2026年7月27日，，中国第一、全球第四的DRAM存储巨头长鑫科技（688825），，正式上岸科创板。。
盘面上，，长鑫科技开盘即暴涨，，市值一度突破3.3万亿大关。。按刊行价盘算，，中一签，，即可赚2万元。；；；； ；赝庖磺，，从建设到上市，，长鑫科技整整走了10年时间。。单从时间维度上看，，这10年关于一家创业企业来说，，就实属不易，，更况且长鑫死磕的，，偏偏照旧半导体领域里最难的DRAM赛道。。
现在，，站在资源市场上，，这份10年的“死磕”也让坚持下来的投资人，，收获了丰盛回报：合肥国资在累计投入数百亿元后，，账面回报靠近46倍；；；； ；首创人朱一明除自己持股市值，，还将7.68亿股授权给6760名员工，，实现人均超561万的财产共享；；；； ；尚有，，一批在行业低谷时，，坚决下注的市场化机构，，也迎来了价值兑现，，让长鑫科技成为国产硬科技突围的标记性里程碑。。
合肥国资：一场十年的“耐心陪同”
长鑫的故事，，始于合肥。。
时间回到2016年，，合肥与朱一明团队告竣相助意向时，，险些没人敢拍着胸脯说“这事一定能成”。。彼时，，全球DRAM市场泛起寡头垄断名堂，，三星、SK海力士、美光牢牢掌握95%的市场份额。。而中国，，作为全球最大的存储芯片消耗市场，，在此领域“定价权”险些为零。。
面临这样的逆境，，合肥却愿意与朱一明一起，，沉下心、下重注。。2017年，，在一期项目180亿元的总投资中，，合肥产投单独出资144亿元，，持股比例高达80%。。一家地方国资平台之以是愿意用近150亿元，，投向一个短期内看不到回报的赛道，，除了“相信这件事非做不可”之外，，险些找不到任何可以用财务模子，，来支持这件事的理由。。
在以后的10年里，，长鑫科技也和市场预期一样，，履历了漫长的爬坡期。。历程中，，长鑫科技在2025年时，，累计亏损超366亿元，，若以合肥国资2017年落地一期项目算起，，相当于8年时间，，合肥国资陪着长鑫科技天天亏了一千多万元。。
但即便云云，，在长鑫科技的每一轮融资中，，合肥国资始终在场，，从未缺席。。招股书显示，，合肥通过清辉集电、长鑫集成、产投壹号、合肥建长等多次脱手，，一连陪同长鑫科技走过A轮、C+轮、Pre-IPO等融资。。阻止IPO时，，合肥国资共持有长鑫科技36.79%股权，，为第一大股东。。
转头来看，，这笔投资是合肥国资建设在“若是中国必需有一个自己的DRAM厂商，，那么就必需是长鑫”的绝对信任和判断之上。。
这种“算大账、算久远生长”的长线定力，，让合肥国资获得了“裂变式”的回报：上市后，，合肥国资36.79%的股权，，对应账面价值超1.2万亿元。。
从收益上看，，这笔投资靠近46倍回报，，相比其他上千倍的早期投资，，稍显逊色，，但这场押注远不止二级市场上的“纸面财产”，，那么简朴。。随着长鑫科技的一起生长，，合肥也迎来外地半导体工业链的同步爆发，，质料、装备、封测等上下游配套企业相继落地，，让合肥拥有了一条从0到1，，完整的存储工业集群。。
据合肥市发改委披露，，2025年合肥集成电路（半导体）全工业链产值达1514亿元，，占全市GDP的10.65%。。这在国有资源挑大梁的工业赛道中，，合肥国资用“以投带引、龙头牵引集群”的亲自履历，，交出了一份险些完善的“答卷”。。
“最孤苦的投资人”
若是说，，合肥国资的胜利泉源于自身的“战略定力”，，那么以基石资源、普罗资源为代表的市场化机构，，在这一拐点前押注，，并获得巨额回报，，则是一场关于“价值认知差”的战争。。
2020年，，当长鑫科技启动首轮对外融资时，，摆在机构眼前的，，是一家终年大额亏损、营收体量微乎其微，，但估值却站上千亿关口的公司。。
面临这样的情形，，大都市场化机构“望而却步”，，原因也很简朴——回报周期太过漫长，，手艺与行业的不确定性较高，，基金限期可能也很难匹配。。但基石资源却选择在2021年重金押注，，拿出12亿元真金白银独家领投B轮融资，，创下基石资源非控股型投资中，，单笔出资最高的纪录。。
