陈兴系华福证券宏观首席剖析师、中国首席经济学家论坛成员
报告正文
二季度经济同环比增速均放缓。。。二季度美国GDP环比折年率降至1.5%，，，，低于预期的2%，，，，前值2.1%。。。从分项上看，，，，私人消耗环比拉动率由0.4%升至2.1%，，，，孝顺主要增量；；；高基数下，，，，私人投资环比拉动率由1.4%降至0.5%；；；净出口环比拉动率降至-1%，，，，前值-0.4%，，，，是最大拖累；；；政府支出拉动率重新转负，，，，降至-0.1%。。。物价方面，，，，6月焦点PCE物价指数同比降至3.3%，，，，前值3.4%，，，，环比增添0.1%，，，，低于预期0.2%，，，，前值0.3%。。。
去库存成主要拖累。。。二季度美国私人海内现实最终购置（PDFP）环比折年率升至3.9%，，，，前值为1.7%，，，，显示美海内需依旧坚持较强韧性。。。从结构上看，，，，消耗项低位回升，，，，对冲了投资项的下滑。。。分项来看，，，，消耗方面，，，，商品和服务消耗的环比孝顺率均有所回升；；；投资方面，，，，住宅投资孝顺率由负转正，，，，升至0.1%，，，，竣事了此前一连四个季度的负孝顺。。。受益于制造业投资苏醒以及AI领域兴旺的投资需求，，，，非住宅投资高位边际放缓，，，，库存变换孝顺率降至-0.7%，，，，是主要拖累，，，，指向库存进一步去化。。。数据宣布后，，，，美股三大股指期货快速上行，，，，美元指数大跌，，，，贵金属短线快速走强。。。
私人消耗环比低位反弹。。。二季度美国消耗项环比折年率反弹至3.2%，，，，低基数是主要驱动，，，，同比整体坚持相对平稳。。。从分项环比折年率来看，，，，商品项反弹至5.2%，，，，前值0.5%，，，，其中耐用品和非耐用品消耗划分升至6.3%和3.8%；；；服务项升至2.2%，，，，前值0.5%。。。同比增速来看，，，，消耗同比增速反弹至2.3%，，，，前值2.1%，，，，泛起回暖迹象。。。结构上商品项同比低位反弹；；；服务项同比继续走平，，，，泛起韧性。。。
现实薪资增速中枢回落。。。从薪资增速来看，，，，2026年6月美国非农平均时薪同比反弹至3.5%，，，，但仍低于一季度3.7%-3.9%的震荡中枢，，，，薪资的名义扩张力度有所回落。。。剔除通胀影响后，，，，6月现实时薪同比回升至0.1%，，，，较一季度1%-1.2%的增速泛起显着下行，，，，焦点约束来自二季度油价大幅抬升发动名义通胀上行，，，，侵蚀住民现实薪资购置力。。。值得注重的是，，，，二季度现实薪资中枢回落，，，，与私人消耗的低位反弹形成背离，，，，背后反映出住民储备一连消耗，，，，6月美国个人储备率进一步下探至2.7%，，，，创下2022年下半年以来新低。。。同时思量到名义通胀仍有上行风险，，，，我们倾向于以为三季度美国私人消耗或许率重新面临边际走弱的压力。。。
商品去库存延续。。。从销售数据来看，，，，阻止2026年5月，，，，美国现实销售总额同比增添2.3%，，，，较前值1.6%小幅修复，，，，整体延续低位震荡名堂。。。结构上，，，，制造商、零售商及批发商销售同比划分增添-1.1%、4.7%和2.8%，，，，下游批发商与零售商的增速继续略强于上游生产端。。？？？？獯娣矫，，，，5月美国现实库存同比下降1.4%，，，，降幅有所扩大。。。分结构看，，，，制造商、零售商与批发商库存同比划分增添-4.1%、-0.9%和1.4%，，，，整体库存一连处于低位并进一步去化。。。整体上看，，，，2026年美国商品端已展现边际被动去库特征，，，，即销售体现平稳、库存一连缩短。。。倘若后续销售端泛起改善，，，，商品端或开启一轮自动补库周期，，，，但现阶段尚不具备该条件。。。
