出品 | 妙投APP
作者 | 丁萍
头图 | 视觉中国
市场已往几年关于猪周期的许多认知， ，，，现在需要重新审阅了。。。。
已往几年， ，，，越来越多人相信：随着规；；；；；；称笠狄恢崩┱牛 ，，，猪周期已经被抹平了。。。。每一次行业深度亏损， ，，，市场都在期待产能出清；；；；；；但每一次猪价反弹， ，，，又都很快由于供应重新释放而竣事。。。。
久而久之， ，，，猪周期陷入了一个怪圈——亏损越来越久， ，，，市场抄底越来越起劲， ，，，但真正的周期拐点始终没有到来。。。。
这一次， ，，，我们转向看多猪周期， ，，，这也是已往五年来， ，，，我们第一次改变对猪周期的判断， ，，，是由于我们发明已往几年阻碍行业产能出清的底层逻辑， ，，，正在爆发转变， ，，，使猪周期第一次具备了真正反转的条件。。。。
以是， ，，，这篇文章真正想回覆一个焦点问题：已往几轮亏损都没能重启猪周期， ，，，这次为什么可能成为破例？？ ？
但在回覆这个问题之前， ，，，我们先来弄清晰为什么已往生猪养殖行业亏了那么久， ，，，都没能完成真正意义上的产能出清。。。。
本钱中枢一连下移
这就是已往几轮亏损始终没有演酿成真正周期反转的基础原因。。。。
自2021年以来， ，，，无论是2021年三季度、2022年一季度， ，，，照旧2023年整年， ，，，行业都履历过深度亏损， ，，，但产能出清力度始终有限。。。。效果就是， ，，，每一轮猪价上涨都只是一连约半年的阶段性反弹， ，，，随后随着供应重新释放， ，，，再次进入下行周期。。。。
正由于云云， ，，，市场也逐渐形成了一种共识：随着规；；；；；；称笠翟嚼丛蕉啵 ，，，猪周期已经被抹平了。。。。这也是我们已往几年一直坚持的判断。。。。
不过， ，，，重新复盘这轮猪周期后， ，，，我们发明， ，，，真正的问题不是猪周期消逝了， ，，，现实上是去产能始终缺乏足够的驱动力， ，，，背后的原因是从2021年一直到去年， ，，，整个行业都处于本钱中枢一连下移的阶段。。。。
关于一家生猪养殖企业来说， ，，，决议其是否退出市场大致有两类实力：一类是疫病、环保等外部攻击带来的行政性或被动退出；；；；；；另一类则是一连亏损引发的现金流压力。。。。
2018年6月非洲猪瘟之后， ，，，前者爆发概率较低；；；；；；本轮猪周期能否反转， ，，，最终照旧取决于后者。。。。若是本钱一直下降， ，，，那么纵然猪价一连低迷， ，，，企业遭受的亏损压力也会一直减轻。。。。以是许多企业依然能够坚持生产， ，，，不肯退出市。。。。 ，，，最终导致行业始终无法形成有用去产能。。。。
2021年， ，，，自繁自养的完全本钱约莫在18-19元/公斤， ，，，外购仔猪育肥的本钱则在23元/公斤左右。。。。
到了2022年， ，，，自繁自养的完全本钱已经降到了16-17元/公斤；；；；；；2023年进一步压至15元左右；；；；；；2024年又降到14元左右；；；；；；到了2026年， ，，，行业完全平均本钱进入13元/kg区间， ，，，领先企业甚至已经把本钱压到了12元/kg以下， ，，，如牧原股份2026年6月的完全本钱已降至11.7元/kg。。。。
我们不难看出， ，，，已往几年， ，，，生猪养殖行业本钱中枢始终处于一连下移通道， ，，，企业的盈亏平衡点也随之一直下降。。。。
举个例子， ，，，2023年三季度猪价跌到15元/kg的时间， ，，，凭证已往18-19元/kg的行业成原来看， ，，，整个行业似乎已经进入深度亏损， ，，，按理说应该最先大规模去产能。。。。
但现实并没有爆发。。。。
原因就在于， ，，，行业本钱正处在从18-19元/kg一直下降到15元的历程中。。。。而本钱下降并不是所有企业同步完成， ，，，总会有一批效率更高、治理更好的企业， ，，，率先把本钱降下来， ，，，率先挣脱亏损。。。。
以牧原股份为例， ，，，2023年三季度公司完全本钱降到了14.5元/kg， ，，，当季实现归母净利润9.369亿元， ，，，成为其时行业中少数仍坚持盈利的企业之一。。。。
