文 |海山
泉源|博望财经
5月11日，，，，，深圳市长盈细密手艺股份有限公司（以下简称“长盈细密”）正式向港交所递交招股书，，，，，启动“A+H”双资源平台战略。 。。中金公司担当独家保荐人。 。。
深耕细密制造领域多年，，，，，长盈细密手握诸如“细密制造企业”，，，，，叠满了“果链”“宁德时代供应商”“人形机械人零部件”“AI数据中心硬件”等多重热门赛道标签。 。。
然而，，，，，近年来，，，，，长盈细密却陷入“增收不增利”的行业逆境，，，，，主业盈利一连承压，，，，，盈利增添陷入瓶颈。 。。与此同时，，，，，公司谋划现金流大幅下滑、短期债务压力攀升等诸多隐患逐步浮出水面。 。。
老牌细密制造巨头长盈细密是一家怎样的公司？？？？？此次赴港IPO能否顺遂落地？？？？？值得关注。 。。
增收不增利困局
长盈细密建设于2001年7月，，，，，主营营业是开发、生产、销售智能终端及电子产品细密零组件、新能源要害结构件及毗连组件、具身智能与新兴科技硬件。 。。
凭证弗若斯特沙利文数据，，，，，2025年，，，，，公司是按收入计的全球第五大智能终端及电子产品细密零组件制造商、按收入计的全球第二大新能源电池细密零组件制造商、按产品价值计的全球第四大人形机械人细密零组件制造商。 。。
长盈细密营收规模一连扩容，，，，，增添势头稳健。 。。招股书显示，，，，，2023-2025年（以下简称“报告期”），，，，，公司营收划分为137.22亿元、169.34亿元、188.19亿元。 。。只管增速有所放缓，，，，，仍坚持双位数增添。 。。公司最新财报显示，，，，，2026年一季度营收达51.31亿元、同比增添16.74%，，，，，规模扩张态势清晰。 。。
泉源：公司招股书
然而，，，，，亮眼的营收数据之下，，，，，长盈细密潜在谋划隐患，，，，，陷入增收不增利的尴尬逆境。 。。公司净利润泛起大幅波动的倒V走势，，，，，2024年依附处理子公司的一次性非经常性收益，，，，，净利润飙升至8.40亿元，，，，，拉高业绩基数，，，，，但该收益不具可一连性。 。。随着2025年研发投入加码，，，，，公司净利润回落至6.70亿元，，，，，同比下滑20.3%。 。。
公司财报显示，，，，，2026年一季度颓势延续，，，，，归母净利润1.25亿元，，，，，同比大跌28.39%，，，，，营收与利润增速严重背离。 。。
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主业盈利能力弱化是长盈细密利润承压的焦点泉源。 。。报告期内，，，，，公司整体毛利率划分为18.2%、17.7%、17.8%，，，，，其中，，，，，2025年焦点新能源营业毛利率已下行至13.8%，，，，，焦点营业盈利溢价能力走弱。 。。
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同时，，，，，刚性本钱一连侵蚀利润。 。。报告期内，，，，，公司研发开支划分为12.39亿元、12.24亿元及13.94亿元，，，，，对应研发用度率划分为9.0%、7.2%及7.4%。 。。2025年，，，，，研发开支同比增添13.84%。 。。同期的一般及行政开支划分为9.1亿元、9.74亿元、10.75亿元。 。。2025年，，，，，行政开支增添约1亿元。 。。
别的，，，，，同期公司销售及营销开支划分为1.21亿元、1.37亿元、1.41亿元，，，，，其中市场开发费支出2870.3万元、4315.7万元、3769.3万元，，，，，合计1.1亿元。 。。
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长盈细密存货规模逐年递增。 。。报告期内，，，，，公司各期存货划分为35.12亿元、36.99亿元、46.83亿元，，，，，尤其是2025年同比大增9.84亿元。 。。阻止2026年3月末，，，，，存货进一步增至48.51亿元。 。。其中，，，，，在产品、产制品和在途货物占比9成以上。 。。
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商业应收款子及应收票据亦随着收入增添而水涨船高。 。。报告期内，，，，，公司各期商业应收款子及应收票据划分为29.28亿元、31.43亿元、45.5亿元，，，，，占营收的比例为21.34%、18.51%、24.18%，，，，，2025年增添14.07亿元。 。。公司营收回款效率有所弱化。 。。
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但更为严肃的是公司的现金流状态。 。。招股书显示，，，，，2025年长盈细谋害划活动所得现金流量净额约为4.19亿元，，，，，同比大幅下降80.69%，，，，，远低于2023年的20.78亿元和2024年的21.68亿元。 。。
长盈细密投资活动现金流净额一连为负，，，，，各期划分为-12.21亿元、-19.49亿元、-27.15亿元，，，，，三年累计-58.85亿元，，，，，主要系购置牢靠资产、理工业品所致。 。。
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大客户依赖难明
深耕细密智造领域的长盈细密，，，，，现已形成三大焦点营业板块，，，，，划分为智能终端细密零组件、新能源要害结构件及毗连组件、具身智能及新兴科技硬件。 。。
其中，，，，，智能终端细密零组件是公司深耕多年的古板基本盘，，，，，行业职位稳固。 。。数据显示，，，，，2023至2025年，，，，，公司细密零部件销量一连突破百亿件，，，，，2025年位列全球第五大智能终端细密零组件制造商。 。。
