导语：当所有人最先相信统一个故事时，，故事距离转折，，可能已经不远了。。。

近十年来，，公募基金投资气概最显着的一次迁徙正在爆发。。。

7月21日，，随着公募基金二季报披露竣事，，一份最新的公募持仓名单，，让市场再次感受到一种熟悉的味道。。。

前二十大重仓股中，，十八只电子和通讯，，一只电力装备，，一只医药。。。

贵州茅台、紫金矿业、美的集团、恒瑞医药——这些名字被划到了脱离线以下，，退出前二十。。。

这不由得让我想起五年前，，想起2021年头谁人同样狂热的春天。。。

那时间，，张坤刚刚封神，，基民们喊着“坤坤勇敢飞，，iKun永相随”。。。那时间，，贵州茅台的2600元是信仰，，五粮液、泸州老窖、中国中免、迈瑞医疗是公募基金的“压舱石”。。。

五年已往了，，张坤不得已亲手砍掉了自己重仓多年的白酒。。。

以他所治理的易方达蓝筹精选为例，，贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒的持股数目，，已经划分从一季度的183.2万股、2525万股、2568万股、1736万股，，降至二季度的96.85万股、1218.01万股、753.01万股、505万股。。。

取而代之的，，是中芯国际和东山细密跻身易方达蓝筹精选前十大重仓股。。。

01 更危险的循环

一位顶流基金司理的调仓决议，，正是市场气概迭代的缩影。。。

若是把时间拉回到上一轮公募基金抱团最疯狂的阶段，，会发明，，昔时的市场同样有一套无比坚定的信仰。。。

那时间，，市场的信仰叫“焦点资产”。。。不管你是白酒、医药、金融照旧互联网，，只要企业体量足够大、谋划质地足够优质、业绩增添足够稳健确定，，就会成为各路资金抱团追逐的焦点标的。。。

从2021年一季度公募基金重仓股来看，，贵州茅台、五粮液、腾讯控股、海？？？低视、中国中免、招商银行、宁德时代、泸州老窖、中国平安、迈瑞医疗位列前十。。。其中，，消耗股占有五席，，金融股占有两席，，医药、科技、互联网赛道各占一席，，行业抱团特征极为显着。。。

极致集中的持仓，，映射出其时市场高度统一的投资共识，，所有人陶醉在“焦点资产”长牛的乐观预期之中，，少少有人预推测这场轰轰烈烈的抱团行情即将迎来转折点。。。

2021年2月18日，，“焦点资产”的故事戛然而止。。。

那一天，，贵州茅台触及2627.88元的历史高点后，，单日暴跌5%。。。以此为分水岭，，酿酒板块进入长达五年半的熊市，，累计跌幅55.62%。。。

虽然那一年，，消耗、医药都在跌，，但新能源却在狂飙。。。

这种结构性行情，，为市场提供了要害缓冲：基民有地方换，，基金司理也有地方躲。。。

现在，，这道缓冲，，已经不保存了。。。

02 极致赛道

来自国信证券的一份研报显示，，2026年二季度公募基金重仓股中，，电子行业设置权重高达42.66%，，通讯16.93%，，机械6.07%。。。

三大行业合计设置比重高达65.66%。。。

绩优基金更夸张——电子设置权重78.93%。。。

这意味着市场上最能赚钱的那批基金司理，，把快要八成仓位押在了统一个赛道上。。。

极致的行业押注，，作育了一批净值曲线狂飙的产品。。。

以财通基金的金梓才为例，，他所治理的财通多战略福鑫上半年回报率超170%，，前十大重仓所有是光模？？？椤⒐庑酒CB——新易盛、源杰科技、三环集团、南亚新材、鼎泰高科。。。

类似的尚有方正富邦基金的吴昊，，他所治理的方正富邦焦点优势混淆，，上半年回报率抵达183.67%，，前十大重仓清一色存储芯片、半导体。。。

据天相投顾数据，，阻止二季度末，，公募前50大重仓股中，，古板行业标的仅剩贵州茅台、美的集团、紫金矿业和杰瑞股份四只，，金融、化工板块标的已所有消逝。。。

显而易见，，这又是一场足以载入公募生长历程的极致抱团行情。。。

历史上多轮极致抱团的情形尚影象犹新，，人们难免将当下的行情与过往行情举行比照。。。

虽然，，许多人会以为：这次纷歧样，，由于AI工业链不是已往简朴的看法炒作。。。

相比2015年的“互联网+”，，2021年的部分焦点资产估值扩张，，今天AI硬件企业确实拥有真实订单和业绩兑现。。。

好比，，中际旭创2026年二季度盈利同比增添凌驾180%、东山细密同比增添凌驾400%、源杰科技同比增添凌驾300%、兆易立异同比增添凌驾200%。。。

这些增速，，确实远高于古板消耗龙头已往几年的体现。。。

但估值呢？？？？

阻止二季度末，，部分AI工业链公司估值已经抵达极高水平，，例如中科飞测PE-TTM凌驾19000倍、源杰科技凌驾490倍、寒武纪凌驾270倍、海光信息凌驾270倍、东山细密凌驾190倍。。。

