宁王嫌自己“被低估了”。。。。

定焦One（dingjiaoone）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 阿伦

7月24日晚，，，，，，宁德时代宣布2026年半年报，，，，，，统一天宣布了一份200亿到400亿元的回购妄想。。。。

这是A股历史上规模最大的单次回购方案，，，，，，此前的纪录由格力电器2021年的150亿元坚持。。。。400亿元的上限，，，，，，相当于宁德时代2025年整年净利润722亿元的一半以上。。。。

先看业绩。。。。今年上半年，，，，，，宁德时代营收2769.17亿元，，，，，，同比增添54.8%；；；；；；归母净利润432.84亿元，，，，，，同比增添41.98%，，，，，，平均天天净赚约2.4亿。。。。2025年整年，，，，，，宁德时代的营收增速是17%。。。。

宁德时代2026年半年报业绩

业绩一起向上，，，，，，股价却在往下走。。。。

5月7日，，，，，，宁德时代的股价冲上468.75元，，，，，，创下近一年新高，，，，，，以后一起回落，，，，，，7月10日曾单日大跌7%，，，，，，财报宣布当天收在383.01元，，，，，，市值约1.77万亿元，，，，，，两个多月跌了近两成。。。。

这次回购的价钱上限制在573元，，，，，，这个价钱是按回购规则、以董事会决议前30个生意日均价的150%设定的，，，，，，比收盘价横跨近50%。。。。

财报宣布当晚的电话会上，，，，，，治理层的说法是，，，，，，公司内部判断自身生长远景、财务状态、盈利水平及行业市园职位均具备突出优势，，，，，，但受资源市场阶段性波动影响，，，，，，目今股价保存显着低估，，，，，，因此启动回购。。。。

这份回购妄想泛起在宁德时代放肆扩张的阶段。。。。半年报显示，，，，，，电池系统产能使用率94.86%，，，，，，尚有764GWh产能在建。。。。治理层在电话会上体现，，，，，，产能整年满产。。。。

一家满负荷生产、扩产正需要用钱的公司，，，，，，为什么在这个时间拿出几百亿回购股票？？
？要回覆这个问题，，，，，，得拆解这份半年报，，，，，，看看利润的质量怎么样，，，，，，增添的结构是什么，，，，，，以及资金是怎么安排的。。。。

01.营收涨了55%，，，，，，利润为什么没跟上？？
？

今年二季度，，，，，，宁德时代交出了公司历史上最高的单季收入：1477.86亿元。。。。

但把上半年的营收和利润放在一起看，，，，，，差别很显着。。。。上半年营收同比增添54.8%，，，，，，归母净利润增添了41.98%，，，，，，比营收慢了快要13个百分点，，，，，，整体毛利率23.93%，，，，，，还降了1.09个百分点。。。。

先说明一点，，，，，，2025年上半年营收增速是7.3%，，，，，，基数偏低。。。。即便思量基数因素，，，，，，利润跑不赢营收也是事实。。。。这13个百分点的差别，，，，，，我们分两段来拆解。。。。

第一段，，，，，，从营收到毛利。。。。营业本钱同比增添57.06%，，，，，，比收入增速快，，，，，，上半年毛利662.62亿元，，，，，，同比增添48%，，，，，，比营收增速低了约7个百分点。。。。毛利率为什么降？？
？治理层的诠释涉及营业结构和原质料计价方式。。。。财报里尚有一个手艺性因素，，，，，，预计欠债里的销售返利从年头339亿元增添到393亿元，，，，，，治理层体现，，，，，，与销量挂钩的客户返利按协议正常兑现，，，，，，货卖得越多，，，，，，计提的返利越多。。。。

