本文泉源：时代商业研究院 作者：赖钧洪、韩迅
泉源|时代商业研究院
作者|赖钧洪、韩迅
编辑|韩迅
生齿老龄化催生万亿慢病治理蓝海，，，，，互联网医疗行业离别粗放流量烧钱时代，，，，，细腻化服务成为生涯焦点逻辑。。。 。。方舟健客（06086.HK）作为海内笔直慢病赛道头部平台，，，，，主打H2H（医院抵家）熟人医患模式，，，，，走出了差别化的生长路径，，，，，2025年完成历史性扭亏，，，，，成为资源市场关注焦点。。。 。。
但拨开短期业绩的亮眼表象，，，，，方舟健客的底层结构性矛盾并未消解：营收高度依赖药品零售营业、净利润体量微薄、资产欠债率居高不下、综合电商巨头一连挤压市场份额、AI商业化落地保存羁系约束。。。 。。
2026年，，，，，方舟健客提出“恒久康健服务同伴”转型战略，，，，，试图挣脱线上药店标签，，，，，向全周期康健服务商升级。。。 。。但这场商业模式的转型面临多重现实阻碍，，，，，落地之路道阻且长。。。 。。
万亿赛道盈利下，，，，，笔直平台夹缝求生
国家统计局数据显示，，，，，2025年年尾海内60岁及以上生齿突破3.2亿，，，，，占总生齿约23%，，，，，高血压、糖尿病、肥胖及心脑血管疾病等慢病患者基数一连扩容。。。 。。灼识咨询行业报告测算，，，，，海内全渠道消耗者慢病治理市场2030年规模将达3.73万亿元；；其中，，，，，纯在线慢病细分赛道同期规模将达5995亿元，，，，，2023-2030年，，，，，复合年均增速为44.5%，，，，，是互联网医疗领域确定性最强的细分赛道之一。。。 。。
目今行业已形成三大竞争阵营，，，，，资源禀赋差别显著，，，，，笔直平台整体生涯情形承压。。。 。。京东康健（06618.HK）、阿里康健（00241.HK）等综合医药电商依托流量、物流与规模优势下沉慢病购药市场。。 。；；益丰药房（603939.SH）、大参林（603233.SH）等线下连锁药房靠实体门店实现外地履约与场景服务；；方舟健客等笔直平台无规；；呦峦憬峁购妥杂信渌屯哦樱，，，，依赖服务差别化在巨头夹缝中争取用户。。。 。。
身处夹层赛道的方舟健客，，，，，还同时面临上下游的双向挤压。。。 。。上游端，，，，，受限于采购规模，，，，，其议价能力显着缺乏，，，，，较高的采购本钱或一连蚕食药品营业毛利；；下游端，，，，，综合电商靠生态流量与低价套餐一连分流用户，，，，，线下药房靠即时履约与线下服务抢夺外地患者，，，，，笔直平台的市场份额拓展难度一连加大，，，，，生涯空间一直收窄。。。 。。
整年扭亏难改结构偏倚，，，，，盈利基本仍待夯实
2025年是方舟健客生长的要害转折点。。。 。。年报显示，，，，，2025年整年实现营业收入35.26亿元，，，，，同比增添30.2%；；归母净利润1183.2万元，，，，，实现上市以来首次整年盈利，，，，，谋划活动现金流净额7285.1万元，，，，，终结了此前一连大额亏损的状态。。。 。。但拆解财报数据不难发明，，，，，本次扭亏或具备显着阶段性特征，，，，，并非底层商业模式爆发质变。。。 。。
营收端的稳健增添，，，，，焦点依托平台沉淀的高黏性慢病用户系统。。。 。。年报显示，，，，，阻止2025年年尾，，，，，平台累计注册用户达5640万，，，，，月活跃用户1370万，，，，，同比增添35%；；付用度户复购率稳固在85%以上。。。 。。高复购的底层支持来自H2H熟人医患模式：患者在线下医院完成首诊并建设完整病历档案，，，，，线上绑定专属医师接受恒久随访、调解用药方案，，，，，恒久积累的医患信任修建了稳固的复购需求。。。 。。
本次盈利转正，，，，，是营收规模扩张与用度端细腻化管控配相助用的效果，，，，，营销投放效率的优化是主要支持因素。。。 。。年报显示，，，，，2024-2025年，，，，，方舟健客一连优化营销投放结构，，，，，摒弃粗放式流量采购逻辑，，，，，转向依托医患服务实现精准用户转化，，，，，发动销售用度率一连优化——销售及分销开支占营收比重由2024年的13.14%降至2025年的11.38%。。。 。。