这已经不是简朴的“贵”。。。

景顺长城的杨锐文在二季报中提醒：“只管恒久坚定看好科技生长赛道，，但目今部分个股的估值已显著凌驾古板定价系统的认知界线，，市场结构性泡沫有所展现。。。”

兴证全球的谢治宇说得更直白：“关于二季度市场热情追捧的AI通胀链条，，给予相关行业企业很高的远期价钱预期和远期估值，，是十分危险的。。。参考上一轮新能源扩产周期，，股价的拐点往往会领先于基本面拐点。。。”

2021年，，新能源也是“确定性赛道”，，隆基股份、宁德时代、阳光电源，，那时间谁不是讲着“十年十倍”的故事？？？？

厥后呢？？？？产能过剩，，价钱战，，股价腰斩再腰斩。。。

焦点资产跌50%需要三到四年，，而具备“高估值、高波动、高杠杆”特征的赛道，，下跌往往只需要三到周围。。。

03 逃不过均值回归的铁律

7月15日，，德明利一字跌停的谁人早晨，，盘面着实已经给出了谜底。。。

当天存储板块批量跌停，，佰维存储、江波龙、香农芯创这些上半年机构扎堆的品种，，短短几个生意日内跌幅普遍凌驾30%。。。

更值得玩味的是，，这一轮下跌险些没有像样的反弹——天天都是低开、缩量、重心一直下移，，典范的筹码崩塌形态。。。

这种走法，，跟2021年新能源见顶后的第一波杀跌如出一辙。。。

彼时，，宁德时代从高点692元跌到500元周围，，市场尚有人喊“黄金坑”，，效果后面尚有第二波、第三波。。。

区别在于，，新能源昔时至少花了半年多才完成第一轮调解，，而这一次存储板块从崩盘到腰斩，，只用了不到周围。。。

之以是存储这波下跌速率远超昔时新能源，，是由于新能源昔时的持仓结构相对疏散，，公募设置比例最高的时间也就二十几个点，，而这一轮AI工业链的持仓集中度更高。。。

当所有人都挤在统一条船上，，翻船的时间谁都跑不掉。。。

更要命的是杠杆。。。

上半年存储行情最火爆的时间，，两融余额在半导体板块的净买入额创下历史极值，，部分融资盘的本钱就在股价最高点周围。。。

7月15日之后的一连跌停，，直接触发了两融强平线，，被动卖盘涌出又进一步压低股价，，形成一个完整的负反馈闭环。。。

转头看，，德明利二季报环比下滑的那几个点，，放在正常估值水平下基础不至于一字跌停。。。但在80倍PE的存储股身上，，任何缺乏预期的边际转变都会被无限放大。。。

由于股票市场定价的历来都不是“现在怎么样”，，而是“各人以为未来会怎么样”。。。

当股价已经把未来两到三年的增添预期都透支殆尽的时间，，哪怕基本面只是“切合预期”，，而不是“超预期”，，股价也只能向下找平衡。。。

这就是估值在高位时的懦弱性。。。

当下的AI工业链，，正处在这个懦弱阶段。。。

短期来看，，履历了7月中旬的系统性杀跌后，，部分品种可能迎来手艺性反弹，，事实跌多了总有人想抄底。。。但中期视角下，，筹码结构的修复、估值的消化、杠杆资金的出清，，都需要时间。。。

2021年新能源见顶之后，，调解了整整一年才见到真正的底部。。。那一轮里，，隆基绿能从高点125元跌到40元，，阳光电源从180元跌到70元，，腰斩之后再腰斩。。。

这一次呢？？？？存储板块从7月高点下来已经跌了40%多，，光模？？？槠毡榈30%左右，，算力芯片也有20%以上的跌幅。。。

有人以为“跌到位了”，，有人以为“才刚刚最先”。。。

笔者并非看空AI，，只是以为每一轮极致抱团行情，，到最后都逃不过均值回归的铁律。。。

2015年的“互联网+”是这样，，2021年的新能源是这样，，2026年的AI硬件工业链，，或许率也不会破例。。。

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