出品｜达摩财经
最近三个生意日 ，，，， ，港股“大模子双雄”智谱（2513.HK）、MINIMAX（0100.HK）股价走出过山车行情。。。
7月8日 ，，，， ，智谱早盘大幅低开 ，，，， ，之后股价掉头向上 ，，，， ，盘中一度飙涨19% ，，，， ，阻止收盘 ，，，， ，智谱股价收于1825港元/股 ，，，， ，总市值为8137亿港元。。。MINIMAX当日股价亦泛起大幅上扬 ，，，， ，单日涨11.98%至362.60港元/股 ，，，， ，总市值为1137亿港元。。。
股价上涨的同时 ，，，， ，智谱、MINIMAX正面临上市后首轮限售股解禁潮。。。
首先迎来解禁的是智谱 ，，，， ，7月8日 ，，，， ，将有2568.16万股限售股解禁 ，，，， ，约占公司总股本的5.76% ，，，， ，以最新股价盘算 ，，，， ，解禁市值约为468.69亿港元。。。
7月9日 ，，，， ，MINIMAX也将面临1.46亿股限售股解禁 ，，，， ，约占公司总股本的46.44%。。。以最新股价盘算 ，，，， ，解禁市值约为529.4亿港元。。。
自今年1月上市以来 ，，，， ，智谱、MINIMAX股价均较刊行价大幅上行 ，，，， ，纵然近期两家公司的股价均有所回落 ，，，， ，但投资人均已收获丰盛浮盈 ，，，， ，抛压预期强烈。。。
为了稳固投资者信心 ，，，， ，智谱、MINIMAX多位股东明确亮相恒久持股。。。
智谱限售股解禁前一晚 ，，，， ，公司股东JSC International体现 ，，，， ，基于对智谱未来生长态势的恒久看好 ，，，， ，愿意在未来继续持有。。。别的 ，，，， ，市场化投资机构WT Asset、Optimas Capital以及智谱早期股东兼基石投资人凌云光也体现将继续持有公司股票 ，，，， ，如未来有减持妄想 ，，，， ，也将有序举行。。。此次同步亮相的机构合计持股 ，，，， ，在解禁基石股数中占比近七成。。。
MINIMAX同样收获股东支持 ，，，， ，超八成Pre-IPO及基石投资者亮相恒久看好并将继续持有公司股份。。。其中包括Aspex、博裕、IDG、Janchor在内的基石投资人 ，，，， ，国寿投资、徐汇资源等国资机构 ，，，， ，以及阿里、米哈游等早期股东。。。
值得注重的是 ，，，， ，在平稳度过本轮解禁潮后 ，，，， ，智谱、MINIMAX还将于明年1月迎来更大规模的限售股解禁 ，，，， ，解禁限售股划分占总股本的约40%、28%。。。这轮解禁是否会为市场带来攻击 ，，，， ，仍待进一步视察。。。
MINIMAX处境反转
同为“AI六小虎”的智谱、MINIMAX ，，，， ，于今年1月先后在港股上市。。。但上市半年来 ，，，， ，两家公司却走出了截然差别的股价体现。。。
智谱的股价自上市以来一连上行 ，，，， ，6月22日 ，，，， ，公司股价最高触及2980港元/股 ，，，， ，市值最高抵达1.3万亿港元。。。以后 ，，，， ，公司股价有所回调 ，，，， ，现在较高点回撤约39% ，，，， ，总市值缩水约5000亿港元。。。
相比之下 ，，，， ，MINIMAX早在今年3月就触及了市值高点 ，，，， ，彼时公司股价最高抵达1330港元/股 ，，，， ，市值最高位4100亿港元。。。但以后3个月中 ，，，， ，公司股价一连下行 ，，，， ，现在股价较高点下跌逾七成 ，，，， ，总市值缩水约3000亿港元。。。
在今年1月上市首日 ，，，， ，智谱的收盘市值约为579亿港元 ，，，， ，而MINIMAX的市值约为1067亿港元 ，，，， ，后者市值近乎前者的一倍。。。但半年已往 ，，，， ，双方处境迎来反转 ，，，， ，MINIMAX最新市值仅相当于智谱市值的14%。。。
MINIMAX与智谱间的市值分野 ，，，， ，一方面源于两家公司的商业化模式差别 ，，，， ，另一方面源于两家公司的基座大模子体现差别。。。
从业绩上看 ，，，， ，MINIMAX、智谱两家公司均处于研发投入期 ，，，， ，现在均未实现盈利。。。
