2023年的时间，，，星空君为了学习AI知识，，，攒了一台12G显存、64G内存和8TSSD的台式机。。。。。。
由于内存和SSD都是国产货，，，在谁人时间险些是白菜价。。。。。。
然而时过境迁，，，短短几年，，，存储价钱翻了好几番。。。。。。星空君拍着大腿后悔，，，当初应该卖掉屋子梭哈内存和SSD。。。。。。
有家上市公司，，，险些在统一时间，，，真的梭哈了存储。。。。。。
彼时的存储市场正处于上一轮下行周期的至暗时刻：全球存储芯片价钱从2022年的高点断崖式下跌，，，NAND Flash价钱跌去了七成，，，DRAM价钱腰斩之后再腰斩。。。。。。全行业哀鸿遍野，，，三星、SK海力士、美光三大巨头整体陷入亏损深渊。。。。。。
那一年，，，江波龙整年营收约101亿元，，，亏损8.28亿元。。。。。。营收过百亿，，，利润为负。。。。。。
但恰恰是这场亏损，，，埋下了厥后爆发的种子。。。。。。
存储行业有一个特征：每一次超等周期的底部，，，往往也是产能出清的起点。。。。。。当价钱跌到现金本钱以下，，，财务实力缺乏的中小厂商率先退出，，，晶圆原厂最先削减资笔僻出、关闭落伍产能。。。。。。2023年下半年，，，三星、SK海力士、美光整体宣布减产；；；铠侠与西部数据的合并谈判加速推进；；；全球存储产能进入了实质性的缩短阶段。。。。。。
江波龙在亏损中做了两件要害的事：第一，，，没有由于短期亏损而阻止研发投入，，，2023年整年研发用度依然维持在8亿元以上的规模，，，为厥后的自研芯片保存了火种；；；第二，，，使用下行周期的低价窗口，，，与上游晶圆原厂签署了大宗恒久供应协议（LTA/MOU），，，以锁定未来的晶圆本钱。。。。。。
这两件事，，，在2025年至2026年的涨价周期中，，，都获得了逾额回报。。。。。。
一、爆炸式业绩预告
江波龙预计2026年上半年归母净利润92亿元至110亿元，，，同比增添62204%至74394%。。。。。。
2024年，，，行业最先缓慢苏醒，，，江波龙昔时实现归母净利润4.99亿元，，，同比扭亏为盈。。。。。。但这一年的苏醒是温顺的、试探性的，，，毛利率仅恢复到19%左右，，，净利润率也只有约2.9%。。。。。。真正的转折点，，，爆发在2025年。。。。。。
2025年，，，江波龙营业收入227.66亿元，，，同比增添30.36%；；；归母净利润14.23亿元，，，同比增添185.41%；；；扣非净利润12.89亿元，，，同比增添674.08%。。。。。。毛利率19.40%，，，净利率6.58%，，，加权平均净资产收益率19.41%。。。。。。
这组数字自己已经足够亮眼，，，但若是只看整年，，，就错过了更主要的细节：2025年四个季度的利润漫衍极端不平衡。。。。。。
第一季度：亏损1.52亿元。。。。。。存储价钱刚刚从底部回升，，，下游客户尚在消化库存，，，需求尚未实质启动。。。。。。
第二季度：扭亏为盈，，，单季度扣非净利润约2.34亿元，，，环比大幅改善，，，存储涨价的传导最先展现。。。。。。
第三季度：行业景心胸加速上行，，，价钱传导顺畅，，，利润继续放大。。。。。。
第四序度：单季度扣非净利润抵达6.5亿元至8.7亿元。。。。。。一个季度的利润，，，凌驾了前三个季度的总和。。。。。。
这种"前低后高"的利润漫衍，，，展现了一个焦点纪律：存储行业的涨价，，，不是线性的、匀称的，，，而是蹊径式的、加速的。。。。。。每一次价钱上调，，，在财务报表上都有滞后性，，，由于模组厂商通常持有两到三个月的库存，，，而库存本钱是以历史低价入账的，，，新价钱带来的毛利增厚，，，需要等库存消化完之后才会在报表上完全展现。。。。。。第四序度6.5亿至8.7亿的扣非净利润，，，就是这个"库存盈利"的集中兑现。。。。。。
二、AI驱动存储的春天
