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熊园：“K型分化”是新旧动能转换必经阶段，，，，，，91 全程免费 插

熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

年中经济视察 首席说

编者按：2026年上半年已经收官，，，，，，下半年中国经济将泛起何种态势？？？？？资产价钱端又会有何体现？？？？？《经济参考报》试图通过与多位机构首席经济学家的对话，，，，，，拨开迷雾，，，，，，寻找上述问题的谜底。。

国盛证券首席经济学家

经济参考报：现在，，，，，，各人谈论中国经济的“K型分化”较量多，，，，，，特殊是其中的新强旧弱的时势，，，，，，您以为泛起这一征象的泉源是什么？？？？？

熊园：数据上看，，，，，，近年来我国经济和市场的“K型分化”特征，，，，，，配合指向一条中期主线——我国正处在新旧动能转换的“拐点之年”，，，，，，即：以AI、高端制造等为代表的新经济，，，，，，将日益成为中国经济的主要增量；；而以房地产、老基建等为代表的旧经济孝顺则将趋于稳固，，，，，，且占比应会继续缓降。。

分化的背后实质上是中国经济新旧动能转换的必经阶段和必定效果。。一方面，，，，，，已往地产、基建和古板制造是拉动增添、信用扩张和住民财产的主要实力，，，，，，但随着房地产供需关系转变、地方债务约束增强、古板行业投资回报下降，，，，，，旧模式的拉动能力正逐步削弱。。另一方面，，，，，，AI、高端制造等领域景气较高，，，，，，部分环节已经具备较强全球竞争力；；但从工业景气传导到住民收入、就业、企业投资和总需求改善，，，，，，并不是一蹴而就的历程。。因此，，，，，，目今K型分化、新强旧弱，，，，，，既是短期压力的体现，，，，，，也是增添模式转换历程中的正常征象。。

经济参考报：展望下半年，，，，，，中国的宏观经济态势将会有什么样的转变？？？？？企业盈利改善的趋势怎样？？？？？

熊园：预计今年GDP增速“前高中低后扬”，，，，，，整体呈“浅V”型。。展望下半年，，，，，，出口、AI工业链和高端制造仍是主要支持，，，，，，消耗和投资可能继续承压、但有望小幅改善。。政策层面预计仍会坚持起劲取向、做好增量政策储备，，，，，，但重点不是强刺激，，，，，，而是推动已有政策尽快落地、“用好用足”，，，，，，特殊是财务支出、专项债、政策性金融工具等加速使用节奏，，，，，，以及推动“六张网”“十五五”重大项目等形成更多实物事情量。。

企业盈利有望延续改善，，，，，，但上下游分化可能加剧。。今年前5个月规模以上工业企业利润增速高达18.8%，，，，，，背后是电子、有色、化工等高景气行业孝顺较大，，，，，，实质上主要受益于AI工业链和油价走高。。比照之下，，，，，，酒类饮料、印刷、文体用品、农副食物等下游行业利润延续负增添，，，，，，体现了高油价对下游的攻击正逐步展现。。总体看，，，，，，预计下半年企业利润仍处于修复通道，，，，，，但受油价回落、内外需求承压影响，，，，，，利润增速或将放缓，，，，，，新动能强于旧动能、上游强于下游的分化名堂将一连。。

经济参考报：从全球规模来看，，，，，，主要央行的加息预期正在升温，，，，，，这会对资产价钱爆发什么影响？？？？？

熊园：主要央行加息预期升温，，，，，，最直接的影响是外洋资产波动加大。。美债方面，，，，，，短端利率对政策预期更敏感，，，，，，容易追随加息预期上行。。长端还要看经济韧性、通胀预期和限期溢价，，，，，，整体可能维持高位震荡；；美元方面，，，，，，加息预期和经济韧性会带来阶段性支持，，，，，，但若后续美国就业和经济走弱，，，，，，上行空间也会受限；；美股方面，，，，，，高估值科技股对利率更敏感，，，，，，可能面临估值消化压力，，，，，，但预计难以演化为系统性下跌；；受现实利率上行和避险需求等因素影响，，，，，，黄金短期波动可能加大。。

关于海内资产而言，，，，，，外部加息预期会通过美元、美债、全球风险偏好带来攻击，，，，，，但不是海内资产的决议性因素。。决议A股的焦点因素仍是海内基本面和工业趋势，，，，，，科技生长可能受外洋利率波动影响更大，，，，，，但盈利兑现较强的偏向仍有支持；；债券方面，，，，，，海内利率主要取决于经济修复、政策节奏和资金面，，，，，，外部约束有所上升、但不改海内钱币政策“以我为主”的特征；；人民币汇率年头以来的一连偏强，，，，，，下半年应会转向“基本面支持下的高位区间震荡、稳中偏强”。。

经济参考报：目今全球市场高度关注科技巨头巨额资源开支能否一连，，，，，，并将之视作本轮科技股上行的决议性因素，，，，，，您怎样看待这一问题？？？？？

熊园：美国科技巨头资源开支短期应具备一连性，，，，，，资源开支自己仍是工业景气指标。。近年来，，，，，，头部云服务厂商一连加大AI基础设施、数据中心等投入，，，，，，背后是云盘算客户扩容、模子训练和推理需求增添、算力供应偏紧等因素的支持，，，，，，更为实质的照旧本轮AI主导的科技革命和工业趋势较量确定。。

从科技股未来走势来看，，，，，，资源开支之外，，，，，，前期投资回报兑现水平、工业链利润分配转变等因素也很要害。。一方面，，，，，，AI投入最终要靠算力租赁、云收入、AI应用付费和客户留存等下游真实需求来消化；；另一方面，，，，，，AI服务器需求推升存储价钱，，，，，，近期部分大厂也因存储本钱大涨而上调部分硬件价钱，，，，，，说明本钱压力已最先向终端传导。。由此看来，，，，，，AI工业趋势不可只看资源开支规模，，，，，，还要看利润更多留在哪些环节、本钱又由谁肩负。。总体上，，，，，，芯片、存储、光？？？？？椤⑾冉庾啊⒌缌ψ氨傅壬嫌位方，，，，，，短期无疑更直接受益，，，，，，云服务厂商、消耗电子厂商等则需要在扩张进度、利润率、终端价钱之间寻找平衡。。

经济参考报：上半年A股市场泛起了极致分化，，，，，，科技股“一枝独秀”，，，，，，下半年这一气概会泛起什么转变？？？？？

熊园：下半年科技或许率照旧市场主线，，，，，，但细分偏向可能有转变。。一方面，，，，，，前期涨幅较大、估值较高、业绩兑现还不充分的偏向，，，，，，波动可能加大；；另一方面，，，，，，有订单、有利润、有全球竞争力的环节，，，，，，有望继续坚持相对优势。。别的，，，，，，若是政策落地加速、经济数据边际改善，，，，，，部分低位顺周期、消耗和盈利资产也可能迎来阶段性修复时机，，，，，，但周全气概切换似乎迹象还不显着。。

资产设置层面，，，，，，结构比总量更主要，，，，，，下半年应会延续K型分化，，，，，，股票、债券、汇率、商品或许率以震荡为主。。权益资产中，，，，，，科技生长仍是主要偏向，，，，，，但需要更重视业绩和估值匹配，，，，，，阻止太过追高；；古板板块可以关注低位修复时机，，，，，，但不宜博弈周全反转。？？？？？缱什，，，，，，可以坚持科技生长、稳健盈利、利率债和黄金的平衡设置。。一方面加入新工业趋势，，，，，，另一方面也为外部利率、地缘扰动和市场波动保存一定防御空间。。