霸王茶姬：加码直营、结构外洋
5月29日 ，，，，霸王茶姬交出了2026年第一份效果单。。
Q1总营收35.46亿元 ，，，，同比增添4.5%。。但陷入增收不增利 ，，，，经调解净利润5.07亿元 ，，，，同比下滑25.2% ；；谋划利润5.47亿元 ，，，，同比下跌33.3%。。
门店结构转变是泉源：加盟店收入27.44亿元 ，，，，同比下降12.9% ；；直营店收入8.02亿元 ，，，，同比暴涨230.4%。。一降一升之间 ，，，，公司正在从轻资产的加盟模式 ，，，，转向重资产的直营模式。。
门店端 ，，，，全球总数抵达7531家 ，，，，同比增添12.7%。。大中华区门店环比增添49家 ；；外洋门店环比增添29家 ，，，，总门店374家 ，，，，其中直营236家、加盟138家。。
GMV更能说明问题。。总GMV达79.18亿元 ，，，，同比下降3.76%。。其中 ，，，，大中华区GMV74.91亿元 ，，，，下降6.9% ；；外洋GMV4.26亿元 ，，，，暴涨139%。。外洋基数虽小 ，，，，可是增速惊人。。
值得注重的是 ，，，，霸王茶姬同店GMV增速已一连四个季度为负。。Q1全球同店同比下滑16.0% ，，，，大中华区同比下滑16.1% ，，，，外洋同比下滑12.0%。。虽然降幅较上季度有所收窄 ，，，，但远未回正。。
增量靠新店 ，，，，存量在失血。。这是霸王茶姬现在最真实的写照。。
别的 ，，，，2026年Q1总运营用度达29.99亿元 ，，，，同比增添16.6% ，，，，远快于营收增速。。
这源于两大主要因素：一是直营店运营本钱4.97亿元 ，，，，暴涨216.6% ，，，，直营店从191家扩到790家 ，，，，租金、人力、水电同步飙升 ；；二是一般及行政用度4.62亿元 ，，，，增添30.9% ，，，，其中股权激励增添5210万、薪酬增添3860万、差旅租金增添2270万 ，，，，所有指向全球扩张的治理本钱。。
但供应链也在优化 ，，，，其物料仓储物流本钱同比微降1.0% ，，，，占收入比从46.9%压到44.4%。。销售用度仅微增2.3% ，，，，营销效率有所提升。。
霸王茶姬正处在转型的阵痛期：海内同店一连负增添 ，，，，公司选择直营扩张和出海破局。。短期看 ，，，，利润被本钱和用度吞掉了 ；；恒久看 ，，，，外洋增速和供应链效率是值得跟踪的变量。。
阻止5月29日收盘 ，，，，霸王茶姬股价报10.16美元 ，，，，近一年下降65% ，，，，市值为19.38亿美元 ，，，，市盈率13.94。。
霸王茶姬董事会已批准股份回购妄想 ，，，，公司拟凭证市场情形、羁系要求及其他因素 ，，，，在未来12个月内回购不凌驾1.5亿美元的美国存托股份（ADS） ，，，，这是治理层对目今估值的一个亮相。。但真正的谜底 ，，，，还要看下一张效果单。。
（策划/制图：李梦冉）
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