第二段，，，，，，从毛利到归母净利润。。。。这一段里有几项转变很大，，，，，，但都和主营营业没太大关系。。。。

一是汇兑，，，，，，2025年上半年照旧23.32亿元收益，，，，，，今年上半年酿成28.1亿元损失，，，，，，一正一负差出51亿多。。。。

二是其他收益，，，，，，其中大头政府津贴这一项，，，，，，从60.59亿元镌汰到45.9亿元。。。。

三是利息，，，，，，宁德时代账上现金多，，，，，，利息一直是利润的主要增补，，，，，，今年上半年利息收入48.87亿元，，，，，，比上年同期少。。。。

三项合计，，，，，，对利润的税前影响约68亿元，，，，，，靠近上半年归母净利润的16%。。。。若是剔除汇率、津贴、利息这些主营营业之外的因素，，，，，，利润增速和营收增速概略相当。。。。

利润最后还要分一部分给少数股东。。。。净利润整体增添45.3%，，，，，，少数股东分走的部分从18.8亿元增添到37.47亿元，，，，，，靠近翻倍，，，，，，归母净利润的增速被拉低到41.98%。。。。减值这边，，，，，，上半年种种减值合计约23.5亿元，，，，，，同比少提了5亿左右，，，，，，没有拖后腿。。。。

到这里，，，，，，利润和营收之间13个百分点的差别，，，，，，原因基本清晰了。。。。主营营业自己的状态怎么样，，，，，，还要看另一个口径。。。。把毛利减去税金和三项用度，，，，，，剩下的焦点谋划利润，，，，，，更靠近主营的盈利水平。。。。

按这个口径，，，，，，上半年焦点谋划利润453.77亿元，，，，，，同比增添70.1%，，，，，，焦点谋划利润率从14.91%升到16.39%。。。。毛利率降了1.09个百分点，，，，，，用度率降得更多：研发用度率从5.64%压到4.11%，，，，，，销售和治理用度率合计从3.77%降到2.96%。。。。按治理层在电话会上披露的销量增添60%折算，，，，，，单位电量的焦点谋划利润还上升了约6%。。。。

图源 / 宁德时代2026年半年报

扣非净利润也能佐证。。。。上半年扣非净利润390.13亿元，，，，，，同比增添43.44%，，，，，，快于归母净利润。。。。唬；；；；愣宜鹗粲诰Ｐ运鹨，，，，，，没有从扣非口径里剔除。。。。在计入28.1亿元汇兑损失的情形下，，，，，，扣非还跑赢了归母增速。。。。主营营业的状态，，，，，，比账面上的毛利率看起来要好。。。。

治理层在电话会上的回应是，，，，，，销量增速高于利润增速，，，，，，与营业结构、新营业投入、原质料计价方式有关，，，，，，毛利率波动只是账面数字，，，，，，单位净利更能反映真实盈利能力。。。。

回首已往一再财报电话会，，，，，，宁德时代不是第一次调解盈利评价口径。。。。2025年一季度强调质保金口径，，，，，，三季度提出赚钱不靠涨价，，，，，，年报体现对2026年单位净利稳固持乐观态度，，，，，，这次延续了这个口径。。。。一再调解，，，，，，都爆发在毛利率下降的时间。。。。

从上半年的数据看，，，，，，治理层说的单位盈利稳固，，，，，，数据上是建设的。。。。毛利率在降，，，，，，焦点谋划利润率反而升了1.48个百分点，，，，，，中心的差额来自用度率的下降，，，，，，收入规模越大，，，，，，用度被摊得越薄。。。。不过研发用度率继续压缩的空间不大。。。。单位盈利能不可继续稳住，，，，，，接下来的变量就是规模。。。。

02.海内撑起增添，，，，，，储能和外洋撑起利润

规模唬；；；；鼓懿豢杉绦咴鎏，，，，，，要看收入结构。。。。

先看占大头的动力电池。。。。上半年动力电池收入1921.25亿元，，，，，，同比增添46.02%，，，，，，在总营收中占比近七成。。。。

动力电池这半年最主要的转变是份额回来了。。。。

先看全球。。。。按韩国机构SNE Research的全球动力电池装机量统计数据，，，，，，今年1到5月宁德时代全球市占率40.2%，，，，，，同比提高2.2个百分点，，，，，，中国以外的外洋市场也提高了3.7个百分点，，，，，，抵达33.7%。。。。

