郑良海系富安达基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员
一、PMI：再度走弱
7月份，，制造业PMI为49.2%，，比6月下降1.1个百分点。。。。非制造业商务活动指数为49.0%，，比6月下降1.2个百分点。。。。修建业商务活动指数为47.0%，，比6月下降2.0个百分点。。。。生产和需求均回落至50下方，，生产指数当月为49.9%，，环比下降1.5%，，新订单和新出口订单划分比上月下降2.7、0.5个百分点，，划分为48.5%和49.6%。。。。受近期部分大宗商品价钱波动等因素影响，，原质料购进价钱指数一连4个月下降，，7月下降1.0个百分点至53.2%，，但仍维持扩张；；；出厂价钱指数在一连5个月运行在50%以上后降至缩短区间，，环比下降0.4个百分点至47.8%，，批注工业品价钱有望继续回落，，企业利润未来承压。。。。企业采购量和原质料库存指数回落，，均位于临界点以下，，产制品库存指数回升，，企业库存上升。。。。
制造业PMI及分项
资料泉源：iFinD、富安达基金
分项看，，从分类指数看，，组成制造业PMI的5个分类指数中，，生产指数、新订单指数、原质料库存指数、从业职员指数和供应商配送时间指数均位于临界点下方，，从业职员指数回升，，其他均回落。。。。行业继续分化，，通用装备、盘算机通讯电子装备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，，非金属矿物制品、玄色金属冶炼及压延加工、汽车等行业生产指数和新订单指数低于临界点，，供需景心胸偏弱。。。。
从国家统计局披露的上半年经济数据来看，，宏观经济“供强需弱、外需强劲内需待提振、新动能强于古板动能、宏观优于微观、新兴分化”的结构性特点不改。。。。
一是增速前快后慢。。。。上半年GDP稳定价同比增速为4.7%，，其中一季度增添5.0%，，二季度4.3%，，二季度同比增速较1季度回落0.7个百分点。。。。
二是内需仍需扩大。。。。投资端，，上半年牢靠投资增速为-5.7%，，较一季度1.7%的增添回落较为显着。。。。商品需求端，，泛起出外需强、内需弱的特征。。。。上半年，，以美元计的出口增速为17.6%、为2012年以来次高，，社会消耗商品和服务零售总额同比增添2.7%，，商品零售、房地产需求及相关消耗、汽车等大件消耗回落等对内需形成一定拖累，，扩大海内需求依然十分迫切。。。。
三是新旧动能分化的二元特征加剧。。。。一方面，，新动能投资、出口和盈利增速坚持较快增添，，另一方面，，古板动能，，基建、房地产、古板行业的投资整体下滑，，盈利能力弱，，去库存面临需求不振的制约。。。。
四是在新动能工业内看，，上游质料和装备端，，景心胸和盈利好于下游应用端，，国产自主链体现出强盛的韧性。。。。
二、海内政策：存量释放、谋划增量
与4月尾政治局聚会未提及“逆周期调理”相比，，7月政治局聚会明确政策要发力提效，，加大逆周期调理力度，，谋划务实管用的增量政策，，同时均未提及“跨周期”；；；2024年9月26日政治局聚会提出“增强超通例逆周期调理”，，2025年4月25日政治局聚会受外部攻击加大，，提出“要加大财务钱币政策逆周期调理力度”，，2025年12月8日政治局聚会“逆周期”和“跨周期”二者均提及。。。。逆周期加力主要是三个维度：1）宏观充分验展各项存量政策效能，，主要是财务政策，，加速财务支出和债券资金使用进度，，有力推进“两重”建设和“两新”事情；；；2）谋划出台务实管用的增量政策，，2024年9月26日政治局聚会提出“加速推出增量政策”，，2025年4月25日政治局聚会提出“凭证形势转变实时推出增量储备政策”，，2025年12月8日政治局聚会提出“施展存量政策和增量政策集效果应”，，本次再次提出增量政策，，批注未来视经济情形转变，，将再次思量增量政策推出；；；3）加力扩大内需、优化供应，，扎实推进“六张网”妄想建设。。。。
