董忠云：静待波动率回落， ，，或在构建“黄金坑”
董忠云、刘庆东、庞晨、王警仪、杨子萌（董忠云系中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
坐拥两大存储龙头、叠加高杠杆属性的韩国股市， ，，是全球科技硬件板块的主要风向标之一。。6月下旬起， ，，为平抑市场高杠杆投契风险， ，，韩国羁系层对杠杆ETF羁系态度边际趋严， ，，触发韩国股市“去杠杆—股价下跌—被迫去杠杆”的负反馈循环。。与此同时， ，，美伊冲突升级、霍尔木兹海峡时势趋紧， ，，进一步推动全球科技硬件板块下挫。。
韩国股市杠杆资金有多种渠道， ，，仅从目今韩国股市信用生意融资余额来看， ，，阻止7月15日， ，，融资余额34.4万亿， ，，从高位38.6万亿回落约11%， ，，但仍远高于2020年至2024年平均水平18.6万亿。。后续提高包管金门槛步伐会进一步缩紧韩国股市流动性。。
外洋映射叠加整体风险偏好回落影响下， ，，7月以来， ，，A股市场杠杆资金同样泛起降温迹象。。行业方面， ，，阻止7月15日， ，，融资净送还的行业数目由年头至今的15个， ，，大幅上升至7月至今的27个。。7月至今， ，，仅有美容护理、石油石化、综合仍维持融资净买入。。
A股强制披露期竣事。。比照历年上市企业中报业绩预告， ，，2026年中报盈利增速中位数泛起边际回落， ，，位于近十年的中等水平。。2026年中报预告预喜率较2025年略降， ，，预警率略增。。从行业角度来看， ，，科技硬件、上游资源品和非银金融板块业绩向好信号较为明确， ，，地产链承压显着， ，，下游消耗板块大都一级行业预警率高于50%。。
比照2026年中报业绩预告宣布前后的市场盈利展望转变， ，，阻止7月15日， ，，市场预期行业盈利增速显着上调（比例>10%）的二级行业为普钢、教育、生物制品、非金属质料Ⅱ、饲料、能源金属、汽车服务、综合Ⅱ、其他电子Ⅱ。。
投资建议：
往后看， ，，外洋方面， ，，美伊再现扰动并推动全球油价上涨， ，，韩国羁系去杠杆政策或进一步推动韩国股市负反馈， ，，短期内外围扰动或延续。。但另一方面， ，，目今海内基本面并无重大转变， ，，多只宽基ETF泛起放量， ，，稳市资金有望平抑目今外洋引发的非理性波动。。短期看， ，，多空角力下， ，，A股波动或较大。。中期看， ，，中国新旧动能转型稳步推进中， ，，A股或正在构建“黄金坑”。。
本周市场回首
凭证同花顺数据， ，，本周市场整体下跌， ，，上证指数（-5.81%）、深证成指（-8.90%）、沪深300（-5.26%）、科创50（-16.93%）、创业板指（-10.78%）、中证500（-11.64%）、中证1000（-12.57%）， ，，均体现较弱。。行业气概上， ，，金融气概体现较强， ，，上涨0.98%；；；生长气概体现较弱， ，，下跌14.57%。。分行业来看， ，，申万一级行业中煤炭、食物饮料、银行体现较强， ，，划分上涨2.79%、2.72%、2.69%；；；电子、国防军工、机械装备体现较弱， ，，划分下跌18.84%、17.15%、14.39%。。市场情绪方面， ，，本周市场活跃度有所下降， ，，日均成交金额为26464.39亿元， ，，较上周镌汰2808.42亿元。。估值方面， ，，A股整体市盈率为21.82倍， ，，较上周下跌6.69%。。
坐拥两大存储龙头、叠加高杠杆属性的韩国股市， ，，是全球科技硬件板块的主要风向标之一。。6月下旬起， ，，为平抑市场高杠杆投契风险， ，，韩国羁系层对杠杆ETF羁系态度边际趋严。。政策收紧扭转了市场宽松流动性预期， ，，触发韩国股市“去杠杆—股价下跌—被迫去杠杆”的负反馈循环。。韩股大幅回调压制全球科技硬件板块整体风险偏好， ，，与此同时， ，，美伊冲突升级、霍尔木兹海峡时势趋紧， ，，进一步推动该板块下挫。。
韩国股市杠杆资金有多种渠道， ，，仅从目今韩国股市信用生意融资余额来看， ，，阻止7月15日， ，，融资余额34.4万亿， ，，从高位38.6万亿回落约11%， ，，但仍远高于2020年至2024年平均水平18.6万亿。。7月16日周四， ，，韩国羁系重拳整治杠杆ETF乱象， ，，叫停产品新上市， ，，提高包管金门槛。。但该步伐会进一步缩紧市场流动性， ，，加剧负反馈， ，，全球风险偏好大幅回落。。周四美股费城半导体指数以及周五中、日股市均泛起显着波动。。
