赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员
2024年9月24日， ，，，，，央行、金管局、证监会"一行一局一会"联手推出超预期政策组合拳， ，，，，，一举扭转了A股从2700点周围的颓势， ，，，，，6天内指数最高上涨1016点， ，，，，，开启了本轮牛市。。。。。
最近一周， ，，，，，在"韩国攻击"、美伊战争重启与多重懦弱性叠加下， ，，，，，A股上周再度暴跌， ，，，，，已站在牛熊分界线上。。。。。当散户与私募"双杀"、成交量虚胖、赚钱效应消亡， ，，，，，若政策层迟疑不决， ，，，，，房地产继续下滑、内需进一步恶化、国家AI科技资源失血、养老金清静受威胁、地方股权财务崩塌等多重风险将集中爆发。。。。。当下， ，，，，，亟需再来一次比924更起劲的救市行动。。。。。
一、"韩国攻击"下， ，，，，，A股已站在牛熊分界线上
上周， ，，，，，A股履历了一场惊心动魄的"韩国攻击"。。。。。7月13日， ，，，，，韩国综合股价指数（KOSPI）单日暴跌8.95%触发熔断， ，，，，，SK海力士暴跌15%， ，，，，，三星电子跌超10%。。。。。这一攻击波迅速传导至A股， ，，，，，当日沪指大跌2.06%失守4000点， ，，，，，深成指跌3.48%， ，，，，，创业板指跌3.10%， ，，，，，科创综指暴跌4.36%， ，，，，，北证50更是重挫6.78%。。。。。
更危险的是， ，，，，，这不是伶仃事务。。。。。7月16日， ，，，，，韩国央行加息25个基点至2.75%， ，，，，，KOSPI再度暴跌6.37%。。。。。而A股在7月17日周五继续下探， ，，，，，沪指收报3764.15点， ，，，，，单日暴跌3.05%， ，，，，，创2026年年内新低， ，，，，，全周累计下跌约3.83%， ，，，，，正式失守3800点整数关口。。。。。
从手艺面看， ，，，，，A股已处于极其危险的田地。。。。。上证指数自年头高点4197点以来， ，，，，，累计跌幅已凌驾10%， ，，，，，且跌破了年线这一牛熊分界线。。。。。凭证熊市标准， ，，，，，一旦指数从高点回落20%即进入手艺性熊市， ，，，，，而目今距离这一阈值仅一步之遥。。。。。若韩国股市继续暴跌（市场展望其极限位置可能在5000-6000点）， ，，，，，A股被进一步拖累的可能性极大。。。。。历史履历告诉我们， ，，，，，当外部攻击与内部懦弱性叠加时， ，，，，，市场往往会在不经意间完成从牛到熊的致命一跃。。。。。
二、亏钱效应周全展现：散户与私募"双杀"
这场调解最残酷的地方在于， ，，，，，它不再是结构性的， ，，，，，而是系统性的屠杀。。。。。
散户层面， ，，，，，数据触目惊心。。。。。阻止2026年6月下旬， ，，，，，中证协联合头部券商抽样统计显示， ，，，，，A股活跃散户账户中亏损比例高达79%-82%， ，，，，，盈利账户仅有19%-21%， ，，，，，古板"七亏二平一赚"的名堂已被彻底改写为"八亏一平一赚"。。。。。散户上半年平均收益率为-23.6%， ，，，，，人均浮亏约2.1万元， ，，，，，收益中位数为-25%。。。。。更惨烈的是， ，，，，，10万元以下的小资金散户亏损率高达98%-99%， ，，，，，险些三军淹没。。。。。
私募层面同样未能幸免。。。。。量化私募虽然上半年规模激增1.1万亿元至1.83万亿元， ，，，，，年化收益超50%， ，，，，，但那是建设在市场震荡向上的基础上。。。。。一旦市场转向， ，，，，，量化战略的同质化风险将集中爆发——当所有模子看到同样的信号做出同样的决议， ，，，，，践踏不可阻止。。。。。更要害的是， ，，，，，主观多头私募在科技股高位抱团， ，，，，，中际旭创等龙头从1416元历史高位回落至979元， ，，，，，跌幅近30%， ，，，，，重仓私募净值回撤惨重。。。。。
