只问你模子多大，，只会问你什么时间赚钱。。。。。

这场审讯，，才刚刚最先。。。。。