外洋映射叠加整体风险偏好回落影响下， ，，7月以来， ，，A股市场杠杆资金同样泛起降温迹象。。阻止7月15日， ，，7月融资净买入镌汰1307.39亿元， ，，融资余额回落， ，，买入额占A股成交额回落至2026年以来19.04%历史百分位。。7月以来杠杆资金成交同步降温， ，，两融生意额回落至2026年以来27.77%百分位， ，，两融生意额占A股成交额回落至2026年以来20.63%百分位。。
行业方面， ，，阻止7月15日， ，，融资净送还的行业数目由年头至今的15个， ，，大幅上升至7月至今的27个。。7月至今， ，，仅有美容护理、石油石化、综合仍维持融资净买入， ，，融资净送还额/成交额占较量大的仍以古板行业为主， ，，如银行、交通运输、食物饮料、有色金属、电力装备、煤炭、修建装饰。。7月融资净送还绝对水平较大的行业， ，，如电子， ，，相关于本行业成交额则仅排在第11位。。
A股强制披露期竣事。。比照历年上市企业中报业绩预告， ，，2026年中报盈利增速中位数泛起边际回落， ，，位于近十年的中等水平。。2026年中报预告预喜率较2025年略降， ，，预警率略增。。阻止7月15日， ，，2026年中报净利润同比增添率上限、下限中位数划分为31.51%和13.35%， ，，相较去年同期有所回落， ，，上限较2025年中报下降7.37个百分点， ，，下限下降6.99个百分点。。上限、下限中位数划分位于近十年的44.44%和55.55%分位， ，，处于近十年中等水平周围。。从披露率来看， ，，阻止2026年7月15日， ，，A股2026年中报预告共1677家宣布， ，，披露率达30.34%， ，，较2025年7月15日宣布的2025年中报披露率27.19 %有所上升。。总体来看， ，，业绩预喜（预增、略增、续盈、扭亏）的企业共723家， ，，占比43.11%， ，，相较去年预喜占比43.85%略降；；；预警（预减、略减、续亏、首亏）企业共953 家， ，，占比 56.83%， ，，相较去年预警占比55.89%略增。。
从行业角度来看， ，，科技硬件、上游资源品和非银金融板块业绩向好信号较为明确， ，，地产链承压显着， ，，下游消耗板块大都一级行业预警率高于50%。。分行业看， ，，申万一级行业中， ，，非银金融、有色金属、石油石化、电子等四个行业预喜率较高（>60%）， ，，划分为88.89%、88.00%、64.29%、60.99%；；；修建装饰、家用电器、房地产、钢铁、修建质料等行业预警率较高（>60%）且排名前五， ，，划分为87.23%、86.67%、83.56%、80.00%、79.07%。。进一步视察申万二级行业业绩预告中预喜率和预警率的前20个行业。。其中， ，，预喜率前20的行业中， ，，净利润同比上下限高于市场中位数的前五个行业， ，，划分为动物保健Ⅱ、半导体、能源金属、炼化及商业、电池等；；；预警率前20个行业中， ，，净利润同比上下限远低市场中位数的前五个行业， ，，划分为橡胶、普钢、养殖业、白色家电、衡宇建设Ⅱ等。。
另一方面， ，，比照2026年中报业绩预告宣布前后的市场盈利展望转变， ，，阻止7月15日， ，，市场预期行业盈利增速显着上调（比例>10%）的二级行业为普钢、教育、生物制品、非金属质料Ⅱ、饲料、能源金属、汽车服务、综合Ⅱ、其他电子Ⅱ。。比照2026年7月15日和2026年6月30日， ，，124个申万二级行业中共63个的2026年WIND一致展望净利润增速获得上调。。申万一级行业中， ，，除环保、房地产两个行业的二级子行业展望净利润增速未上调外， ，，其他行业均实现上调。。半数以上二级子行业上调的一级行业为综合、非银金融、基础化工、电子、银行、有色金属、机械装备。。
投资建议：
往后看， ，，外洋方面， ，，美伊再现扰动并推动全球油价上涨， ，，韩国羁系去杠杆政策或进一步推动韩国股市负反馈， ，，短期内外围扰动或延续。。但另一方面， ，，目今海内基本面并无重大转变， ，，多只宽基ETF泛起放量， ，，稳市资金有望平抑目今外洋引发的非理性波动。。短期看， ，，多空角力下， ，，A股波动或较大。。中期看， ，，中国新旧动能转型稳步推进中， ，，A股或正在构建“黄金坑”。。
风险提醒：海内政策推行缺乏预期；；；地缘政治事务超预期；；；外洋流动性宽松缺乏预期。。
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