IPO只是拿到了“大脑”争取战的入场券。。。

《中国企业家》记者 孔月昕

编辑｜马吉英

头图泉源｜视觉中国

5月25日晚，，
，上海证券生意所宣布通告，，
，上市审核委员会将于6月1日召开审议聚会，，
，审议宇树科技股份有限公司（简称：宇树科技）的首发申请。。。

新闻一出，，
，A股人形机械人板块越日应声启动，，
，板块内看法股涨跌互现，，
，以宇树科技为焦点的一整条“机械人看法股”在市场情绪中迅速升温。。。

在二级市场躁动的同时，，
，宇树科技背后的投资人也来到收获前夜。。。美团系以9.65%的合计持股成为最大外部股东；；；；第二大外部股东红杉中国持股7.11%；；；；经纬创投现在持股5.45%。。。国资股东中，，
，北京机械人工业投资基金持股3.83%，，
，中国互联网投资基金持股2.11%，，
，深创投系合计约2.55%。。。

宇树科技本次IPO拟募资42.02亿元，，
，若按刊行10%股份盘算，，
，其初始刊行市值将至少抵达420亿元。。。据《中国企业家》测算，，
，作为最大外部股东，，
，美团至少能获得超40亿元的账面回报，，
，而红杉中国作为早期投资方，，
，其账面回报可能超25亿元。。。

数据泉源：宇树科技招股书、天眼查、企查查 制表人：孔月昕

然而，，
，鲜明之下，，
，亦含隐忧。。。招股书披露，，
，宇树科技2026年一季度营收增速从上一年度的332.64%骤降至68.49%，，
，扣非净利润同比腰斩52.55%，，
，招股书将原因归于“研发用度、销售用度等时代用度大幅增添”。。。

工业和信息化部数据显示，，
，2025年海内整机企业数目已超140家，，
，宣布产品超330款。。。一方面，，
，创业公司层出不穷，，
，另一方面，，
，投资人也在从整机涌向上游供应商（零部件、数采基建等）。。。宇树科技所处的赛道，，
，从“无人问津”酿成了“挤不进去”，，
，其面临的市场竞争也愈发强烈。。。

为应对这一行业转变，，
，宇树科技在招股书称，，
，本次IPO拟募资42.02亿元，，
，其中近一半将投向智能机械人模子研发相关项目。。。

行业共识已趋于一致：人形机械人的下半场不再是硬件量产的速率比拼，，
，而是具身智能的手艺攻坚。。。对宇树科技而言，，
，IPO只是拿到了“大脑”争取战的入场券。。。

豪华朋侪圈

掀开宇树科技招股书，，
，股东名单堪称“豪华”：美团系、红杉中国、经纬创投、顺为资源、腾讯、阿里、蚂蚁、中国移动……这些名字的背后，，
，是一段机械人行业从冷门赛道到资源盛宴的完整叙事。。。名单中的大大都，，
，也将从宇树科技的IPO中获得丰盛回报。。。

这些资源怎样在早期大浪淘沙中选中宇树科技？？？？？？又怎样在具身智能的强烈竞争中一步步卡位、加注宇树科技？？？？？？

故事要从2016年讲起。。。

彼时，，
，王兴兴刚从上海大学硕士结业，，
，公司在杭州滨江一间50平米的办公室里刚刚起步。。。这一年8月，，
，他拿到了一笔200万元的个人投资。。。据王兴兴厥后回忆，，
，那次融资的条款很宽泛，，
，投资人打钱的时间都没签协议。。。

王兴兴 泉源：受访者

之后，，
，虽然宇树科技也拿到了安创科技、变量资源的投资，，
，但机械人仍是一条小众赛道，，
，宇树科技的估值并未大幅上涨，，
，公司的资金链也曾差点断裂。。。

真正的转折爆发在红杉中国投资宇树科技之后。。。从跟王兴兴晤面到发出投资意向书，，
，红杉种子基金合资人仅用了一周。。。

红杉中国投资宇树科技1500万元，，
，后者的投后估值约1.5亿元，，
，这也是红杉中国种子基金的第一个项目。。。多轮加注，，
，红杉中国现在合计持股7.11%，，
，账面回报已超25亿元。。。

被红杉中国投资后，，
，宇树科技正式进入顶级VC的视野。。。顺为资源、经纬创投、深创投、敦鸿资产、中国互联网投资基金等机构陆续进场。。。

作为宇树科技持股比例最高的外部股东，，
，美团通过汉海信息、成都龙珠、Galaxy Z三家公司结成一致行感人，，
，合计持股9.65%。。。

美团龙珠合资人王新宇在2016年就熟悉王兴兴，，
，但真正决议投资是在宇树科技要量产人形机械人时。。。2023年底，，
，王新宇去了一趟美国，，
，造访了哈佛、麻省理工、斯坦福、伯克利等几个学校的机械人实验室，，
，发明他们的实验室里都有宇树科技的机械狗，，
，同时这些机构对宇树科技的人形机械人很是感兴趣，，
，想要买，，
，那时人形机械人还没正式发售。。。“若是全天下最优异的机械人专业博士都在用宇树科技的产品来做开发，，
，并且妄想买宇树科技的产品，，
，那这一定是一个投资拐点。。。”王新宇曾在接受《中国企业家》采访时体现。。。

