文丨郭小兴编辑丨百进
泉源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（本文约为2500字）
【正经社“科技前沿”视察之88】
7月6日晚间 ，，，，，，快手科技宣布通告 ，，，，，，确认腾讯控股通过场外大宗生意出售2.729亿股公司B类股份 。。。。。生意完成后 ，，，，，，腾讯持股比例从15.68%降至9.37% ，，，，，，正式退出快手主要股东行列 。。。。。以当日收盘价46港元/股算 ，，，，，，本次减持套现规模约125.6亿港元 ，，，，，，是腾讯投资快手九年来幅度最大的单次减持 。。。。。
新闻落地后首个生意日 ，，，，，，快手港股低开5.96% ，，，，，，盘中跌幅一度超6.5% 。。。。。
花旗直言 ，，，，，，思量到快手不高的估值和可灵的故事 ，，，，，，腾讯减持“令人意外” 。。。。。
腾讯与快手的渊源 ，，，，，，可以追溯到2017年 。。。。。那一年 ，，，，，，腾讯以3.5亿美元领投快手D轮融资 ，，，，，，以后在E轮、F轮及战略融资中一连加码 ，，，，，，成为快手上市前最大的机构投资方 。。。。。
2021年2月 ，，，，，，快手上岸港交所时 ，，，，，，腾讯持股比例达21.567% ，，，，，，稳居第一大机构股东 ，，，，，，也是腾讯短视频生态结构的焦点棋子 。。。。。但上市即成为持股高点 ，，，，，，以后腾讯的持股曲线一连下行 。。。。。
2023年4月 ，，，，，，腾讯首度减持约5115万股 ，，，，，，持股比例从20.46%降至19.02% 。。。。。
2024年 ，，，，，，又履历多轮小幅减持 。。。。。
到2025年尾 ，，，，，，腾讯合计持有快手约6.78亿股 ，，，，，，占总股本15.7% 。。。。。
2026年7月6日这一笔 ，，，，，，一次性减持6.31个百分点 ，，，，，，直接将持股比例从15.68%打至9.37% 。。。。。
从21.57%到9.37% ，，，，，，九年时间 ，，，，，，腾讯完成了对快手投资的系统性缩短 。。。。。但这并非清仓离 。。。。。合衷谔谘度猿钟性4.06亿股 ，，，，，，依旧是主要机构股东 。。。。？？？？？焓忠苍谕ǜ嬷星康 ，，，，，，腾讯对公司恒久生长保有信心 ，，，，，，双方战略相助关系将一连 。。。。。
市场意外的焦点 ，，，，，，在于腾讯选择了快手股价年内近乎腰斩的位置减持 。。。。。阻止生意前 ，，，，，，快手股价较年内高点85.2港元/股已跌去近五成 ，，，，，，年内跌幅超三成 ，，，，，，堪称“低位割肉” 。。。。。
正经社剖析师注重到 ，，，，，，事实上 ，，，，，，自2021年底起 ，，，，，，腾讯已陆续减持京东、Sea Limited、美团等多家互联网上市公司股份 ，，，，，，整体投资逻辑从“广撒网式生态结构” ，，，，，，转向“优化资产结构、聚焦焦点赛道、提升资金效率” 。。。。。
推动这一转向的基础动力 ，，，，，，是AI时代的巨额资源开支压力 。。。。。已往三年 ，，，，，，全球科技巨头纷纷涌入AI基础设施竞赛 ，，，，，，GPU采购、数据中心建设、大模子训练、AI产品落地 ，，，，，，每一项都需要一连的高强度投入 。。。。。腾讯总裁刘炽平在2026年3月业绩会上明确宣称 ，，，，，，2025年腾讯AI相关新产品投入达180亿元 ，，，，，，2026年妄想至少翻倍；；；；；2026年一季度 ，，，，，，腾讯资源开支已达319.36亿元 ，，，，，，环比增添约63% ，，，，，，投入节奏显着加速 。。。。。
正是在这一配景下 ，，，，，，减持成熟资产、加仓高生长AI赛道成了清晰的行动主线 。。。。。就在本次减持四天前的7月2日 ，，，，，，快手旗下视频天生大模子可灵AI宣布完成自力融资 ，，，，，，规模最高达30亿美元 ，，，，，，投后估值有望达180亿美元 ，，，，，，腾讯正是本轮融资的联合领投方之一 。。。。。
一笔减持、一笔加仓 ，，，，，，实质是统一份资金的换仓：腾讯将对快手母公司的成熟持仓变现 ，，，，，，转而投向更具增添弹性的AI子资产 。。。。。
腾讯减持引发市场强烈反映 ，，，，，，更深层的原因是快手正站在增添的尴尬节点：古板主业动能一连衰减 ，，，，，，而AI故事尚未兑现为实打实的业绩 ，，，，，，公司正处于青黄不接的转型阵痛期 。。。。。
2025年曾是快手的业绩高点：营收1427.76亿元 ，，，，，，同比增添12.5%；；；；；归母净利润186.17亿元 ，，，，，，同比增添21.4%；；；；；日活用户突破4.1亿 ，，，，，，电商GMV达5218亿元 ，，，，，，盈利与规模双升 。。。。。