12亿元重注领投，，对任何市场化投资机构来说，，都绝非易事。。一方面，，12亿元，，险些是大都机构难以企及的门槛；；；； ；另一方面，，在行业整体张望时，，敢于大手笔重仓结构，，也是需要勇气的。。相关于偕行的“犹豫不前”，，这是一笔真正意义上的“孤苦”投资。。
它的“孤苦”在于，，基石资源是2021年B轮融资中，，唯一敢于独家大额出资的市场化机构，，他们选择了一条鲜有人走的路。。
在投决会上，，面临基金限期是否能够支持回报周期的担心时，，基石资源的投委们仍然坚定地所有投出赞成票。；；；； ；试凑盼哺鲎罾渚的判断：半导体是第三次工业革掷中国必需补上的短板，，也是第四次工业革命不可或缺的底层工具。。大国博弈之下，，全工业链的自主可控已是海内科技工业中，，最不可逆转的生长主线。。
“若是当一笔投资同时契合全球手艺厘革时势与国家工业战略导向时，，那权衡它的标准，，就不可再是古板财务模子了。。”在投决现场，，张维直接引用了2017年美国总统科技照料委员会报告中的那几句话：“全球半导体市场历来都不是一个完全自由的市场”；；；； ；“半导体立异恒久以来是美国经济昌盛与国家清静的引擎”；；；； ；“具备竞争力的本土半导体工业对立异和清静至关主要”。。
“站在这一维度上，，你就能够清晰地看到半导体投资的底层逻辑：全球科技的竞争，，外部供应链的阻止，，将倒逼海内加速要害焦点手艺的自主突围，，而这背后既有亟须追赶的差别，，也有重大的市场空间与投资机缘。。”因此，，基石资源的独家领投，，实质上是投资于每个时代的“饥渴与焦虑”。。
险些在统一时期，，普罗资源也做出了同样判断。。
2020年，，长鑫科技在完成156.5亿元巨额A轮融资时，，普罗资源坚决入局。。彼时，，长鑫“在专利结构、手艺研发迭代能力，，以及地缘政治下的装备供应链上，，都面临着极为严肃的挑战”，，但普罗资源基于“自上而下的战略审阅”，，绝不犹豫地选择了脱手，，并在2021年再次追加。。
普罗资源董事总司理陈会强强调：“凯时AG笃定，，源于对国家意志与工业底层的深度思索。。一是，，这一逻辑承自十几年前的‘大豆战争’——我国作为全球最大消耗国，，因缺乏定价权而导致下游工业遭受重创，，国家历时十余年才逐步对冲风险。。存储器工业尤甚，，数千亿的存储需求背后，，是手机、PC、服务器等万亿级下游集群，，国家绝不允许云云重大的战略资产定价权受制于人。。二是，，上世纪九十年月韩国半导体的崛起，，已然验证了‘举国体制’在存储这一资源与手艺麋集型工业中的决议性作用。。”
在陈会强看来，，存储芯片的应用场景正在爆发实质性的跃迁——它不再只是古板PC和手机设置表背后的配角。。
“随着多模态大模子与Physical AI的问世与进化，，海量的数据吞吐与算力需求对‘存力’提出了前所未有的挑战。。长鑫科技完整的IDM模式，，及深挚的手艺护城河，，已乐成突破国际巨头垄断，，精准踩中了硬科技的焦点风口。。叠加供应链自主可控的恒久趋势，，先进制程DRAM赛道的手艺壁垒与商业价值将一直放大，，长鑫科技的恒久生长价值，，可能仍被市场严重低估。。”陈会强判断。。
别的，，君联资源、招商资源、中金资源、小米长江工业基金、海通开元、方正和生等机构也在较早期阶段入局。。本文重点着墨的，，正是这批最早下注的市场化机构，，他们在长鑫最需要长线资金支持的阶段，，做出了自己的判断，，让他们在偕行犹疑时，，完成磷器自投资生涯中最主要的“逆向结构”。。
现实上，，长鑫科技背后的股东名单长达60位，，涵盖国家大基金、工业资源、券商系、包管系、银行系等多元实力。。这里未逐一签字，，但它们都属于统一种选择：对“中国必需有自己的DRAM”这一命题的绝对信仰。。这场盛宴的回报，，不但属于某一家机构，，而是属于一个工业从零到一的突围时刻，，也属于一个时代对恒久主义的夸奖。。
业绩V形反转，，引爆万亿市值
厥后的事，，各人都知道了。。长鑫科技在业绩上的V形反转，，验证了所有逆势押注者的判断。。
而创立这一切的，，是长鑫科技首创人——朱一明。。