再看海内。。。。中国汽车动力电池工业立异同盟的统计显示，，，，，，今年上半年宁德时代在乘用车装车量中的份额为46.7%，，，，，，同比提高5.6个百分点，，，，，，三元电池的份额抵达75.2%。。。。

已往两年，，，，，，车企培育二供三供、自研电池，，，，，，确实分走过部分份额，，，，，，今年上半年，，，，，，宁德时代又拿了回来。。。。

份额回来的同时，，，，，，毛利率却在往下走。。。。

上半年动力电池毛利率20.63%，，，，，，同比下降1.78个百分点，，，，，，2025年整年，，，，，，这个数字照旧23.8%。。。。下半年还要面临新的政策本钱，，，，，，并且是两笔。。。。

一笔是消耗税。。。。7月17日，，，，，，财务部、海关总署、税务总局宣布通告，，，，，，9月1日起对锂离子电池等按2%征收消耗税，，，，，，2027年9月恢复到4%；；；；；；钠离子电池、固态电池等新手艺电池在2028年底前免征。。。。由于出口环节继续适用消耗税退免税，，，，，，这笔税主要落在海内销售的电池上。。。。

另一笔是出口退税。。。。财务部和税务总局今年1月已通告，，，，，，电池产品的出口退税率4月1日起从9%降到6%，，，，，，2027年1月1日起所有作废，，，，，，这笔落在出口的电池上。。。。

两笔叠加，，，，，，电池的税在往上走。。。。

治理层在业绩电话会上的解读是，，，，，，两项政策有利于头部企业提升竞争优势，，，，，，对公司谋划影响较小，，，，，，正就本钱增量与下游客户协商配合分管，，，，，，客户普遍愿意配合推进传导落地。。。。

已往几年，，，，，，工业链最受关注的争议是“车企在给宁德时代打工，，，，，，利润分配偏向电池厂”。。。。这次政策本钱被摆上双方的谈判桌，，，，，，最终按什么比例分、会不会成为老例，，，，，，值得在下半年继续视察。。。。

基本盘守住的同时，，，，，，第二块营业的体量也上来了。。。。

上半年储能电池系统收入532.61亿元，，，，，，同比增添87.54%，，，，，，靠近动力电池增速的两倍，，，，，，占营收的比重约19%。。。。储能毛利率23.96%，，，，，，凌驾了动力电池。。。。

这与行业情形吻合。。。。宁德时代半年报援引SMM数据，，，，，，上半年全球储能电芯出货量约486GWh，，，，，，同比增添93%，，，，，，AI数据中心成为新增需求。。。。海内锂电行业研究机构鑫椤资讯的统计里，，，，，，宁德时代储能电池出货量一连五年全球第一。。。。

半年报还披露，，，，，，公司与海博思创签署了为期三年、总规模60GWh的钠离子电池储能战略相助协议，，，，，，搭载587Ah大容量储能电芯的天恒液冷电池舱也在一连量产交付。。。。

电话会上，，，，，，治理层增补了两个数字，，，，，，钠离子电池现实落地的订单累计约7GWh，，，，，，储能已占总销量的四分之一，，，，，，外洋储能订单增速快于海内。。。。

分地区看，，，，，，境内外的差别显着。。。。上半年境外收入871.29亿元，，，，，，同比增添42.35%，，，，，，增速慢于境内（收入1897.87亿元）的61.28%，，，，，，占营收比重31.46%。。。。

