7月8日，，，，，，港交所官网更新了一条状态。。LXJ International Holdings Limited——也就是老乡鸡的境外上市主体，，，，，，今年1月8日递交的招股书，，，，，，正式失效。。
这已经是老乡鸡已往4年多里第5次攻击资源市场未果。。其中2次倒在A股，，，，，，3次倒在港股。。
▲截图自港交所披露易
比照一下偕行的进度，，，，，，其商业化历程“落伍一步”的感受会更显着。。
2024年底，，，，，，同样主打徽菜、同样来自安徽的小菜园上岸港交所，，，，，，上市首日股价上涨。。2025年，，，，，，蜜雪冰城、古茗、沪上姨妈、绿茶集团、遇见小面陆续在港股敲钟。。霸王茶姬去了纽约。。
险些所有能叫得上名字的连锁餐饮品牌，，，，，，都在这两年里完成了资源化。。唯独被投资人称为“中式快餐第一股”最有力候选人的老乡鸡，，，，，，一次又一次被挡在门外。。
当一家公司一连5次冲刺IPO都无法乐成，，，，，，问题或许率已经不在“运气”或者“窗口期”，，，，，，而在于市场对它的商业模式自己，，，，，，投出了不信任票。。
四年五闯资源市场
老乡鸡的前身，，，，，，是2003年束从轩在合肥开出的“肥西老母鸡”餐厅，，，，，，主打鸡汤炖品。。2011年，，，，，，这家小店在安徽开出130家门店。。2012年更名“老乡鸡”，，，，，，最先走出安徽。。
束从轩的打法在其时颇具超前性。。把土鸡养殖、中央厨房、冷链配送和连锁门店，，，，，，整合成一条完整工业链。。这也是老乡鸡至今对外讲述的焦点故事——“养了40年鸡，，，，，，熬了20年汤”。。
▲截图自官网
真正的资源化冲刺，，，，，，始于2021年。。
昔时7月，，，，，，老乡鸡完成股份制刷新。。年底引入麦星投资和广发乾和两家机构，，，，，，融资合计1.39亿元，，，，，，这是老乡鸡资源故事最好的时间。。
以后的剧本，，，，，，急转直下。。
2022年5月，，，，，，老乡鸡首次向证监会递交沪市主板上市申请。。同年10月，，，，，，证监会一口吻抛出45项问询，，，，，，涉及实控人历史问题、食物清静、社保公积金欠缴等问题，，，，，，老乡鸡随即第二次递表。。2023年2月申请平移至上交所，，，，，，第三次更新招股书。。同年8月，，，，，，老乡鸡自动撤回申请，，，，，，A股之路彻底终结。。
招股书给出的撤回理由是“预期时间无法与战略生长及融资妄想相一致”。。但更靠近事实的版本也许是：两家机构投资人已经失去耐心，，，，，，2023年底要求老乡鸡回购所有股份，，，，，，对价合计1.53亿元。。一经助推估值翻倍的外部资源，，，，，，最终选择了落袋离场。。
2025年1月，，，，，，老乡鸡转战港股。。这是第三次IPO，，，，，，也是权力交接后的第一次——2024年7月，，，，，，首创人束从轩正式对外宣布退休，，，，，，儿子束小龙接棒董事长。。父子两代人前后都急于把公司送上市，，，，，，这种“接棒即冲刺”的节奏，，，，，，自己就值得玩味。。
以后招股书两度失效，，，，，，划分在2025年7月和2026年1月重新递交。。直到最近一次，，，，，，也就是今年1月递交的版本，，，，，，在7月8日再度失效——第五次。。
老乡鸡的一连遇挫，，，，，，说明市场可能对其基本面保存结构性疑虑。。估值是最直观的信号。。2022年首次冲刺A股时，，，，，，市场给出的估值是181亿元。。到2025年6月，，，，，，胡润研究院《全球独角兽榜》给出的数字是90亿元，，，，，，靠近腰斩。。