2016年，，在兆易立异刚刚上岸A股主板不久后，，朱一明便自动辞去总司理一职，，转身与合肥国资相助，，并将眼光投向了海内存储芯片领域最硬的骨头——DRAM。。彼时，，长鑫还只是一片荒地，，产线未通、良率爬坡艰难，，每年还要烧掉数十亿元。。
为此，，朱一明立下“军令状”：不盈利，，不领一分钱。。这种近乎偏执、一定要做成国产DRAM的刻意，，支持朱一明熬过了漫长的手艺攻坚期。。
转折泛起在2023年下半年。。长鑫科技在DDR5芯片良率上取得要害突破，，产线产能同步进入快速释放期。。招股书显示，，2024年，，随着全球存储芯片行业的触底回升，，公司产能使用率提升至95.73%；；；； ；与此同时，，营收也抵达241.78亿元。。
2025年，，长鑫科技营收进一步飙升至617.99亿元，，净利润也扭亏为盈，，竣事了自建设以来长鑫长达近10年的亏损状态。。进入2026年，，长鑫业绩继续井喷。。仅第一季度，，营收便达508亿元，，归母净利润247.62亿元。。
短短三个月的盈利规模，，已笼罩此前长达10年366亿元的累计亏损。。这让之前被市场看作是一场“豪赌”的投资，，彻底封神。。
更为要害的是，，在业绩V形反转之下，，资源市场的态度也随之转变。。随着长鑫科技的盈利，，其上岸资源市场，，已成为行业中最确定的事。。在Pre-IPO融资中，，长鑫便遭遇了数十家着名机构的“疯抢”。。
数据显示，，国家大基金二期、阿里、腾讯、兆易立异、小米长江工业基金等悉数加入，，融资额度一度供不应求，，甚至还泛起“一额难求”的时势。。同时，，长鑫科技也预计2026年上半年营收将达1100亿-1200亿元，，归母净利润为500亿-570亿元——以此推算，，长鑫科技的年化净利润有望达1000亿-1140亿元。。
这一业绩的爆发，，使得在长鑫科技IPO打新时，，其估值就来到5792亿元，，较Pre-IPO轮的1500亿左右的估值，，足足增添3倍。。而上市后，，若按半导体行业最守旧的15倍PE盘算，，长鑫科技市值也将稳稳来到1.5万亿元大关。。
但市场始终照旧给予了这家国产DRAM厂商，，较高的溢价。。上市首日，，长鑫科技市值达3.3万亿元，，对应33倍PE，，彻底引爆市场期待的万亿市值。。
朱一明的“情怀”与“名堂”
在长鑫科技上市后，，朱一明个人2.66%的持股市值，，也突破百亿元。。但真正让市场震撼的是，，朱一明自愿将其获授股份中的50%，，约7.68亿股，，在上市满36个月后的10年内，，所有门配给公司员工（不含其自己）。。这相当于朱一明用现实验动，，实现了员工层面的共富。。
按3.3亿万元的市值盘算，，6760名被授权的员工，，将实现人均获得561万元的财产。。
此前，，张维曾将企业家精神拆解为三个维度：一是勤劳、执着，，不平不挠；；；； ；二是能突破通例、倾覆规则，，有冒险精神；；；； ；三是有理想和胸怀。。在张维看来，，能做到前两点的企业家不在少数，，但能做到第三点的，，险些凤毛麟角。。而朱一明无疑是谁人最有数的，，且同时兼具这三重特质的优异企业家。。即，，“在创业乐成之后，，没有躺在收获簿上，，而是敢于直面更大的挑战，，攻克工业链更难、更主要、更要害的环节”。。
这种有事业导向、工业理想，，不以款子为导向的企业家“理想”，，与员工齐创共享价值的“胸怀”，，显然已远超通俗企业家的追求。。从某种水平上来说，，这一行为甚至比创业时“理想”更为有数与难堪。。
事实，，在商业天下里，，财产的分配方式往往比财产自己，，更能界说一个人的高度。。而朱一明正是以这样的方式，，重新界说了长鑫科技的底色，，以及其“情怀”。。
但上市远不是终点。。
目今，，长鑫科技的全球市占率约7%左右，，在高带宽内存（HBM）等高端产品线上，，与国际巨头仍存手艺代差。。已往30年里，，三星、海力士、美光在价钱战、手艺战、专利战中磨炼出的护城河，，绝非一朝一夕可以攻克。。这意味着，，未来长鑫科技尚有很长的路要走，，这或许也是朱一明为何要让渡近50%股份的主要原因。。
但可以预见的是，，在下个10年里，，已经跑出来的长鑫科技，，必将重塑全球存储工业名堂，，成为全球DRAM赛道上不可或缺的中国实力。。