毛利率比照 图源 / 宁德时代2026年半年报

境外的看点是毛利高，，，，，，毛利率抵达29.97%，，，，，，比境内的21.16%横跨靠近9个百分点。。。。走势也相反，，，，，，境内毛利率同比下降1.78个百分点，，，，，，境外上升0.95个百分点。。。。

境外的增量主要来自欧洲。。。。半年报数据，，，，，，上半年欧洲新能源乘用车销量235.1万辆，，，，，，同比增添31.7%，，，，，，渗透率32.5%。。。。治理层判断欧洲进入油车替换的拐点，，，，，，匈牙利工厂的电芯模组厂已经投产，，，，，，电芯厂已建成，，，，，，处于最终审批阶段，，，，，，外洋客户笼罩宝马、沃尔沃、吉祥、奇瑞等车企。。。。

收入结构变了，，，，，，需求能不可一连，，，，，，治理层在电话会上回覆了这个问题。。。。大意是，，，，，，不可只盯着海内乘用车销量，，，，，，单车带电量在提升，，，，，，商用车电池在放量，，，，，，全球储能在高速增添。。。。治理层的判断是，，，，，，整年都能坚持满产，，，，，，下半年需求确定性高，，，，，，未来五年行业年复合增添20%到30%，，，，，，2027年的增速预计高于这个区间。。。。

新营业也有希望。。。。半年报披露，，，，，，阻止报告宣布日，，，，，，天下累计建成巧克力换电站约2000座，，，，，，笼罩31个省份180座都会，，，，，，换电车型超20款；；；；；；此前公司披露，，，，，，商用车干线换电已率先在重庆实现盈利。。。。

宁德时代把自身定位从电池企业调解为零碳科技企业，，，，，，数据中心的中压配电、机房供能、储能备电都在做，，，，，，治理层称未来一两年这套综合能源方案会大规模工业化。。。。

固态电池方面，，，，，，宁德时代的口径一直偏审慎，，，，，，公司的妄想是2027年小批量生产，，，，，，曾毓群今年6月果真体现，，，，，，按1到9级的手艺成熟度划分，，，，，，固态电池现在只到第4级，，，，，，2030年前实现百万级装车的可能性很小。。。。

把这几块营业放在一起看，，，，，，海内动力电池依然是收入和增添的基本盘，，，，，，储能的占比在提升。。。。增添的大头还在海内，，，，，，利润的增添点越来越往储能和外洋集中。。。。这对盈利质量是好事，，，，，，同时也意味着，，，，，，外洋政策和地缘情形对公司业绩的影响会加大。。。。这样的增添结构能走多远，，，，，，要看产能和资金能不可跟上。。。。

03.满产扩产的时间，，，，，，拿出400亿回购

扩产是最花钱的阶段，，，，，，宁德时代在这个时间宣布了200亿到400亿元的回购妄想。。。。又是扩产又是回购，，，，，，需要看看账上的钱是怎么安排的。。。。

产能使用率 图源 / 宁德时代2026年半年报

先看这半年公司在资源市场的行动。。。。4月尾，，，，，，宁德时代完成H股配售，，，，，，以每股628.2港元刊行6238.5万股，，，，，，募资约392亿港元。。。。7月24日，，，，，，宣布半年报的同时宣布中期分红64.93亿元，，，，，，每10股派14.11元。。。。宁德时代近两年重新把分红频次提高到一年两次，，，，，，2025年8月发过45.68亿元的中期分红，，，，，，2025年度分红315.32亿元也在今年四五月实验完毕，，，，，，算上这次，，，，，，12个月里三次宣派现金分红。。。。

中期分红加上回购，，，，，，宁德时代这半年妄想回馈股东的金额在265亿到465亿元之间，，，，，，相当于上半年归母净利润的六到十成。。。。

拉长时间线看，，，，，，宁德时代的融资着实一直没停。。。。2022年定增募资448.7亿元，，，，，，2025年5月在港股上市，，，，，，今年4月又完成配售。。。。融资和分红回购同步推进。。。。