政治局聚会确定的主要步伐
资料泉源：凭证聚会资料整理，，富安达基金
随着逆周期调理力度加大，，存量政策释放有望先以财务政策为主。。。。本次政治局聚会充分验展各项存量政策效能，，强调下半年要加速财务支出和债券资金使用进度，，政府债券刊行有望提速，，新型政策性金融工具或将有望在三季度落地，，连系新增专项债，，超恒久特殊国债，，重点支持“六张网”建设。。。。增量政策方面钱币政策出台的可能性较高，，较为宽松的流动性情形和稳增添步伐出台可能性加大。。。。在预研增量政策方面，，明年的新增专项债四序度提前下达、扩大海内需求的“两重两新”财务津贴和新一轮钱币政策宽松等也将适时调解，，有望纳入研究安排。。。。
三、外洋：沃什“面硬心鸽”
美东时间7月29日周三，，美联储在钱币政策委员会FOMC会后宣布，，联邦基金利率的目的区间继续维持在3.50%至3.75%稳固。。。。至此，，在阻止去年尾一连三次聚会降息后，，FOMC进入2026年以来的五次钱币政策聚会均按兵不动。。。。9：3使得分歧加大，，三名对利率决议投阻挡票的FOMC委员均为地区联储主席，，其中克利夫兰联储主席哈玛克（Beth Hammack）、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Neel Kashkari）和达拉斯联储主席洛根（Lorie K. Logan）。。。。声显着示，，这三人均支持本次聚会加息25个基点。。。。FOMC声明简约至仅115个英文单词，，成为近二十年来最短政策声明；；；内容方面与6月语言基本没有转变，，仅略微改动几处。。。。
美国6月PCE物价指数显示，，当月焦点PCE同比升3.3%，，切合预期，，略低于前值（3.4%）；；；环比升0.1%，，低于预期和前值。。。。6月整体PCE环比下降0.1%，，为2020年疫情暴发以来首次泛起月度负值，，同比涨幅由5月的三年高点4.1%放缓至3.7%，，显示通胀压力高位回落。。。。中东时势二度升级后，，再度进入缓和期，，油价快速回落，，对全球主要经济体通胀压力减轻有益。。。。
阻止8月初，，据CME“美联储视察”：美联储到9月维持利率稳固的概率为26.4%，，累计加息25个基点的概率为73.6%。。。。美联储到10月维持利率稳固的概率为19.9%，，累计加息25个基点的概率为62.1%，，累计加息50个基点的概率为17.9%。。。。美国周三披露小非农数据和中东时势缓和霍尔木兹海峡重新开放，，年内加息预期回落。。。。
四、资源市场回首与后市展望
7月全球股市调解为主，，新老板块体现分化，，科技指数当月均显著调解，，韩股领跌，，美科和A股齐调解，，存储大跌，，上游质料和装备端显著调解。。。。市场气概再平衡，，古板板块避险板块回归，，恒生科技、欧洲股市体现较好。。。。中东冲突再起，，油价再度上涨，，美国通胀压力滞后性回落，，美联储利率一连5次坚持稳固，，支持加息人数上升，，美债收益率大涨，，海内债市超长压缩利差。。。。唬；平鹫鸬，，美元升值，，日元大幅贬值，，美日联手干预汇市。。。。
大类资产体现
资料泉源：iFinD、富安达基金
权益：极致突破后，，追求新平衡