恒久来看，，，，，营收结构偏倚、高毛利营业占比偏低，，，，，是制约方舟健客盈利质量改善的瓶颈。。。 。。2025年年报显示，，，，，线上零售药店服务实现营收18.73亿元，，，，，占总营收比重的53.13%，，，，，仍是方舟健客第一大收入泉源；；综合医疗服务板块营收7.88亿元、占比22.35%，，，，，体量尚缺乏药品零售的一半，，，，，短期无法替换药品营业成为焦点收入支柱。。。 。。
其余营业板块也难以形成有用盈利增补：批发营业营收7.80亿元、占比22.13%，，，，，但毛利率仅约1.62%，，，，，以走量为主，，，，，利润孝顺微弱；；面向药企的定制化内容及营销解决方案毛利率高达78.93%，，，，，但整年营收仅8438万元、占比2.39%，，，，，体量过小。。 。。，，，，短期内难以形成稳固业绩增量。。。 。。
方舟健客盈利基础较为薄弱。。。 。。2025年该公司整年净利润仅1183.2万元，，，，，对应净利率缺乏0.34%，，，，，盈利体量微乎其微；；一旦后续行业竞争加剧、重新加大营销投放以拉动用户增添，，，，，业绩很容易再度滑入亏损区间，，，，，盈利的可一连性存疑。。。 。。
除利润端的懦弱性外，，，，，方舟健客资产欠债端的压力同样禁止忽视。。。 。。年报显示，，，，，阻止2025年年尾，，，，，方舟健客总资产8.14亿元，，，，，总欠债6.60亿元，，，，，资产欠债率超81%，，，，，欠债以药品采购应付货款为主。。。 。。高欠债水平限制了方舟健客的资金调理空间与恒久转型投入能力。。。 。。
H2H与AI双标签，，，，，护城河有多深？？
H2H熟人医患模式、自研杏石医疗大模子被视为方舟健客的两大焦点护城河。。。 。。但从营业实质与羁系约束来看，，，，，两者均保存难以突破的自然界线，，，，，现实护城河厚度与恒久可一连性仍待验证。。。 。。
H2H熟人医患模式是方舟健客焦点的差别化标签。。。 。。差别于综合平台一次性购药形成的松散用户关系，，，，，方舟健客依赖该模式搭建起完整服务信任闭环：线下首诊建档、线上恒久复诊、开具电子处方、药品配送、按期康健随访，，，，，全流程绑定慢病患者，，，，，由此作育85%的超高复购率，，，，，这也是综合电商短期内难以复刻的优势。。。 。。
但重线下、重人力的属性，，，，，也决议了该模式保存自然的扩张天花板。。。 。。一方面，，，，，熟人医患模式依赖线下首诊场景，，，，，医院渠道拓展需逐个完成资质对接、系统买通与医生培训，，，，，落地周期漫长，，，，，单用户信任培育本钱显著高于流量电商，，，，，整体扩张速率远缺乏公域拉新模式；；另一方面，，，，，营业开展高度依赖优质医师供应，，，，，三甲医生资源供应保存显着上限，，，，，恒久扩张面临人才瓶颈。。。 。。
更要害的是，，，，，现在京东康健、阿里康健均已上线笼罩复诊、随访、用药治理的全周期慢病服务，，，，，焦点运营逻辑与H2H模式高度趋同，，，，，方舟健客原本独吞的差别化优势正一连弱化。。。 。。
面临H2H模式的扩张局限，，，，，AI大模子成为方舟健客打造手艺壁垒、撬动降本增效的焦点抓手。。。 。。2025年9月，，，，，该公司自研杏石医疗大模子正式宣布；；同年11月与腾讯医疗康健（深圳）有限公司告竣战略相助，，，，，依托腾讯云手艺底座深化落地，，，，，2026年已笼罩AI预问诊、医生辅助诊疗、用药依从性提醒、康健档案治理、AI康健管家五大智能化场景。。。 。。AI工具承接了大宗基础咨询、事务性随访事情，，，，，有用降低了人工客服与医护随访的人力本钱，，，，，成为公司降本增效的焦点手艺抓手。。。 。。