和上一循环购相比，，，，，，转变很显着。。。。2025年4月的回购规模是40亿到80亿元，，，，，，现实成交43.86亿元，，，，，，股份用于股权激励和员工持股妄想。。。。这次量级放大了五到十倍，，，，，，用途改为注销，，，，，，股本镌汰，，，，，，每股收益响应提高。。。。从单次规？？
？，，，，，，这是A股历史第一；；；；；；从累计已实验的回购金额看，，，，，，A股第一是美的集团的479亿元，，，，，，宁德时代若是顶格实验400亿元，，，，，，一次就靠近美的多年累计的规模。。。。

回购方案要点

就回购自己而言，，，，，，账上的现金绰绰有余。。。。账上钱币资金3720.53亿元，，，，，，按回购通告的测算，，，，，，400亿元占总资产的3.51%，，，，，，占钱币资金的10.75%。。。。治理层在业绩说明会上回应回购原因时体现，，，，，，股价保存显着低估，，，，，，同时提到回购不会常态化，，，，，，将连系羁系要求、融资能力等现真相形逐案考量。。。。

存量丰裕，，，，，，再看现金流，，，，，，就没有那么宽松了。。。。谋划现金流上半年净流入602.17亿元，，，，，，同比增添2.61%，，，，，，远低于净利润42%的增速。。。。存货从年头945亿元增添到1308亿元，，，，，，其中库存商品从226亿元增添到476亿元，，，，，，翻了一倍。。。。公司诠释是提前备货应对下半年旺季。。。。应收账款从764亿元增添到884亿元。。。。

图源 / 宁德时代2026年半年报

条约欠债主要是客户提前打来的货款，，，，，，2024年底是278.34亿元，，，，，，2025年底涨到492.33亿元，，，，，，今年6月末回落到364.83亿元，，，，，，和去年同期的366.4亿元基本持平。。。。同期营收增添了54.8%，，，，，，预付款险些没动。。。。

满产和预付款走平同时泛起，，，，，，治理层在电话会上的诠释是，，，，，，排产、发货、确认收入是递减的三个环节，，，，，，储能占比上升拉长了整体确收周期，，，，，，部分储能系统简直收周期在6个月以上，，，，，，未确认的部分会按条约周期逐步确认。。。。这个诠释能不可兑现，，，，，，下半年的财报能看出来。。。。

下游预付的钱在变少，，，，，，上游被占用的钱在涨。。。。应付票据和应付账款合计3554.87亿元，，，，，，半年增添了918.8亿元，，，，，，宁德时代在用越来越多的上游欠款支持运营。。。。

其中走供应链金融的部分转变最大。。。。半年报披露，，，，，，供应商融资安排余额577.64亿元，，，，，，较上期增添了55%，，，，，，其中反向保理从133.2亿元增添到373.73亿元。。。。这项营业的机制是，，，，，，供应商拿着宁德时代的应付账款找银行提前拿钱，，，，，，宁德时代的账期稳固，，，，，，贴现本钱由供应商肩负，，，，，，577.64亿里已经有504.06亿被供应商提前取走了。。。。也就是说，，，，，，上游供应商要么等宁德时代的账期，，，，，，要么自己付贴现费换提前回款，，，，，，两种情形下，，，，，，为宁德时代现金周转买单的都是上游

图源 / 宁德时代2026年半年报

已往说车企给宁德时代打工，，，，，，垫资的主力在下游。。。。从这份半年报看，，，，，，重心正在往上游的质料和装备商移动。。。。

资源开支还在增添，，，，，，上半年购建牢靠资产等支出250.73亿元。。。。按电话会披露的口径，，，，，，现有年化产能约1050GWh，，，，，，在建产能764GWh，，，，，，大都一到两年内投产。。。。今年公司还建设了时代资源集团，，，，，，统筹锂矿等上游资源投资，，，，，，权益法核算的参股公司上半年孝顺收益57.22亿元，，，，，，其中包括上游矿企。。。。