然而，，，，，这条古板赛道已然触及增添天花板，，，，，增添动能体现疲软。 。。报告期内，，，，，该营业收入划分为95.03亿元、110.6亿元、110.52亿元，，，，，2025年营收增添近乎“障碍”。 。。营收占比从2023年的69.2%下滑至2025年的58.7%，，，，，意味着公司古板主业的主力职位逐步弱化。 。。
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新能源营业是长盈细密的“第二增添曲线”，，，，，公司聚焦车规级电池结构件、配电毗连组件、氢燃料电池金属双极板等焦点产品，，，，，赛道生长性突出。 。。报告期内，，，，，该营业收入划分为35.4亿元、52.14亿元、68.62亿元，，，，，2024年及2025年营收同比划分大涨47.29%、31.61%，，，，，占公司总收入的比例由25.8%大幅提升至36.5%，，，，，成为拉动公司营收扩容的引擎。 。。
第三大营业为具身智能与新兴科技硬件，，，，，涵盖人形机械人枢纽、减速器结构件、灵巧手，，，，，以及AI数据中心高速线缆、液冷组件和商业卫星通讯结构件等前沿品类。 。。报告期内，，，，，该营业收入划分为6697.2万元、3028.7万元、1.84亿元。 。。2025年该板块收入占总营收抵达1%，，，，，但短期内难以形成有用增添支持。 。。
值得关注的是，，，，，在营业迭代升级的背后，，，，，长盈细密的客户集中风险一连放大。 。。报告期内，，，，，公司前五大客户收入占比从2023年的58.2%升至2025年的64.6%，，，，，超六成收入依赖少数头部客户，，，，，客户集中风险加剧。 。。
泉源：公司招股书
其中，，，，，长盈细密新能源营业的高速增添离不开“客户B”的孝顺，，，，，只管招股书中未直接点名，，，，，但外界推测，，，，，“客户B”极或许率是宁德时代。 。。
招股书显示，，，，，2023年，，，，，客户B为公司第二大客户，，，，，孝顺营收18.65亿元，，，，，占比13.6%；；；；；2024-2025年跃升为第一大客户，，，，，营收孝顺逐年攀升至31.55亿元、44.70亿元，，，，，最新营收占比高达23.8%，，，，，客户绑定深度一连加深。 。。
除此之外，，，，，苹果、三星、特斯拉等均为焦点客户，，，，，均具备强周期属性，，，，，若头部客户压缩订单、压减采购价钱或替换供应商，，，，，公司营收与盈利将遭受攻击。 。。
别的，，，，，长盈细密超四成营收来自外洋客户，，，，，生产基地漫衍在越南、墨西哥、马来西亚等多个国家，，，，，国际商业政策、地缘摩擦、外洋用工本钱上涨、区域关税调解，，，，，都会直接影响外洋订单交付与盈利水平，，，，，简单区域、简单客户的谋划抗风险能力偏弱。 。。
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新故事成色待磨练
冲刺“A+H”上市的长盈细密，，，，，正全力向资源市场讲述全新的科技转型故事。 。。阻止递表，，，，，长盈细密已具备为一家全球着名新能源汽车及人形机械人企业单款产品提供凌驾100个SKU及累计向此客户提供凌驾400个SKU的跨品类供应能力。 。。2025年整年，，，，，累计交付68.9万件人形机械人细密零组件。 。。
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随着2025年12月深圳智能机械人工业园正式投产，，，，，长盈细密构建了人形机械人高端总装与整机组装产能。 。。按2025年产值统计，，，，，公司以3.3%的市占率，，，，，位居全球行业第四。 。。
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不过，，，，，新赛道突围仍面临诸多不确定性。 。。目今人形机械人行业仍处于商业化初期，，，，，市场普及、订单放量节奏尚未明确，，，，，公司新增产能短期难以满负荷运转，，，，，或面临产能闲置、投资回本周期拉长等问题。 。。同时，，，，，AI硬件、卫星通讯等新兴营业仍处于培育阶段，，，，，短期内无法形成稳固营收，，，，，难以承接古板营业的增添压力。 。。
长盈细密面临的欠债端压力同样禁止忽视。 。。招股书显示，，，，，阻止2025年尾，，，，，公司流动欠债总额为130.2亿元，，，，，流动资产总额为121.4亿元，，，，，公司净营运资源由2024年尾的4.22亿元转为负8.81亿元，，，，，流动比率仅为0.93，，，，，短期偿债压力较大。 。。
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另据公司财报，，，，，2026年一季度，，，，，公司短期乞贷为70.56亿元，，，，，而账面钱币资金仅为21亿元，，，，，资金缺口一连扩大。 。。
此次赴港上市成为长盈细密破局的要害行动。 。。招股书显示，，，，，公司拟将募资用于未来五年的产能结构与扩张、新兴科技研发、智能制造升级、全球结构和外地化服务能力、战略投资和收购，，，，，同时还包括送还部分短期有息银行乞贷及增补营运资金。 。。
总体来看，，，，，长盈细密拥有扎实的细密制造产能与供应链基础 。。，，，，机械人新赛道生长性突出，，，，，全球化结构优势显着。 。。此次A+H上市，，，，，既是缓解财务压力的现实需求，，，，，更是公司从古板代工制造向高端科技智造转型、重塑资源市场估值系统的要害一步。 。。
长盈细密此次赴港IPO最终能否乐成，，，，，我们将一连关注。 。。