于是就泛起了这样一个征象：行业平均来看是在亏钱、现金流承压， ，，，但本钱已经降到15元甚至更低的企业， ，，，着实并没有亏损。。。。
关于这些企业来说， ，，，既然还能赚钱， ，，，就没有动力自动镌汰母猪、缩短产能。。。。甚至还能继续扩产， ，，，趁着行业低谷进一步抢占市场份额。。。。
效果就是， ，，，行业层面虽然已经进入亏损周期， ，，，但真正退出市场的企业并未几， ，，，产能迟迟无法完成出清， ，，，猪周期也就很难像已往那样走出一轮一连性的上涨行情。。。。
归根结底， ，，，已往几轮亏损期之以是始终没有完成真正意义上的产能出清， ，，，实质上是由于行业本钱中枢一连下移， ，，，使本钱事先企业提前恢复盈利， ，，，削弱了市场化去产能的力度。。。。
这次为何会是破例？？ ？
已往多轮亏损都没能重启猪周期， ，，，这次亏损可能纷歧样。。。。
已往几年， ，，，行业能够一直通过降原来对冲猪价下跌带来的压力；；；；；；而现在， ，，，本钱进一步下降的空间已经十分有限， ，，，这意味着亏损将真正转化为现金流压力。。。。
为什么这么说？？ ？
回首2021年以来， ，，，行业本钱中枢一连下移， ，，，主要来自三个方面：
第一是疫病的影响逐渐消退。。。。2023年底以前， ，，，行业本钱下降很洪流平上并不是由于养殖户的治理能力提升了， ，，，现实上是因非洲猪瘟等疫病的影响逐步缓解， ，，，生产恢复正常， ，，，母猪滋生效率和仔猪成活率提升， ，，，养殖本钱自然回落；；；；；；
第二是饲料质料价钱下跌。。。。进入2023年后， ，，，玉米、豆粕等主要质料价钱一连回落， ，，，尤其到了2024年底， ，，，饲料本钱距离最高点下降了40%有余， ，，，直接推动了行业完全本钱进一步下降；；；；；；
第三是养殖效率一连提升。。。。2022年最先， ，，，行业陆续引进新的种猪品系， ，，，经由1-2年的扩繁后， ，，，新种猪在2023年和2024年进入商品猪生产阶段， ，，，PSY、MSY等生产指标一连改善， ，，，养殖效率显着提升。。。。
例如行业MSY从2021年的15.5头/年升至2025年的23.94头/年， ，，，这意味着同样数目的母猪可以产出更多商品猪， ，，，单位养殖本钱也被摊薄了。。。。
（妙投注：MSY为每头母猪每年提供出栏肥猪数， ，，，PSY为每头母猪每年所提供的断奶仔猪头数）
（数据泉源：中金大宗商品）
正是疫病影响的逐渐缓解、饲料降价和生产效率提升这三个因素叠加， ，，，才作育了已往几年行业本钱中枢一连下移。。。。
但现在， ，，，这三个降本因素基本都已经释放得差未几了。。。。
疫病影响已经基本消除， ，，，饲料价钱继续大幅下降的空间也很有限， ，，，而养殖效率经由一连几年的提升后， ，，，也逐渐进入平台期。。。。以是我们以为， ，，，生猪养殖行业未来已经很难再依赖降原来对冲猪价下跌带来的攻击。。。。
这意味着， ，，，若是这一轮猪价维持在低位或者继续下行， ，，，企业面临的将是真正的现金流压力。。。。到了这个阶段， ，，，猪企是否要去产能， ，，，就不再取决于主观意愿， ，，，更多是取决于资金链还能支持多久。。。。
一般来说， ，，，一连3个季度以上的现金流亏损， ，，，猪企就有可能泛起被动去化的情形。。。。阻止现在， ，，，包括牧原股份在内的上市猪企， ，，，已经一连两个季度亏损现金流了。。。。
若是猪价继续坚持在11.5元/kg以下（我们推测现在行业的现金本钱在11-12元/kg）， ，，，大大都猪企在2026年9月末就一连三个季度泛起谋划性现金流亏损， ，，，被动去化的压力也就上来了。。。。
也正由于云云， ，，，我们以为这一轮行业去产能的力度， ，，，或许率会显着强于已往几轮。。。。
这里还需要澄清一个容易被误解的问题。。。。所谓行业去产能， ，，，并不是所有的猪企同步减产3%。。。。
现真相形往往是， ，，，一部分本钱高、资金实力弱的企业率先退出市。。。；；；；；；另一部分治理能力更强、本钱更低、现金流更好的企业， ，，，不但不会退出， ，，，反而可能趁机扩大市场份额；；；；；；尚有不少企业则维持现有规模， ，，，委屈维持谋划。。。。