规模不小，，，，，，但故事讲不圆
老乡鸡的基本盘着实并不差。。
阻止2025年8月尾，，，，，，公司拥有1658家门店。。按生意额计，，，，，，是中国最大的中式快餐品牌。。2024年营收62.9亿元，，，，，，净利润4.09亿元，，，，，，账面上是一连盈利、一连增添的公司。。
但资源市场体贴的历来不是“活得怎么样”，，，，，，而是“能不可一连更好地活下去”。。这里，，，，，，恰恰是老乡鸡最大的软肋。。
第一个问题，，，，，，是毛利率。。
老乡鸡的毛利率恒久彷徨在20%出面。。作为比照，，，，，，同样是中式快餐的墟落基毛利率在55%-57%之间，，，，，，中式正餐小菜园的毛利率稳固在65%以上。。哪怕是重资产的海底捞，，，，，，毛利率也终年坚持在56%-59%。。
老乡鸡毛利率偏低的直接原因，，，，，，是它把养殖、食物加工等上游环节都并入了报表合并规模。。这导致原质料及耗材本钱占收入比重高达四成以上，，，，，，2025年前8个月这一比例进一步升至43.4%。。
老乡鸡引以为傲的“全工业链模式”，，，，，，在讲品牌故事时是护城河。。在算利润账时，，，，，，却成了拖累。。
▲截图自官网
第二个问题，，，，，，是增添的成色。。
招股书显示，，，，，，老乡鸡的营收增速从2022年的58%，，，，，，跌到2024年的11%。。净利润增速更显着，，，，，，从87%一起跌到9%。。2024年前三季度，，，，，，同店收入增速只有3%左右。。
与此同时，，，，，，加盟店从2022年底的118家猛增到2025年前8个月的733家，，，，，，占总门店数比例凌驾四成。。
这背后，，，，，，直营店在一连缩短，，，，，，其中相当一部分是“直营转加盟”。。按常理，，，，，，一家店转加盟往往意味着它在直营模式下谋划不畅。。指望换个身份就能扭亏，，，，，，这个逻辑自己就保存疑点。。
第三个问题，，，，，，也是招股书里被重复提及的隐患：食物清静与合规。。
2022年至2024年，，，，，，老乡鸡及旗下多家门店因食材逾期、餐具不对卫生标准、菜品异物等问题，，，，，，累计收到13项行政处分。。
公司对加盟店的管控自然弱于直营店，，，，，，而加盟店恰恰是未来增添最主要的引擎。。这种结构性矛盾，，，，，，很难在短期内化解。。
别的，，，，，，社保、公积金缴纳的合规问题，，，，，，在招股书历次更新中始终未能彻底解决。。这也是证监会昔时45项问询里最耀眼的一条。。
这些问题背后，，，，，，着实指向统一个泉源：老乡鸡的商业模式，，，，，，实质上是重资产、低毛利、依赖规模摊薄本钱的生意。。但它的定价又没有真正下探到“性价比”区间。。
招股书显示，，，，，，2025年前4个月客单价在28元左右，，，，，，高于古板小吃快餐三成左右的水平。。此前“月薪两万不敢在老乡鸡点三个肉菜”的话题，，，，，，一度引爆全网。。
老乡鸡最引以为傲的透明化——每月公示自查自纠报告，，，，，，2024年更宣布了20万字的《菜品溯源报告》，，，，，，把每道菜是现做、半预制照旧复热预制都标注清晰。。这种极致透明本该是加分项，，，，，，却也在无形中压缩了定价空间：消耗者一旦看清了本钱结构，，，，，，向上提价就变得越发难题。。
换句话说，，，，，，老乡鸡想讲的是“品质中式快餐”的故事。。但资源市场看到的账本，，，，，，却是一个毛利率缺乏偕行一半、增添引擎正在从直营切换到加盟、食物清静隐患尚未消化的古板连锁生意。。
行业的窗口不为所有人洞开
