文丨明月

A股“市值一哥”的位子还没坐稳，，，，，，农行就被反超了。。。。

克日，，，，，，在建设银行短暂登顶A股市值第一后，，，，，，工商银行再次反超。。。。阻止6月30日收盘，，，，，，工行总市值为2.5198万亿，，，，，，略微领先建行的2.5192万亿，，，，，，比照来看，，，，，，两家银行都显着高于农行的2.12万亿。。。。

回望2025年，，，，，，银行板块整体上涨，，，，，，其中体现最亮眼的就是农行——A股整年涨幅高达52.66%，，，，，，市值逾越工行登顶A股。。。。但今年以来，，，，，，农行的股价体现却突然急转直下，，，，，，Wind数据显示，，，，，，年头至今A股跌幅已达19.42%，，，，，，市值蒸发约3300亿。。。。

一季度资产规模刚跨过50万亿门槛的农行，，，，，，怎么突然最先在资源市场上领跌了？？？？？？

【县域金融营业，，，，，，正从“蓝海”酿成“红海”】

要拆解农行股价回撤背后的逻辑，，，，，，无妨从详细的营业入手。。。。

在银行净息差一连收窄的行业配景下，，，，，，农行去年逆势增添的势头格外醒目，，，，，，究其原因，，，，，，市场的基本共识是县域金融成了要害的增添引擎。。。。

数据也证实晰这一点。。。。2025年，，，，，，农行的县域营业实现税前利润1883亿元，，，，，，占全行税前利润超58%。。。。县域存款余额14.38万亿元，，，，，，较上年尾增添了1.23万亿元；；县域贷款占境内贷款比重升至41%。。。。

更要害的是不良贷款率降至1.13%，，，，，，低于全行平均水平1.27%，，，，，，彻底突破了外界关于这块营业“高风险”的刻板印象。。。。

而这样的反转，，，，，，放在几年前险些难以想象。。。。已往行业顺周期时，，，，，，“县域金融”在银行业基本是公认的“苦活累活”——网点疏散、治理本钱大、收益却不高，，，，，，以是其他国有大行的投入意愿并不强，，，，，，甚至很长一段时间被各家银行和机构投资者视为“肩负”。。。。

但农行却一直扎根县域。。。。2021年，，，，，，谷澍出任农行董事长后，，，，，，第一项重大决议就是将“农”字提升为全行的战略优势。。。。以后，，，，，，农行相继提出要“打造县域金融领军银行和县域群众首选银行”、“勉励指导分支行起劲开展墟落振兴金融产品立异”、“加速科技赋能，，，，，，深入推进‘三农’金融营业数字化转型”等，，，，，，通过一连串结构让县域金融悄然成为了农行最稳健的基本盘。。。。

着实这种谋划思绪有点像互联网公司的“下沉打法”，，，，，，效果也是立竿见影。。。。从2021年至2025年，，，，，，农行县域贷款余额从6.2万亿元增添至10.9万亿元，，，，，，虽然2024年、2025年两年间增速有所回落，，，，，，但县域贷款的增速始终高于全行贷款平均增速。。。。

但问题在于，，，，，，当一种谋划思绪被验证为行之有用，，，，，，其他银行就最先整体下场“抄作业”。。。。在各家国有大行的2025年业绩宣布会上，，，，，，“县域”被多次提起，，，，，，工行、建行、邮储银行等国有大行纷纷亮相要加码“县域金融”。。。。

好比建行明确喊出“县域存贷款增速高于行业平均水平”；；工行更是直接亮相正在“加速把都会金融专长延伸到县域市场”，，，，，，并围绕县域形成新的数字普惠模式；；邮储银行更是晒出了家底：70%以上网点漫衍在县域及农村地区，，，，，，是唯逐一家深度笼罩县域墟落市场的国有大行。。。。

网点铺设的硬指标，，，，，，也直观反映出竞争正在加剧。。。。去年，，，，，，工行向县域州里地区新投入网点141家，，，，，，网点县域笼罩率提升至87.5%；；建行去年新设营业网点32个，，，，，，其中县域网点就有23个；；邮储银行自2024年专项安排网点结构优化和形象提升事情以来，，，，，，在天下经济百强县、千强镇、省级及以上墟落振兴重点帮扶县，，，，，，以及种种新城、新区、新园等重点区域，，，，，，累计新设网点76个……

