泉源：油价有望迎今年首个“两连降”作者： 韩宁政：

礼鼎半导体的IC载板生意，，，，能撑起150亿估值吗？？？
？

AI芯片火了，，，，英伟达、台积电险些家喻户晓。。。但很少有人知道，，，，一颗AI芯片真正装进服务器之前，，，，还离不开一块只有几厘米巨细的"IC载板"。。。

礼鼎半导体科技（深圳）股份有限公司（简称礼鼎半导体）做的正是这学生意。。。

7月2日，，，，礼鼎半导体正式向港交所递交主板上市申请。。。

随着AI算力需求一连爆发，，，，这家公司的商业模式也迎来兑现时刻。。。那么，，，，它事实是在赚什么钱？？？
？未来还能不可继续赚下去？？？
？

卖什么？？？
？

礼鼎半导体建设于2019年，，，，是一家IC载板公司，，，，产品包括FCBGA、FCCSP和WBCSP及模组载板。。。其母公司是全球PCB（印刷电路板）龙头企业臻鼎科技集团。。。

公司体属于半导体工业链中的封装质料企业。。。其提供IC载板，，，，产品最终进入服务器、AI CPU、手机、汽车等终端产品。。。 整个半导体工业链，，，，上游是芯片设计公司和晶圆制造厂，，，，下游则是IC载板和封装测试企业。。。

我们可以把半导体工业链明确为“盖屋子”。。。芯片设计公司是画修建图纸的，，，，好比英伟达（NVIDIA）、苹果（Apple）、高通（Qualcomm），，，，它们认真设计芯片。。。

有了设计图之后，，，，就轮到施工队进场。。。晶圆厂，，，，好比台积电（TSM），，，，就是施工队，，，，认真把设计图酿成真正的芯片。。。

不过，，，，这时间生产出来的还只是一块几毫米巨细的裸硅片，，，，无法直接使用。。。

接下来，，，，就轮到礼鼎半导体登场了。。。礼鼎半导体所在的环节叫IC载板。。。

你可以把它明确成芯片的"地基"。。。 芯片虽然已经造出来了，，，，但它必需先牢靠到一块高精度的小电路板上，，，，才华完成供电、信号传输和散热，，，，再交给封装厂组装成最终的CPU、GPU等芯片产品，，，，最后装置到AI服务器、手机、汽车等终端装备中。。。

我们平时看到的电脑主板、手机主板，，，，就是PCB，，，，它认真把CPU、内存、显卡等种种电子元件毗连起来。。。

而IC载板则更像是一块"迷你主板"，，，，它夹在芯片和PCB之间，，，，虽然尺寸只有几厘米，，，，却决议着芯片能否稳固运行。。。 IC载板需要的手艺难度更高。。。

现在，，，，礼鼎半导体主要生产三类IC载板，，，，其中最主要的是FCBGA和FCCSP。。。

你可以明确为，，，，FCBGA是高端CPU、GPU的载板。。。FCCSP主要用于手机处理器、WiFi芯片、电源治理芯片等消耗电子产品，，，，是较量成熟的市场。；
；；；；；而FCBGA主要用于AI GPU、CPU、数据中心和高性能盘算（HPC）等高端芯片。。。

由于AI芯片需要传输更大都据、遭受更高功耗，，，，因此FCBGA的制造难度和价值都远高于FCCSP。。。 同时，，，，FCBGA的利润也更高。。。

海内纯粹做IC载板营业的上市公司很少，，，，大部分都是PCB龙头在PCB营业成熟后，，，，再拓展出IC载板营业，，，，好比 深南电路（002916）、兴森科技（002436）。。。

一最先基本都是，，，，上市公司PCB赚钱，，，，再拿PCB利润津贴IC载板。。。

毛利率首次转正

商业模式能否兑现？？？
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礼鼎半导体这几年的生长速率并不慢。。。2023年公司营收还只有11.83亿元，，，，到2025年已经增添到28.29亿元，，，，三年时间翻了一倍多。。。

弗若斯特沙利文的数据，，，，凭证收入规模盘算，，，，2025年公司已经做到中海内地第三大IC载板厂商。。。

并且在FCBGA及FCCSP载板领域，，，，礼鼎均市场份额划分约为17.1%和6.8%，，，，均位列中海内地厂商第一。。。

不过礼鼎半导体最大的看点，，，，不但是收入增添，，，，而是收入从那里来。。。 前面说到高附加值的FCBGA营业，，，，2023年它还只是一个收入1.28亿元的小营业，，，，占总收入不到11%。。。