2024年，，
，宇树科技的融资进入周全加速阶段。。。2月，，
，宇树科技完成近10亿元B2轮融资，，
，美团战投首次入局，，
，深创投、经纬创投、源码资源、中信金石、中网投、容亿投资等配合加入，，
，彼时公司估值抵达约31亿元。。。9月，，
，B3轮融资完成，，
，北京机械人工业投资基金领投，，
，美团龙珠、红杉中国、上？？？？？？拼椿鸬雀丁。。

2025年，，
，宇树科技的C轮融资引发市场普遍关注。。。昔时6月，，
，中国移动旗下基金、腾讯、锦秋基金、阿里、蚂蚁、吉祥资源配合领投，，
，绝大部分老股东跟投，，
，投后估值凌驾100亿元。。。至此，，
，宇树科技的股东名单集齐了美团、腾讯、阿里、蚂蚁、中国移动等中国互联网与工业资源的头部企业。。。

十年融资史：一个行业的变迁

从2016年到2026年，，
，宇树科技建设的这十年，，
，恰恰也是中国硬科技行业及其投资深刻转变的十年。。。宇树科技融资历程的冷暖感受，，
，正是这条变迁线上最直接的注脚。。。有创业者感伤，，
，科技赛道的投资人，，
，也在这时代履历了从“效仿美国模式”到“主导中国科技立异投资”的重大转变。。。

关于亲历者王兴兴来说，，
，这种转变来得更为真切。。。

最早期的融资遇到许多难题。。。早期资源市场上，，
，消耗级机械人、商用机械人如扫地机械人、配送机械人等看法更火，，
，而四足机械人和人形机械人被绝大大都投资人视为“看不懂的未来产品”，，
，甚至不少投资人都以为它们就是玩具，，
，也只能做成玩具。。。

宇树科技最初融到的200万元，，
，差未几一年半时间就花光了，，
，到最后公司已经快发不出人为了。。。

直到2018年，，
，宇树科技最先正式发货，，
，产品获得市场验证，，
，融资才变得顺遂了一些。。。

不过，，
，整个行业对机械人的态度依然没有太大转变。。。红杉中国从2019年最先结构机械人领域，，
，但其时的投资逻辑是“specialized robot”，，
，即能够完成特定事情的机械人，，
，好比割草、清洁、送餐。。。一位红杉中国投资人曾告诉《中国企业家》，，
，最早投资宇树科技时，，
，“也是凭证巡检机械人的逻辑来看待的”。。。

随着行业生长以及AI手艺的演进，，
，到了2023年，，
，红杉中国才进入general robot的投资时代。。。

行业生长远景一度不清晰，，
，也导致2021年、2022年之前宇树融资依然难题。。。有早期接触过宇树科技的投资人坦言，，
，早年由于看不清赛道远景，，
，无法作出投资决议，，
，这一错过，，
，导致他们2024年想投资宇树科技时，，
，已经“进不去了”。。。

另一位接触过宇树科技的投资人也透露了类似遗憾：2024年上半年，，
，宇树科技估值还很低的时间，，
，曾有一个短暂的交割窗口期，，
，或许只有一周时间。。。他们无法在这么短的时间内完成决议，，
，最终股份被其他机构分走。。。

到了2024年，，
，宇树科技的名气日益高涨。。。但这种名气，，
，主要来自尊部分一级市场活跃的投资人都“聊过”——聊过不即是投过。。。一部分人最终没有脱手，，
，理由是“本体没有价值”。。。

然而，，
，最终下注的投资人给出了完全差别的判断：“宇树科技这样的公司，，
，不管从团队照旧从行业价值来讲，，
，都有价值。。。”

泉源：视觉中国

该投资人给出了自己的判断逻辑：第一，，
，在“本体”这个领域，，
，宇树科技做得最好，，
，“你会看到它的整个动线最能够体现人的设计”；；；；第二，，
，C端和科研两个市场保存壁垒——这是许多人没有看到的。。。“科研场景里，，
，若是我今天拿宇树科技的狗发一篇论文，，
，明天别人想重复我的实验，，
，也必需用同样的硬件。。。这就是壁垒。。。”上述投资人体现。。。

在投资人眼中，，
，王兴兴是一个手艺极客，，
，也是一个很好的产品司理。。。“我们跟他的相同历程中，，
，能看到他对这个事情是真的热爱，，
，这是很难堪的。。。”该投资人总结道，，
，“第一，，
，他特殊热爱；；；；第二，，
，他还特殊有脑子，，
，知道怎么去把（机械人）界说化，，
，怎么商业化赚钱。。。”