从数据来看，，，，，，阻止2025年尾农行拥有2.31万个网点，，，，，，其中56%漫衍在县域州里，，，，，，是国有大行中唯一实现县域网点全笼罩的银行。。。。但当所有国有大行都最先拿出真金白银向县域市场“下沉”，，，，，，农行此前积攒的先发优势就不可阻止地被摊薄。。。。

在一季度业绩交流会上，，，，，，农行有关认真人也坦言：“目今，，，，，，大型商业银行等主要同业纷纷加大县域营业结构，，，，，，农村信用社加速推进改制历程，，，，，，县域市场竞争日趋强烈。。。。”

资源市场历来不是简朴地给利润定价，，，，，，而是给“增添的稀缺性”定价。。。。当县域金融营业最先从“蓝海”酿成“红海”，，，，，，市场对农行的估值逻辑自然要打个折扣。。。。

【规模站上50万亿背后，，，，，，息差收窄与零售疲软双重承压】

虽然，，，，，，单看财报数据，，，，，，农行的业绩底色并不差，，，，，，多项焦点指标依然亮眼。。。。

资产规模方面，，，，，，农行依附在县域金融营业的领先优势，，，，，，在行业逆周期仍坚持了增添，，，，，，2025年总资产达48.78万亿元，，，，，，同比增添12.85%；；到了今年一季度，，，，，，资产规模更是突破50万亿元大关，，，，，，抵达51万亿元，，，，，，在国有大行中排名第二。。。。

谋划数据方面，，，，，，2025年农行实现营业收入7253.06亿元，，，，，，同比增添2.1%；；归母净利润2910.41亿元，，，，，，同比增添3.2%；；2026年一季度实现营业收入2062.6亿元，，，，，，同比上升10.5%；；归母净利润751.9亿元，，，，，，同比上升4.5%。。。。

但在资产规模一连壮大、营收与净利润双双增添背后，，，，，，农行的营业隐忧也在悄然积累。。。。

最大的压力照旧来自净息差。。。。2025年，，，，，，农行净息差已经滑落至1.28%，，，，，，同比下降了14个基点。。。。息差一连下行至直接导致了“以量补价”的难度越来越大，，，，，，去年虽然规模增添导致利息净收入增添440.49亿元，，，，，，但利率变换导致利息净收入镌汰551.47亿元，，，，，，规模扩张的增量完全被利率下行的减量所吞噬。。。。

今年一季度，，，，，，银行业整体净息差已经泛起边际改善的向好信号，，，，，，但在建行、工行、交行三家泛起环比上升的情形下，，，，，，农行净息差进一步下跌至1.26%，，，，，，利润空间再次被压缩。。。。现在，，，，，，农行的净息差水平在国有大行中已位于倒数。。。。

别的，，，，，，农行的营业结构也面临失衡的逆境。。。。今年一季度，，，，，，农行新增贷款总额为1.35万亿，，，，，，其中对公贷款增量金额为9180亿，，，，，，增量占比高达92%；；零售贷款增量金额为4090亿，，，，，，增量占比42%；；低利率票据资产则缩量34%。。。。

显然，，，，，，对公营业的一连扩张撑起了资产规模的壮大，，，，，，但零售营业的疲软已经禁止忽视。。。。

早在去年高歌猛进时，，，，，，农行的零售营业疲态就已初见眉目。。。。据东方财产数据显示，，，，，，去年个人银行营业营收为3833亿元，，，，，，占全行营收比重为52.85%；；利润为1616亿元，，，，，，占比为49.69%，，，，，，两项要害数据较2024年尾均呈下降趋势。。。。

别的，，，，，，去年农行的个人贷款增速为5.1%，，，，，，远低于全行整体贷款8.96%的增速。。。。

面临息差收窄和零售疲软的双重压力，，，，，，农行起劲拓展资金营业和财产治理营业以增添非息收入。。。。2025年手续费及佣金净收入同比增添16.6%至880.85亿元，，，，，，其中署理营业手续费收入同比大增87.8%；；其他非息收入同比增添24.6%至676.27亿元，，，，，，投资收益同比增添38.0%至429.73亿元。。。。今年一季度，，，，，，非息收入同比增添19.4%，，，，，，其中投资类收益同比增添77.0%。。。。