短短两年后，，，，礼鼎半导体2025年的FCBGA收入已经靠近10亿元，，，，2026年第一季度占比进一步突破40%。。。

换句话说，，，，公司每赚10块钱，，，，就4块钱来自FCBGA。。。

虽然，，，，公司原本的主力产品FCCSP收入依然在增添，，，，只是其收入占比从58.4%一起降到了33.6%。。。

不过，，，，高增添的背后，，，，也需要高投入。。。IC载板并不是一门轻资爆发意。。。一条高端产线动辄需要几十亿元投入，，，，装备刚装好，，，，折旧和研发用度就已经最先计入本钱。。。

公司投资性现金流在2023至2025年及2026年第一季度一连流出，，，，划分为-26.61亿元、-10.56亿元、-4.28亿元及-1.28亿元。。。

同时为了增补资金，，，，礼鼎半导体已经履历了4轮融资。。。每年公司融资性现金流都是一连流入的。。。阻止2026年3月31日，，，，公司现金及现金等价物为4.92亿元。。。

已往几年，，，，礼鼎半导体一直处于亏损状态，，，，2023年至2025年划分亏损7.53亿元、4.05亿元和3.29亿元。。。

好新闻是，，，，这种情形最先泛起转变。。。随着新产能逐渐释放，，，，产品良率一直提高，，，，公司第一次摸到了盈利的门槛。。。

2026年第一季度，，，，礼鼎半导体实现净利润5011万元，，，，整体毛利率提升到15.9%。。。

更让市场关注的是，，，，FCBGA终于赚钱了。。。2026年一季度，，，，FCBGA营业毛利率第一次转正，，，，抵达7.5%，，，，FCCSP毛利率也进一步提升到36.1%，，，，另一块WBCSP营业也竣事了亏损。。。

而未来决议礼鼎半导体收入空间因素是，，，，公司未来能否从日本、台湾企业手里抢到市场。。，，，实现国产替换。。。

价钱不自制

但可张望

从收入结构来看，，，，公司卖的照旧IC载板，，，，但客户和市场已经变了。。。

2023年，，，，公司来自AI和高性能盘算领域的收入还不到3000万元。。。到了2025年，，，，这项收入已经凌驾7亿元，，，，今年一季度又实现3亿元。。。

其他领域，，，，好比智能装置，，，，收入从2023年的8.1亿增添到2025年的13.62亿元；
；；；；；储能领域从1.75亿元增添到3.52亿元；
；；；；；汽车及机械人和网络通讯领域收入则有所下滑。。。

公司最先赚钱了，，，，但新的问题也来了。。。

半导体有一个特点——景气的时间各人一起扩产，，，，不景气的时间又一起打价钱战。。。

IC载板建一条产线往往要几年时间，，，，等新产能所有建好，，，，市场需求可能已经变了，，，，这也是整个行业一直绕不开的周期风险。。。

另外，，，，公司对大客户的依赖依然不低。。。今年一季度，，，，前五大客户孝顺了礼鼎半导体68.1%的收入，，，，其中第一大客户A就占了29%。。。

尚有一点值得注重，，，，礼鼎半导体是从母公司臻鼎科技集团分拆出来的。。。现在控股股东臻鼎科技集团仍持有公司60.75%的股份。。。

早先礼鼎半导体的收入较量依赖母公司，，，，厥后逐年下降。。。

臻鼎集团在2023年是礼鼎半导体第二大客户，，，，孝顺2.79亿元，，，，占23.6%，，，，但2024年降至险些可以忽略的0.02亿元，，，，2025年回升至0.69亿元，，，，2026年第一季度再次进入前五，，，，金额为0.47亿元，，，，占5.1%。。。

然而PCB属于成熟行业，，，，而IC载板属于半导体工业，，，，两者估值逻辑完全差别。。。若是一直放在PCB集团内里，，，，资源市场很难给予半导体公司的估值。。。

2023年最先，，，，礼鼎半导体最先引入工业资源。。。2026年6月，，，，公司完成上市前最后一轮融资，，，，引入了多家市场化投资机构，，，，包括Pai Vista Ltd. 、ASEAME Partners LP和中信证券投资。。。

最后一轮融资，，，，公司融资价钱为每股18元，，，，投后估值约152亿元。。。

这个价钱贵不贵？？？
？【港股价值线】以为，，，，价钱着实不自制。。。礼鼎半导体2026年第一季度才首次实现盈利，，，，现在依然处在盈利验证阶段，，，，这个价钱买的已经不但是目今的利润，，，，而是未来FCBGA营业的生长空间。。。

泉源/港股价值线

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