亏钱效应的伸张正在形成负反。。。。。荷⒒Ц钊狻谐∷趿俊鞫钥萁摺徊较碌。。。。。7月7日， ，，，，，沪深两市成交额骤降至2.58万亿元， ，，，，，较前一日缩量5100亿元， ，，，，，终结了此前一连16个生意日超3万亿的纪录。。。。。当市场失去赚钱效应， ，，，，，资金只会加速离场。。。。。
三、牛市已临深渊：成交量虚胖， ，，，，，赚钱效应消亡
判断牛市的两个焦点标记——成交量和赚钱效应——目今均已严重失真。。。。。
先看成交量。。。。。外貌看， ，，，，，A股日均成交额维持在1.2万亿以上， ，，，，，甚至多日突破3万亿， ，，，，，但这其中水分极大。。。。。2026年数据显示， ，，，，，量化生意占A股总成交比重已达36.8%， ，，，，，部学生意日甚至凌驾40%。。。。。这意味着每100元生意额中， ，，，，，近37元是由量化软件完成的。。。。。量化生意通过高频拆单、算法对敲， ，，，，，制造了重大的"虚胖"成交量， ，，，，，却并未带来真实的增量资金。。。。。一旦市场转向， ，，，，，量化战略会同步降仓甚至反向做空， ，，，，，成交量将瞬间萎缩， ，，，，，流动性；；；淮ゼ捶。。。。。
再看赚钱效应。。。。。这是最致命的。。。。。2026年上半年， ，，，，，全市场5528只股票中上涨比例仅32%， ，，，，，也就是说近七成个股在下跌。。。。。全A中位数指数年内累计跌幅凌驾25%， ，，，，，个股涨跌幅中位数约为-5%至-7.5%。。。。。这种"指数虚胖、个股失血"的割裂感， ，，，，，正是近三个月市场最真实的写照——半导体板块以惊人的涨幅"绑架"了大盘指数， ，，，，，当半导体大跌时， ，，，，，大大都股票也难逃下跌。。。。。
当市场只剩下少数AI算力股在支持门面， ，，，，，而绝大大都投资者都在亏损时， ，，，，，这已经不是康健的牛市， ，，，，，而是典范的"结构性泡沫"。。。。。一旦泡沫破碎， ，，，，，将是周全的、无差别的屠杀。。。。。
四、牛转熊的效果：多重懦弱性叠加， ，，，，，不堪设想
若是A股在此位置确认牛转熊， ，，，，，其效果将远超2015年或2018年， ，，，，，由于目今市场背后站着太多"输不起"的国家资源。。。。。
第一， ，，，，，房地产尚未修复， ，，，，，内需一连恶化。。。。。2026年二季度GDP同比仅4.3%， ，，，，，较一季度回落；；；6月社零当月同比仅1%， ，，，，，牢靠资产投资累计同比-5.7%， ，，，，，房地产开发投资累计同比-18%。。。。。房地产作为已往二十年住民财产的主要载体， ，，，，，至今未能止跌回稳。。。。。若股市再遭重创， ，，，，，住民资产欠债表将遭受"股房双杀"， ，，，，，财产效应彻底逆转， ，，，，，内需将进一步塌陷， ，，，，，形成"下跌→消耗萎缩→企业盈利恶化→进一步下跌"的殒命螺旋。。。。。
第二， ，，，，，AI国家竞争需要资源， ，，，，，不可失血。。。。。目今中美AI资笔僻出差别悬殊：美国2026年AI资笔僻出达8250-8450亿美元， ，，，，，占全球58%；；；中国仅1080-1220亿美元， ，，，，，占全球22%。。。。。DeepSeek、Kimi等中国AI龙头企业正处于与OpenAI、谷歌生死竞速的要害期， ，，，，，需要一连的资源输血。。。。。若股市转熊， ，，，，，IPO和再融资通道受阻， ，，，，，一级市场估值崩塌， ，，，，，中国将在AI这场"国运之战"中因资源失血而落败。。。。。