2026年第一季度，，，江波龙实现营业收入99.09亿元，，，同比增添132.79%。。。。。。99.09亿元这个数字，，，已经抵达2025年整年营收227.66亿元的43.5%，，，也逾越了2024年整年营收174.64亿元的半数以上。。。。。。更直观的比照是：江波龙2026年Q1的营收，，，已经将2019年整年的营收翻了一个往返。。。。。。
归母净利润38.62亿元，，，同比增添2644.05%，，，扣非净利润39.43亿元，，，同比增添2051.40%。。。。。。净利润率高达38.98%，，，加权平均净资产收益率39.40%，，，折年化后的ROE更是突破了70%。。。。。。
毛利率从2025年整年的19.40%，，，直接跳升到55.53%，，，单季度提升36个百分点。。。。。。这个数字意味着什么？？？？？意味着每卖出100元的产品，，，江波龙在2026年Q1能留下55.53元的毛利，，，而在一年前的2025年Q1，，，这个数字还不到10元。。。。。。
从19%到55%，，，中心那36个百分点的毛利率弹性，，，来自三个偏向的叠加：
第一，，，存储产品价钱的一连大幅上涨。。。。。。2025年DRAM整年价钱指数涨幅约386%，，，NAND Flash整年涨幅约207%。。。。。。而这些价钱涨幅，，，在2025年Q4至2026年Q1的合约谈判中，，，继续被原厂向上推升。。。。。。DRAM合约价在2026年Q1环比再度跳涨凌驾90%，，，部分产品甚至翻倍。。。。。。这种涨价幅度，，，在正终年份是不可想象的，，，但在这个超等周期里，，，它真实爆发了。。。。。。
第二，，，江波龙提前锁定的LTA（恒久供应协议）晶圆本钱，，，在2025年Q4至2026年Q1时代尚未完全重置。。。。。。这意味着江波龙的部分库存本钱，，，是凭证涨价前的低价签署的条约来生产的，，，而卖出的价钱却是涨价之后的市场价。。。。。。低本钱库存遇上高价钱出货，，，是这轮周期里毛利率飙升的最直接诠释。。。。。。
第三，，，产品结构的高端化。。。。。。Q1净利润率抵达39%，，，远超2025年整年的6.58%，，，仅凭价钱效应无法完全诠释。。。。。。更深层的原因是，，，江波龙在2025年重点发力的企业级存储、UFS 4.1、mSSD等高毛利产品，，，在Q1进入了规模唬；龌踅锥。。。。。。高毛利产品占比提升，，，对整体利润率爆发了显著的拉升作用。。。。。。
三、业绩预告里的细节
7月3日的半年度业绩预告，，，将2026年上半年的归母净利润锁定在92亿元至110亿元区间。。。。。。
用已知的Q1数字38.62亿元作为锚点，，，Q2的归母净利润区间为53.38亿元至71.38亿元，，，环比增添38%至84%。。。。。。这意味着，，，江波龙的盈利规模在2026年Q2不但没有减速，，，反而在加速扩张。。。。。。
一个季度赚53亿到71亿，，，这个体量已经靠近以致凌驾了A股大大都公司的整年利润。。。。。。在存储行业这个赛道上，，，这意味着江波龙已经从一个"模组厂商"跃升为真正意义上的"存储平台型企业"。。。。。。
四、存货的风险
2026年Q1末，，，江波龙存货账面价值高达179.60亿元，，，较2024年尾的78.33亿元翻了一倍还多，，，较2025年尾的116.78亿元又增添了近63亿元。。。。。。
高存货，，，在上行周期里是金矿，，，在下行周期里是炸弹。。。。。。
在上行周期里，，，高存货意味着公司持有大宗以低价采购的晶圆和模组库存。。。。。。
但若是存储价钱在某个时间点见顶回落，，，这179.60亿元的存货，，，将面临重大的减值压力。。。。。。
一个简朴的敏感性测算：若是存储综合价钱指数下跌20%，，，江波龙可能需要计提约36亿元的存货减价准备，，，凌驾其2025年整年净利润的2.5倍。。。。。。