然而，，，，，，这些新兴营业带来的增量终究有限。。。。2025年利息净收入占营收比例高达78.5%，，，，，，今年一季度占比约为73.3%，，，，，，非息收入的体量远缺乏以对冲息差一连收窄对主营营业的重大攻击。。。。

【治理层麋集调解后，，，，，，合规治理仍待增强】

值得关注的是，，，，，，自2025年以来，，，，，，农行从总行副行长到中层治理职员，，，，，，履历了多轮麋集调解。。。。

2025年1月，，，，，，副行长徐瀚辞任；；2月，，，，，，孟范君出任副行长；；6月，，，，，，王雄师被聘用为副行长；；8月，，，，，，刘洪因职务变换担当农行党委副书记，，，，，，并于9月22日辞去副行长职务。。。。至此，，，，，，农行高管层“一正四副”的名堂落定。。。。到了9月，，，，，，原首席风险官武刚因到期退休而辞任。。。。

进入2026年，，，，，，农行的人事情换仍在一连。。。。其中最引人注目的转变是，，，，，，在2月的董事会上，，，，，，聘用行长王志恒兼任首席合规官。。。。这也是国有大行中首次设立首席合规官岗位。。。。

为何要专门设立首席合规官这个职位？？？？？？谜底或许藏在农行频仍收到的羁系罚单中。。。。

近年来，，，，，，合规治理被提升至前所未有的高度。。。。2025年，，，，，，银行业针对从业职员的个人罚单达4037张，，，，，，“双罚制”正在重塑银行从业者的生涯逻辑。。。。而在羁系趋严的大配景下，，，，，，农行作为资产规模超50万亿的国有大行，，，，，，合规治理面临的挑战尤为突出。。。。

2025年10月31日，，，，，，国家金融监视治理总局宣布的行政处分信息显示，，，，，，农业银行因相关产品销售、服务收费不对规，，，，，，信贷资金流向治理不审慎等，，，，，，被？？？？？？2720万元，，，，，，相关责任职员张清被予以忠言并？？？？？？10万元。。。。

万万级罚单引发市场关注，，，，，，对此，，，，，，农行回应称，，，，，，该罚单为金融羁系总局前期实验现场检查的后续处分，，，，，，主要是对其2023年以前相关营业举行的检查。。。。

但这并非伶仃事务，，，，，，据不完全统计，，，，，，2025年整年，，，，，，农业银行分支机构累计收到凌驾8500万元的种种处分。。。。从总行到地方分支机构，，，，，，农行在合规问题上恒久面临挑战。。。。

今年4月30日，，，，，，农行在辽宁、来宾、潮州、宁德四地的分支机构，，，，，，在统一天收到了罚单，，，，，，四张罚单合计金额凌驾610万元。。。。

到了6月，，，，，，农行天津市分行因违反金融统计治理划定，，，，，，被？？？？？？50万元；；农行烟台高新区支行因信贷营业治理不到位，，，，，，被国家金融监视治理总局烟台羁系分局？？？？？？30万元；；农行新疆维吾尔自治区分行因员工行为治理不到位，，，，，，被新疆金融羁系局？？？？？？30万元。。。。

这些麋集的罚单说明，，，，，，合规治理的改善绝非朝夕之功。。。。从制度完善到文化重塑，，，，，，从总行到下层，，，，，，农行的合规之路仍然任重道远。。。。

【结语】

农行的处境，，，，，，着实是视察目今银行业谋划的一个绝佳样本。。。。

一边是县域金融从蓝海杀成红海，，，，，，一边是息差收窄与零售降速的内生压力，，，，，，当“规模盈利”边际递减，，，，，，真正的磨练就落在了营业转型、风险控制和合规治理上。。。。

站在50万亿的新起点上，，，，，，农行能否在坚守“农”字底色的同时，，，，，，真正走出一条质量与效益并重的新路？？？？？？这场从“做大”到“做强”的跨越，，，，，，或许才刚刚最先。。。。

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