第三， ，，，，，地方政府养老金等国家资源已大宗入市， ，，，，，遭受不起亏损。。。。。近年来， ，，，，，羁系层一连推动险资、养老金、社；；；鸬戎泻憔米式鹑胧。。。。。阻止2025年三季度， ，，，，，汇金、证金等国资机构直接持有股票市值已凌驾4.6万亿， ，，，，，股票型ETF持有比例达37.2%。。。。。养老金权益类产品资产已达2236亿元， ，，，，，且比例仍在提升。。。。。这些资金的性子决议了它们"赢起输不起"——养老金背后是亿万退休职员的饭碗， ，，，，，地方国资背后是地方财务的安危。。。。。若市场深度下跌， ，，，，，不但将引发社会稳固问题， ，，，，，更将重创国家信用。。。。。
第四， ，，，，，融资盘风险积累。。。。。目今A股融资余额仍维持在3万亿元左右的高位。。。。。一旦市场一连下跌， ，，，，，将触发大规模强制平仓， ，，，，，形成"股价下跌→包管金缺乏→强制平仓→股价进一步下跌"的自我强化循环。。。。。韩国股市已为我们敲响警钟：阻止7月13日， ，，，，，全市场累计逾120万个杠杆账户触及包管金追缴， ，，，，，约32万至36万个账户被全额强制平仓。。。。。
五、政策层应全力救市， ，，，，，推出比924更起劲的政策
2024年9月24日， ，，，，，央行、金管局、证监会"一行一局一会"联手推出超预期政策组合拳：降准降息、创设证券交流便当和股票回购增持再贷款工具、推动中恒久资金入市， ，，，，，一举扭转了A股从2700点周围的颓势， ，，，，，6天内指数最高上涨1016点。。。。。
但目今形势比2024年9月更为严肃。。。。。彼时市场虽低迷， ，，，，，但房地产尚未深度调解， ，，，，，外部攻击有限， ，，，，，国家资源入市规模也远缺乏现在。。。。。现在， ，，，，，多重懦弱性叠加， ，，，，，一旦形成熊市趋势， ，，，，，将不是简朴的"政策底"能够托住的。。。。。
因此， ，，，，，政策层必需连忙、坚决、超预期地推出比924更起劲的救市政策：
1. 央行直接下场提供流动性：将证券交流便当规模从5000亿提升至2万亿甚至更高， ，，，，，明确"无限量"支持意图， ，，，，，突破市场恐慌预期。。。。。
2. 暂时暂停IPO和再融资：在市场懦弱期， ，，，，，镌汰供应就是最大的利好。。。。。应连忙暂停新股上市， ，，，，，已获批的再融资项目延后， ，，，，，让市场休养生息。。。。。
3. 限制量化生意：量化生意孝顺了36.8%的成交量， ，，，，，却制造了重大的波动性和虚伪流动性。。。。。应紧迫出台限制高频生意、提高生意本钱、暂停程序化生意的步伐， ，，，，，镌汰市场"内讧"。。。。。
4. 真金白银的平准基金：中央汇金应明确类"平准基金"定位， ，，，，，在市场恐慌期不计本钱买入， ，，，，，转达"国家底"信号。。。。。同时， ，，，，，加速设立真正的股市平准基金。。。。。
5. 房地产与股市联动救市：股市与房地产是住民财产的两大支柱， ，，，，，不可各自为战。。。。。应同步推出房地产收储、房贷利率下调、限购周全铺开等政策， ，，，，，阻断"股房双杀"的负反馈。。。。。
6. 指导恒久资金加速入市：将养老金、险资入市比例上限实质性提高， ，，，，，并给予税收优惠， ，，，，，用"长钱"稳固市场估值中枢。。。。。
历史不会重复， ，，，，，但会押着相似的韵脚。。。。。2024年924行情的启动， ，，，，，是在极端气馁情绪中的绝地还击。。。。。目今， ，，，，，A股再次走到了悬崖边沿——差别的是， ，，，，，这一次悬崖下面， ，，，，，是房地产深渊、是内需黑洞、是AI竞赛的失利、是养老金的清静底线。。。。。
政策层不可有丝毫犹豫。。。。。这不是要不要救市的问题， ，，，，，而是必需救、连忙救、全力救的问题。。。。。再来一次924， ，，，，，甚至更强力的924， ，，，，，已经刻禁止缓。。。。。否则， ，，，，，当熊市趋势确认， ，，，，，当国家资源最先亏损， ，，，，，当亿万散户彻底离场， ，，，，，再想挽回， ，，，，，支付的价钱将是现在的十倍。。。。。
市场正在期待一个信号。。。。。政策层， ，，，，，该脱手了。。。。。
