导语：当所有人最先相信统一个故事时，，，，，故事距离转折，，，，，可能已经不远了。。。。
近十年来，，，，，公募基金投资气概最显着的一次迁徙正在爆发。。。。
7月21日，，，，，随着公募基金二季报披露竣事，，，，，一份最新的公募持仓名单，，，，，让市场再次感受到一种熟悉的味道。。。。
前二十大重仓股中，，，，，十八只电子和通讯，，，，，一只电力装备，，，，，一只医药。。。。
贵州茅台、紫金矿业、美的集团、恒瑞医药——这些名字被划到了脱离线以下，，，，，退出前二十。。。。
这不由得让我想起五年前，，，，，想起2021年头谁人同样狂热的春天。。。。
那时间，，，，，张坤刚刚封神，，，，，基民们喊着“坤坤勇敢飞，，，，，iKun永相随”。。。。那时间，，，，，贵州茅台的2600元是信仰，，，，，五粮液、泸州老窖、中国中免、迈瑞医疗是公募基金的“压舱石”。。。。
五年已往了，，，，，张坤不得已亲手砍掉了自己重仓多年的白酒。。。。
以他所治理的易方达蓝筹精选为例，，，，，贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒的持股数目，，，，，已经划分从一季度的183.2万股、2525万股、2568万股、1736万股，，，，，降至二季度的96.85万股、1218.01万股、753.01万股、505万股。。。。
取而代之的，，，，，是中芯国际和东山细密跻身易方达蓝筹精选前十大重仓股。。。。
01 更危险的循环
一位顶流基金司理的调仓决议，，，，，正是市场气概迭代的缩影。。。。
若是把时间拉回到上一轮公募基金抱团最疯狂的阶段，，，，，会发明，，，，，昔时的市场同样有一套无比坚定的信仰。。。。
那时间，，，，，市场的信仰叫“焦点资产”。。。。不管你是白酒、医药、金融照旧互联网，，，，，只要企业体量足够大、谋划质地足够优质、业绩增添足够稳健确定，，，，，就会成为各路资金抱团追逐的焦点标的。。。。
从2021年一季度公募基金重仓股来看，，，，，贵州茅台、五粮液、腾讯控股、海？？低视、中国中免、招商银行、宁德时代、泸州老窖、中国平安、迈瑞医疗位列前十。。。。其中，，，，，消耗股占有五席，，，，，金融股占有两席，，，，，医药、科技、互联网赛道各占一席，，，，，行业抱团特征极为显着。。。。
极致集中的持仓，，，，，映射出其时市场高度统一的投资共识，，，，，所有人陶醉在“焦点资产”长牛的乐观预期之中，，，，，少少有人预推测这场轰轰烈烈的抱团行情即将迎来转折点。。。。
2021年2月18日，，，，，“焦点资产”的故事戛然而止。。。。
那一天，，，，，贵州茅台触及2627.88元的历史高点后，，，，，单日暴跌5%。。。。以此为分水岭，，，，，酿酒板块进入长达五年半的熊市，，，，，累计跌幅55.62%。。。。
虽然那一年，，，，，消耗、医药都在跌，，，，，但新能源却在狂飙。。。。
这种结构性行情，，，，，为市场提供了要害缓冲：基民有地方换，，，，，基金司理也有地方躲。。。。
现在，，，，，这道缓冲，，，，，已经不保存了。。。。
02 极致赛道
来自国信证券的一份研报显示，，，，，2026年二季度公募基金重仓股中，，，，，电子行业设置权重高达42.66%，，，，，通讯16.93%，，，，，机械6.07%。。。。
三大行业合计设置比重高达65.66%。。。。
绩优基金更夸张——电子设置权重78.93%。。。。
这意味着市场上最能赚钱的那批基金司理，，，，，把快要八成仓位押在了统一个赛道上。。。。
极致的行业押注，，，，，作育了一批净值曲线狂飙的产品。。。。
以财通基金的金梓才为例，，，，，他所治理的财通多战略福鑫上半年回报率超170%，，，，，前十大重仓所有是光模？？椤⒐庑酒CB——新易盛、源杰科技、三环集团、南亚新材、鼎泰高科。。。。
类似的尚有方正富邦基金的吴昊，，，，，他所治理的方正富邦焦点优势混淆，，，，，上半年回报率抵达183.67%，，，，，前十大重仓清一色存储芯片、半导体。。。。
据天相投顾数据，，，，，阻止二季度末，，，，，公募前50大重仓股中，，，，，古板行业标的仅剩贵州茅台、美的集团、紫金矿业和杰瑞股份四只，，，，，金融、化工板块标的已所有消逝。。。。
显而易见，，，，，这又是一场足以载入公募生长历程的极致抱团行情。。。。
历史上多轮极致抱团的情形尚影象犹新，，，，，人们难免将当下的行情与过往行情举行比照。。。。
虽然，，，，，许多人会以为：这次纷歧样，，，，，由于AI工业链不是已往简朴的看法炒作。。。。