2025年 ，，，， ，MINIMAX营收为7903.8万美元（约合人民币5.38亿元） ，，，， ，同比增添158.95% ；；；；经调解净亏损2.51亿美元（约合人民币17.06亿元） ，，，， ，同比扩大2.71%。。。同期 ，，，， ，智谱营收为7.24亿元 ，，，， ，同比增添131.84% ；；；；经调解净亏损31.82亿元 ，，，， ，同比扩大29.06%。。。
在营业上 ，，，， ，MINIMAX的营业同时面向B端与C端用户 ，，，， ，其中B端营业主要是面向企业客户的开放平台 ，，，， ，C端营业则包括面向消耗者的MiniMax Agent、海螺AI、MiniMax Audio、Talkie/星野等。。。
但MINIMAX繁杂的营业线 ，，，， ，注定了公司会在多个维度面临竞争。。。如Talkie/星野所处的“AI朋侪”赛道 ，，，， ，就面临猫箱、筑梦岛、酒馆、GLOW、EVE等多款产品的竞争 ，，，， ，AI视频天生平台海螺AI ，，，， ，也保存即梦AI、Runway、可灵AI等竞品。。。
相比之下 ，，，， ，智谱在B端营业上的结构更多 ，，，， ，其B端营业主要分为开放平台及API、企业级智能体、企业级通用大模子等 ，，，， ，上述营业孝顺了公司收入的99%。。。
与B端营业相比 ，，，， ，C端营业的毛利率更薄 ，，，， ，两家公司的整体毛利率体现也泛起差别。。。2025年 ，，，， ，智谱的毛利率为41% ，，，， ，而MINIMAX的毛利率为25.4%。。。
自2025年以来 ，，，， ，MINIMAX也最先重视起B端营业的拓展。。。年内 ，，，， ，公司B端企服营业的收入抵达0.26亿美元（约合人民币1.77亿元） ，，，， ，占总营收之比达32.8% ，，，， ，较上年同期增添4.2个百分点。。。但整体上看 ，，，， ，现在MINIMAX B端营业的规模 ，，，， ，较智谱仍保存较大差别。。。
别的 ，，，， ，作为大模子公司 ，，，， ，MINIMAX、智谱的基座大模子性能差别 ，，，， ，也会影响市场对其市值的考量。。。
今年6月1日 ，，，， ，MINIMAX宣布最新一代旗舰大模子MiniMax M3。。。同月13日 ，，，， ，智谱最新一代旗舰大模子GLM-5.2也官宣问世。。。
凭证MINIMAX在其官网中的形貌 ，，，， ，MiniMax M3在编程和智能体等专业使命上抵达了前沿的能力。。。在主要磨练coding（编程）能力的SWE-Bench Pro榜单中 ，，，， ，MiniMax M3取得了59%的效果 ，，，， ，逾越了GPT-5.5和Gemini 3.1 Pro ，，，， ，靠近Claude Opus 4.7。。。
图源：MINIMAX官网
智谱同样强调了其GLM-5.2大模子的coding能力 ，，，， ，官网数据显示 ，，，， ，该模子在SWE-Bench Pro榜单中跑分62.1% ，，，， ，低于Claude Opus 4.8 ，，，， ，高于GPT-5.5和Gemini 3.1 Pro。。。
图源：智谱官网
但在Artificial Analysis的榜单中 ，，，， ，MiniMax M3与GLM-5.2的评分却泛起了差别。。。GLM-5.2取得了51分的高分 ，，，， ，仅次于Anthropic、OpenAI的模子 ，，，， ，而MiniMax M3的评分为44分 ，，，， ，位于Google Gemini、阿里Qwen之后。。。
摩根大通在今年6月的一份研报中体现 ，，，， ，相比于偕行 ，，，， ，MINIMAX在M2模子后尚未推出新的国产SOTA（最先进）模子 ，，，， ，且从纯模子能力角度 ，，，， ，MINIMAX仍在追赶阶段。。。
摩根大通剖析师Olivia Xu在研报中体现 ，，，， ，随着行业变现路径逐渐收敛至API、编码、智能体和企业事情流 ，，，， ，模子能力领先性变得越来越要害 ，，，， ，由于定价权将更多取决于能力 ，，，， ，而不但仅是产品笼罩广度或使用规模。。。