经纬创投合资人王华东曾在一次采访中回忆自己投宇树科技的原因：一次他约王兴兴吃早饭，，
，王兴兴直接拎着一个箱子，，
，内里装着一台机械狗，，
，现场给他演示。。。王华东体现，，
，自己见过这么多机械人公司，，
，没有一个首创人敢给他看真正的demo和样品，，
，由于那时间各人着实都不完善。。。可是王兴兴敢，，
，他对产品有这份自信。。。王华东以为，，
，不可说宇树科技其时的产品有多完善，，
，但王兴兴就有这个自信，，
，这样的首创人就可以投。。。

2025年，，
，宇树科技的机械人在春晚舞台上跳了秧歌舞，，
，一夜之间火遍全网。。。叠加DeepSeek掀起的AI热潮，，
，以及政策力推具身智能工业的“春风”，，
，宇树科技成为资源市场上最炙手可热的标的。。。其C轮融资尚未正式启动，，
，“购置老股”的声音已络绎一直，，
，“一股难求”。。。同年，，
，宇树科技也传出了申报上市的新闻。。。

机械人行业（具身智能）也以后进入高速生耐久，，
，资源迅速涌入该赛道。。。

下半场是“大脑”之争

从今年3月20日申报科创板IPO获受理，，
，6月1日便正式上会审议，，
，宇树科技只用了约70天。。。

在资源市场的热捧之下，，
，它也用数据证实晰自己。。。

招股书显示，，
，公司营收由2023年的1.59亿元增添至2025年的16.99亿元，，
，两年复合增添率高达226.78%；；；；同期扣非净利润由-1801.91万元跃升至5.91亿元，，
，乐成扭亏为盈；；；；主营营业毛利率亦从44.22%提升至60.13%。。。

从产品结构看，，
，人形机械人已成为最大收入泉源：2025年收入达8.68亿元，，
，占主营营业收入的51.78%；；；；四足机械人收入6.98亿元，，
，占比41.62%。。。出货量方面，，
，2025年宇树人形机械人整年出货量凌驾5500台，，
，位居全球第一，，
，四足机械人的销量也处于行业领先职位。。。

泉源：视觉中国

招股书将公司主要客户概括为：“众多海内外着名高校与科研机构、科技企业、全球开发者。。。”有业内人士指出，，
，仅科研市场就足以撑起一家百亿市值的上市公司。。。但问题在于，，
，这个市场正在变得拥挤。。。正如一位投资人所说：“宇树科技上了春晚之后，，
，机械人项目就像雨后春笋一样，，
，太多了。。。”除了在科研、教育等古板优势市时势临的竞争敌手越来越多，，
，宇树科技在硬件上的壁垒也在逐渐缩小，，
，价钱战、同质化竞争最先浮现。。。

招股书披露的2026年一季度数据印证了这一趋势：公司1~3月实现营业收入约4.23亿元，，
，同比增幅从上年度的332.64%回落至68.49%。。。更要害的是，，
，由于研发用度、销售用度等时代用度大幅增添，，
，扣非后净利润由上年同期的8483.65万元降至4025.36万元，，
，同比下降52.55%。。。营收增速放缓、利润腰斩，，
，宇树科技的硬件盈利正在遭遇边际递减。。。

然而，，
，资源市场和工业界对人形机械人市场的最终想象，，
，不是百亿级，，
，而是万亿级。。。从这个角度看，，
，机械人真正的壁垒不是“能跑能跳”的本体，，
，而是“能明确、能决议”的“大脑”。。。

虽然具身大模子的手艺蹊径尚未最终定型，，
，但“大脑”创业公司也都陆续意识到，，
，纯粹做软件或模子难以形成闭环，，
，自研硬件来承接自己的模子成为大大都公司的选择。。。而硬件一旦做出来，，
，出于回血和验证的需要，，
，这些公司也会对外销售，，
，这无形中进一步挤压了宇树科技的市场空间。。。

与此同时，，
，汽车厂商等跨界大厂也纷纷下场，，
，依附强盛的制造能力和资金储备，，
，加速结构人形机械人整机。。。宇树科技的竞争情形，，
，正变得空前强烈。。。

宇树科技显然意识到了这一变局。。。招股书体现，，
，公司前期研发投入着重本体结构与运动控制（即“小脑”），，
，自2024年起才逐步增强对具身大模子（即“大脑”）的研发投入，，
，报告期内大脑偏向研发投入占比相对较小。。。此次IPO拟募资42.02亿元，，
，其中20.22亿元将投向智能机械人模子研发项目（涵盖具身大模子、运动控制算法、数据收罗与训练平台等），，
，占总募资的近一半。。。这意味着，，
，宇树科技正在从一家“硬件制造商”向“具身智能大模子研发+本体制造的全栈平台”拓展。。。

但转型历来不是坦途。。。大模子的研发需要海量数据、算力和算法积累，，
，而宇树科技在这方面的起步稍晚于其他具身大模子公司，，
，也面临跨界发力大模子的公司的追赶。。。能否在“大脑”竞赛中厥后居上，，
，将决议宇树科技的最终运气：是止步于百亿市值的硬件厂商，，
，照旧生长为万亿级的人机交互平台？？？？？？

IPO不是终点，，
，而是长跑的补给站。。。具身智能行业的战争，，
，才刚刚最先。。。

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