非住宅投资高位放缓。。。二季度美国投资项环比折年率降至3%，，，，较上季度回落4.9个百分点；；；同比增速则从-1.2%升至3.3%。。。从各分项环比折年率来看，，，，非住宅投资降至8.4%，，，，自高位边际走弱。。。其中，，，，装备投资和知识产权划分降至15.2%和8.8%，，，，二者仍是支持私人投资韧性的焦点引擎，，，，划分对应制造业资源开支修复以及AI 相关投资的一连高景气。。。反观住宅投资与修建投资，，，，环比折年率划分为1.5%、-5.0%，，，，反映出地产投资回暖力度有限，，，，基建投资仍延续疲弱态势。。。
AI相关分项拉动率进一步提升。。。2026年二季度，，，，美国AI相关分项对美国现实GDP环比拉动率升至1.2%，，，，续立异高，，，，前值0.75%。。。从分项上看，，，，盘算机相关装备净出口孝顺率从-1.06%升至0.55%，，，，成为本季度AI链条拉动GDP的焦点驱动项。。。而信息处理装备拉动回落至0.25%，，，，前值0.99%，，，，软件拉动为0.42%，，，，一季度0.79%，，，，数据中心署理拉动率小幅转弱至-0.02%。。？？？？梢钥吹，，，，海内AI硬件与软件投资的拉动边际有所降温，，，，而盘算机装备净出口的显著改善对冲了内需端的走弱。。。若剔除盘算机装备净出口的扰动，，，，AI链条对GDP拉动回落至0.65%。。。
房地产市场仍处于底部。。。2026年6月，，，，美国成屋销售量为409万套，，，，同比增添2.76%，，，，延续低位震荡。。。房贷利率方面，，，，受市场对美联储鹰派加息预期推动，，，，现实利率上行驱动10年期美债利率一直走高，，，，30年期典质贷款利率重回6.5%以上，，，，处于历史偏高水平，，，，一连对衡宇销售形成约束。。。供应方面，，，，一季度以来美国新居开工延续负增添，，，，新建住宅供应一连缩短。。。房价方面，，，，2026年二季度以来，，，，美国主要房价指标环比小幅修复，，，，发动房价同比增速底部有所企稳。。。总体来看，，，，目今利率水平仍处高位，，，，难以对衡宇销售形成有用提振；；；销售偏弱进一步压制供应端，，，，住宅新增供应一连缩短。。。房价同比延续韧性回落趋势，，，，难有止降回升迹象。。。
净出口负向拖累扩大。。。二季度美国商品和服务出口环比折年率降至4.5%，，，，但入口环比折年率仍高达11.5%，，，，入口端延续高增态势，，，，推动商业逆差进一步扩大，，，，净出口对 GDP 的负向拖累抬升至1个百分点。。。商业结构亦泛起新转变：本季度 AI 相关产品净入口回落至3835亿美元，，，，古板商品净入口则由5851亿美元大幅上行至6912亿美元。。。该结构转变与二季度商品消耗的底部修复相印证，，，，体现古板内需消耗需求有所改善。。。
劳动力市场供需进一步趋稳。。。6月失业率较上月回落0.1个百分点至4.2%，，，，低于前值及市场预期的4.3%。。。但失业率下行主要源于劳动加入率一连回落带来的劳动力供应显著缩短，，，，并非劳动力市场内生动能改善。。。从结构看，，，，就业生齿镌汰50.7万人，，，，失业生齿镌汰21.3万人。。。别的，，，，二季度新增非农就业延续正增添，，，，JOLTS职位空缺数与空缺率也未再创出新低，，，，显示劳动力需求边际上有所企稳。。？？？？叭沽⒗投κ谐∽酆现甘允，，，，近月动量指数修复转正，，，，发动劳动力活跃水平逐步筑底，，，，指向劳动力市场正由此前供过于求的名堂向阶段性供需平衡演绎。。。
风险提醒：
美国通胀上行超预期。。。商品和服务通胀超预期走高；；；
美联储钱币缩短超预期。。。由于通胀上升超预期，，，，美联储恒久维持高政策利率；；；
美国经济下行超预期。。。美国消耗和投资意外走弱。。。