换句话说， ，，，我们看到的往往不是所有企业都在减产， ，，，而是少数企业退出、大都企业张望、少数头部企业逆势扩张。。。。
总之， ，，，已往几年， ，，，由于企业之间本钱差别一直扩大， ，，，本钱事先企业始终能够依赖降本坚持盈利， ，，，因此行业整体去产能速率偏慢。。。。当降本空间收窄， ，，，现金流压力真正传导到整个行业， ，，，那么生猪养殖业就会具备已往几年从未有过的去产能条件。。。。
推迟行情的一个变量
基于上述推演， ，，，我们预计， ，，，行业产能泛起显着缩短的最早时间窗口， ，，，或许率在今年9月尾。。。。
这也是我们判断猪周期是否真正启动的第一个验证窗口， ，，，最值得关注的指标是我国能繁母猪（已经生产过仔猪且能够继续滋生的母猪）存栏量环比转变。。。。若是这个指标下降幅度和速率都最先加速， ，，，行业就会加速去产能， ，，，市场也会进入预期炒作阶段， ，，，我们关于猪周期的判断也会获得起源证实。。。。
若是第一个验证窗口建设， ，，，市场随后将进入第二个验证阶段， ，，，就是逻辑兑现， ，，，这个时间窗口有望泛起在明年7月， ，，，这是凭证能繁母猪从配种、妊娠到商品猪出栏约10个月的传导周期推算出来的。。。。
届时， ，，，市场也将从预期生意阶段切换到工业兑现阶段， ，，，决议猪肉股体现的焦点变量， ，，，也转变为猪价上涨的一连性和弹性。。。。
不过， ，，，这只是最理想的情景。。。。
真正决议这一轮猪周期启动节奏的， ，，，尚有一个主要变量， ，，，就是二次育肥和压栏。。。。
所谓二次育肥， ，，，是指养殖户在猪价上涨历程中， ，，，购置尚未抵达正常出栏体重（一般110—120公斤）的生猪， ，，，继续育肥后再出售， ，，，希望赚取更高的价差；；；；；；压栏则是指已经抵达正常出栏体重的生猪， ，，，养殖户选择暂缓出栏， ，，，期待更高的销售价钱。。。。
虽然形式差别， ，，，但两者实质上都是延迟出栏。。。。
短期来看， ，，，它们都会镌汰市场流通猪源， ，，，推动猪价上涨；；；；；；但拉长时间来看， ，，，被延后的供应最终仍会进入市。。。。 ，，，甚至由于生猪增重， ，，，未来会形成更多猪肉供应， ，，，从而增添后续供应压力， ，，，加大猪价波动， ，，，也会延缓行业去产能的节奏。。。。
近期市场已经泛起了这一迹象。。。。
7月以来， ，，，生猪（外三元）价钱重新站上10元/公斤， ，，，最高抵达11.4元/公斤， ，，，较6月26日的9.47元/公斤上涨约20%。。。。
此次猪价反弹的主要原因之一， ，，，就是养殖户压栏和二次育肥的起劲性显着提升， ，，，短期市场供应因此收紧。。。。
猪价上涨会缓解养殖企业的现金流压力， ，，，倒运于产能快速出清， ，，，并且二次育肥和压栏最终会增添供应。。。。以是我们给出这样的判断， ，，，二次育肥和压栏介入得越深、一连时间越长， ，，，本轮猪周期启动的时间推迟得就越久。。。。
但值得注重的是， ，，，这些市场行为影响的只是节奏， ，，，不是偏向。。。。只要行业降本空间继续收窄， ，，，现金流压力一连累积， ，，，市场化去产能最终会爆发， ，，，只是启动时间可能比我们预计的有所延后。。。。
接下来， ，，，我们重点关注三个指标， ，，，来一连验证这一判断：
（1）上市猪企的现金流。。。。若是大都上市猪企一连三个季度泛起谋划性现金流亏损， ，，，就意味着行业现金流压力正在进一步累积， ，，，被动去产能的概率会提升；；；；；；
（2）天下能繁母猪存栏量的环比转变。。。。若是能繁母猪存栏量的环比下降幅度和速率一连扩大， ，，，则体现行业已经进入加速去产能阶段， ，，，这也是验证本轮猪周期能否真正启动的焦点指标；；；；；；
（3）肥标价差的转变。。。。所谓肥标价差， ，，，是指肥猪（一般130公斤以上）价钱与标猪（110—120公斤）价钱之间的差值。。。。若是这个差值一连扩大， ，，，说明大猪相对标猪更值钱， ，，，养殖户压栏和二次育肥的起劲性会提升， ，，，会推迟供应释放， ，，，延缓本轮猪周期的启动节奏。。。。
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