但进入2026年 ，，，，，，增添曲线蓦然失速 。。。。。一季度营收337.16亿元 ，，，，，，同比增速骤降至3.4%；；；；；经调解净利润33.74亿元 ，，，，，，同比大跌26.3%；；；；；毛利率从54.6%缩短至51.2% 。。。。。三大焦点营业全线承压：直播收入同比大跌13.5% ，，，，，，线上营销服务增速从14.5%放缓至9.3% ，，，，，，海内谋划利润同比下降28.8% ，，，，，，此前一连减亏的外洋营业也再度转亏 。。。。。
收入端增速下滑的同时 ，，，，，，本钱端却刚性上涨 。。。。。一季度销售本钱同比增添11.1% ，，，，，，远超收入增速；；；；；公司预计2026年整年资源开支达260亿元 ，，，，，，同比增添近110亿元 ，，，，，，焦点投向正是可灵AI及大模子相关研发与基建 。。。。。
主业盈利缩短、AI投入激增 ，，，，，，快手的利润空间正被两头同时挤压 。。。。。
可灵AI是目今快手最焦点的估值想象点 。。。。。2025年可灵AI已实现10亿元营收 ，，，，，，同比增添超300% ，，，，，，分拆自力融资后估值更是跃升至180亿美元量级 。。。。。但分拆也给快手带来了三重深层挑战：
一是控制力弱化 。。。。？？？？？闪榻幽伤愎扇芄 ，，，，，，治理团队通过特殊表决权掌握日常谋划决议权 ，，，，，，母公司的干预能力大幅下降 。。。。。
二是收益稀释 。。。。。外部资源一连入股 ，，，，，，快手虽然仍持有68.33%的控股权 ，，，，，，但恒久收益将被一直摊薄 。。。。。
三是路径绑定 。。。。？？？？？焓智┦鹆宋迥昃阂敌 ，，，，，，放弃自研视频天生大模子 ，，，，，，即是将AI赛道的所有筹码押注在可灵简单主体上 ，，，，，，容错空间显著收窄 。。。。。
当最具生长性的AI资产自力运作后 ，，，，，，资源市场会自然剥离AI生长预期 ，，，，，，重新为快手的短视频主业定价 。。。。。而短视频行业盈利见顶、竞争加剧已是共识 ，，，，，，字节跳动Seedance 2.0等产品的崛起 ，，，，，，也在全球视频天生领域给可灵带来了新的竞争压力 。。。。。
腾讯退出主要股东序列 ，，，，，，并未撼动快手的控制权名堂 。。。。。依托AB股架构 ，，，，，，快手联合首创人宿华始终掌握绝对控制权 。。。。。阻止2025年尾 ，，，，，，宿华通过Reach Best持有约3.64亿股A类股与0.80亿股B类股 ，，，，，，占总股本9.83%；；；；；CEO程一笑通过Ke Yong持有约3.39亿股A类股与0.44亿股B类股 ，，，，，，占总股本8.80% 。。。。。二人合计持有约66%的投票权 ，，，，，，对公司拥有绝对掌控力 。。。。。
贝莱德、DST、晨兴、DCM等早期机构仍为主要财务投资者 。。。。。腾讯的退出 ，，，，，，只是让前三大股东从“宿华-程一笑-腾讯”变为“宿华-程一笑-其他财务机构” ，，，，，，控制权层面没有实质转变 。。。。。
真正受影响的是市场心理 ，，，，，，失去了腾讯这位恒久战略投资者的背书 ，，，，，，市场对快手恒久战略稳固性、生态协同价值的预期会响应打折 。。。。。
回到最初的问题：失去腾讯主要股东身份的快手 ，，，，，，还能重回增添快车道吗？？？？？谜底取决于两个焦点变量的兑现 。。。。。
第一个变量 ，，，，，，是主业能否止跌企稳 。。。。。一季度3.4%的营收增速与26.3%的净利润跌幅 ，，，，，，已经触及了生长股的估值底线 。。。。。直播营业一连缩短、广告增速放缓、外洋重回亏损 ，，，，，，都指向统一个事实：短视频行业的流量盈利基本见顶 ，，，，，，靠古板营业拉动高增添的时代已经已往 。。。。。若主业不可稳住基本盘 ，，，，，，AI投入就失去了基本 。。。。。
第二个变量 ，，，，，，是AI叙事能否转化为真实的财务回报 。。。。？？？？？闪锳I的高估值与高增添 ，，，，，，为快手提供了富足的想象空间 ，，，，，，但现阶段它仍是烧钱资产 ，，，，，，亏损仍需并表 ，，，，，，一连投入还要消耗母公司资源 。。。。。分拆之后 ，，，，，，快手既能享受AI资产的估值盈利 ，，，，，，也要承？？？？？刂屏ο陆怠⑹找嫦∈偷募矍 。。。。。
快手能否快起来 ，，，，，，不取决于腾讯是否还坐在主要股东的席位上 ，，，，，，而取决于它能否在AI叙事与主业修复之间 ，，，，，，找到一条真正可验证的增添路径 。。。。。在此之前 ，，，，，，市场的疑问只会越来越多 。。。。。【《正经社》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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