7月全球权益市场履历较大波动、行业对资金吸引力切换。。。？？？？萍脊苫氐魑，，主要是受存储涨价向消耗电子端传导，，Meta出租算力引发市场对AI泡沫的担心，，叠加韩国去杠杆，，中东战火重燃引发全球风险偏好下降，，古板行业承接流出的科技资金。。。。
A股三大指数均大幅下跌，，气概再平衡，，新旧转换。。。。上证指数月跌6.4%，，深证成指月跌16.21%，，创业板指月跌23%，，万得全A月跌13.14%。。。。其中，，深证成指、创业板指均创下逾十年最大单月跌幅。。。。气概方面，，上证50月涨2.34%，，沪深300月跌7.86%，，中证500月跌17.02%、中证1000月跌19.69%、中证2000月跌19.61%，，科技龙头跌29.01%，，科创50指数月跌幅为25.90%，，北证50指数月跌幅为13.42%，，科创100月跌29.77%，，中证盈利月涨10.89%、盈利指数月涨12.79%。。。。消耗龙头、大盘价值领涨，，划分上涨12.3%、12.2%。。。。
Wind数据显示，，7月A股日均成交额约为?2.85万亿元?（全月累计成交额除以23个生意日），，全月泛起“前高后低”态势。。。。阻止7月31日收盘，，剔除14只当月上市新股后，，A股总市值约106.63万亿元，，较6月末蒸发市值约12.4万亿元。。。。
7月主要指数涨跌幅
资料泉源：iFinD、富安达基金
行业和个股体现分化，，超四成行业板块和个股上涨。。。。7月份，，申万31个一级行业中，，14个行业上涨，，4个行业涨幅凌驾10%，，其中涨幅前五行业划分为煤炭、石油石化、银行、食物饮料和美容护理，，涨幅划分达14.29%、12.63%、11.57%、11.34%和8.75%；；；17个行业下跌，，8个行业跌幅凌驾10%，，其中跌幅前五划分为电子、通讯、修建质料、机械装备，，跌幅划分为34.72%、31.9%、27.9%、22.6%和15.68%。。。。
从个股体现来看，，7月份，，全市场共有2535只股票上涨，，其中233只股票涨幅凌驾20%，，64只股票涨幅凌驾30%，，22只股票涨幅凌驾50%，，7只股票涨幅超90%；；；全市场共有2983只股票下跌，，其中1315只股票跌幅凌驾20%，，853只股票跌幅凌驾30%，，431只股票跌幅凌驾40%，，136只股票跌幅凌驾50%。。。。
7月主要行业涨跌幅
资料泉源：iFinD、富安达基金
iFinD数据显示，，资金方面，，杠杆资金成为7月A股市场的流出主力。。。。全市场融资余额从上月末的29970.73亿元一起下行，，至月末降到了25845.22亿元，，单月锐减超4100亿元，，降幅近14%，，前期热门赛道遭遇大规模融资送还。。。。从全月数据来看，，阻止7月30日，，31个申万行业当月均录得融资净卖出，，流出规模居前的行业为电子（-1492.70亿元）、通讯（-480.54亿元）、电力装备（-357.08亿元）、机械装备（-316.06亿元）、有色金属（-226.74亿元）、基础化工（-194.37亿元）、盘算机（-163.69亿元）等。。。。
ETF资金流入（亿元）
资料泉源：iFinD、富安达基金
ETF转为大幅流入。。。。7月ETF市场合计净流入5029.10亿元，，而6月同期净流出靠近1500亿元，，资金态度完成由空转多的切换。。。。分类型来看，，股票型ETF净流入4647.79亿元、商品型ETF净流入52.73亿元、跨境型ETF净流入86.86亿元。。。。资金集中流向A股焦点宽基指数。。。。部分焦点宽基指数产品合计净流入超千亿元，，有利于市场企稳。。。。