相比2015年的“互联网+”，，，，，2021年的部分焦点资产估值扩张，，，，，今天AI硬件企业确实拥有真实订单和业绩兑现。。。。
好比，，，，，中际旭创2026年二季度盈利同比增添凌驾180%、东山细密同比增添凌驾400%、源杰科技同比增添凌驾300%、兆易立异同比增添凌驾200%。。。。
这些增速，，，，，确实远高于古板消耗龙头已往几年的体现。。。。
但估值呢？？？
阻止二季度末，，，，，部分AI工业链公司估值已经抵达极高水平，，，，，例如中科飞测PE-TTM凌驾19000倍、源杰科技凌驾490倍、寒武纪凌驾270倍、海光信息凌驾270倍、东山细密凌驾190倍。。。。
这已经不是简朴的“贵”。。。。
景顺长城的杨锐文在二季报中提醒：“只管恒久坚定看好科技生长赛道，，，，，但目今部分个股的估值已显著凌驾古板定价系统的认知界线，，，，，市场结构性泡沫有所展现。。。。”
兴证全球的谢治宇说得更直白：“关于二季度市场热情追捧的AI通胀链条，，，，，给予相关行业企业很高的远期价钱预期和远期估值，，，，，是十分危险的。。。。参考上一轮新能源扩产周期，，，，，股价的拐点往往会领先于基本面拐点。。。。”
2021年，，，，，新能源也是“确定性赛道”，，，，，隆基股份、宁德时代、阳光电源，，，，，那时间谁不是讲着“十年十倍”的故事？？？
厥后呢？？？产能过剩，，，，，价钱战，，，，，股价腰斩再腰斩。。。。
焦点资产跌50%需要三到四年，，，，，而具备“高估值、高波动、高杠杆”特征的赛道，，，，，下跌往往只需要三到周围。。。。
03 逃不过均值回归的铁律
7月15日，，，，，德明利一字跌停的谁人早晨，，，，，盘面着实已经给出了谜底。。。。
当天存储板块批量跌停，，，，，佰维存储、江波龙、香农芯创这些上半年机构扎堆的品种，，，，，短短几个生意日内跌幅普遍凌驾30%。。。。
更值得玩味的是，，，，，这一轮下跌险些没有像样的反弹——天天都是低开、缩量、重心一直下移，，，，，典范的筹码崩塌形态。。。。
这种走法，，，，，跟2021年新能源见顶后的第一波杀跌如出一辙。。。。
彼时，，，，，宁德时代从高点692元跌到500元周围，，，，，市场尚有人喊“黄金坑”，，，，，效果后面尚有第二波、第三波。。。。
区别在于，，，，，新能源昔时至少花了半年多才完成第一轮调解，，，，，而这一次存储板块从崩盘到腰斩，，，，，只用了不到周围。。。。
之以是存储这波下跌速率远超昔时新能源，，，，，是由于新能源昔时的持仓结构相对疏散，，，，，公募设置比例最高的时间也就二十几个点，，，，，而这一轮AI工业链的持仓集中度更高。。。。
当所有人都挤在统一条船上，，，，，翻船的时间谁都跑不掉。。。。
更要命的是杠杆。。。。
上半年存储行情最火爆的时间，，，，，两融余额在半导体板块的净买入额创下历史极值，，，，，部分融资盘的本钱就在股价最高点周围。。。。
7月15日之后的一连跌停，，，，，直接触发了两融强平线，，，，，被动卖盘涌出又进一步压低股价，，，，，形成一个完整的负反馈闭环。。。。
转头看，，，，，德明利二季报环比下滑的那几个点，，，，，放在正常估值水平下基础不至于一字跌停。。。。但在80倍PE的存储股身上，，，，，任何缺乏预期的边际转变都会被无限放大。。。。
由于股票市场定价的历来都不是“现在怎么样”，，，，，而是“各人以为未来会怎么样”。。。。
当股价已经把未来两到三年的增添预期都透支殆尽的时间，，，，，哪怕基本面只是“切合预期”，，，，，而不是“超预期”，，，，，股价也只能向下找平衡。。。。
这就是估值在高位时的懦弱性。。。。
当下的AI工业链，，，，，正处在这个懦弱阶段。。。。
短期来看，，，，，履历了7月中旬的系统性杀跌后，，，，，部分品种可能迎来手艺性反弹，，，，，事实跌多了总有人想抄底。。。。但中期视角下，，，，，筹码结构的修复、估值的消化、杠杆资金的出清，，，，，都需要时间。。。。
2021年新能源见顶之后，，，，，调解了整整一年才见到真正的底部。。。。那一轮里，，，，，隆基绿能从高点125元跌到40元，，，，，阳光电源从180元跌到70元，，，，，腰斩之后再腰斩。。。。
这一次呢？？？存储板块从7月高点下来已经跌了40%多，，，，，光模？？槠毡榈30%左右，，，，，算力芯片也有20%以上的跌幅。。。。
有人以为“跌到位了”，，，，，有人以为“才刚刚最先”。。。。
笔者并非看空AI，，，，，只是以为每一轮极致抱团行情，，，，，到最后都逃不过均值回归的铁律。。。。
2015年的“互联网+”是这样，，，，，2021年的新能源是这样，，，，，2026年的AI硬件工业链，，，，，或许率也不会破例。。。。