扩产、分红、回购同时举行，，，，，，说明治理层判断，，，，，，公司的谋划现金流足以同时笼罩扩张和股东回报。。。。在这个时间掏出几百亿，，，，，，公司以为自己的股价被低估了。。。。

下半年的财报里，，，，，，有两个数字可以磨练治理层的判断。。。。谋划现金流增速能不可跟上利润增速，，，，，，以及764GWh在建产能投产时，，，，，，需求是不是还在高位。。。。

治理层自己“投了票”，，，，，，接下来轮到市场。。。。7月24日财报宣布当天，，，，，，宁德时代收在383.01元，，，，，，市值约1.77万亿元。。。。市场对这份半年报和这份A股史上最大回购的态度，，，，，，下周一开盘就能看到第一波反映。。。。

*题图由AI天生。。。。

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〖Three〗内容的质量是承载seo流量的基石。。。？？
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广汉市：三星堆照耀下的SEO新篇章

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〖Two〗正如《孙子兵法》所言“知己知彼，，，，，，百战不殆”，，，，，，在搜索引擎优化的实践中，，，，，，深入明确自身优势至关主要。。。。关于广汉而言，，，，，，其焦点优势无疑是“三星堆”这一天下级文化IP。。。。围绕这一焦点举行内容结构，，，，，，就犹如考古学家围绕遗址举行系统性勘探，，，，，，能够精准吸引对古蜀文明、文化旅游、历史研学感兴趣的目的流量，，，，，，从而在搜索效果中占有有利位置。。。。

〖Three〗内容建设是SEO的基石，，，，，，好比三星堆博物馆内那些全心摆设的青铜神树与黄金面具，，，，，，需要清晰、有序且富有价值地泛起。。。。为广汉市创作内容时，，，，，，应阻止堆砌艰涩术语，，，，，，转而讲述生动故事：从鸭子河的潺潺流水到房湖公园的园林景致，，，，，，从连山回锅肉的奇异风味到外地企业的立异活力。。。。这些贴近生涯的真实内容，，，，，，能有用增强用户的信任感与停留时间。。。。

〖Four〗最后，，，，，，线上影响力的扩散需要内外联动。。。。昔人云“酒香也怕巷子深”，，，，，，在互联网时代更是云云。。。。唬；；；Ｆ鹁⒔ㄉ栌肼糜纹教ā⑽幕教濉⒀趸沟牧唇，，，，，，勉励用户天生真实的评价与分享，，，，，，就犹如让三星堆的光线通过多方渠道照射出去。。。。这种由高质量内容与普遍认可构建起的“权威性”，，，，，，正是搜索引擎所青睐的，，，，，，能为广汉市在数字天下赢得长期而响亮的声音。。。。

做百度排名工具的焦点战略与实战应用

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〖Three〗内容建设与外部链接是排名工具关注的两大支柱。。。。优质原创内容犹如基石，，，，，，能一连吸引用户与搜索引擎的青睐。。。。而外部链接则被视作“投票”，，，，，，来自相关高权威网站的链接能显著转达权重。。。。工具在此历程中饰演着辅助角色，，，，，，例如追踪内容效果、治理外链资源。。。。切记“工欲善其事，，，，，，必先利其器”，，，，，，合理使用工具能提升这些事情的效率与精准度。。。。

〖Four〗必需熟悉到，，，，，，没有任何工具能替换对搜索生态实质的明确。。。。百度算法一直更新，，，，，，旨在提升用户体验。。。。因此，，，，，，做百度排名工具的最终应用，，，，，，应是回归网站价值自己。。。。工具提供的数据与监控功效，，，，，，资助优化者实时调解战略，，，，，，确保网站内容优质、体验流通、切合规范。。。。唯有将工具头脑与用户价值相连系，，，，，，方能构建长期而康健的排名优势。。。。