中央政治局强调“提升资源市场韧性和信心”，，叠加逆周期发力，，财报季落地。。。。A股市场或有望迎来修复。。。。中东时势缓和、美联储加息压力下降，，科技龙头业绩兑现，，有望发动以AI为代表的科技股修复，，外洋映射链有望率先修复，，国产链在国际科技竞争加剧和海内科技实力突破下，，韧性较强。。。。
科技行情有望扩散，，履历一轮大幅调解后，，市场需要阶段性休整，，极致上涨行情难以一连，，未来再平衡中，，具有工业趋势、业绩支持、估值消化彻底的科技股仍值得关注，，炒作题材难回归。。。。一是AI链从装备和质料端向下游应用端扩散，，从大厂资源开支和盈利能力看，，AI趋势仍在途，，个体缺乏预期不影响工业偏向，，美国联邦通讯委员会（FCC）已限制外洋生产的先进机械人和联网逆变器列入限制清单?，，包括光？？？？樽榧等供应端，，更多是事务攻击，，海内龙头生产优势短期无法替换，，外洋结构亦有空间；；；二是机械人龙头开启申购和上市对行业工业链的发动，，以及商业航天、立异药（CRO龙头）；；；三是“六张网”建设，，新型电网（含“十五五”首个核电项目获批）、算力网等。。。。内需板块在市场轮动中略有修复，，受赚钱了却、科技股行情有望部分回归等影响，，“高切低”流入的资金可能会重新平衡，，后续看业绩和海内市场需求偏弱时势能否有更超预期政策释放。。。。市场修复下，，盈利等防御性板块的需求也将由强变弱。。。。相对而言，，云云前借助科技浪潮炒作的一些题材，，在大浪淘沙下，，将去伪存真。。。。
债市继续压利差
7月股市大幅调解，，股债跷跷板效应并不显着，，债市下行更多是设置和生意盘驱动。。。。央行操作起劲，，各项工具均转为净投放，，国债净买入力度加大。。。。资金整体宽松但相对榨取，，短端利差压缩空间不敷，，超长债成了生意和设置压缩利差的主要选择、利差压缩，，债市走出牛平。。。。详细看，，1y国债收益率上行2.43bp，，3y、5y、10y、20y、30y国债收益率划分下行1.37bp、2.56bp、1.89bp、5.01bp、4.84bp。。。。同业存单、二永债略有上行，，短端信用债也微幅上行。。。。
中央银行各项工具流动性投放情形
资料泉源：央行网站、富安达基金
债市短端取决于资金面能否向下突破，，央行7月操作起劲，，中期钱币工具均转为净投放，，但精准调控资金价钱中枢和下限。。。。限期利差压缩，，10Y在下穿要害关口后，，一连性和空间需视察；；；超长压利差成为主要选择，，生意起劲，，随着利差压窄，，未来空间有限，，但目今仍无实质性倒运因素。。。。
整体看，，利率债中枢此前下移后，，继续维持“上有顶、下有底”的预期稳固，，信用债票息收益更为稳固，，羁系规范评级市场，，部分主体与限期的信用债，，受评级调解和本轮化债周期尾声邻近估值上波动转变，，整体依然是利差保唬；と狈ψ刺。。。。“固收+”受权益气概主题影响体现分化，，后续如科技板块迎来修复，，有望为“固收+科技”主题战略带来反向弹性回归。。。。
风险提醒：基金有风险，，投资需审慎。。。。唬；鸬墓导ú⒉辉な酒湮蠢刺逑，，基金治理人治理的其他基金的业绩并不组成基金业绩体现的包管。。。。唬；鹬卫砉咀裾浙【≈笆亍⒅沂敌庞谩⑶诿憔≡鸬脑蛑卫砗驮俗骰鹱什，，但不包管基金一定盈利，，也不包管最低收益。。。。本文不组成任何投资建议，，也不组成基金治理人治理基金的必定依据，，投资者据此操作，，风险自担。。。。本文相关信息泉源于果真资料，，差池其准确性、完整性和实时性做出任何包管，，对因使用本文引发的损失不肩负责任。。。。投资人在投资基金前，，请务必认真阅读基金条约、招募说明书、产品资料提要等执法文件，，相识基金的详细情形，，并充分思量自身的风险遭受能力，，在相识产品情形及销售适当性意见的基础上，，理性判断并审慎做出投资决议。。。。