但医疗羁系为AI商业化划出了清晰的法定红线。。。 。。凭证国家卫生康健委办公厅、国家中医药局办公室联合印发的《互联网诊疗羁系细则（试行）》（国卫办医发〔2022〕2号）第十三条明确划定，，，，，人工智能软件不得冒用、替换医师自己提供诊疗服务；；第二十一条进一步要求，，，，，处方应由接诊医师自己开具，，，，，严禁使用人工智能自动天生处方。。。 。。
这意味着AI只能承接基础咨询、通例随访等非焦点事务，，，，，小幅压缩人力本钱，，，，，无法从底层倾覆现有商业模式，，，，，更难以依赖手艺实现利润规模的量级跃升。。。 。。从财报数据看，，，，，2025年方舟健客研发本钱达3631.5万元，，，，，是当期净利润的3倍以上；；且大模子研发属于一连刚性投入，，，，，受羁系规则约束，，，，，AI暂无法形成对应的收入增量对冲，，，，，一连投入将一直侵蚀本就微薄的净利润，，，，，其恒久投入产出比仍待验证。。。 。。
“恒久康健服务同伴”战略落地存阻
据方舟健客官方披露，，，，，2026年该公司正式确立“值得信任的恒久康健服务同伴”战略定位，，，，，意在突破单次问诊、单次购药的古板服务界线。。。 。。其转型重点从两大偏向发力：一是深耕服务本源，，，，，围绕重点慢病品类打造一体化全周期治理方案，，，，，串联诊疗咨询、科学用药、康健干预、按期随访、数据监测等多元服务；；二是夯实手艺底座，，，，，一连做强杏石大模子，，，，，推动AI应用深度融入慢病服务与全域运营场景。。。 。。
从目今落地进度来看，，，，，这套转型战略短期难以释放大规模业绩增量，，，，，多重现实阻碍制约着转型节奏。。。 。。
首先是消耗端的市场培育尚需时日。。。 。。海内慢病康健治理行业仍处于生长早期，，，，，用户付费习惯尚未完全成熟，，，，，普遍更倾向于为药品等实物付费，，，，，对纯康健治理服务的付费意愿偏低，，，，，对应付费治理方案的渗透率提升缓慢，，，，，短期内难以形陋习；；杖朐隽俊。。 。。
其次是合规羁系的恒久约束。。。 。。近年来线上处方药羁系一连趋严，，，，，羁系部分先后安排多轮天下性网络售药专项整治，，，，，重点攻击虚伪处方售药、违规展示处方药、未按划定审核处方等违法违规行为，，，，，行业全流程合规标准一连抬升。。。 。。关于焦点收入高度依赖处方药零售的方舟健客而言，，，，，羁系趋严既抬高了日常运营的合规本钱，，，，，也对营业全流程的规范度提出了更高要求。。。 。。
别的，，，，，资金端压力进一步压缩转型投入空间。。。 。。方舟健客资产欠债率超81%，，，，，整体偿债压力高企；；叠加大额药品采购应付账款的集中偿付需求，，，，，该公司可自由支配的资金界线一连收窄，，，，，恒久转型的投入弹性受限。。。 。。
整体来看，，，，，方舟健客的转型战略具备恒久生长逻辑，，，，，但短期依旧无法挣脱“线上卖药”的焦点营业底色，，，，，转型之路道阻且长。。。 。。
焦点看法
方舟健客依赖H2H熟人医患模式卡位慢病细分赛道，，，，，成为海内上市笔直慢病平台中率先实现整年盈利的企业之一，，，，，验证了不靠烧钱换流量、以康健服务为焦点的互联网医疗商业模式具备可一连“造血”能力，，，，，为行业提供了差别化生长样本。。。 。。
但这份扭亏效果单并未从基础上消解方舟健客的结构性矛盾。。。 。。0.34%的净利率折射出盈利基础较为薄弱，，，，，以药品流通为焦点的收入结构尚未爆发实质改变，，，，，综合医药平台的同质化慢病服务一连收窄其差别化优势，，，，，AI手艺受医疗羁系红线约束难以形成盈利量级突破，，，，，高企的资产欠债率也一连挤压恒久转型的投入空间。。。 。。
恒久来看，，，，，方舟健客唯有一连优化营业结构、稳步放大盈利规模，，，，，才有望突破现有增添天花板，，，，，真正兑现“恒久康健服务同伴”的战略定位；；若始终无法改变依赖药品零售的营收名堂，，，，，本次盈利拐点或只是本钱缩短与行业周期配相助用下的阶段性效果，，，，，难以修建稳固的恒久竞争壁垒。。。 。。
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