把老乡鸡放回行业坐标系里看，，，，，，会发明它面临的着实是一种错位的时间感。。
2025年被不少人称作餐饮、消耗企业的“IPO大年”。。蜜雪冰城突破新茶饮“上市即破发”的魔咒，，，，，，首日市值破千亿港元。。古茗、沪上姨妈、绿茶集团、遇见小面陆续过关。。2024年4月证监会明确提出“支持内地行业龙头企业赴港上市”，，，，，，2025年8月港交所又下调了建簿配售最低分配份额，，，，，，审批流程整体在变得更高效。。
政策的窗口是真实保存的。。港股对连锁消耗品牌的估值系统，，，，，，也确实比A股成熟。。泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城的案例已经证实，，，，，，只要故事讲得通，，，，，，港股愿意给出溢价。。
但窗口翻开的同时，，，，，，门槛也在同步抬高。。更要害的是，，，，，，中式快餐这个品类自己有着难以突破的行业天花板。。中国饮食很难像汉堡、披萨那样用一个标准化单品买通天下市场。。2024年中式快餐连锁渗透率只有32.5%，，，，，，远低于西式快餐67.9%的水平，，，，，，这背后正是地区壁垒和心智疏散的结构性制约。。
老乡鸡自己也没能挣脱这个逆境。。阻止2025年4月尾，，，，，，安徽一省门店占比仍靠近五成，，，，，，整个江浙沪皖地区营收占比凌驾八成。。“查无此鸡”，，，，，，依然是广州、成都等地消耗者对它的真实印象。。
同时，，，，，，整个消耗类企业的IPO大情形也保存周期性波动。。此前A股主板一度阶段性收紧IPO节奏，，，，，，明确导向是把资金资源投向科技立异领域，，，，，，消耗类企业一度被要求自动让位。。即即是港股，，，，，，2025年下半年以来也有巴奴毛肚等品牌排队多时未有希望。。
这意味着，，，，，，纵然窗口保存，，，，，，留给“故事讲不圆”的企业的容错空间也在缩小。。投资人愿意为规模够大、增添确定、模式清晰的企业买单，，，，，，却不再愿意为讲了三年却始终没能改善基本面的公司陪跑。。
对老乡鸡而言，，，，，，真正的挑战已经不是选择哪个生意所、什么时间点递表。。而是能不可在加盟扩张与品控之间找到平衡，，，，，，能不可把毛利率提升到一个说得已往的水平，，，，，，能不可证实自己不但是“安徽的老乡鸡”，，，，，，而是真正意义上的天下性品牌。。
这些问题，，，，，，招股书换几多版本都无法自动解决。。
【结语】
老乡鸡的5次IPO失败，，，，，，某种水平上是一面镜子，，，，，，照出了整其中式快餐行业配合的逆境：规？？此坪艽，，，，，，实则市占率零星。。账面一连盈利，，，，，，但盈利质量经不起细究。。讲的是天下化的故事，，，，，，走的却始终是区域生意的路子。。
束从轩用二十年时间，，，，，，把一碗鸡汤做成了天下着名的连锁品牌。。这自己是一段扎实的创业故事。。
但从“活得好”到“资源市场认可”，，，，，，中距离着的不是运气，，，，，，而是商业模式能否经受住规；；蟮哪チ贰。
五次折戟之后，，，，，，老乡鸡需要回覆的问题，，，，，，已经从“什么时间能上市”，，，，，，酿成了一个更实质的问题：规模扩大之后，，，，，，它究竟能不可一连地、清洁地赚到钱。。
估值腰斩，，，，，，是市场给出的最直白的谜底。。能不可扭转这个谜底，，，，，，接下来磨练的将是束小龙这一代治理层，，，，，，而不再是一份又一份的招股书。。
（本文仅为个人剖析，，，，，，不组成任何投资建议。。投资有风险，，，，，，入市需审慎。。）
红星资源局智慧财报事情室 刘谧 周怡
编辑 郭庄 审核 任志江
